Nguồn: Coin Metrics; Biên soạn bởi: Jinse Finance
Những điểm chính
Nhu cầu đầu tư Bitcoin : Dòng vốn liên tục đổ vào các quỹ ETF Bitcoin spot và hiệu suất của các công cụ quản lý tài sản kỹ thuật số như "Strategy" cho thấy nhu cầu đầu tư Bitcoin(BTC) của nhà đầu tư. Mặc dù điều này có thể dẫn đến sự tập trung vị thế giữ trong một số ít tổ chức, các sản phẩm như vậy sẽ mở rộng kênh đầu tư cho các nhà đầu tư truyền thống.
Hoạt động chậm trễ: Mặc dù giá Bitcoin Cao nhất mọi thời đại (ATH), các khối của nó vẫn chưa đạt công suất tối đa. Mặc dù điều này cho phép các giao dịch giá trị thấp hơn được đưa vào khối, cải thiện khả năng truy cập mạng, nhưng nó cũng làm dấy lên lo ngại về lợi nhuận của thợ đào. Thu nhập thu phí giao dịch hạn chế làm suy yếu động lực duy trì an ninh mạng thợ đào .
Các trường hợp sử dụng Bitcoin tiếp tục mở rộng: Các sản phẩm niêm phong Bitcoin được đóng gói và các ứng dụng Bitcoin gốc mới nổi đang tạo ra cơ hội lợi nhuận mới cho người nắm giữ và thúc đẩy hoạt động mạng lưới. Tuy nhiên, phí giao dịch vẫn ở mức thấp kể từ tháng 8 năm 2024, chưa bao giờ vượt quá 150 đô la. Về lâu dài, thu nhập từ phí sẽ cần đóng vai trò lớn hơn trong việc duy trì động lực thợ đào và bảo mật mạng lưới.
1. Giới thiệu
Giá Bitcoin đã tăng , nhờ sự phát triển của các công cụ đầu tư Bitcoin được quản lý và sê-ri luật pháp ủng hộ crypto . Mặc dù tính bảo mật của nhà đầu tư đã được cải thiện, nhưng tính bền vững của mạng lưới cơ bản lại bị bỏ qua. Nếu không xem xét hoạt động của mạng lưới, cơ sở đầu tư dài hạn cho Bitcoin vẫn chưa hoàn thiện.
Vào tháng 9 năm 2024, Báo cáo Phân tích Tài sản Bitcoin đầu tiên của chúng tôi đã nêu bật sự khan hiếm ngày càng tăng Bitcoin, những lợi thế của nó trong Lý thuyết Danh mục Đầu tư Hiện đại, và sự trỗi dậy của các ETF Bitcoin. Bitcoin hiện đã vượt quá 124.000 đô la, dòng vốn ETF đang gia tăng . Trong báo cáo lần này, chúng tôi đi sâu hơn vào nhu cầu gần đây về việc tiếp xúc với Bitcoin thông qua các ETF và công ty kho bạc, tác động của nó đến hoạt động mạng lưới và các xu hướng mới nổi trong hệ sinh thái Bitcoin cho năm 2025 và xa hơn nữa.
2. Các yếu tố thúc đẩy sự chú ý của Bitcoin
(1) ETF Bitcoin spot của Hoa Kỳ tiếp tục chứng kiến dòng tiền chảy vào
Kể từ khi các quỹ ETF Bitcoin spot của Hoa Kỳ được chấp thuận vào tháng 1 năm 2024, sự quan tâm của thị trường đối với chúng đã dao động. Hiện tại, tổng số Bitcoin do các quỹ ETF Bitcoin nắm giữ đã vượt quá 1 triệu, chiếm hơn 5% lượng cung ứng Bitcoin hiện tại. Khi giá Bitcoin đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH), các nhà đầu tư tổ chức và danh mục đầu tư truyền thống đã tập trung trở lại vào các quỹ ETF, mong muốn tăng cường sự hiện diện của họ Bitcoin.
Sự gia tăng dòng vốn vào Bitcoin ETF có thể được giải thích bởi các khía cạnh sau:
1. Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại: Lý thuyết này cho rằng rằng đầu tư Bitcoin có thể giúp cải thiện lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro . Mối tương quan thấp của Bitcoin với vàng và cổ phiếu có thể giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư và phòng ngừa rủi ro thị trường giảm.
2. Đơn giản hóa quy trình lưu ký: Việc tự lưu ký Bitcoin đòi hỏi phải đầu tư lượng lớn vào việc quản lý Cụm từ hạt giống và bảo mật ví đa chữ ký, trong khi ETF tránh được những phức tạp trong việc lưu ký này.
3. Kênh truy cập thuận tiện: Nhà đầu tư có thể tham gia đầu tư ETF thông qua các nền tảng môi giới truyền thống mà không cần phải truy cập vào sàn giao dịch crypto mới hoặc thực hiện giao dịch ngang hàng, phù hợp với thói quen đầu tư hiện tại của họ.
2. Sự trỗi dậy của chiến lược: Công cụ đầu tư Bitcoin có đòn bẩy
Các nhà đầu tư muốn đầu tư nhiều hơn vào Bitcoin đang bắt đầu tìm hiểu các công ty đại chúng tập trung vào việc xây dựng kho bạc Bitcoin, trong đó Strategy (NASDAQ: MSTR) là một ví dụ điển hình.
So với các quỹ ETF Bitcoin, cổ phiếu Strategy có mức biến động lớn hơn, mang lại cho nhà đầu tư lợi nhuận tiềm năng cao hơn. Điều này là do mô hình tăng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy thông qua đòn bẩy đệ quy: tính biến động của cổ phiếu cho phép Strategy liên tục phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp (mà các nhà đầu tư lão luyện có thể phòng ngừa rủi ro) và sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin. Mục tiêu cốt lõi của Strategy là tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông đang lưu hành (tức là " lợi nhuận BTC"). Các nhà đầu tư dự đoán rằng Strategy sẽ tiếp tục tăng lượng Bitcoin vị thế giữ, điều này đẩy giá cổ phiếu lên mức cao hơn so với giá trị của kho bạc cơ sở.
Strategy hiện nắm giữ hơn 628.000 Bitcoin , chiếm 3% tổng lượng cung ứng Bitcoin hiện tại. Để tham khảo , con số này chỉ ít hơn 100.000 Bitcoin so với tổng số Bitcoin mà quỹ ETF Bitcoin của BlackRock nắm giữ cho hàng triệu nhà đầu tư.
Strategy sử dụng chỉ báo " rủi ro BTC" để đo lường khả năng giá trị của Bitcoin bảo chứng cho trái phiếu phát hành của mình sẽ giảm xuống bằng mệnh giá trái phiếu. Nếu giá Bitcoin giảm trong một thời gian dài, rủi ro này, nếu xảy ra, có thể làm suy yếu khả năng tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin trong tương lai của Strategy, và thậm chí có thể buộc công ty phải liên tục bán tháo Bitcoin đang nắm giữ để đáp ứng các nghĩa vụ nợ.
3. Hoạt động mạng có tương quan với nhu cầu Bitcoin không?
Giống như thu nhập của công ty quyết định giá trị cổ phiếu, phí giao dịch được cho rằng là một yếu tố quan trọng trong việc xác định giá token. Phí giao dịch không chỉ phản ánh mức độ sử dụng mạng mà còn khích lệ thợ đào để duy trì an ninh mạng.
Việc nắm giữ Bitcoin thụ động làm giảm hoạt động mạng lưới và thu nhập phí, đe dọa an ninh mạng. Nếu thợ đào không tạo ra đủ lợi nhuận Bitcoin từ phần thưởng khối và phí giao dịch, họ có thể ngừng hoạt động để tránh lỗ vốn, dẫn đến việc tập trung tỷ lệ băm vào một số ít nhà khai thác. Bằng cách phân tích những thay đổi trong hoạt động phí, chúng ta có thể xác định rõ liệu điều này có đang đẩy giá Bitcoin tăng hay không.
(1) Các nhóm khai thác tiếp tục vị trí chủ đạo
Kể từ khi Báo cáo Phân tích Tài sản Bitcoin đầu tiên của chúng tôi được phát hành, các nhóm khai thác hàng đầu đã duy trì sự kiểm soát ổn định đối với tổng hashrate. Foundry có trụ sở tại Hoa Kỳ kiểm soát khoảng 30% tỷ lệ băm, theo sát là Tỷ lệ băm có trụ sở tại Trung Quốc chiếm tỷ lệ 18%. Để tối đa hóa lợi nhuận , thợ đào tiếp tục tỷ lệ băm quyền kiểm soát hashrate và sự thống trị mạng lưới. Độ khó tạo khối hiện tại đang ở mức cao nhất lịch sử, cho thấy các nhóm khai thác đang liên tục đầu tư vào các máy đào mới để duy trì địa vị của họ trong mạng lưới.
Biểu đồ chiếm tỷ lệ nhóm khai thác Bitcoin (tháng 8 năm 2024 đến nay)
(2) Thu nhập thợ đào không bền vững
Mặc dù các nhóm khai thác kiểm soát mạng lưới, thu nhập của thợ đào cá nhân tăng phụ thuộc vào giá Bitcoin. Sau giảm nửa lần Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, chiếm tỷ lệ giao dịch tiếp tục giảm , hiện chỉ chiếm chưa đến 1% tổng thu nhập thợ đào . Thợ đào cá nhân đang giảm lượng Bitcoin nắm giữ, một phần do lo ngại về an ninh vận hành và một phần do nhu cầu bán Bitcoin để trang trải chi phí vận hành.
Bitcoin dự kiến sẽ trải qua giảm nửa lần vào năm 2028, khi đó thợ đào sẽ chỉ nhận được 1,5625 Bitcoin mới cho mỗi khối. Giảm thu nhập đáng kể này có thể khiến một số thợ đào rời khỏi thị trường do không thể duy trì lợi nhuận. Việc thợ đào rút lui này sẽ gây ra mối đe dọa cho phi tập trung và an ninh mạng lưới của Bitcoin.
Trong bối cảnh này, thu nhập từ phí giao dịch sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong việc khích lệ thợ đào duy trì an ninh mạng và ngăn chặn sự tập trung tỷ lệ băm . Để bù đắp sự thiếu hụt thu nhập do phần thưởng khối Bitcoin giảm, có hai cách: thứ nhất, sự gia tăng hoạt động mạng lưới dẫn đến phí giao dịch tăng, và thứ hai, sự phát triển của các ứng dụng mới tạo ra nhu cầu bổ sung về không gian khối.
4. Vấn đề độ trễ hoạt động
Kể từ tháng 1 năm 2025, dung lượng khối Bitcoin khả dụng đã tăng đáng kể so với mức trung bình năm 2024. Tỷ trọng khối đo lường quy mô của các giao dịch được bao gồm trong một khối—các giao dịch phức tạp có tỷ trọng cao hơn và chiếm nhiều không gian khối hơn các giao dịch đơn giản. Hiện tại, vẫn còn đủ không gian trong khối để chứa thêm giao dịch, miễn là có nhu cầu.
Nhu cầu thấp về không gian khối đã duy trì mức phí thấp, cho phép nhiều người dùng nhạy cảm với phí tham gia vào các giao dịch mạng. Mặc dù phí thấp làm tăng tính bao trùm của chuyển giao giá trị trên một mạng lưới chống kiểm duyệt, nhưng có rất ít mối tương quan giữa nhu cầu về tài sản Bitcoin và nhu cầu về không gian khối của các nhà đầu tư tổ chức.
Bitcoin ngày càng được xem là "vàng kỹ thuật số" và là một kho lưu trữ giá trị. Sức hấp dẫn của nó không đến từ phí giao dịch mà mạng lưới tạo ra, mà đến từ khả năng phòng ngừa áp lực lạm phát của tiền pháp định và đóng vai trò là một phương tiện lưu trữ hoặc chuyển giao giá trị thay thế.
5. Sự phát triển của trường hợp sử dụng Bitcoin vào năm 2025
(1) Các lựa chọn thay thế niêm phong Bitcoin nổi
Lượng cung ứng cbBTC của Coinbase tăng trưởng mạnh mẽ trong bối cảnh BitGo điều chỉnh việc lưu ký đối với niêm phong Bitcoin (wBTC). Người dùng đang khóa Bitcoin để mua token như cbBTC và wBTC, đại diện cho tài sản cơ sở, qua đó khám phá cơ hội lợi nhuận trên các mạng lưới khác.
Mặc dù BitGo trước đây nắm giữ một thị phần đáng kể trên thị trường Bitcoin token hóa , nhưng những lo ngại đã nảy sinh liên quan đến việc quản lý dự trữ sau khi công ty công bố hợp tác với BitGo Singapore Ltd. và BiTGlobal vào tháng 8 năm 2024 để điều chỉnh mô hình lưu ký. Điều này đã ảnh hưởng đến lượng cung ứng Bitcoin được BitGo lưu ký, với lượng cung ứng wBTC trì trệ ở mức khoảng 127.000, giảm so với tổng lượng cung ứng là 153.000 vào năm ngoái.
Trong khi đó, lượng cung ứng cbBTC đã tăng trưởng lên hơn 52.000 kể từ khi ra mắt vào tháng 8 năm 2024. Trong khi BitGo vẫn nắm giữ phần lớn Bitcoin cho người dùng, Coinbase đang dần giành được thị thị phần.
(2) Các ứng dụng Bitcoin gốc tiếp tục phát triển
Các nhà phát triển đang tích cực phát triển các ứng dụng giúp giảm nhu cầu về người giám hộ và cầu nối xuyên chuỗi khi kiếm lợi nhuận từ Bitcoin . Người nắm giữ có thể tương tác với các ứng dụng này bằng Bitcoin gốc mà không cần phải nắm giữ Bitcoin token hóa .
Babylon Genesis Chain cung cấp bảo mật cho các mạng lưới Bằng chứng cổ phần (PoS) bên ngoài bằng cách khích lệ thợ đào đào đặt cọc Bitcoin cho các nhà điều hành. Việc xác minh trạng thái của mạng lưới PoS với mạng lưới Bitcoin không chỉ tăng cường bảo mật cho Chuỗi PoS mà còn tạo thêm thu nhập từ phí giao dịch cho thợ đào Bitcoin . Người đặt cọc Bitcoin vẫn giữ quyền sở hữu Bitcoin đồng thời nhận được phần thưởng từ mạng lưới PoS, vốn phụ thuộc vào sự hỗ trợ của nhà điều hành trong việc xác minh trạng thái của mạng lưới.
Vào ngày 22 tháng 8 năm 2024, khi việc kinh doanh staking Babylon lần đầu tiên được mở để nhận tiền gửi, nhu cầu về không gian khối tăng đáng kể và phí mạng đã từng vượt quá 150 đô la Mỹ, thiết lập mức cao mới cho phí khối đơn lẻ kể từ khi tích hợp đầu ra giao dịch chưa chi của OKX (UTXO) vào tháng 6 năm 2024. Hiện tượng này phản ánh đầy đủ kỳ vọng của thị trường đối với việc kinh doanh staking Babylon.
Kể từ khi việc kinh doanh staking Babylon kích hoạt việc tăng phí, phí giao dịch Bitcoin chưa bao giờ đạt đỉnh trên 150 đô la. Trừ khi có những yếu tố mới thúc đẩy người dùng nhanh chóng đưa giao dịch của họ vào khối tiếp theo, chiếm tỷ lệ phí giao dịch trong thu nhập thợ đào sẽ vẫn ở mức thấp. Sự bất ổn của thu nhập từ phí giao dịch đã buộc thợ đào phải phụ thuộc nhiều hơn vào phần thưởng khối Bitcoin mới được phát hành để duy trì hoạt động.
VI. Triển vọng
Nhu cầu Bitcoin tăng trưởng thông qua các quỹ ETF và quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) là lý do chính cho hiệu suất mạnh mẽ gần đây Bitcoin. Tuy nhiên, nhu cầu này không chuyển thành sự gia tăng hoạt động mạng lưới.
Thu nhập thu phí giao dịch liên tục sụt giảm đã phủ bóng đen lên tương lai của mạng lưới Bitcoin. Khi số lượng Bitcoin mới được đào giảm, phí giao dịch sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong việc khích lệ thợ đào duy trì an ninh mạng. Nếu thợ đào buộc phải rời khỏi mạng lưới do lỗ vốn triền miên, phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt của Bitcoin sẽ bị rủi ro, và giá trị cốt lõi của nó sẽ bị mất đi.
Sự xuất hiện của nhiều ứng dụng Bitcoin bản địa hơn dự kiến sẽ mang lại thu nhập phí giao dịch cho thợ đào, thay vì chuyển hướng các hoạt động liên quan sang blockchain khác. Nếu Bitcoin muốn đạt được mức định giá cao như hiện tại, hoạt động mạng lưới và khích lệ thợ đào phải được cải thiện càng sớm càng tốt.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm thảo luận BitPush TG: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush TG: https://t.me/bitpush
