Stablecoin cuối cùng cũng đã đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm ở phương Tây. Trong khi stablecoin đã được sử dụng và có tác động đáng kể trên khắp các nước đang phát triển, Hoa Kỳ, Anh và Châu Âu vẫn còn chậm trễ trong việc áp dụng thực tế trên thị trường do các quy định chưa rõ ràng và cơ sở hạ tầng thanh toán kỹ thuật số hiện có còn yếu kém, đặc biệt là ở Châu Âu và Anh.
Tuy nhiên, hiện tại, vào năm 2025, Quốc hội đã ban hành Đạo luật GENIUS vào tháng 7 và Stripe và Paradigm đã giới thiệu Tempo, một chuỗi tập trung vào thanh toán, vào đầu tháng 9.
Luật mới thiết lập chế độ cấp phép liên bang đầu tiên cho các mã thông báo được neo theo đô la và đối tác Paradigm của Stripe mô tả Tempo là mạng lưới đầu tiên sử dụng stablecoin được thiết kế cho mục đích trả lương, chuyển tiền, thanh toán trên thị trường và các trường hợp sử dụng máy với máy.
Theo thông tin tóm tắt của Latham & Watkins và WilmerHale, GENIUS buộc phải có dự trữ đầy đủ bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, công bố dự trữ hàng tháng và biến các đồng tiền ổn định thanh toán được cấp phép thành chứng khoán theo luật liên bang, đồng thời trao quyền giám sát cho các cơ quan quản lý ngân hàng và OCC đối với các tổ chức phi ngân hàng.
Luật này cấm các tổ chức phát hành trả lãi cho người nắm giữ, nhưng thị trường đang thử nghiệm một cấu trúc "phần thưởng" tại các điểm phân phối, tạo ra một ranh giới chính sách bị WIRED và các nhóm thương mại ngân hàng như Viện Chính sách Ngân hàng và Tạp chí Ngân hàng ABA chỉ ra. Có một mức ưu tiên cao hơn cho người nắm giữ trong trường hợp tổ chức phát hành phá sản, một thay đổi bảo vệ việc mua lại nhưng có thể hạn chế việc tái cấu trúc.
McKinsey ước tính hoạt động stablecoin thực tế hiện tại ở mức khoảng 20 đến 30 tỷ đô la mỗi ngày và vạch ra con đường đạt ít nhất 250 tỷ đô la trong vòng ba năm khi việc chấp nhận thanh toán của thương nhân và thanh toán B2B mở rộng theo mức phí thấp.
Cùng một nghiên cứu, việc chuyển khoản dưới một xu, tính chất cuối cùng thứ hai trên Solana được coi là chuẩn mực về chi phí-tốc độ tham chiếu. Trong khi đó, Visa và Mastercard đã đưa thanh toán vào sâu hơn trong kho lưu trữ của họ: Visa đã thêm EURC và các chuỗi mới vào tháng 7, và Mastercard đã mở thanh toán USDC và EURC cho các đơn vị mua lại trên khắp EEMEA vào tháng 8.
Việc áp dụng Stablecoin
Một đường cong chữ S đơn giản cho việc chấp nhận và thanh toán sẽ giúp bạn hình dung rõ hơn về 12–36 tháng tới. Bắt đầu với khối lượng giao dịch giao dịch thanh toán bằng thẻ tại Hoa Kỳ đạt khoảng 11,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 và tổng phí xử lý giao dịch của đơn vị chấp nhận thẻ là 187,2 tỷ đô la, trung bình khoảng 1,57%, theo Báo cáo Nilson và Tin tức hàng ngày CSP.
Nếu 5% chi tiêu đó được chuyển sang thanh toán bằng stablecoin với chi phí trọn gói 10 điểm cơ bản, khoản tiết kiệm hàng năm của thương nhân sẽ lên tới 8,8 tỷ đô la. Với mức phí mạng lưới 2 điểm cơ bản thấp hơn, việc chuyển đổi 10% sẽ giải phóng hơn 17 tỷ đô la mỗi năm. Những con số này chưa tính đến độ trễ và lợi ích về tỷ giá hối đoái, vốn rất quan trọng đối với giao dịch xuyên biên giới.
Về mặt thả nổi, phép tính thị trường Treasury đóng khung kinh tế học của bên phát hành dưới lệnh cấm lãi suất. Với lợi suất trái phiếu kỳ hạn ba tháng gần 4%, một đồng stablecoin trị giá hai nghìn tỷ đô la được thả nổi vào năm 2028, một kịch bản được đề cập trong tài liệu TBAC và phạm vi chính sách của Kho bạc, sẽ làm giảm khoảng 80 tỷ đô la lợi suất gộp trên các khoản dự trữ.
Bởi vì các nhà phát hành không thể trả lãi trực tiếp, điều này mang lại sự tuân thủ quỹ, hoạt động và các ưu đãi cho đối tác, trong khi các chương trình "thưởng" tại các sàn giao dịch sẽ kiểm tra xem phần lãi suất được chia sẻ với người dùng cuối (nếu có). Do đó, biên lợi nhuận ròng mà các nhà phát hành nắm giữ dao động rất lớn, nhưng ngay cả mức nắm giữ 25 đến 50% cũng tương đương với 20 đến 40 tỷ đô la mỗi năm nếu lượng cổ phiếu lưu hành đạt 2 nghìn tỷ đô la.
Dự báo doanh thu của Stablecoin
Dự báo Xuất lượng sẽ là yếu tố then chốt cho mạng lưới. Với 250 tỷ đô la mỗi ngày vào năm 2028, khối lượng giao dịch thanh toán hàng năm sẽ vượt quá 90 nghìn tỷ đô la.
Mức thu từ 1 đến 3 điểm cơ bản trên mạng sẽ tương đương với doanh thu L1 hoặc L2 hàng năm từ 9 đến 27 tỷ đô la, trong khi 10 điểm cơ bản sẽ tương đương khoảng 91 tỷ đô la, mặc dù phí thanh toán sổ cái mở hiện nay tập trung gần phạm vi điểm cơ bản thấp do chi phí cho mỗi lần chuyển khoản dưới một xu được tham chiếu bởi công trình kỹ thuật Solana của McKinsey và Visa.
Khoảng cách đó tạo điều kiện cho việc thu thập giá trị thông qua Account Abstraction, kiểm soát gian lận và các dịch vụ tuân thủ thay vì phí giao dịch thô.
Mã thông báo do ngân hàng phát hành có thể thu hút thanh toán B2B khi nhóm Treasury muốn kế toán tiền mặt trong ngày với sự bảo lãnh của ngân hàng, mặc dù phạm vi phủ sóng xuyên biên giới và công cụ dành cho nhà phát triển vẫn còn là rào cản.
Bài thuyết trình của Tempo nhắm đến quy mô thanh toán doanh nghiệp với các đối tác thiết kế được chỉ định trong lĩnh vực AI, ngân hàng và thương mại điện tử. Đồng thời, Solana và Base đã chiếm được thị phần ngày càng tăng về khối lượng giao dịch giao dịch nhờ chi phí và công cụ, một xu hướng được phản ánh trong các tập dữ liệu của Artemis và Chainalysis.
Một hạn chế ngắn hạn là sự phân mảnh, điều mà Chainalysis theo dõi trên hàng trăm loại stablecoin, ngay cả khi dòng tiền chảy từ trên xuống tập trung vào USDT và USDC . Visa và Mastercard tiếp tục xây dựng các tích hợp.
Bức tranh lớn
Bối cảnh vĩ mô cho thấy lượng tiền lưu hành lớn hơn ngay cả khi không tính đến lợi suất tiêu dùng. Báo cáo tóm tắt tháng 7 của TBAC đã mô phỏng nhu cầu dự trữ stablecoin, bổ sung vào cơ sở người mua Treasury Front-End , và các quy tắc dự trữ GENIUS khóa hầu hết tài sản vào tiền mặt và trái phiếu kỳ hạn dưới 93 ngày.
Với vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt quá 285 tỷ đô la theo DefiLlama và với tiện ích hàng ngày mở rộng thông qua thanh toán mạng lưới thẻ và chương trình thử nghiệm bảng lương on-chain , con đường trôi nổi đến mức thấp hàng nghìn tỷ vào cuối những năm 2020 không còn chỉ phụ thuộc vào chu kỳ giao dịch tiền điện tử nữa.
Lời kêu gọi của ECB về biện pháp bảo vệ các đồng tiền ổn định nước ngoài cho thấy chính sách toàn cầu sẽ định hình mức độ lưu hành của đồng tiền đó và loại tiền tệ nào sẽ giành được thị phần.
Rủi ro vẫn còn rõ ràng. Giải pháp thay thế bằng phần thưởng đang vấp phải sự phản đối từ các nhóm ngân hàng như BPI và các cộng tác viên của National Law Review, và có thể bị hạn chế trong các luật tiếp theo, làm thay đổi động lực của người dùng.
Ưu tiên tối đa cho người nắm giữ trong trường hợp phá sản giúp giảm rủi ro vận hành cho người dùng, nhưng có thể làm tăng chi phí giải quyết của bên phát hành, làm tăng rào cản gia nhập. Việc tuân thủ các biện pháp trừng phạt và AML sẽ làm tăng chi phí cố định, tạo điều kiện thuận lợi cho các bên phát hành và mạng lưới mở rộng.
Những hạn chế này củng cố lý do tại sao tỷ lệ chấp nhận được mô hình hóa ở trên nên được coi là các phạm vi co lại khi cạnh tranh gia tăng và tại sao việc tích hợp doanh nghiệp, chứ không phải Xuất lượng thô, sẽ quyết định biên lợi nhuận. Những hậu quả không mong muốn có thể gây khó khăn cho các nhà phát hành nhỏ hơn.
Danh sách theo dõi ngắn hạn khá đơn giản: Visa và Mastercard triển khai sản xuất thanh toán bằng stablecoin ngoài các chương trình thí điểm, luồng giao dịch tiền lương và thương nhân đầu tiên do Tempo thúc đẩy, và hướng dẫn triển khai của Bộ Tài chính theo GENIUS về cấp phép, công bố thông tin và thành phần dự trữ.
Nếu đường dẫn Xuất lượng của McKinsey vẫn giữ nguyên, thì phép tính phí và phép tính lưu động kết hợp lại sẽ giải thích tại sao stablecoin hiện đang cạnh tranh trực tiếp với thẻ và chuyển khoản ngân hàng về tốc độ và chi phí, với khối lượng giao dịch thanh toán 250 tỷ đô la mỗi ngày sẽ nằm trong phạm vi áp dụng vào năm 2028.
