Bởi Terrence Qiu
1. Năm câu hỏi cốt lõi mà các nhà đầu tư mạo hiểm thường hỏi (Danh sách kiểm tra thẩm định)
Tài sản có hợp pháp không? Có danh sách/chứng chỉ xác minh của bên thứ ba không (số trái phiếu, chứng chỉ vàng thỏi lưu ký, hợp đồng phải thu, tài liệu chứng nhận tín dụng carbon, v.v.)? Có kiểm toán độc lập và công bố Chuỗi không? Có đảm bảo tuân thủ không? Việc phát hành/lưu ký/ sàn giao dịch nằm ở khu vực pháp lý nào? Có giấy phép hoặc trạng thái SRO bắt buộc không (ví dụ: RIA, ủy thác tín nhiệm, EU MiCA, Swiss VQF, v.v.)? Các hạn chế chuyển nhượng và quy trình KYC/AML có được đưa vào quy trình hợp đồng không? Quy mô và lợi nhuận có bền vững không? Hãy xem xét AUM/TVL hiện tại, khả năng phân phối đa nền tảng, nguồn thanh khoản, cấu trúc biên lãi gộp/ròng và lộ trình mở rộng có thể sao chép. Kiểm soát rủi ro có được thiết kế không? Ngoài lưu ký và kiểm toán, có danh sách trắng/đen trên Chuỗi, hạn chế/ đóng băng bán hàng, đối chiếu và cảnh báo tự động, oracle và phản hồi dữ liệu không? Đội ngũ và nguồn vốn hỗ trợ có được thống nhất không? Các thành viên cốt lõi có hiểu về tài chính, tuân thủ và trên Chuỗi không? Công ty có sự hỗ trợ của các tổ chức/nhà đầu tư chiến lược hàng đầu (không chỉ về tài chính mà còn về nguồn lực/kênh/khách hàng) không?
2. Tóm tắt hai nghiên cứu điển hình gần đây
Trường hợp A: Huma Finance (PayFi: mạng RWA chuyên dụng cho thanh toán và tài chính)
1) Đội ngũ và Dòng dõi
Đồng sáng lập Richard Liu : Cựu giám đốc kỹ thuật tại Google (dẫn dắt các sản phẩm 0→1 như Google Fi), công ty khởi nghiệp Leap.ai của ông đã được Facebook mua lại vào năm 2019; sau đó ông giữ chức vụ Giám đốc công nghệ của EarnIn (một công ty công nghệ tài chính hàng đầu của Hoa Kỳ) - rõ ràng ông có bối cảnh công nghệ và tài chính.
Đồng sáng lập Erbil Karaman : cựu giám đốc tăng trưởng tại Facebook, giám đốc sản phẩm tiêu dùng tại Lyft và sau này là Giám đốc sản phẩm (CPO) tại EarnIn , tập trung vào tăng trưởng và các sản phẩm tài chính dành cho người dùng.
Các nhà đầu tư bao gồm Distributed Global, Hashkey Capital, Folius Ventures, Stellar Development Foundation và TIBAS Ventures. Arf, khách hàng lớn nhất của công ty, đã được mua lại vào năm 2024. Arf là một nền tảng thanh toán bù quyết toán xuyên biên giới và một nền tảng tín dụng luân chuyển. Arf là thành viên của tổ chức tự quản lý Thụy Sĩ VQF (tuân thủ AML/CFT) và có nhiều mối quan hệ hợp tác và nghiên cứu điển hình lâu dài với Circle, Solana và Scroll+ .
2) Điểm nổi bật của dự án
Vào tháng 9 năm 2024, một vòng gọi vốn trị giá 38 triệu đô la đã được công bố: khoảng 10 triệu đô la vốn chủ sở hữu ; khoảng 28 triệu đô la tài sản RWA tạo lợi nhuận được đưa vào nền tảng (một cấu trúc kết hợp giữa "phân bổ vốn + tài sản trên nền tảng"), trong đó 10 triệu đô la do Stellar Development Foundation (SDF) cung cấp ; và tài sản được token hóa trên Scroll sẽ chỉ có sẵn để đăng ký cho các nhà đầu tư đủ điều kiện trong một thời gian giới hạn. → Loại cấu trúc "phân bổ tài sản một phần" này thường phản ánh sự đặt cược của nhà đầu tư vào đường cong lợi nhuận của tài sản , thay vì chỉ đơn thuần là định giá cổ phiếu.
3) Tóm tắt các hoạt động và biện pháp kiểm soát rủi ro
Tuyên bố công khai sau khi sáp nhập: Các giao dịch tài trợ thanh toán tích lũy vượt quá 1,8 tỷ đô la Mỹ đã được xử lý ; công ty đang ở vị thế "tài trợ giá trị thời gian của chính khoản thanh toán" và nhấn mạnh việc biến các khoản phải thu thanh toán thực tế/doanh thu quyết toán thành một nhóm tài sản có rủi ro thấp, thời hạn ngắn .
Arf hoạt động dưới sự giám sát của VQF (Tổ chức tự quản chống rửa tiền) của Thụy Sĩ và có kinh nghiệm lâu năm về lộ trình tuân thủ cụ thể theo từng quốc gia đối với USDC ; nền tảng tuân thủ này cung cấp điều kiện tiên quyết cho "sự khuếch đại xuyên biên giới" của Huma.
4) Tóm tắt về Đường dẫn tuân thủ
Thông qua sự kết hợp giữa Swiss SRO (VQF) + các đối tác mạng lưới thanh toán Hoa Kỳ/Châu Á , chúng tôi ưu tiên thâm nhập vào tài sản cơ bản của ETF như "tín dụng vốn lưu động thanh toán xuyên biên giới " (khoản phải thu/thanh toán B2B ngắn hạn, quyết toán chuyển với tỷ lệ vỡ nợ thấp lịch sử ).
Hợp tác sâu rộng với Solana/ Stellar , áp dụng ngưỡng nhà đầu tư đủ điều kiện vào phía Scroll (EVM ZK) và hình thành hệ thống theo dõi kép "hiệu suất thanh toán ở phía chuỗi công khai+ phát hành tài sản của nhà đầu tư đủ điều kiện ở phía EVM".
5) Quan điểm nghiên cứu và đầu tư
Điểm mạnh : Đội ngũ có nhiều kinh nghiệm trong các sản phẩm tài chính/thanh toán; các trường hợp thực tế về VQF và USDC của Arf cung cấp khả năng tuân thủ và thuyết phục quyết toán đầy đủ; mục nhập kết hợp "phân bổ vốn + tài sản" cho thấy sở thích của các nhà đầu tư đối với các nguồn lợi nhuận thực tế (thay vì chỉ đặt cược token).
Tập trung :
Việc mở rộng tài sản có làm tăng rủi ro địa lý (KYC/AML và tính nhất quán trong sàng lọc trừng phạt trên nhiều khu vực pháp lý) không?
Những hạn chế về thanh khoản của cửa sổ "Nhà đầu tư đủ điều kiện" (chuyển khoản thứ cấp bị hạn chế) và liệu nó có được mở rộng cho nhiều nhà đầu tư hơn trong tương lai hay không.
Trường hợp B: Mạng Plume ( Chuỗi crypto được mã hóa + Phần phụ trợ cho RWA)
1) Đội ngũ và Dòng dõi
Được đồng sáng lập bởi Chris Yin, Teddy Pornprinya và Eugene Shen (2023/2024), có trụ sở chính tại NYC; các thành viên đội ngũ đến từ Coinbase, dYdX, JP Morgan, Robinhood Crypto, v.v. Vào tháng 5 năm 2025, đồng sáng lập Eugene Shen không may qua đời (công ty đã phát hành cáo phó và tuyên bố công khai).
Tài trợ: 10 triệu đô la Mỹ trong vòng hạt giống vào tháng 5 năm 2024 (do Haun Ventures, Galaxy, v.v. dẫn đầu/tham gia); nhận được khoản đầu tư chiến lược "bảy con số" từ Apollo Global Management vào tháng 4 năm 2025 (số tiền chính xác không được tiết lộ); và công bố tổng số tiền tài trợ khoảng 30 triệu đô la Mỹ thông qua hợp tác với nhiều tổ chức truyền thống/ crypto .
Mainnet đã ra mắt bao gồm hơn 50 dApp, bao gồm nhiều lĩnh vực khác nhau, từ vàng token hóa, vốn cổ phần doanh nghiệp tư nhân, trang trại sầu riêng, quyền khai thác khoáng sản đến xe tuk-tuk, v.v.
2) Điểm nổi bật của dự án
Sự tham gia của Apollo là một khoản đầu tư chiến lược ("bảy con số") : thông thường, công ty này tập trung nhiều hơn vào sự phối hợp nguồn lực và tích hợp với hệ sinh thái quản lý tài sản hơn là lợi nhuận tài chính ngắn hạn. Trong khi đó, Plume đã công bố một quỹ hệ sinh thái trị giá 25 triệu đô la vào tháng 1 năm 2025, chỉ ra phương pháp tiếp cận dựa trên nền tảng là "thu hút đầu tư vào Chuỗi+ các dự án hỗ trợ".
3) Tóm tắt các hoạt động và biện pháp kiểm soát rủi ro
Dữ liệu công khai sau khi ra mắt mainnet vào tháng 6 năm 2025 : TVL/AUM của RWA vượt quá 200 triệu đô la , với hơn 400.000 địa chỉ, đã hoàn thành hơn 55 triệu giao dịch trên mạng chính và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 6 triệu . Hệ sinh thái này tích hợp Curve, Morpho và nhiều đơn vị phát hành RWA (bao gồm một số thương hiệu quản lý tài sản truyền thống).
Sản xuất mô-đun tuân thủ : Giảm chi phí tích hợp cho các đơn vị phát hành và tổ chức thông qua các thành phần trên Chuỗi như danh sách trắng, hạn chế chuyển khoản, tiết lộ thông tin và quy trình KYC/AML, với mục đích trở thành " mô-đun tuân thủ/lớp quyết toán của RWA".
4) Tóm tắt về Đường dẫn tuân thủ
Công khai rằng công ty duy trì liên lạc chính sách với các cơ quan quản lý tài chính Hoa Kỳ , Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông , v.v.; và sử dụng " trải nghiệm crypto gốc " thay vì hoàn cảnh đóng hoàn toàn được cấp phép làm lộ trình khác biệt của mình.
5) Quan điểm nghiên cứu và đầu tư
Thuận lợi :
Bộ ba “ Chuỗi+ trung gian và hậu cần + quỹ sinh thái” có lợi cho việc hình thành hiệu ứng mạng lưới ở giai đoạn đầu ;
Sự gia nhập của Apollo là một tín hiệu mạnh mẽ (thâm nhập vào các nguồn lực quản lý tài sản và khách hàng tổ chức).
Tập trung :
TVL và "số lượng người nắm giữ" được lấy từ sự kết hợp giữa số liệu thống kê của dự án và bên thứ ba và cần được xác minh kỹ lưỡng (chi tiết về DeFiLlama, RWA.xyz).
Việc triển khai "công cụ" tuân thủ đòi hỏi phải áp dụng nhiều phiên bản khác nhau trên nhiều khu vực pháp lý và loại tài sản, điều này có thể làm tăng độ phức tạp của sản phẩm và chi phí tùy chỉnh trong ngắn hạn.
3. Theo dõi xu hướng tài chính
Ba quý đầu năm 2024 : Theo PANews/BlockWeeks, 26 dự án RWA đã huy động được tổng cộng gần 250 triệu đô la Mỹ ; chủ yếu ở các vòng gọi vốn hạt giống/chiến lược, với số tiền phần lớn lên đến hàng triệu đô la Mỹ. Mức độ phổ biến của các dự án này đã tăng đáng kể kể từ quý II .
Về mặt cấu trúc, nguồn vốn tập trung vào trái phiếu chính phủ/kho bạc, cơ sở hạ tầng ( mô-đun Chuỗi và tuân thủ) và PayFi ; vàng và bất động sản đang mở rộng đều đặn; tài sản, chịu ảnh hưởng của các chính sách và tiêu chuẩn chứng nhận, đang trải qua sự biến động đáng kể về nguồn vốn. Diễn giải : Vốn đang chuyển từ các thử nghiệm đơn lẻ sang sự kết hợp giữa khả năng mở rộng, lộ trình tuân thủ rõ ràng và hợp tác thể chế . Các khoản đầu tư chiến lược (ví dụ: Apollo → Plume) và các cấu trúc " phân bổ vốn chủ sở hữu + tài sản " kết hợp (ví dụ: Huma) sẽ trở nên phổ biến trong giai đoạn 2024–2025.
Kết thúc
RWA không còn là một con đường "kể chuyện" nữa mà là sự va chạm trực diện giữa tuân thủ tài chính và đổi mới trên Chuỗi .
Theo quan điểm của VC, logic thẩm định rất rõ ràng:
Trước tiên hãy hỏi về tài sản - nếu bạn không có tài sản thực sự kiểm toán thì hãy quên nó đi;
Nhìn lại vấn đề tuân thủ – nếu không có giấy phép và lộ trình quản lý rõ ràng, sẽ rất khó để đảm bảo các khoản đầu tư lớn;
Sau đó là đội ngũ và mô hình – chỉ những người hiểu về tài chính, tuân thủ và Chuỗi mới có khả năng được đặt cược;
Cuối cùng, đó là câu chuyện - câu chuyện chỉ là gia vị, không phải là yếu tố quyết định có nên bỏ phiếu hay không.
Các trường hợp gần đây của Huma và Plume đều cho thấy sự phức tạp của các dự án thành công, đòi hỏi phạm vi bao quát toàn diện. Để biết thêm chi tiết về dự án, vui lòng tham khảo tham khảo bên dưới. Bài viết này nhằm mục đích cung cấp một bản tóm tắt thông tin ngắn gọn để mọi người nắm bắt được sự phát triển của các dự án tuân thủ Chuỗi hiện tại.
Tham khảo
CoinDesk: Nền tảng RWA được mã hóa Huma Finance nhận được khoản đầu tư 38 triệu đô la
Thông báo trên trang web chính thức của Huma Finance: Hợp nhất Huma × Arf
Trang web chính thức của Arf: Tuân thủ VQF
Crunchbase: Richard Liu
LinkedIn: Erbil Karaman
The Block: Plume Network huy động 10 triệu đô la để đưa RWA lên chuỗi
Tin tức Binance: Apollo đầu tư vào nền tảng RWA Plume
Giải mã: Apollo đầu tư vào Plume RWA
Trang web chính thức của Plume Network: Thông báo ra mắt Mainnet
BlockWeeks: Báo cáo tài chính RWA quý 3 năm 2024
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này chỉ phân tích các xu hướng blockchain và công nghệ tài chính và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Người đọc nên thận trọng đưa ra quyết định dựa trên hoàn cảnh của riêng mình và tự chịu rủi ro tương ứng.
