Nhiều người đam mê cộng đồng tiền điện tử có lẽ đã chứng kiến những bài phát biểu gần đây của CZ , tại Đại học Hồng Kông và Bitcoin Châu Á 2025. Từ bến tàu tại tòa án liên bang Seattle đến bục phát biểu tại hội nghị Hồng Kông, hành trình của CZ quả thực rất ấn tượng. Sự xuất hiện của ông tại Hồng Kông trùng khớp với một nút quan trọng trong quy định crypto của thành phố: Sắc lệnh Stablecoin chính thức được thực thi, thúc đẩy các gã khổng lồ công nghệ như Ant và JD.com nhanh chóng gia nhập thị trường stablecoin. Bài viết này sẽ tóm độ sâu các bài phát biểu quan trọng CZ tại lần hội nghị Hồng Kông, kết nối bối cảnh"kinh nghiệm truyền thống + đổi mới thể chế" của Hồng Kông, khám phá cầu nối giữa tài chính truyền thống và giá trị Chuỗi , đồng thời tìm hiểu các lộ trình tuân thủ tiềm năng và cơ hội cho các dự án Web3 trong tương lai.
1. Ba thách thức chính và chủ đề chính của RWA là gì?
RWA có tiềm năng to lớn và gần đây đã trở thành chủ đề nóng. Cổ phiếu Kaisa Capital (00936.HK) đã tăng vọt 250% hôm nay sau khi công bố chiến lược chuyển đổi và mở rộng sang token hóa việc kinh doanh tài sản thực (RWA). Vậy, RWA có thực sự dễ triển khai đến vậy không? CZ trước đây đã nêu ra ba thách thức lớn trong việc triển khai RWA tại Hồng Kông:
Rào cản đầu tiên là thanh khoản. Bất động sản và đồ sưu tầm vốn có tần suất giao dịch thấp. Nếu token hóa trên chuỗi, độ sâu sổ lệnh chắc chắn sẽ không đủ. Người mua không thể mua, người bán không thể bán, khiến các quỹ lớn khó tham gia và thoát khỏi Chuỗi . Không có thanh khoản, token hóa sẽ mất đi giá trị cốt lõi của nó.
Rào cản thứ hai là sự phức tạp về quy định. Tài sản được token hóa là chứng khoán hay hàng hóa? Ai chịu trách nhiệm? Ủy ban Quản lý Chứng khoán Trung Quốc, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, hay một số cơ quan khác? Làm thế nào để có được giấy phép hoạt động việc kinh doanh này? Bản chất của tài sản RWA rất mơ hồ. Nó là chứng khoán hay hàng hóa? Câu trả lời có thể hoàn toàn khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Điều này có nghĩa là nếu một việc kinh doanh RWA muốn hoạt động toàn cầu, họ có thể phải xin nhiều loại giấy phép khác nhau trên toàn thế giới. Chi phí tuân thủ và những khó khăn là rất lớn, hạn chế nghiêm trọng khả năng mở rộng mô hình việc kinh doanh của họ. Hiện tại, các sản phẩm cổ phiếu được token hóa vẫn chưa giải quyết được vấn đề liên kết với giá cổ phiếu thực tế, khiến chúng không khả thi theo quan điểm hệ thống.
Rào cản thứ ba là cơ chế sản phẩm còn nhiều khiếm khuyết. Hiện nay, một số sản phẩm cổ phiếu token hóa đang xuất hiện trên thị trường, nhưng giá của token thường tách biệt với giá cổ phiếu cơ sở, cho thấy cơ chế chênh lệch giá vốn có có thể không hiệu quả. Một sản phẩm tài chính không thể tự điều chỉnh giá thông qua các lực lượng thị trường không phải là một nền tảng vững chắc.
Mặc dù đối diện rất nhiều thách thức, liệu RWA có nên bị loại bỏ? CZ cho rằng đây là điều cần phải làm. Cổ phiếu và trái phiếu có lợi nhuận minh bạch là chủ đề cốt lõi của RWA. Hiện tại, stablecoin là STABLECOIN thành công nhất. Tài sản cơ sở của chúng là các tài sản thực tế như đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản thanh khoản và chuẩn hóa nhất trên thế giới. Đối với một trung tâm tài chính quốc tế như Hồng Kông, RWA thậm chí còn là một nhu cầu chiến lược. Nếu bạn không làm, những người khác sẽ làm và bạn sẽ bị gạt ra ngoài lề. Bây giờ là thời điểm vàng để phát triển RWA. Đã đến lúc vượt qua khó khăn và nắm bắt cơ hội. Chính phủ Hồng Kông cũng đang tích cực thúc đẩy chúng.
Nếu một công ty có kế hoạch phát hành trái phiếu thông qua chương trình RWA, Luật sư Liu khuyến khích họ trước tiên hãy xem xét hai câu hỏi chính: Thứ nhất, dự án của bạn có đáp ứng tư cách để phát hành không? Công ty môi giới có bán trái phiếu không? Hơn nữa, việc phân loại tài sản, đánh giá và sắp xếp tài sản thế chấp có đáp ứng các tiêu chuẩn của công ty môi giới không? Thứ hai, chi phí và biên lợi nhuận có chấp nhận được không? Điều quan trọng cần lưu ý là một số phí phát hành trái phiếu RWA hiện thậm chí còn cao hơn cả phí IPO truyền thống, liên quan đến luật sư trong nước và quốc tế, dịch vụ đại lý quỹ, kế toán và kiểm toán, dịch vụ công nghệ blockchain và phí môi giới. Bên cạnh phí dịch vụ môi giới, được tính trên cơ sở mỗi điểm dựa trên số tiền tài trợ và phí bảo lãnh phát hành tiếp theo, các chi phí khác có thể lên tới không dưới 5 triệu đô la Hồng Kông. Những cân nhắc này phải được xem xét đầy đủ trong giai đoạn thiết kế dự án, bao gồm toàn bộ vòng đời của dự án. Nếu một công ty chỉ vội vàng tham gia để tăng giá cổ phiếu của mình rồi rút lui giữa chừng, thì cuối cùng họ sẽ chỉ chịu nhiều khoản lỗ hơn là lợi nhuận.
2. Stablecoin có thể được sử dụng như “công cụ cộng đồng tiền điện tử”
Nâng cấp lên "cơ sở hạ tầng tài chính"?
CZ gọi stablecoin "một phương tiện mới cho việc quốc tế hóa tiền tệ ", cho rằng chúng sẽ chuyển từ tài sản ẩn an stablecoin sang cơ sở hạ tầng cho thanh toán và dòng vốn toàn cầu. Ông cho rằng chính phủ Hoa Kỳ hiểu sâu sắc giá trị của stablecoin đối với địa vị chiến lược toàn cầu của đồng đô la. Phần lớn người dùng USDT hiện đang ở bên ngoài Hoa Kỳ, về cơ bản là mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la trên toàn cầu. Stablecoin là công cụ cho việc toàn cầu hóa các loại tiền tệ cơ sở, và mỗi quốc gia nên có sản phẩm stablecoin riêng. Điều thú vị là khi Hoa Kỳ ban hành Đạo luật Genius, họ cũng đề xuất cấm các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC). Điều này là do Hoa Kỳ đã có stablecoin định giá bằng đô la như USDT và USDC. Đối với Trung Quốc, việc thúc đẩy phát triển stablecoin Nhân dân tệ hoặc đô la Hồng Kông có thể cung cấp một kênh Web3 mới cho Nhân dân tệ. Mặc dù tài sản blockchain lưu hành tự do đặt ra những thách thức đối với việc kiểm soát ngoại hối, các quốc gia đang tích cực tìm kiếm các giải pháp, và Hồng Kông cũng đang dẫn đầu xu hướng này.
Liên quan đến những thách thức mà stablecoin đặt ra đối với việc kiểm soát ngoại hối, giao dịch stablecoin hiện không được phép tại Trung Quốc, và các dòng vốn xuyên biên giới liên quan vẫn phải tuân thủ các quy định về ngoại hối. Hệ thống này, được minh họa bằng "Thông báo của Tổng cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước về các vấn đề liên quan đến Quản lý Ngoại hối đối với Đầu tư, Tài trợ và Đầu tư khứ hồi ở nước ngoài của Cư dân trong nước thông qua các Công cụ Mục đích Đặc biệt" (Văn bản số 37), vẫn là con đường tuân thủ chính cho các cá nhân và tổ chức trong nước để hợp pháp hồi hương vốn và lợi nhuận từ các khoản đầu tư ở nước ngoài. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng rằng SAFE có thể xem xét việc mở ra các lỗ hổng chính sách cho stablecoin trong một số kịch bản pháp lý nhất định trong tương lai, một bước đi mà Trung Quốc phải thực hiện. Đây là một bước đi quan trọng để ứng phó với cạnh tranh quốc tế và sự phát triển của nền kinh tế kỹ thuật số, đồng thời tránh bị gạt ra ngoài lề trên thị trường crypto và thanh toán toàn cầu.
3. DAT sẽ trở thành thủ đô truyền thống
Một cầu nối tuân thủ vào Web3?
DAT (Công ty Treasury Tài sản Kỹ thuật số) là các tổ chức niêm yết hoặc công khai nắm giữ tài sản kỹ thuật số (chủ yếu là crypto, stablecoin, tài sản thực được mã hóa, v.v.) như một thành phần cốt lõi trong bảng tài sản kế toán của họ. Họ huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc các công cụ tương tự để tiếp cận tài sản crypto , do đó cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống một cách gián tiếp để tham gia vào thị trường tài sản kỹ thuật số. CZ ủng hộ mạnh mẽ mô hình DAT , cho rằng thị trường chứng khoán truyền thống lớn hơn nhiều so với thị trường tiền điện crypto. Lĩnh vực này lớn hơn nhiều so với cộng đồng tiền điện tử. Đối với các nền kinh tế lớn nhất thế giới, phần lớn tài sản được quản lý bởi các tổ chức. Hiện tại, các tổ chức này không thể trực tiếp nắm giữ crypto trên quy mô lớn cho đến khi ETF ra đời. Tuy nhiên, DAT hiện cung cấp nhiều lựa chọn hơn. Đối với các tổ chức không thể trực tiếp mua bitcoin, chẳng hạn như các công ty niêm yết, doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp trung ương, họ có thể tiếp cận gián tiếp với crypto thông qua việc mua cổ phiếu, mở ra một điểm vào tuân thủ cho một lượng lớn vốn truyền thống vào Web3. DAT có thể được hiểu là một kênh và cầu nối kết nối tài chính truyền thống và Web3. Khi có nhiều vốn chảy vào hơn, thị trường tự nhiên sẽ ổn định hơn.
CZ cho rằng mặc dù chiến lược của bạn có thể rất đa dạng trong mô hình DAT, từ việc chỉ nắm giữ Bitcoin đến chủ động quản lý giao dịch và thậm chí đầu tư vào toàn bộ các dự án hệ sinh thái, một chiến lược đơn giản hơn thường đáng tin cậy hơn: vị thế giữ rõ ràng, giao dịch đơn giản và kiểm soát rủi ro rõ ràng. Điều này là do thị trường bò có thể dẫn đến nhiều vụ kiện tụng. Luật sư khuyên: Nếu chiến lược của bạn rõ ràng và bạn có sự hỗ trợ chuyên nghiệp, khả năng bị khởi kiện sẽ thấp hơn nhiều.
4. “AI+Web3”: Liệu đây chỉ là lời quảng cáo thổi phồng hay thực sự có thể triển khai được?
CZ chỉ ra rằng hầu hết các dự án được gọi là "AI + Web3" hiện có trên thị trường chỉ là quảng cáo thổi phồng, thiếu tác động thực tế. Mặc dù sự tích hợp của cả hai vẫn còn chưa hoàn thiện, nhưng nó không phải là một khái niệm đơn thuần và mang lại nhiều hứa hẹn cho tương lai. Ông cho rằng rằng tiền lập trình là nền tảng của mọi thứ: nếu bản thân tiền có thể được lập trình để tự động kích hoạt một số logic nhất định, nó có thể mở rộng đáng kể vai trò của AI trong thanh toán và quyết toán giá trị. Sự phát triển cuối cùng của AI phụ thuộc vào crypto. Vì AI không có thẻ căn cước và không thể thực hiện xác minh danh tính khách hàng (KYC) như con người, nên thanh toán chắc chắn sẽ dựa vào tiền kỹ thuật số và blockchain. Trong tương lai, tương tác giữa AI và các dịch vụ sẽ bao gồm cả tài chính và phi tài chính. Loại hình thanh toán máy-máy này có thể bao gồm các tương tác lần lớn, tần suất cao và quyết toán giá trị. Đặc biệt đối với các khoản thanh toán vi mô rất nhỏ, sử dụng crypto thông qua API là phương pháp thuận tiện và hiệu quả nhất, có khả năng kích hoạt sự tăng trưởng gấp nghìn lần khối lượng giao dịch trên Chuỗi .
Nhân dân tệ, đô la Mỹ và đô la Hồng Kông của chúng tôi không thể lập trình được. Các dự án đã và đang được triển khai theo hướng này: Vào tháng 9, Google đã ra mắt Giao thức Thanh toán Đại lý (AP2), cho phép các tác nhân AI sử dụng các loại tiền tệ có thể lập trình như stablecoin để thực hiện thanh toán tự động trong các tình huống đại lý với đại lý hoặc đại lý với dịch vụ. Chất xúc tác thực sự để đạt được những mục tiêu này là sự phát triển của chính AI. Tỷ lệ băm của AI đòi hỏi một lượng tài trợ khổng lồ, điều này sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp AI áp dụng Web3, chẳng hạn như thông qua token hóa để tài trợ hoặc thậm chí hướng tới các mô hình mở và công khai hơn. Trong tương lai, mọi người có thể có hàng trăm tác nhân AI thực hiện nhiệm vụ khác nhau đằng sau hậu trường, thúc đẩy các khoản thanh toán vi mô lớn. Mô hình này là không thể theo các mô hình tài chính truyền thống, nhưng có thể dễ dàng được Web3 hỗ trợ. Điều này đặt ra những thách thức pháp lý đáng kể. Đầu tiên, khi các tác nhân AI tham gia vào các giao dịch sai sót, các cuộc tấn công gian lận hoặc lạm dụng quyền hạn, ai chịu trách nhiệm? Nhà thiết kế giao thức, thực thể mà tác nhân thuộc về hay người dùng? Thứ hai, vẫn còn những lỗ hổng trong các yêu cầu về tuân thủ quy định và quyền riêng tư, chẳng hạn như kiểm toán giao dịch, tính minh bạch của chuỗi thanh toán, và các cơ chế chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) có được tích hợp vào hệ thống hay không. Cuối cùng, khi khối lượng giao dịch trên Chuỗi có khả năng tăng đột biến, các vấn đề về an ninh mạng, tuân thủ thuế, thanh toán xuyên biên giới và chủ quyền dữ liệu cũng sẽ được đặt lên hàng đầu.
5. Thể chế hóa và giám sát rõ ràng: Lợi ích hay gông cùm?
Một cuộc tranh luận phổ biến cộng đồng tiền điện tử hiện nay là: liệu chính phủ và các tổ chức có nên tham gia thị trường hay không? Những người ủng hộ phi tập trung cực đoan và những người theo chủ nghĩa "thuần túy Bitcoin" kiên quyết phản đối. Tuy nhiên, bài phát biểu CZ tại hội nghị đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn khác - đó là một điều tốt. CZ thẳng thắn tuyên bố: Sự tham gia của chính phủ và các tổ chức lớn sẽ mang lại vốn, nút , uy tín và quan trọng hơn là các kịch bản ứng dụng. Một khi một quốc gia bắt đầu thiết lập "kho dự trữ chiến lược quốc gia về tài sản crypto ", việc giám sát sẽ trở nên cần thiết, các quy tắc sẽ trở nên rõ ràng hơn và thị trường sẽ ổn định hơn. Hiệu suất của Bitcoin vào năm 2025 đã phần nào phản ánh xu hướng này. Đầu năm, mọi người đều ca ngợi UAE vì đã đi trước một bước, nhưng giờ đây Hoa Kỳ rõ ràng đã tăng tốc. Vào ngày 29 tháng 8, CZ nhận thấy Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đang chuẩn bị công bố dự thảo quy định về việc đăng ký sàn giao dịch ngoại hối (FBOT). Điều này sẽ cung cấp cho sàn giao dịch ngoài Hoa Kỳ một lộ trình tuân thủ để cho phép người dùng Hoa Kỳ tham gia. Ông than thở rằng mình từng bị bỏ tù vì chủ nghĩa bảo hộ thương mại, nhưng ông vẫn là người ủng hộ toàn cầu hóa kinh tế. Công nghệ blockchain có thể dễ dàng đạt được toàn cầu hóa kinh tế, vì vậy luật pháp cũ cần được nâng cấp để theo kịp toàn cầu hóa.
Trong khi Hoa Kỳ đang tăng tốc, Hồng Kông, sau khi Sắc lệnh về Stablecoin được thực thi, đang nỗ lực khẳng định vị thế là "biên giới mới" về tuân thủ thông qua luật pháp, cấp phép và chỉ dẫn quy định. Standard Chartered (Hồng Kông), Animoca và HKT đã cùng nhau thành lập Anchorpoint để xin giấy phép phát hành stablecoin. Điều này báo hiệu rằng các kịch bản cấp phép và ứng dụng sẽ là chủ đề chính của vòng cạnh tranh tiếp theo. Điều này có nghĩa là ngành công nghiệp crypto không còn chỉ là một trò chơi của một nhóm nhỏ, mà là một chiến trường cho các tổ chức lớn và vốn thực sự. Điều thú vị là, lần của Trump, Eric Trump, đã có một lập trường nổi bật về Bitcoin tại bài phát biểu bế mạc của Bitcoin Asia 2025, công khai dự đoán Bitcoin sẽ đạt 1 triệu đô la trong tương lai và ca ngợi nhân vật của Trung Quốc trong sự phát triển của crypto điện tử. Trong khi đó, một quan chức cấp cao và là nhà lập pháp của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã tạm thời rút khỏi danh sách phát biểu để tránh tương tác với Eric, càng chứng minh thêm sự đan xen giữa crypto, địa chính trị và chính trị. Trong thời đại chính trị ngày càng nhạy cảm như hiện nay, các công ty và cá nhân phải thận trọng và tuân thủ hơn trong các tuyên bố công khai và hoạt động tiếp thị của mình.
Việc thể chế hóa đồng nghĩa với một dòng vốn truyền thống ồ ạt đổ vào, và ngành công nghiệp crypto sẽ không còn là một thị trường ngách nữa. Trong khi các quy định nâng cao tiêu chuẩn, dòng vốn đổ vào sẽ thúc đẩy thanh khoản và quy mô của toàn thị trường. Làm thế nào để dung hòa các giới hạn tuân thủ với tốc độ kinh doanh? Trên thực tế , chính quyền Hồng Kông đã nhắc nhở thị trường: tính đến ngày 1 tháng 8, khi Sắc lệnh Stablecoin có hiệu lực, vẫn chưa có tổ chức nào được cấp phép; lô giấy phép đầu tiên dự kiến sẽ được cấp vào đầu năm 2026. Đồng thời, HKMA nhấn mạnh tầm quan trọng của việc "nộp đơn sớm, trao đổi sớm và chuẩn bị kỹ lưỡng ", nhấn mạnh việc trao đổi thận trọng để tránh tạo ra những kỳ vọng không thực tế. Do đó, đối với các doanh nhân Web3 muốn thành công, đừng nghĩ đến việc lách luật. Vốn của tổ chức đòi hỏi phải kiểm toán, lưu ký và KYC, và sẽ không đầu tư vào các dự án "hộp đen". Nếu bạn vẫn bám víu vào tư duy "bỏ chạy khi có quy định", bạn sẽ chẳng thu được gì từ thị trường tăng trưởng trong tương lai.
