Cuộc họp chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ được tổ chức trong tháng này và thị trường hiện đang tập trung vào việc liệu tính độc lập của Fed có bị tổn hại hay không và liệu đợt cắt giảm lãi suất sắp tới có bị "chính trị hóa" hay không.
Peter Tchir, giám đốc chiến lược vĩ mô tại Academy Securities, gần đây đã viết rằng những lo ngại này đã làm dấy lên một kỳ vọng rộng rãi: ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất, nó cũng sẽ chỉ đẩy lãi suất ngắn hạn xuống, trong khi lợi suất dài hạn sẽ phải đối mặt với áp lực tăng do lo ngại về lạm phát. Quan điểm này hiện đã trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường và định hướng vị thế của nhiều nhà đầu tư.
Tuy nhiên, Tchir cho rằng các nhà đầu tư có thể chưa đủ sáng tạo và do đó đang đánh giá thấp kế hoạch hạ lãi suất của chính phủ. Ngoài chính sách tiền tệ truyền thống, chính phủ Hoa Kỳ có thể áp dụng sê-ri các biện pháp phi truyền thống, bao gồm điều chỉnh bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Tài sản, thay đổi dữ liệu lạm phát, và thậm chí là định giá lại dự trữ vàng, để đạt được mục tiêu hạ lãi suất dài hạn.
Tchir nói thêm rằng các lựa chọn chính sách tiềm năng này vượt qua chỉ đơn thuần là cắt giảm lãi suất mà có thể liên quan đến sự phối hợp giữa Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và thậm chí cả các tiêu chuẩn kế toán.
Việc cắt giảm lãi suất "mang tính chính trị" hay cắt giảm lãi suất dựa trên dữ liệu?
Mối lo ngại của thị trường về việc "chính trị hóa" việc cắt giảm lãi suất có thể đã bỏ qua lý do kinh tế của việc cắt giảm lãi suất.
Bài báo nêu rằng nếu có đủ lý do ở cấp độ dữ liệu để hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất đáng kể thì tâm lý trên thị trường về lãi suất dài hạn có thể sẽ không xảy ra.
Tchir lưu ý rằng dữ liệu kinh tế đã cho thấy những dấu hiệu suy yếu trước khi các quan chức bất đồng về việc cắt giảm lãi suất. Ví dụ, tại cuộc họp của Fed hồi tháng 7, hai quan chức đã phản đối quyết định không cắt giảm lãi suất, và dữ liệu việc làm tháng 6 sau đó đã được điều chỉnh giảm đáng kể. Bài phát biểu của Jerome Powell tại Jackson Hole cũng mang giọng điệu ôn hòa.
Những dấu hiệu này cho thấy khả năng Fed cắt giảm lãi suất có thể mạnh hơn so với Biên bản họp tiết lộ.
Tchir cho rằng nếu dữ liệu việc làm tiếp theo không cho thấy sự cải thiện mạnh mẽ, việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 hoàn toàn nằm trong phạm vi "hợp lý" và không thể chỉ đơn thuần được xem là động cơ chính trị. Nếu thị trường coi việc cắt giảm lãi suất là chính đáng, thì "tiếng chuông báo động" mà các nhà đầu tư mong đợi - một đợt bán tháo trái phiếu dài hạn - khó có thể xảy ra.
Các công cụ lãi suất truyền thống đang trở nên kém hiệu quả hơn
Tchir cho rằng một lý do khác khiến chính phủ Hoa Kỳ cân nhắc các lựa chọn phi truyền thống là vì hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống đang suy yếu.
Bài viết giải thích rằng việc tác động đến nền kinh tế chỉ thông qua việc điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang ban đầu có đường truyền dẫn "dài và biến động", khiến đánh giá tác động trở nên khó khăn. Trong những tháng sau khi một chính sách có hiệu lực, bất kỳ yếu tố nào, chẳng hạn như chiến tranh thương mại và xung đột địa chính trị, đều có thể làm thay đổi quỹ đạo kinh tế.
Hơn nữa, kể từ thời kỳ chính sách lãi suất bằng 0, nhiều tổ chức phát hành trái phiếu doanh nghiệp, cá nhân và đô thị đã khóa chặt lãi suất thấp dài hạn, khiến họ ít nhạy cảm hơn với những thay đổi về lãi suất ban đầu. Điều này có nghĩa là việc truyền tải chính sách tiền tệ thông qua lãi suất ngắn hạn không còn hiệu quả như trước nữa.
“Hộp công cụ” của các chính sách phi truyền thống có thể chứa những gì?
Nếu các công cụ truyền thống không hiệu quả, chính phủ có thể mở "hộp công cụ" chính sách phi truyền thống và can thiệp trực tiếp vào lãi suất dài hạn.
Việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ kết hợp với chỉ dẫn về phía trước
Một chiến lược khả thi là "cắt giảm tất cả cùng một lúc", ví dụ, bằng cách cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản cùng một lúc, đồng thời cam kết giữ nguyên trong vài quý trừ khi dữ liệu cho thấy có sự thay đổi đáng kể.
Động thái này nhằm nhanh chóng xua tan những đồn đoán dai dẳng trên thị trường về lộ trình cắt giảm lãi suất trong tương lai. Việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản một lần sẽ đòi hỏi đường cong lợi suất phải dốc lên đáng kể để giữ lợi suất trái phiếu trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trên 4%, một nhiệm vụ có thể khó khăn đối với các nhà đầu tư bond .
"Tấn công" lạm phát từ góc độ dữ liệu
Một chiến lược khác là trực tiếp thách thức tính hợp lệ của dữ liệu lạm phát. Hiện tại, thành phần chi phí nhà ở được tính toán kỹ tỷ trọng trong CPI của Hoa Kỳ đang làm tăng dữ liệu lạm phát một cách giả tạo do tính toán "tiền thuê nhà tương đương của chủ sở hữu" (OER) bị trễ.
Tchir lưu ý rằng một chỉ báo mới do Cục Dự trữ Liên bang Cleveland biên soạn cho thấy lạm phát cho thuê thực tế đã trở lại mức bình thường, thấp hơn đáng kể so với lạm phát nhà ở được báo cáo trong CPI. Bằng cách làm nổi bật những khác biệt dữ liệu này, chính phủ Hoa Kỳ có thể xoa dịu hiệu quả nỗi lo lạm phát của thị trường và mở đường cho việc cắt giảm lãi suất.
Khởi động lại "Hoạt động xoắn"
Biện pháp quan trọng nhất có thể là khởi động lại Chiến dịch Twist (OT), tức là hạ lãi suất dài hạn bằng cách bán trái phiếu Mỹ ngắn hạn và mua vào trái phiếu Mỹ dài hạn cùng một lúc.
Bảng cân đối kế toán của Tài sản hiện đang nghiêng nhiều về nợ ngắn hạn, nắm giữ khoảng 2 nghìn tỷ đô la trái phiếu có kỳ hạn dưới bảy năm, so với chỉ 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu có kỳ hạn từ 15 năm trở lên. Các nhà phân tích dự đoán Fed sẽ bán khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu có kỳ hạn ba năm trở xuống và sử dụng số tiền thu được để mua trái phiếu dài hạn hơn, có kỳ hạn 20 năm trở lên.
Tchir chỉ ra rằng động thái này sẽ gần như tăng gấp ba lần lượng trái phiếu siêu dài hạn mà Fed vị thế giữ và sức mua của nó sẽ đủ để tác động hoặc thậm chí kiểm soát thị trường trái phiếu siêu dài hạn, chiếm khoảng 50% lượng lượng lưu thông tự do, do đó làm giảm trực tiếp lợi suất dài hạn.
Các lựa chọn tiềm năng khác
Những lựa chọn khác Sự lật đổ hơn cũng có thể được cân nhắc.
Ví dụ, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC), mặc dù chưa có tiền lệ ở Hoa Kỳ, đã được áp dụng ở Nhật Bản. Đối với một chính phủ quen "định giá" thông qua thuế quan, việc đặt trần lợi suất không phải là điều không thể.
Một lựa chọn khác là định giá lại dự trữ vàng của Hoa Kỳ. Người ta ước tính rằng việc định giá lại dự trữ vàng chính thức của Hoa Kỳ theo giá trị thị trường có thể tạo ra khoảng 500 tỷ đô la lợi nhuận kế toán. Mặc dù phức tạp, động thái này sẽ thực sự đánh lạc hướng thị trường và có khả năng cung cấp vốn cho các dự án đầu tư khác.
Tchir nói thêm rằng động thái này có thể khiến đồng đô la yếu hơn, nhưng đó có thể là "một tính năng chứ không phải lỗi" đối với một chính quyền đang muốn cải thiện thâm hụt thương mại.
