Báo cáo này, do Tiger Research biên soạn, khám phá cách Pendle đang cách mạng hóa các sản phẩm phái sinh DeFi bằng cách chuyển đổi phí tài trợ biến động thành lợi nhuận ổn định, có thể dự đoán được cho các nhà đầu tư tổ chức thông qua Boros.
Tóm lại
Các tổ chức tìm kiếm lợi nhuận ổn định và theo đuổi chiến lược trung hòa delta, nhưng những hạn chế về biến động phí tài trợ mang lại rủi ro đáng kể.
Pendle, công ty đi đầu trong lĩnh vực phái sinh DeFi, đặt mục tiêu giảm thiểu sự biến động này bằng cách ra mắt Boros, công cụ chuyển phí tài trợ thành phái sinh DeFi.
Trong tương lai, chúng tôi có kế hoạch mở rộng từ tiền điện tử sang tài chính truyền thống (trái phiếu, cổ phiếu) và dẫn đầu thị trường phái sinh trên chuỗi.
1. Những lĩnh vực chưa được khai thác đằng sau thành công của DeFi
Trong khi nhiều câu chuyện đã xuất hiện trên thị trường tiền điện tử cho đến nay, tài chính phi tập trung (DeFi) và giao dịch phái sinh đã chứng minh sự phù hợp mạnh mẽ nhất giữa sản phẩm và thị trường.
Trong số đó, DeFi là lĩnh vực đầu tiên thu hút sự chú ý. Bắt đầu với các giao thức cho vay như Aave và Compound và các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap, DeFi đã mở rộng sang các cơ chế canh tác lợi nhuận (yield farming). Mặc dù các dự án DeFi có những tính năng tương tự như tài chính truyền thống, việc thiếu một thực thể tập trung đã dẫn đến sự gia tăng đột biến số lượng người tham gia sử dụng hệ sinh thái DeFi.
Khi thị trường DeFi chính thức bước vào xu hướng chủ đạo, nó tự nhiên chuyển sang giai đoạn tiếp theo: mở rộng sang thị trường phái sinh. Đây là một con đường tương tự như các thị trường tài chính truyền thống. Ngay cả trên thị trường tài chính truyền thống, các sản phẩm phái sinh cũng tạo ra khối lượng giao dịch và thanh khoản lớn hơn đáng kể so với giao dịch giao ngay. Hiện tượng tương tự hiện cũng đang diễn ra trên thị trường tiền điện tử. Các sản phẩm phái sinh, dễ tiếp cận với tất cả mọi người, đang trở thành một động lực tăng trưởng mới.
Hãy là người đầu tiên khám phá những hiểu biết sâu sắc từ thị trường Web3 Châu Á, được hơn 16.000 nhà lãnh đạo thị trường Web3 đọc.
2. Pendle, một công ty hàng đầu trong lĩnh vực kỹ thuật tài chính DeFi
Pendle là đơn vị tiên phong áp dụng sự thay đổi này. Kể từ khi ra mắt vào năm 2021, Pendle đã là một dự án hàng đầu trong việc đưa các sản phẩm phái sinh có cấu trúc vào DeFi.
Pendle là công ty đầu tiên ra mắt sản phẩm tách biệt tiền gốc và lợi nhuận với các token sinh lời. Thời điểm này thật hoàn hảo. Hoạt động staking đang trở nên phổ biến, và đến năm 2023, kỳ vọng về staking và airdrop đã trở thành chủ đề chính trên thị trường tiền điện tử, dẫn đến sự quan tâm đến Pendle. Ngày nay, các dự án mới đang coi Pendle là đối tác cơ bản khi phát triển các chiến lược lợi nhuận.
Mặc dù cơ chế này có vẻ đơn giản, nhưng thực tế nó tạo ra hai tài sản hoàn toàn khác nhau: quyền mua giá trị tương lai với mức chiết khấu (PT) và tài sản chỉ đặt cược vào biến động lãi suất (YT).
Bạn sẽ hiểu được sự thay đổi đáng kể này khi tự mình trải nghiệm. Trước đây, các tài sản như stETH và rETH chỉ đơn giản là token được sử dụng để staking. Nhưng giờ đây, chúng đã trở thành nền tảng cho các chiến lược đầu tư phức tạp và tinh vi hơn nhiều.
Ví dụ, các nhà đầu tư tin rằng lãi suất đặt cược sẽ tăng trong tương lai có thể mua YT. Điều này có thể đòn bẩy lên đến sáu lần, tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Ngược lại, những người tìm kiếm lợi nhuận ổn định có thể mua PT tương đương với vốn gốc đã chiết khấu, có khả năng giảm giá hai chữ số so với giá trị tương lai.
Điểm mấu chốt là bước đột phá đầu tiên của Pendle vào lĩnh vực phái sinh trong DeFi đã đặt nền móng cho kỹ thuật tài chính toàn diện trên thị trường blockchain. Các công cụ trước đây chỉ dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức giờ đây đã trở nên dễ tiếp cận với tất cả mọi người.
Trong xu hướng này, khi thị trường tiền điện tử tự nhiên phát triển, các nhà đầu tư tổ chức đang đầu tư nhiều vốn hơn vào thị trường tiền điện tử và phấn đấu đạt được lợi nhuận. Tuy nhiên, không giống như các nhà đầu tư cá nhân, mục tiêu chính của họ là lợi nhuận ổn định. Để đạt được chiến lược này, họ thường sử dụng các vị thế trung lập delta để giảm thiểu rủi ro giá.
Ethena là một ví dụ điển hình. Nó nắm giữ ETH giao ngay đồng thời bán khống cùng một lượng ETH trong hợp đồng tương lai. Lợi nhuận từ một vị thế bù đắp cho khoản lỗ từ vị thế còn lại, đảm bảo danh mục đầu tư ổn định bất kể biến động giá.
Tuy nhiên, điều này không phải lúc nào cũng là tình huống tổng bằng không. Nguyên nhân là do phí tài trợ. Trong thị trường tăng giá, các nhà đầu tư vị thế mua trả phí tài trợ cho các nhà đầu tư vị thế bán, do đó tạo ra lợi nhuận cho Ethena. Tuy nhiên, trong thị trường giảm giá, Ethena phải trả phí tài trợ.
Vấn đề là dòng phí tài trợ vốn dĩ đã biến động. Đôi khi chúng tạo ra doanh thu, nhưng đôi khi lại đòi hỏi chi phí. Sự biến động này gây ra gánh nặng đáng kể cho các giao thức như Ethena, vốn hỗ trợ stablecoin USDe với chiến lược trung lập delta.
Boros giải quyết vấn đề này bằng cách chuyển đổi dòng phí tài trợ biến động thành lợi nhuận cố định, có thể dự đoán được. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức sự ổn định cần thiết để mở rộng vốn trên thị trường tiền điện tử.
4. Boros di chuyển như thế nào?
Boros đã giới thiệu một sản phẩm phái sinh dựa trên đơn vị lợi suất (YU). Sản phẩm này tách biệt biến động tài trợ khỏi giá tài sản cơ sở. YU cho phép thực hiện đồng thời hai mục tiêu: đặt cược theo hướng tài trợ và chuyển đổi dòng tiền biến động thành nguồn thu nhập có thể dự đoán được.
4.1. Đơn vị doanh thu (YU): Cấu trúc và mục đích
Hãy xem xét một nhà đầu tư muốn có mức lợi nhuận cố định 8% hàng năm trong ba tháng, bất kể phí tài trợ Bitcoin có biến động hay không. Ngược lại, một nhà đầu tư khác lại thích tiếp xúc trực tiếp với biến động phí tài trợ, ngay cả khi điều đó đồng nghĩa với việc phải trả mức lợi nhuận cố định.
YU kết nối hai khía cạnh này, cho phép bạn giao dịch chỉ dựa trên sự biến động của phí tài trợ, bất kể biến động giá của tài sản cơ sở.
Ví dụ, sản phẩm "1 YU-ETHUSDT-Binance" thể hiện mức hoàn vốn phí tài trợ cho một vị thế 1 ETH trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Binance cho đến khi hết hạn. Khi mua sản phẩm này, nhà đầu tư có thể hưởng lợi hoặc thua lỗ dựa trên những thay đổi về phí tài trợ liên quan đến vị thế mà không cần thực sự nắm giữ ETH. Bằng cách này, YU chuyển đổi phí tài trợ của một cặp tài sản giao dịch cụ thể thành một công cụ độc lập, có thể giao dịch.
Một khái niệm quan trọng trong giao dịch YU là APR ngụ ý. Con số này thể hiện kỳ vọng của thị trường về lợi suất tài trợ trung bình cho đến khi đáo hạn và hiện được phản ánh trong giá YU.
Cũng giống như giá Bitcoin là 80.000 đô la phản ánh đánh giá của thị trường về tài sản, APR ngụ ý là 8% đối với YU-BTCUSDT có nghĩa là những người tham gia kỳ vọng tỷ lệ tài trợ Bitcoin sẽ trung bình là 8% mỗi năm trong giai đoạn này.
Nói một cách đơn giản, APR ngụ ý hoạt động tương tự như giá thị trường trên thị trường tương lai. Nó phản ánh sự đồng thuận của thị trường tại thời điểm hiện tại.
Vị thế YU tương tự như giao dịch tương lai, nhưng động cơ của vị thế mua và bán là khác nhau.
Vị thế mua YU phản ánh niềm tin rằng phí cấp vốn thực tế sẽ cao hơn kỳ vọng hiện tại của thị trường là 8%, ví dụ: 10%. Nói cách khác, họ trả phí cấp vốn tương đương với lãi suất APR ngụ ý là 8% và nhận được lợi nhuận tương đương với phí cấp vốn thực tế. Điều này tương đương với việc nắm giữ vị thế mua bằng cách nói rằng: "Giá hợp đồng tương lai Bitcoin hiện đang ở mức 50.000 đô la, nhưng tôi kỳ vọng chúng sẽ tăng lên 60.000 đô la."
Ngược lại, vị thế bán khống YU phản ánh niềm tin rằng phí cấp vốn thực tế sẽ thấp hơn kỳ vọng hiện tại của thị trường là 20%, ví dụ 15%. Nói cách khác, họ nhận được phí cấp vốn tương đương với APR ngụ ý là 20% và trả một khoản phí tương đương với phí cấp vốn thực tế. Điều này tương đương với việc nắm giữ vị thế bán khống bằng cách nói rằng, "Giá hợp đồng tương lai Bitcoin hiện đang ở mức 50.000 đô la, nhưng tôi dự đoán chúng sẽ giảm xuống còn 40.000 đô la."
Nói tóm lại, hợp đồng tương lai Bitcoin là một canh bạc về "giá hiện tại so với giá tương lai", trong khi YU là một canh bạc về "kỳ vọng của thị trường hiện tại (APR ngụ ý) so với kết quả tài trợ thực tế (APR thực tế)". Vì tỷ lệ tài trợ được đặt lại sau mỗi tám giờ, nên lợi nhuận được xác định bởi việc tỷ lệ tài trợ thực tế cao hơn hay thấp hơn kỳ vọng của thị trường tại thời điểm đó.
YU có những ứng dụng thực tế nào cho các nhà đầu tư tổ chức? Hãy cùng xem Boros giải quyết những thách thức của Ethena do phí tài trợ biến động như thế nào.
Giả sử Ethena vận hành chiến lược trung lập delta với 100 ETH. Công ty nắm giữ 100 ETH trên thị trường giao ngay và bán khống 100 ETH trên thị trường tương lai. Vấn đề chính với cấu trúc này là sự biến động của phí cấp vốn. Trong thị trường tăng giá, vị thế bán khống nhận được vốn, nhưng trong thị trường giảm giá, vị thế bán khống phải liên tục trả phí cấp vốn.
Để ổn định mức độ rủi ro này, Ethena mở thêm một vị thế bán khống "100 YU-ETHUSDT-Binance" với APR ngụ ý là 10%. Nói cách khác, đây là một hợp đồng mà Ethena nhận được phí tài trợ cố định 10% tương đương với 100 ETH, nhưng đồng ý thanh toán phí tài trợ thực tế phát sinh.
Như thể hiện trong bảng, phí tài trợ biến đổi từ hợp đồng tương lai được bù trừ bằng phí tài trợ biến đổi do Boros chi trả. Phần còn lại là lợi suất cố định 10% từ Boros. Ngay cả khi phí tài trợ thực sự được nhận, phí tài trợ tương ứng vẫn phải được thanh toán thông qua hợp đồng Boros, do đó lợi suất được cố định ở mức 0, dẫn đến lợi suất cố định 10%. Khi kết hợp với lợi suất đặt cược riêng biệt (4%), Ethena đạt được tổng lợi suất dự kiến là 14%.
Tuy nhiên, cách tiếp cận này có những đánh đổi. Các nhà đầu tư tổ chức phải phân bổ thêm ký quỹ để duy trì các vị thế này, và biến động giá nhanh chóng có thể dẫn đến rủi ro thanh lý. Do đó, các nhà đầu tư như Ethena phải sử dụng YU trong một khuôn khổ quản lý rủi ro chặt chẽ.
Trong khi ví dụ của Ethena cho thấy YU có thể được áp dụng trong một chiến lược trung hòa delta duy nhất, thì tiềm năng của Boros lớn hơn nhiều.
Boros hiện đang hoạt động trên Arbitrum và hỗ trợ thị trường hợp đồng tương lai BTC và ETH của Binance, cũng như thị trường ETH của Hyperliquid. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức không giới hạn chiến lược trung lập delta của họ vào một sàn giao dịch duy nhất. Họ đa dạng hóa tài sản và sàn giao dịch để quản lý rủi ro và nắm bắt cơ hội chênh lệch giá. Do đó, việc mở rộng là điều cần thiết.
Theo đó, Boros dự định bổ sung các tài sản như Solana và BNB, đồng thời tích hợp với các sàn giao dịch như Bybit. Điều này sẽ mở rộng khả năng tiếp cận thị trường tài trợ của các nhà đầu tư. Tuy nhiên, tham vọng của Pendle không dừng lại ở đó.
Những chiến lược này khó có thể chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư tổ chức. Khi Boros trưởng thành và đa dạng hóa, các nhà đầu tư cá nhân lão luyện được kỳ vọng sẽ tham gia. Ngay cả đối với những người không trực tiếp sử dụng các chiến lược này, phí cấp vốn vẫn sẽ đóng vai trò là một chỉ báo giá trị về tâm lý thị trường và vị thế. Cuối cùng, chúng chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến môi trường giao dịch cho cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân.
Tuy nhiên, mục tiêu thực sự của Pendle là kết nối với tài chính truyền thống. Pendle đã công bố kế hoạch kết hợp các chuẩn mực và sản phẩm như LIBOR, lãi suất thế chấp, trái phiếu và cổ phiếu. Điều thú vị nằm ở cách tiếp cận của họ. Trái ngược với mô hình quen thuộc của tài chính truyền thống là hấp thụ tiền điện tử, Pendle đặt mục tiêu tận dụng kiến trúc công nghệ của tiền điện tử để tái định hình các sản phẩm tài chính truyền thống trên chuỗi.
Sự mở rộng của các quỹ này có thể được nhìn nhận theo hướng tích cực. Khi sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tăng và nhu cầu về các chiến lược tinh vi hơn ngày càng tăng, vai trò của các quỹ này trên thị trường sẽ ngày càng trở nên quan trọng. Quan trọng hơn, các quỹ này thể hiện tiềm năng nổi lên như những người dẫn đầu, không chỉ theo kịp sự phát triển của tài chính truyền thống mà còn định hình tương lai của thị trường toàn cầu. Đây là một tầm nhìn đáng được ghi nhận.
이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này được hỗ trợ một phần nhờ nguồn tài trợ từ Pendle, nhưng được chuẩn bị thông qua nghiên cứu độc lập dựa trên các nguồn đáng tin cậy. Tuy nhiên, các kết luận, khuyến nghị, dự báo, ước tính, dự báo, mục tiêu, ý kiến và quan điểm trong báo cáo này dựa trên thông tin hiện hành tại thời điểm lập báo cáo và có thể thay đổi mà không cần báo trước. Theo đó, chúng tôi không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của báo cáo, và chúng tôi không đưa ra bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngụ ý nào về tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp của thông tin. Hơn nữa, ý kiến của các tổ chức hoặc cá nhân khác có thể khác hoặc không nhất quán với ý kiến của các tổ chức khác. Báo cáo này chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và không nên được hiểu là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Hơn nữa, bất kỳ tham chiếu nào đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số đều chỉ nhằm mục đích minh họa và không cấu thành tư vấn đầu tư hoặc đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không dành cho các nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Điều khoản sử dụng
Tigersearch ủng hộ nguyên tắc sử dụng hợp lý trong các báo cáo của mình. Nguyên tắc này cho phép sử dụng rộng rãi nội dung vì mục đích công ích, miễn là không ảnh hưởng đến giá trị thương mại. Theo nguyên tắc sử dụng hợp lý, báo cáo có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, khi trích dẫn báo cáo của Tigersearch, 1) phải ghi rõ nguồn "Tigersearch", và 2) phải bao gồm logo Tigersearch ( màu đen trắng ) theo đúng hướng dẫn thương hiệu của Tigersearch. Việc đăng lại tài liệu cần được tham vấn riêng. Việc sử dụng trái phép có thể dẫn đến hành động pháp lý.
