bản tóm tắt
Vấn đề cốt lõi đã được giải quyết: Các tổ chức cần lợi nhuận ổn định nhưng lãi suất huy động vốn lại biến động mạnh. Boros chuyển đổi biến động thành lợi nhuận cố định. Cơ hội thị trường: Với lợi thế tiên phong trong lĩnh vực phái sinh DeFi, Boros đã trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho các chiến lược như Ethena Delta Trung tính.
Viễn cảnh mong đợi của Mở rộng Suite: Từ Crypto Funding Rate Mở rộng Suite đến Tài chính truyền thống (Trái phiếu, Cổ phiếu), Dẫn đầu thị trường phái sinh trên Chuỗi
Lãnh thổ chưa được khai thác đằng sau thành công của DeFi
Trong khi thị trường crypto tạo ra nhiều câu chuyện, DeFi và giao dịch phái sinh đã chứng minh sự phù hợp mạnh mẽ nhất giữa sản phẩm và thị trường.
Tăng trưởng ban đầu của DeFi đến từ giao thức cho vay như Aave và Compound , sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap , và các cơ chế canh tác lợi nhuận (yield farming). Những nền tảng tài chính cốt lõi này đã được xây dựng lại trong một hoàn cảnh không cần cấp phép, mở ra khả năng tiếp cận các dịch vụ trước đây chỉ dành cho các tổ chức.
Khi các thị trường này trưởng thành hơn, DeFi bắt đầu mở rộng phạm vi hoạt động sang phái sinh, đi theo một quỹ đạo tương tự như tài chính truyền thống. Trên thị trường truyền thống, phái sinh đã đạt được quy mô và thanh khoản vượt xa giao dịch spot. Một sự thay đổi tương tự cũng đang diễn ra trong lĩnh vực crypto, với phái sinh không cần cấp phép nổi lên như động lực tăng trưởng tiếp theo.
Pendle: Kỹ thuật tài chính trong DeFi
Nguồn: Pendle
Pendle ra mắt vào năm 2021 và định vị mình là dự án hàng đầu mang phái sinh có cấu trúc đến DeFi.
Điểm mấu chốt là tách biệt gốc và lợi nhuận của token lãi. Thời điểm này rất hiệu quả: staking lợi nhuận đang trở nên phổ biến, và đến năm 2023, câu chuyện về staking và airdrop trong tương lai ngày càng trở nên nổi bật, thu hút sự chú ý nhiều hơn đến Pendle . Ngày nay, nhiều dự án mới đang tích hợp Pendle làm nền tảng cho các chiến lược liên quan đến lợi nhuận.
Cơ chế cốt lõi của nó có vẻ đơn giản, nhưng thực tế nó tạo ra hai loại tài sản khác nhau: một yêu cầu chiết khấu về giá trị tương lai (PT) và một sản phẩm chỉ chịu ảnh hưởng của biến động lãi suất (YT).
Những hàm ý này rất đáng kể. Với Pendle, tài sản sinh lãi như stETH hoặc rETH không còn bị giới hạn trong vai trò thay thế tài sản thế chấp nữa; giờ đây chúng có thể đóng vai trò là nền tảng cho các chiến lược phức tạp hơn.
Các nhà đầu tư muốn tận dụng tỷ suất lợi nhuận tăng có thể mua YT, nắm giữ vị thế đòn bẩy có thể vượt quá sáu lần, tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Ngược lại, các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cố định có thể mua PT, thường khóa mức chiết khấu hai chữ số so với giá trị tương lai.
Quan trọng hơn, thiết kế của Pendle cải thiện hiệu quả vốn trên toàn bộ DeFi. Các chiến lược trước đây đòi hỏi chuyên môn phòng ngừa rủi ro hoặc phái phái sinh giờ đây đã được đơn giản hóa nhờ cơ chế phân chia lợi nhuận . Nhà đầu tư giờ đây có thể truy cập, giao dịch và tùy chỉnh vị thế lợi nhuận trên Chuỗi .
Bằng cách đó, Pendle không chỉ giới thiệu một khái niệm mới về lợi nhuận mà còn đặt nền tảng cho kỹ thuật tài chính trong DeFi, cung cấp cho người dùng các công cụ cấp độ tổ chức theo định dạng không cần cấp phép.
Boros: Cho phép lợi nhuận trung tính Delta
Khi thị trường crypto mở rộng, các tổ chức đang triển khai cơ sở vốn lớn hơn và áp dụng các chiến lược giao dịch tinh vi hơn để tạo ra lợi nhuận. Ưu tiên của họ là lợi nhuận ổn định, thường đạt được thông qua các vị thế trung tính delta để giảm thiểu rủi ro giá.
Ethena chứng minh điều này bằng cách nắm giữ ETH spot trong khi đồng thời short một lượng tương đương trên thị trường hợp đồng tương lai . Lợi nhuận của một bên bù đắp cho khoản lỗ của bên còn lại, giúp giá trị danh mục đầu tư ổn định bất kể giá biến động (xem biểu đồ).
Trong thị trường bò, người mua trả lãi suất tài trợ cho đầu cơ giá xuống, cho phép Ethena kiếm thu nhập. Trong thị trường gấu, điều ngược lại xảy ra, và Ethena phải trả lãi suất tài trợ.
Thách thức nằm ở chỗ dòng tiền vốn dĩ đã biến động: đôi khi tạo ra thu nhập, đôi khi lại đòi hỏi phải thanh toán. Sự biến động này gây bất lợi cho các giao thức như Ethena, vốn dựa vào chiến lược trung tính delta để hỗ trợ stablecoin USDe của mình.
Nguồn: Pendle
Boros giải quyết khoảng cách này bằng cách chuyển đổi các dòng phí tài trợ biến động thành lợi nhuận cố định, có thể dự đoán được. Nhờ đó, Boros mang lại sự ổn định mà các tổ chức cần để mở rộng triển khai vốn trên thị trường crypto.
Cơ chế Boros: Ổn định lãi suất tài trợ
Boros giới thiệu Đơn vị Lợi nhuận(YU), một công cụ phái sinh tách biệt biến động lãi suất tài trợ khỏi giá tài sản cơ sở. YU đồng thời cho phép hai điều: đặt cược theo hướng lãi suất tài trợ và chuyển đổi dòng tiền tài trợ biến động thành các dòng thu nhập có thể dự đoán được. Phần sau sẽ giải thích cách thức hoạt động của công cụ này.
Đơn vị lợi nhuận(YU): Cấu trúc và mục đích
Giả sử một nhà đầu tư muốn có lợi nhuận cố định hàng năm là 8% trong ba tháng, bất kể tỷ lệ tài trợ Bitcoin là dương hay âm. Ngược lại, một nhà đầu tư khác có thể thích tiếp xúc trực tiếp với biến động tỷ lệ tài trợ, sẵn sàng trả một lợi nhuận cố định để đổi lại.
YU kết nối hai bên này bằng cách cô lập và chỉ giao dịch sự biến động của tỷ lệ tài trợ (không phụ thuộc vào sự thay đổi giá tài sản cơ bản).
Nguồn: Boros, Tiger Research
Ví dụ, sản phẩm "1 YU-ETHUSDT-Binance" đại diện cho lợi nhuận tài trợ hợp đồng vĩnh viễn cho một vị thế danh nghĩa ETH trên sàn giao dịch Binance, cho đến khi hết hạn. Việc mua sản phẩm này cho phép nhà đầu tư hưởng lợi nhuận hoặc thua lỗ dựa trên những thay đổi về tỷ lệ tài trợ liên quan đến vị thế đó mà không cần phải nắm giữ ETH. Bằng cách này, YU chuyển đổi tỷ lệ tài trợ của một cặp tài sản sàn giao dịch cụ thể thành một công cụ độc lập, có thể giao dịch.
TỶ SUẤT LỢI NHUẬN ngụ ý: Kỳ vọng của thị trường như tín hiệu giá
Nguồn: Boros, Tiger Research
Một khái niệm cốt lõi trong giao dịch YU là tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm. Tỷ lệ này thể hiện kỳ vọng của thị trường về lợi nhuận tài trợ trung bình cho đến khi đáo hạn, được phản ánh trong giá hiện tại của YU.
Cũng giống như giá Bitcoin 80.000 đô la phản ánh định giá thị trường của tài sản, tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm 8% của YU-BTCUSDT cho thấy những người tham gia kỳ vọng tỷ lệ tài trợ Bitcoin sẽ đạt trung bình 8% mỗi năm trong giai đoạn có liên quan.
Nói tóm lại, tỷ suất lợi nhuận hằng năm ngụ ý có chức năng tương tự như giá thị trường trên thị trường hợp đồng tương lai: nó phản ánh quan điểm đồng thuận của thị trường tại thời điểm đó.
- Vị thế đỉnh dài/ngắn: Tỷ suất lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận và thực tế
Vị thế YU tương tự như hợp đồng tương lai, nhưng động cơ của vị thế mua và đầu cơ giá xuống là khác nhau.
- Hợp đồng tương lai Bitcoin dài hạn: Giá đánh dấu 50.000 đô la → Giá mục tiêu 60.000 đô la = Lợi nhuận 10.000 đô la
YU Long: Tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm 8% → Tỷ suất lợi nhuận cơ bản hàng năm 10% = Lợi nhuận 2% (Long trả Tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm và nhận Tỷ suất lợi nhuận cơ bản hàng năm)
Vị thế mua đỉnh YU phản ánh niềm tin rằng "tỷ lệ tài trợ thực tế sẽ cao hơn kỳ vọng 8% hiện tại của thị trường, chẳng hạn như 10%". Trong trường hợp này, vị thế mua trả tiền tài trợ dựa trên tỷ suất lợi nhuận hàng năm ngụ ý (8%) và nhận tiền tài trợ dựa trên tỷ suất lợi nhuận hàng năm cơ bản (10%). Điều này tương đương với việc nói rằng, " Hợp đồng tương lai Bitcoin hiện ở mức 50.000 đô la, nhưng tôi kỳ vọng nó sẽ tăng lên 60.000 đô la" và long .
- Hợp đồng tương lai Bitcoin đầu cơ giá xuống: Giá đánh dấu 50.000 đô la → Giá mục tiêu 40.000 đô la = Lợi nhuận 10.000 đô la
Đầu cơ giá xuống YU: Tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm 20% → Tỷ suất lợi nhuận cơ bản hàng năm 15% = lợi nhuận 5% (đầu cơ giá xuống nhận được tỷ suất lợi nhuận ngụ ý hàng năm và trả tỷ suất lợi nhuận cơ bản hàng năm)
Vị thế bán khống đỉnh YU phản ánh niềm tin rằng "tỷ lệ tài trợ thực tế sẽ thấp hơn kỳ vọng 20% hiện tại của thị trường, chẳng hạn như 15%". Ở đây, đầu cơ giá xuống nhận được tài trợ dựa trên tỷ suất lợi nhuận hàng năm ngụ ý (20%) và trả tài trợ dựa trên tỷ suất lợi nhuận hàng năm cơ bản (15%). Điều này tương tự như việc nói rằng " Hợp đồng tương lai Bitcoin hiện đang ở mức 50.000 đô la, nhưng tôi dự đoán chúng sẽ giảm xuống 40.000 đô la" rồi short .
Nói một cách đơn giản, hợp đồng tương lai Bitcoin là một khoản đặt cược vào giá hiện tại so với giá tương lai, trong khi hợp đồng tương lai Bitcoin (YU) là một khoản đặt cược vào kỳ vọng thị trường hiện tại ( tỷ suất lợi nhuận hàng năm ngụ ý) so với kết quả tài trợ thực tế (tỷ suất lợi nhuận hàng năm cơ bản). Vì tỷ lệ tài trợ được đặt lại sau mỗi tám giờ, nên lợi nhuận phụ thuộc vào việc mỗi tỷ lệ tài trợ thực tế cao hơn hay thấp hơn kỳ vọng của thị trường tại thời điểm đó.
Áp dụng Boros trong Chiến lược Trung tính Delta
YU có ứng dụng thực tế nào cho các tổ chức? Để minh họa, hãy xem xét cách Boros giải quyết thách thức về biến động lãi suất tài trợ mà Ethena đang phải đối mặt.
Giả sử Ethena thực hiện chiến lược trung tính delta với 100 ETH. Nó nắm giữ 100 ETH trên Thị trường Spot và đồng thời short 100 ETH trên thị trường hợp đồng tương lai . Vấn đề cốt lõi của chiến lược này là sự biến động của lãi suất tài trợ: trong thị trường bò, việc bán khống vị thế cao nhất sẽ kiếm được lãi, nhưng trong thị trường gấu , nó phải tiếp tục trả phí tài trợ.
Để ổn định vị thế rủi ro này, Ethena đã tạo thêm một vị thế hàng đầu cho "100 YU-ETHUSDT-Binance" với tỷ suất lợi nhuận 10%. Điều này có nghĩa là nó sẽ kiếm được lợi nhuận cố định 10% trên số tiền danh nghĩa tương đương 100 ETH trong khi vẫn trả lãi suất tài trợ đã thực hiện.
Như thể hiện trong bảng, thu nhập tài trợ biến đổi từ hợp đồng tương lai được bù trừ bởi các khoản thanh toán tài trợ biến đổi từ Boros. Trên thực tế, ngay cả khi nhận được tài trợ dương, một khoản thanh toán tài trợ tương đương vẫn được thực hiện thông qua hợp đồng Boros, do đó hiệu ứng ròng được cố định ở mức 0. Điều này mang lại lợi nhuận cố định 10% từ Boros. Kết hợp với lợi nhuận đặt cược 4%, Ethena đạt được tổng lợi nhuận dự kiến là 14%.
Tuy nhiên, phương pháp này đi kèm với những đánh đổi. Các tổ chức phải phân bổ thêm tiền ký quỹ để duy trì các vị thế này, và biến động giá mạnh có thể dẫn đến rủi ro thanh lý. Do đó, các nhà đầu tư như Ethena cần áp dụng YU trong một khuôn khổ quản lý rủi ro chặt chẽ.
Mục tiêu tiếp theo của Pendle : tài chính truyền thống
Trong khi ví dụ về Ethena chứng minh cách YU có thể được áp dụng trong một chiến lược trung tính delta duy nhất, thì tiềm năng của Boros còn vượt xa điều này.
Phạm vi của Boros vượt xa phạm vi lãi suất tài trợ. Hiện đang được triển khai trên Arbitrum , Boros hỗ trợ các thị trường BTC và ETH vĩnh viễn từ Binance, cũng như ETH từ Hyperliquid. Tuy nhiên, các tổ chức không giới hạn chiến lược trung tính delta của họ chỉ trong một sàn giao dịch duy nhất. Để quản lý rủi ro và nắm bắt cơ hội chênh lệch giá, họ đa dạng hóa trên tài sản và địa điểm. Do đó, mở rộng là điều cần thiết.
Boros có kế hoạch bổ sung hỗ trợ cho tài sản như Solana và BNB, đồng thời tích hợp với sàn giao dịch như Bybit . Điều này sẽ mở rộng khả năng tiếp cận thị trường lãi suất tài trợ của nhà đầu tư. Tuy nhiên, Pendle còn có tham vọng lớn hơn nữa.
Những chiến lược này khó có thể chỉ giới hạn ở các tổ chức. Khi Boros trưởng thành và đa dạng hóa, chúng tôi kỳ vọng các nhà đầu tư cá nhân lão luyện cũng sẽ có thể tham gia. Ngay cả đối với những người không trực tiếp áp dụng các chiến lược này, tỷ lệ tài trợ chắc chắn sẽ trở thành một chỉ báo được quan sát rộng rãi về tâm lý thị trường và vị thế, định hình hoàn cảnh giao dịch cho cả người tham gia tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ .
Viễn cảnh mong đợi rộng hơn là kết nối tài chính truyền thống. Pendle đã vạch ra kế hoạch kết hợp các chuẩn mực và công cụ như LIBOR, lãi suất thế chấp, trái phiếu và cổ phiếu. Không giống như con đường quen thuộc "tài chính truyền thống hấp thụ crypto", Pendle áp dụng kiến trúc công nghệ crypto để tái cấu trúc các công cụ truyền thống trên Chuỗi.
Nhìn chung, sự mở rộng của Pendle có thể được ứng xử tích cực. Sự tham gia tăng trưởng của các tổ chức và nhu cầu của họ đối với các chiến lược tiên tiến hơn có thể sẽ nâng cao hơn nữa vai trò của Pendle trên thị trường. Quan trọng hơn, Pendle không chỉ theo kịp sự chuyển đổi của tài chính truyền thống; mà còn thể hiện tiềm năng trở thành đơn vị dẫn đầu trong việc định hình tương lai của thị trường toàn cầu, một viễn cảnh mong đợi xứng đáng được ghi nhận.
