Tác giả: Jaleel Jialiu
Tiêu đề gốc: Variational, do Đại học Columbia sản xuất và không có phí giao dịch, tạo ra doanh thu như thế nào?
Trong khi hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đang cố gắng trở nên nhanh hơn và rẻ hơn Hyperliquid, Variational lại có một cách tiếp cận khác, xây dựng một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt. Thay vì chạy đua về tốc độ và phí, họ đã suy nghĩ lại về cơ bản câu hỏi về cách thức hoạt động của một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn.
Từ CEX đến DEX, dù là giao dịch spot hay tương lai, nền tảng giao dịch truyền thống đều kiếm tiền một cách đơn giản: bằng cách thu phí. Binance thu 0,1%, Hyperliquid 0,025%, và đây dường như là một quy tắc bất di bất dịch của ngành. Tuy nhiên, Variational đã đạt được mức phí bằng 0 thực sự, và thu nhập khá hấp dẫn. OLP của họ đã đạt được tỷ suất lợi nhuận hàng năm hơn 300% từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025, với khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 1,2 tỷ đô la. Lý do đằng sau điều này là gì?
Trong khi hầu hết các sàn giao dịch phi tập trung Perp vẫn đang chật vật thu hút nhà tạo lập thị trường và tìm cách cân bằng lợi ích của nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản, Variational đã cung cấp những giải pháp mới nào? Đội ngũ có bối cảnh như thế nào?
BlockBeats, BlockBeats sẽ cung cấp phần giới thiệu chuyên sâu về Variational, một dự án định nghĩa lại các quy tắc của trò chơi perp DEX, để xem cách họ kết hợp hoàn hảo "đổi mới công nghệ, mô hình kinh doanh và kỹ thuật quản lý rủi ro " để tạo ra một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn không mất phí giao dịch trong khi vẫn duy trì lợi nhuận cao.
Triết lý kinh doanh đằng sau phí giao dịch bằng không
Khi nói đến perp dex không phí, hầu hết mọi người có lẽ nghĩ đến bật lửa. Tuy nhiên, thu nhập chủ yếu dựa vào thu nhập từ các nhà giao dịch lớn và phí từ các cơ chế cháy tài khoản sớm, vốn vẫn thiên về mô hình thu nhập truyền thống.
Variational Omni đã thay đổi hoàn toàn mô hình này. Họ tự biến mình thành nhà tạo lập thị trường duy nhất và kiếm lợi nhuận bằng cách tự tiêu hóa tất cả lợi nhuận tạo ra trên thị trường.
Khi bạn gửi báo giá trên nền tảng, OLP (Nhà cung cấp thanh khoản Omni ) của họ sẽ cung cấp cho bạn báo giá bao gồm Chênh lêch giá mua bán. Chênh lệch giá bạn trả sẽ được chuyển vào túi họ, không phải hoa hồng.
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trước đây phải trả tiền cho nhà tạo lập thị trường bên ngoài để cung cấp thanh khoản, đồng thời cũng tính phí giao dịch viên để duy trì hoạt động—chi phí phát sinh ở cả hai phía. Cách tiếp cận thông minh của Variational là tự vận hành như một nhà tạo lập thị trường, giữ lại toàn bộ lợi nhuận chênh lệch giá và đương nhiên không tính phí cho người dùng. Điều này phần nào tương tự với mô hình "thanh toán theo luồng lệnh" của Robinhood trong giao dịch chứng khoán, chỉ khác là việc chuyển sang Chuỗi ( on-chain) minh bạch và hiệu quả hơn.
OLP kiếm tiền bằng cách nào?
Công thức lợi nhuận của OLP có vẻ đơn giản: Lợi nhuận = chênh lệch thanh toán của người dùng – chi phí phòng ngừa rủi ro bên ngoài.
Khi bạn mở vị thế trên Omni , OLP sẽ ngay lập tức chuyển đến các CEX như Binance và Bybit hoặc các DEX trên Chuỗi như Hyperliquid để thực hiện các giao dịch ngược nhằm phòng ngừa rủi ro.
Do đội ngũ Variational có khối lượng giao dịch ở cấp độ tổ chức và lợi thế về tỷ lệ VIP nên chi phí phòng ngừa rủi ro thường chỉ từ 0-2 điểm cơ bản, thấp hơn đáng kể so với mức chênh lệch 4-6 điểm cơ bản mà người dùng phải trả, do đó đảm bảo biên lợi nhuận ổn định.
Theo dữ liệu do nền tảng công bố, OLP đã đạt được tỷ suất lợi nhuận hàng năm hơn 300% từ tháng 4 đến tháng 7 năm 2025. Mức lợi nhuận đáng kinh ngạc này chủ yếu là do ba yếu tố: quy mô kho tiền ban đầu nhỏ, khối lượng giao dịch tăng trưởng nhanh chóng và chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả.
Tuy nhiên, tính bền vững của lợi nhuận này vẫn còn là một dấu hỏi. Với một kho tiền lớn, cạnh tranh thị trường gay gắt, hoặc điều kiện thị trường khắc nghiệt, chi phí phòng ngừa rủi ro có thể vượt quá thu nhập chênh lệch. Do đó, họ đã triển khai một loạt các cơ chế kiểm soát rủi ro, chẳng hạn như cơ chế từ chối "xem xét cuối cùng", các nhóm quyết toán độc lập để cô lập rủi ro, và một hệ thống phòng ngừa rủi ro động theo thuật toán.
Người dùng có được lợi ích gì?
Mặc dù kho lưu trữ chưa chính thức mở cửa cho công chúng, sản phẩm của Variational đã chuẩn bị một tính năng cho phép người dùng gửi USDC vào kho lưu trữ OLP. 90% lợi nhuận sẽ thuộc về người gửi, 10% còn lại được dành cho các hoạt động giao thức. Tất nhiên, việc phòng ngừa rủi ro OLP thất bại có thể dẫn đến tổn thất vốn, dẫn đến khủng hoảng thanh thanh khoản trong bối cảnh thị trường biến động cực độ, và rủi ro tập trung hóa của mô hình nhà tạo lập thị trường đơn lẻ. Do đó, Variational cũng đang xem xét triển khai cơ chế hoàn trả lỗ vốn cho ra mắt sau này.
Variational cũng đã ra mắt cơ chế hoàn tiền cho các giao dịch thua lỗ. Khi người dùng đóng một vị thế lỗ vốn trên nền tảng Omni , hệ thống sẽ tự động kích hoạt quy trình rút thăm ngẫu nhiên, mang lại cho người dùng cơ hội nhận được khoản hoàn tiền ngay lập tức 100% bằng USDC lên đến 5%.
Các khoản tiền này đến trực tiếp từ lợi nhuận chênh lệch của OLP và một phần sáu thu nhập chênh lệch của OLP sẽ được phân bổ cho hợp đồng thông minh "Quỹ hoàn trả tổn thất" chuyên dụng.
Ngoài ra, nền tảng còn cung cấp khích lệ như chiết khấu chênh lệch giá (spread) và hoàn tiền theo khối lượng giao dịch, tương tự như vậy, trả lại một phần lợi nhuận tạo lập thị trường cho các nhà giao dịch tích cực. Sau khi token$VAR được phát hành chính thức, nền tảng dự kiến sử dụng 30% thu nhập giao thức để mua lại đốt token, hoàn tất chu kỳ nắm giữ giá trị.
Niêm yết tiền điện tử tự động: Thiên đường cho tài sản dài hạn
Công cụ niêm yết tự động của Variational cũng là một trong những tính năng nổi bật của họ.
Các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) truyền thống yêu cầu phối hợp với nhà tạo lập thị trường bên ngoài và chờ nhà cung cấp thanh khoản tạo thị trường cho tài sản mới, một quá trình thường mất nhiều ngày hoặc thậm chí nhiều tuần. Variational loại bỏ sự chậm trễ này trong việc phối hợp với nhà tạo lập thị trường bên ngoài thông qua việc tạo lập thị trường nội bộ thông qua OLP. Tài sản mới được hỗ trợ thanh khoản ngay lập tức sau khi vượt qua quy trình đánh giá tự động. Cơ chế đánh giá bảo mật thông minh của hệ thống giúp giảm đáng kể rủi ro của các hợp đồng độc hại như "mật ong" thông qua phân tích mã bytecode hợp đồng tự động và phân tích phân phối, cho phép nền tảng hỗ trợ an toàn lượng lớn tài sản dài hạn.
Tính đến thời điểm hiện tại, Variational hỗ trợ 515 token có thể giao dịch, về cơ bản đây là sàn giao dịch perp có nhiều token được niêm yết nhất.
Các nền tảng truyền thống thực hiện nguyên tắc "niêm yết và khai thác", đòi hỏi sự tham gia của nhà tạo lập thị trường bên ngoài; nguyên tắc của Variational là "niêm yết và thanh khoản", và với OLP là nhà tạo lập thị trường duy nhất, giá thầu có thể được đưa vào thị trường mới chỉ trong vài giây.
Đồng thời, Variational cũng thiết kế một cơ chế vòng kín ra mắt- hủy niêm yết niêm yết hoàn chỉnh để liên tục theo dõi chỉ báo tài sản . Khi tài sản giảm xuống dưới chỉ báo duy trì, nó sẽ tự động kích hoạt hủy niêm yết, đóng vị thế ở mức giá quyết toán EWMA và hủy niêm yết, nhằm ngăn chặn các hợp đồng zombie chiếm dụng tài nguyên trong thời gian dài.
Câu chuyện về đội ngũ ngũ cốt lõi
Sự hợp tác giữa hai nhà sáng lập cốt lõi của DEX, Lucas Schuermann và Edward Yu, bắt đầu từ những ngày họ còn ở trong khuôn viên trường Đại học Columbia.
Lucas, người đứng đầu Viện Công nghệ Founder, đã theo học tại Khoa Kỹ thuật của Đại học Columbia và tốt nghiệp năm 2019 với học bổng Egleston (một danh hiệu thường được trao cho 1% sinh viên xuất sắc nhất trường). Anh học cả khoa học máy tính và toán học trong chương trình đại học.
Edward, trưởng bộ phận nghiên cứu định lượng, cũng tốt nghiệp Đại học Columbia. Anh chuyên ngành toán ứng dụng và có nền tảng về thống kê Bayes. Trọng tâm nghiên cứu thực tế của anh dần chuyển sang giao dịch định lượng.
Năm 2017, sau khi gặp nhau tại Đại học Columbia, họ đã đồng sáng lập Qu Capital, một công ty đầu tư và nghiên cứu định lượng nhỏ được đăng ký tại New York, chuyên khám phá các cơ hội kém hiệu quả trên thị trường tài sản kỹ thuật số. Lộ trình công nghệ của công ty là "cơ sở hạ tầng giao dịch tốc độ cao tự phát triển": kết nối sàn giao dịch ổn định hơn, định tuyến lệnh thông minh hơn và các công cụ thực hiện phức tạp hơn.
Đội ngũ nhỏ nhưng chuyên biệt này đã được Genesis Trading mua lại vào ngày 19 tháng 9 năm 2019 (đây là thương vụ mua lại bên ngoài đầu tiên của Genesis; định giá không được tiết lộ). Trong số ba nhà đồng sáng lập của Qu Capital, Lucas và Edward sau đó đã gia nhập Genesis trong các vai trò kỹ thuật và định lượng cốt lõi. Để hiểu lý do tại sao họ chọn viết lại perp DEX bằng cách sử dụng RFQ + OLP (Bảo vệ Cấp độ Lệnh) + các nhóm quyết toán tách biệt làm nền tảng, chúng ta cần xem xét sâu hơn về Genesis Trading.
Được thành lập vào năm 2013, Genesis Trading là công ty con của Digital Currency Group (DCG) của Barry Silbert. Đây là một trong nhà tạo lập thị trường OTC Bitcoin đầu tiên phục vụ khách hàng tổ chức. Lấy năm 2019, năm hoạt động mạnh mẽ nhất của công ty, việc kinh doanh vay mượn của công ty đã giải ngân 746 triệu đô la trong quý 2, nâng tổng số tiền giải ngân lên 2,3 tỷ đô la. Công ty từ lâu đã cung cấp thanh khoản cho các tổ chức lớn như Circle và Gemini , đóng vai trò là cửa ngõ quan trọng cho tài chính truyền thống thâm nhập vào crypto và được coi là đơn vị dẫn đầu về thanh khoản OTC.
Nhưng sau thảm họa FTX, vận may của Genesis đã lao dốc. Năm 2022, khoản đầu tư đáng kể của Genesis vào Three Arrows Capital(3AC) và FTX đã gây ra khủng hoảng thanh khoản. Vào ngày 19 tháng 1 năm 2023, bộ phận vay mượn của Genesis đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản. Vào tháng 5 năm 2024, tòa án đã phê duyệt một kế hoạch thanh lý, dự kiến sẽ hoàn trả khoảng 3 tỷ đô la cho khách hàng.
Sự kết hợp giữa rủi ro tập trung và rủi ro quyết toán sẽ khuếch đại thành cú sốc hệ thống như thế nào trong điều kiện thị trường khắc nghiệt? Đối với Lucas và Edward, những người đã trực tiếp trải nghiệm điều này, đây là một vấn đề cần được giải quyết, và nó cũng hình thành nên nền tảng cho triết lý thiết kế của Variational.
Sau khi rời Genesis vào năm 2021, Lucas và Edward đã đồng sáng lập Variational, nơi họ tiếp tục nghiên cứu và phát triển các công nghệ học máy, tạo lập thị trường định lượng và thiết kế phái sinh phi tập trung . Năm 2024, Variational chính thức được thành lập và hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống trị giá 10,3 triệu đô la, do Bain Capital Crypto và Peak XV Partners dẫn đầu, với sự tham gia của Coinbase Ventures và Dragonfly Capital .
Vào tháng 7 năm 2025, Edward xuất hiện trên podcast "Flirting with Models", trình bày một cách có hệ thống về "Cách đưa phái sinh OTC lên Chuỗi" và triết lý thiết kế của Variational. Đây là một bài nói chuyện dài và công khai về cách ông tích hợp khuôn khổ Bayesian, lý thuyết tạo lập thị trường và các cơ chế trên Chuỗi. Trang web cá nhân của ông, quant.am, cũng thường xuyên cập nhật nghiên cứu của ông về chủ đề này. Nội dung tương tự cũng có thể được tìm thấy trên trang web cá nhân của Lucas (lucasschuermann.com).
Tóm tắt
Biến thể di chuyển các yếu tố đã được xác minh trong các kịch bản thể chế vào Chuỗi, nhưng nó không chỉ đơn giản là "đưa việc khớp lệnh vào hợp đồng thông minh". Thay vào đó, nó thiết kế lại cấu trúc của perp dựa trên các nguyên tắc cơ bản của mô hình kinh doanh và kỹ thuật rủi ro.
Điều này cho phép họ tránh được rủi ro tập trung theo kiểu Genesis ở cấp độ cơ chế, quản lý từng kênh rủi ro trong các kho, nhóm và giới hạn riêng biệt - giúp dễ dàng triển khai các lệnh dừng lỗ có mục tiêu và các điều khoản kiểm toán ngay cả trong những tình huống khắc nghiệt.
Bên cạnh con đường kỹ thuật, khía cạnh quan trọng hơn là vòng lặp kinh doanh khép kín: Variational tích hợp theo chiều dọc nhân vật nhà tạo lập thị trường , hợp nhất hai dòng thu nhập "phí + chênh lệch" của sàn giao dịch truyền thống lợi nhuận"chênh lệch một dòng". Tận dụng năng lực phòng ngừa rủi ro ở cấp độ tổ chức để trang trải chi phí hệ thống và rủi ro cực đoan, Variational biến "giao dịch không phí" thành một hoạt động tạo ra dòng tiền thay vì một trò chơi trợ cấp.
Mô hình này liên kết thiết kế hệ thống, cấu trúc vi mô thị trường và ngân sách rủi ro thành một bánh đà, đạt được cả mục tiêu "nhanh hơn/ổn định hơn/ mở rộng hơn" ở cấp độ kỹ thuật và "bền vững hơn" ở cấp độ kinh doanh.
Quay trở lại cấp độ "con người", nỗi ám ảnh về kỹ thuật của Lucas và tư duy Bayesian của Edward là những nền tảng vững chắc nhất đằng sau kiến trúc này: nền tảng trước, bắt đầu từ các hệ thống phân tán và kiến trúc phần mềm mở rộng , nhấn mạnh vào việc biến độ trễ, độ trễ và thông lượng thành tài sản kỹ thuật "có thể đo lường, hồi quy và Grayscale "; nền tảng sau, bắt đầu từ các trò chơi ra quyết định thống kê và tạo lập thị trường, nhấn mạnh vào việc biến giới hạn rủi ro , đường dẫn phòng ngừa và rút lui chiến lược thành tài sản quản trị "có thể giải thích, kiểm toán và tự động".
Cả hai thay đổi qua lại giữa "tối ưu hóa theo kiểu xưởng nhỏ" của Qu Capital, "dây chuyền lắp ráp cấp công nghiệp" của Genesis và "thiết kế lại cấp cơ chế" của Variational, dần dần hình thành nên đặc điểm cơ bản của perp DEX ngày nay, đồng thời cũng là một trong hệ thống bảo vệ khó sao chép nhất của chúng.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm thảo luận BitPush TG: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush TG: https://t.me/bitpush
