Tác giả gốc: Wuyi
Gần đây có một câu chuyện cười đang lan truyền trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ:
"OpenAI đã đầu tư 100 tỷ đô la vào Oracle cho các dịch vụ điện toán đám mây; Oracle đầu tư 100 tỷ đô la vào Nvidia cho card đồ họa; và Nvidia đầu tư thêm 100 tỷ đô la vào OpenAI để phát triển các hệ thống AI. Vậy, ai thực sự đã trả 100 tỷ đô la?"
Tất nhiên, những điều trên chỉ là đùa, và con số thực tế hoàn toàn khác xa. Không phải ba công ty đều kiếm được lợi nhuận với cùng một số tiền, mà nó phản ánh một vòng tuần hoàn khép kín của một loại hình vốn mới .
Trong vòng lặp khép kín này, mỗi mắt xích là một hợp đồng hoặc khoản đầu tư thực sự và mỗi hành động sẽ được khuếch đại bởi thị trường vốn, qua đó mang lại hàng nghìn tỷ đô la giá trị vốn hóa thị trường tăng lên.
Vào ngày 11 tháng 9, giá cổ phiếu của Oracle tăng vọt 36%, mức tăng trong một ngày lớn nhất kể từ năm 1992. Chỉ sau một đêm, giá trị vốn hóa thị trường của công ty tăng vọt lên 933 tỷ đô la và người sáng lập Larry Ellison thậm chí vượt qua Musk trong một thời gian ngắn để trở thành người giàu nhất thế giới.
Vào ngày 22 tháng 9, Nvidia và OpenAI đã công bố quan hệ đối tác chiến lược. Nvidia dự kiến đầu tư tới 100 tỷ đô la vào OpenAI. Giá cổ phiếu của Nvidia tăng gần 4% và giá trị vốn hóa thị trường vượt mốc 4,46 nghìn tỷ đô la, khuấy động toàn bộ thị trường chứng khoán công nghệ. Ba chỉ số chứng khoán lớn của Hoa Kỳ đều đạt mức cao mới.
100 tỷ đô la có vẻ là một số tiền lớn, nhưng nó đã đẩy thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng hàng nghìn tỷ đô la chỉ sau một đêm, chắc chắn là một con số lớn với một tài sản nhỏ.
Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đang chơi một trò chơi roulette AI mới.
Lưu thông tam giác: Tiền lưu thông như thế nào?
Trong mê cung đầu tư thực tế, ba cái tên tạo thành một vòng lặp vốn hoàn hảo: OpenAI, Oracle và Nvidia.
Vòng 1: Cơn khát tỷ lệ băm của OpenAI
Nhân vật chính của câu chuyện này là OpenAI. Là nhà sáng tạo ra ChatGPT, OpenAI xử lý yêu cầu từ 700 triệu người dùng mỗi ngày. Các hoạt động AI ở quy mô này đòi hỏi sức mạnh tính toán khổng lồ.
Năm nay, OpenAI đã ký hợp đồng công nghệ lớn nhất trong lịch sử với Oracle, một thỏa thuận điện toán đám mây trị giá 300 tỷ đô la trong 5 năm. Theo hợp đồng này, OpenAI sẽ trả cho Oracle khoảng 60 tỷ đô la mỗi năm, tương đương sáu lần doanh thu hàng năm hiện tại của công ty.
Số tiền này sẽ mua được gì? 4,5 gigawatt công suất trung tâm dữ liệu, tương đương với mức tiêu thụ điện của 4 triệu hộ gia đình Mỹ. Oracle sẽ xây dựng các cơ sở trung tâm dữ liệu cho OpenAI tại năm tiểu bang, bao gồm Wyoming, Pennsylvania và Texas.
Đối với OpenAI, điều này đảm bảo có đủ không gian và tỷ lệ băm để chạy các mô hình; đối với Oracle, đây là sự chắc chắn về doanh thu trong năm năm tới.
Vòng thứ hai: Oracle cần chip
Sau khi nhận được đơn hàng lớn từ OpenAI, Oracle phải đối mặt với một vấn đề: làm thế nào để xây dựng các trung tâm dữ liệu này?
Câu trả lời là chip. Lượng lớn chip. Oracle dự định đầu tư hàng chục tỷ đô la vào GPU Nvidia cho dự án Stargate. Theo ước tính của ngành, 4,5 gigawatt tỷ lệ băm sẽ cần hơn 2 triệu GPU cao cấp.
Giám đốc điều hành Oracle Safra Catz nói thẳng: "Phần lớn khoản đầu tư chi phí vốn của chúng tôi sẽ được dùng để mua thiết bị tạo thu nhập thu cho trung tâm dữ liệu."
Những "thiết bị tạo ra thu nhập" này chủ yếu là chip H100, H200 của Nvidia và chip Blackwell mới nhất.
Oracle đã trở thành một trong những khách hàng lớn nhất của Nvidia.
Vòng thứ ba: Sự trở lại hỗ trợ của Nvidia
Trong khi Oracle đang điên cuồng mua chip, Nvidia đã công bố một quyết định bất ngờ: đầu tư 100 tỷ đô la để hỗ trợ OpenAI xây dựng trung tâm dữ liệu AI công suất 10 gigawatt.
Khoản đầu tư sẽ được thực hiện theo từng giai đoạn, với Nvidia đóng góp kinh phí mỗi khi OpenAI triển khai 1 gigawatt tỷ lệ băm. Giai đoạn đầu tiên dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm 2026, sử dụng nền tảng Vera Rubin của Nvidia.
Giám đốc điều hành Nvidia Jensen Huang cho biết trong một cuộc phỏng vấn: "Công suất trung tâm dữ liệu 10 gigawatt tương đương với 4 đến 5 triệu GPU, tương đương với bán ra trong cả năm của chúng tôi."
Tại thời điểm này, một chu kỳ vốn hoàn hảo được hình thành:
OpenAI trả tiền cho Oracle để mua tỷ lệ băm, Oracle sử dụng số tiền đó để mua chip từ Nvidia và sau đó Nvidia đầu tư lợi nhuận vào OpenAI.
Bộ khuếch đại sự giàu có giữa ảo và thực
Hợp đồng dài hạn trị giá 300 tỷ đô la đã khiến giá trị vốn hóa thị trường của Oracle tăng hơn 250 tỷ đô la chỉ trong một ngày, và khoản đầu tư 100 tỷ đô la đã khiến tăng 170 tỷ đô la chỉ trong một ngày.
Ba công ty hỗ trợ và chứng thực lẫn nhau, tạo nên sự cộng hưởng trong giá cổ phiếu .
Có lý do hợp lý đằng sau tăng giá cổ phiếu.
Đối với thị trường vốn, điều khan hiếm nhất chính là sự chắc chắn về tương lai.
Hợp đồng của Oracle với OpenAI có nghĩa là một phần thu nhập đám mây của công ty trong năm năm tới sẽ được cố định và các nhà đầu tư sẽ tự nhiên định giá công ty cao hơn.
Hơn nữa, Nvidia lần sử dụng "GW" (gigawatt) làm đơn vị đo lường. Một GW gần tương đương với quy mô của một siêu trung tâm dữ liệu. Mười GW cho thấy Nvidia và OpenAI đang xây dựng một nhà máy AI thế hệ tiếp theo. Câu chuyện mới này giàu trí tưởng tượng hơn là chỉ đơn thuần là "số lượng GPU đã được mua", và nó có khả năng sẽ thúc đẩy thị trường.
Việc Nvidia đầu tư vào OpenAI tương đương với việc nói "Tôi coi đây là một siêu khách hàng trong tương lai"; việc OpenAI ký hợp đồng với Oracle tương đương với việc nói "Oracle có khả năng hỗ trợ nhu cầu tỷ lệ băm đám mây trong tương lai của tôi" và OpenAI có thể nhận được nhiều nguồn tài trợ hơn; việc Oracle mua GPU Nvidia tương đương với việc nói "Chip của Nvidia đang khan hiếm".
Đây là Chuỗi công nghiệp ổn định và thịnh vượng.
Chu trình này trông có vẻ hoàn hảo, nhưng nhìn kỹ hơn sẽ thấy trong đó mật.
OpenAI hiện có doanh thu hàng năm khoảng 10 tỷ đô la, nhưng đã cam kết trả cho Oracle 60 tỷ đô la mỗi năm. Làm thế nào để lấp đầy khoảng trống khổng lồ này?
Câu trả lời nằm ở các vòng gọi vốn. Vào tháng 4, OpenAI đã hoàn tất vòng gọi vốn trị giá 40 tỷ đô la và dự kiến sẽ tiếp tục huy động vốn.
Trên thực tế, OpenAI sử dụng tiền của các nhà đầu tư để trả cho Oracle, Oracle dùng số tiền đó để mua chip Nvidia, và Nvidia tái đầu tư một phần thu nhập thu vào OpenAI. Đây là một hệ thống tuần hoàn được thúc đẩy bởi nguồn vốn bên ngoài.
Hơn nữa, hầu hết các hợp đồng khổng lồ này đều dựa trên "cam kết" hơn là giao hàng ngay lập tức và có thể bị trì hoãn, đàm phán lại, hoặc thậm chí hủy bỏ trong một số điều kiện nhất định. Thị trường nhìn thấy những con số được hứa hẹn hơn là dòng tiền thực tế.
Đây chính là điều kỳ diệu của thị trường tài chính hiện đại: kỳ vọng và lời hứa có thể tạo ra hiệu ứng giàu có theo cấp số nhân.
Ai sẽ trả hóa đơn?
Chúng ta hãy quay lại câu hỏi ban đầu của trò đùa: "Ai thực sự đã trả 100 tỷ?"
Câu trả lời là các nhà đầu tư và thị trường nợ.
Các tổ chức đầu tư như SoftBank, Microsoft và Thrive Capital là những người chi trả trực tiếp trong trò chơi này. Họ đã rót hàng chục tỷ đô la vào OpenAI, hỗ trợ toàn bộ chu kỳ vốn. Hơn nữa, các ngân hàng và nhà đầu tư trái phiếu cũng đã hỗ trợ tài chính cho sự mở rộng của Oracle. Những người bình thường nắm giữ cổ phiếu và quỹ ETF liên quan là "người chi trả thầm lặng" ở cuối chuỗi.
Trò chơi luân chuyển vốn AI này về cơ bản là một hình thức kỹ thuật tài chính trong thời đại AI. Nó tận dụng kỳ vọng lạc quan của thị trường về tương lai của AI để tạo ra một chu kỳ đầu tư tự củng cố.
Trong chu kỳ này, tất cả đều thắng: OpenAI có được tỷ lệ băm, Oracle giành được đơn đặt hàng, và Nvidia giành được doanh số và cơ hội đầu tư. Các cổ đông, chứng kiến tài sản trên giấy tờ của mình tăng trưởng, đều vui mừng.
Nhưng niềm vui này được xây dựng trên một tiền đề: việc thương mại hóa AI trong tương lai có thể hỗ trợ những khoản đầu tư khổng lồ này. Một khi tiền đề này bị lung lay, chu kỳ tươi đẹp này có thể biến thành một vòng xoáy nguy hiểm.
Cuối cùng, người trả tiền cho trò chơi này chính là mọi nhà đầu tư tin vào tương lai của AI, sử dụng tiền của ngày hôm nay để đặt cược vào kỷ nguyên AI của ngày mai.
Tôi hy vọng âm nhạc sẽ không bao giờ dừng lại.
Tranh chấp: Tác giả nắm giữ cổ phiếu của Nvidia và AMD.
