Stablecoin đã phát triển từ đồng đô la đơn giản thành nhiều mô hình đa dạng - được hỗ trợ bằng tiền pháp định, được thế chấp bằng tiền điện tử và các thiết kế kết hợp - cân bằng giữa tính tuân thủ, tính minh bạch và hiệu quả.
Một thế hệ mới như USDe và USDf mang lại lợi nhuận ngoài tính ổn định, trong khi những gã khổng lồ như PayPal và Ripple đưa stablecoin vào các phương thức thanh toán và giải quyết chính thống.
Tương lai của stablecoin sẽ phụ thuộc vào thiết kế và quy định của sản phẩm: những đồng tiền kết hợp được tính ổn định, lợi nhuận và khả năng sử dụng liền mạch có thể vượt trội hơn đồng đô la về tiện ích hàng ngày.
THỦY TRIỀU VÀ ĐẬP – CÁCH STABLECOIN TRỞ Settlement Layer ĐIỆN TỬ
Trong thế giới tiền điện tử, stablecoin thường bị bỏ qua nhưng lại không thể thay thế. Khi thị trường tăng trưởng mạnh, chúng đóng vai trò như một bến đỗ an toàn; khi thanh khoản cạn kiệt, chúng vẫn là đơn vị thanh toán cuối cùng. Từ các sàn giao dịch tập trung đến các giao thức on-chain , từ chuyển tiền xuyên biên giới đến tiết kiệm hàng ngày ở các quốc gia có lạm phát cao, stablecoin đã âm thầm trở thành xương sống của tài chính kỹ thuật số.
USDT và USDC là hai nhân vật chính của câu chuyện này. USDT chiếm ưu thế nhờ vị thế dẫn đầu từ sớm và sự thâm nhập sâu rộng vào các thị trường mới nổi, trở thành “đồng đô la ngầm” trên thực tế. USDC chiếm được lòng tin nhờ tính minh bạch và sự hỗ trợ về mặt quy định, được các tổ chức và công ty thanh toán đón nhận. Cả hai đều có vẻ vững chắc, nhưng mỗi đồng đều đã trải qua những sóng gió. USDT từ lâu đã bị chỉ trích vì dự trữ không rõ ràng, trong khi USDC giảm xuống còn 0,88 đô la trong vụ sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon.
Những cuộc khủng hoảng này không hề hủy hoại các stablecoin. Thay vào đó, chúng buộc thị trường phải suy nghĩ lại về ý nghĩa thực sự của “ổn định”. Neo một đô la không phải là một điểm tĩnh—mà là một quá trình được duy trì bởi dự trữ, cơ chế và niềm tin thị trường. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định dựa vào ngân hàng và kho bạc; các mô hình phi tập trung dựa vào tài sản thế chấp và mã nguồn. Lựa chọn con đường sẽ quyết định mức độ chịu đựng của chúng và những người dùng mà chúng có thể phục vụ.
Khi hệ sinh thái mở rộng, stablecoin không còn chỉ là cái bóng của đồng đô la nữa. Một số tập trung vào việc tuân thủ và thanh toán, số khác lại tập trung mạnh vào tính minh bạch on-chain , và những đối thủ mới đang gia tăng lợi suất bên cạnh tính ổn định. Thủy triều tiếp tục dâng cao, và con đập đang được xây dựng lại. Cuộc cạnh tranh thực sự không còn là việc giữ Neo, mà là trở thành lựa chọn mặc định trong các tình huống thực tế hơn.
CUỘC ĐẤU TRANH KỸ THUẬT – BÊ TÔNG VÀ GỖ TRONG HAI LOGIC CỦA SỰ ỔN ĐỊNH
Các stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định giống như những con đập bê tông: vững chắc, đơn giản, nhưng phụ thuộc vào các hệ thống bên ngoài. USDT đã vượt mốc 170 tỷ USD về nguồn cung, thống trị các sàn giao dịch và thị trường OTC. USDC được tích hợp vào các mạng lưới như Visa và PayPal, được tiếp thị dưới dạng đồng đô la kỹ thuật số. Ưu điểm của chúng nằm ở tính minh bạch và độ biến động thấp, nhưng rủi ro cũng rõ ràng không kém: chỉ cần một lệnh đóng băng hoặc hành động pháp lý có thể thay đổi số phận của chúng chỉ sau một đêm. Việc buộc phải loại bỏ BUSD là ví dụ điển hình nhất.
Mặt khác, các stablecoin phi tập trung khắc họa khả năng phục hồi vào mã nguồn. Dai của MakerDAO khóa ETH và các tài sản khác thông qua hợp đồng thông minh, trở thành trụ cột của DeFi . GHO của Aave tạo ra các stablecoin nội tại trong hệ sinh thái cho vay của mình, chuyển lãi suất trở lại Treasury Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) . crvUSD của Curve sử dụng thuật toán LLAMMA để làm mịn các khoản thanh lý thành một đường cong, giảm thiểu tình trạng mất trắng đột ngột trên các thị trường biến động. LUSD của Liquity trở lại với độ tinh khiết: chỉ có tài sản thế chấp ETH, không có quản trị, các tham số tối thiểu và khả năng chống kiểm duyệt mạnh mẽ.
Hai con đường này đại diện cho các logic kỹ thuật khác nhau. Một bên giao phó sự ổn định cho các ngân hàng và kho bạc, bên kia nội bộ hóa nó thông qua tài sản thế chấp và thanh khoản. Một bên hiệu quả nhưng tập trung, bên kia kiên cường nhưng đòi hỏi nhiều vốn. Trên thực tế, chúng tương tác lẫn nhau. Dai đầu tư vào tài sản thực để kiếm lợi nhuận; USDT và USDC thử nghiệm bằng Bằng chứng dự trữ on-chain .
Tính ổn định không phải là một điểm tĩnh mà là sự cân bằng giữa các yếu tố: tuân thủ và chống kiểm duyệt, hiệu quả và rủi ro đuôi, minh bạch và quyền riêng tư, niềm tin vào các thể chế và niềm tin vào mã nguồn. Giống như bê tông và gỗ, cả hai cấu trúc đều cần thiết. Tương lai của stablecoin có thể sẽ được xây dựng dựa trên sự kết hợp của cả hai.
CUỘC ĐUA LỢI SUẤT – TỪ ĐỒNG ĐÔ LA ỔN ĐỊNH ĐẾN ĐỒNG ĐÔ LA SINH LÃI SUẤT
Thế hệ stablecoin đầu tiên đã trả lời câu hỏi về tính khả dụng. Thế hệ thứ hai là câu hỏi liệu việc nắm giữ chúng có đáng hay không. Làn sóng mới xoay quanh lợi suất.
USDe của Ethena là ví dụ rõ ràng nhất. Bằng cách kết hợp giao dịch giao ngay và phòng ngừa rủi ro phái sinh, nó loại bỏ rủi ro giá và để lại lợi nhuận ròng từ tỷ lệ Staking và tỷ lệ tài trợ. Kết quả không chỉ là một đồng đô la ổn định, mà là một đồng đô la sinh lời. Vào thời điểm lợi nhuận an toàn on-chain đang khan hiếm, thiết kế này đã thúc đẩy sự tăng trưởng bùng nổ. Chỉ trong hơn một năm, USDe đã vượt mốc 13 tỷ đô la lưu hành, trở thành đồng tiền ổn định lớn thứ ba.
USDf của Falcon Finance lại đi theo một hướng khác. Nó cam kết "không thanh lý", yêu cầu tài sản thế chấp cao hơn để người dùng an tâm, sau đó phân phối lợi nhuận giao thức trở lại cho người nắm giữ thông qua sUSDf. Câu chuyện của nó không nằm ở các thông số mà là kinh nghiệm: bảo vệ người dùng khỏi những đợt mất giá đột ngột và mang lại lợi nhuận ổn định. Với sự hỗ trợ từ các nhà tạo lập thị trường lớn, USDf nhanh chóng lọt vào top 10 stablecoin hàng đầu.
Trong khi đó, các gã khổng lồ tập trung không hề ngồi yên. PYUSD của PayPal được nhúng trực tiếp vào ứng dụng thanh toán của họ. FDUSD của First Digital được hỗ trợ bởi các quy định pháp lý và niêm yết trên sàn giao dịch tại châu Á để tăng trưởng nhanh chóng. RLUSD của Ripple được định vị để thanh toán xuyên biên giới giữa các doanh nghiệp. Các sản phẩm này không dựa vào cơ chế phức tạp mà dựa vào giấy phép và phân phối. Khi hàng trăm triệu người dùng có thể truy cập vào một stablecoin chỉ bằng một cú chạm, sản phẩm đã tự khẳng định được giá trị của mình.
Điều này tạo ra sự phân công lao động. Các đối thủ phi tập trung cạnh tranh trong DeFi bằng cách gắn lợi nhuận và đổi mới với tính ổn định. Các công ty tập trung mở rộng hoạt động thanh toán và giải quyết. Họ gặp nhau tại các sàn giao dịch và Cầu nối liên mạng (Cross-Chain Bridges), nơi thanh khoản được luân chuyển. Cuộc đua stablecoin hiện có hai luồng ý kiến trái chiều.
TƯƠNG LAI CỦA STABLECOIN – ĐỊA CHÍNH TRỊ VÀ THIẾT KẾ SẢN PHẨM
Tương lai của stablecoin đang được định hình trong cả các phiên điều trần của Quốc hội lẫn các thuật toán định tuyến ví. Các quy tắc rõ ràng có thể biến bóng tối thành ánh sáng, nhưng các quy tắc quá nghiêm ngặt có thể đẩy sự đổi mới trở lại hoạt động ngầm. Đối với USDT và USDC, ranh giới giữa sự tồn tại và diệt vong nằm ở việc tuân thủ, kiểm toán và khuôn khổ pháp lý cho dự trữ và đóng băng. Đối với các dự án phi tập trung, mục tiêu lâu dài là giảm sự phụ thuộc vào tài sản thế chấp tập trung và minh bạch hóa quản trị và rủi ro on-chain.
Đồng thời, quá trình sản xuất hàng hóa đang diễn ra nhanh chóng. Xu hướng đầu tiên là tái phân phối lợi nhuận: một khi dự trữ và tài sản thế chấp tạo ra lợi nhuận, người dùng sẽ kỳ vọng stablecoin hoạt động giống như tài khoản tiết kiệm. Xu hướng thứ hai là tái thanh khoản: các thuật toán như LLAMMA và hệ thống ký quỹ biến các sự kiện thanh khoản thành các phân đoạn có thể quản lý được. Xu hướng thứ ba là định tuyến: trong các mạng lưới Multi-Chain , stablecoin có đường dẫn mượt mà nhất sẽ nắm bắt được luồng lệnh vô hình. Xu hướng thứ tư là địa chính trị: stablecoin euro và nhân dân tệ, cùng với các token mạng lưới thanh toán khu vực, có thể tăng tốc trong các hành lang địa phương của chúng, dần dần làm xói mòn sự thống trị của đồng đô la.
Stablecoin không ra đời để thay thế tiền pháp định. Chúng ra đời để biến tiền pháp định thành một đối tượng thuần internet. Đối với các nhà phát hành tập trung, con đường là giấy phép, tính minh bạch và tích hợp thanh toán. Đối với các nhà phát triển phi tập trung, sứ mệnh là thiết kế cơ chế và quản trị có thể xác minh. Đối với các đồng tiền lai, thách thức là cân bằng lợi nhuận và rủi ro.
Hào quang vững chắc nhất sẽ không phải là "trông giống một đô la", mà là "hữu ích hơn một đô la". Khi stablecoin trở thành mặc định trong ví, khi việc thanh toán bù trừ và định tuyến trở nên nhẹ nhàng như nước, khi lợi nhuận trở nên nhẹ nhàng như tài khoản tiết kiệm, và việc tuân thủ trở nên nhẹ nhàng như không khí, cuối cùng chúng sẽ trưởng thành và trở thành lớp giá trị toàn cầu của internet. Đến lúc đó, ý nghĩa của 1.00 có thể đã thay đổi - từ một mức giá Neo sang một Neo trải nghiệm cố định.
〈 Chương tiếp theo của Stablecoin: Từ Dollar Neo đến Yield Neo 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
