Trích đoạn

Bitcoin cho thấy dấu hiệu kiệt quệ sau đợt tăng giá của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Những người nắm giữ dài hạn đã thu về 3,4 triệu BTC lợi nhuận, trong khi dòng vốn ETF chảy vào chậm lại. Với thị trường giao ngay và tương lai đang chịu áp lực, mức giá cơ sở cho holder ngắn hạn ở mức 111.000 đô la là mức giá quan trọng để nắm giữ hoặc chấp nhận rủi ro giảm giá sâu hơn.

Tóm tắt điều hành

• Bitcoin đã bước vào giai đoạn điều chỉnh sau đợt tăng giá do FOMC thúc đẩy, cho thấy dấu hiệu của động lực "mua tin đồn, bán tin tức". Cấu trúc thị trường chung cho thấy đà tăng đang suy yếu.
• Mức giảm on-chain vẫn ở mức nhẹ là 8%, nhưng dòng vốn đầu tư thực tế đạt 678 tỷ đô la và 3,4 triệu BTC lợi nhuận của holder dài hạn cho thấy quy mô luân chuyển và phân phối Vốn chưa từng có.
• Dòng vốn ETF, vốn từng là kênh hấp thụ nguồn cung chính, đã giảm mạnh quanh cuộc họp FOMC do hoạt động phân phối holder dài hạn diễn ra nhanh hơn, tạo ra sự cân bằng mong manh trong dòng vốn.
• Khối lượng giao ngay tăng đột biến trong đợt bán tháo, thị trường tương lai chứng kiến ​​sự giảm đòn bẩy mạnh mẽ và các nhóm thanh khoản cho thấy dễ bị tổn thương trước những biến động do thanh khoản ở cả hai phía của thị trường.
• Thị trường quyền chọn được định giá lại mạnh mẽ, với độ lệch tăng vọt và nhu cầu đặt lệnh cao, báo hiệu vị thế phòng thủ. Kết hợp với điều kiện gamma đạt đỉnh, bối cảnh vĩ mô cho thấy thị trường đang ngày càng cạn kiệt.

Từ tăng giá đến điều chỉnh

Sau đợt tăng giá do FOMC thúc đẩy đạt đỉnh gần 117.000 đô la, Bitcoin đã chuyển sang giai đoạn điều chỉnh, lặp lại mô hình kinh điển "mua tin đồn, bán tin tức". Trong ấn bản này, chúng tôi tạm gác lại những biến động ngắn hạn để đánh giá cấu trúc thị trường tổng thể, sử dụng các chỉ báo on-chain dài hạn, nhu cầu ETF và vị thế phái sinh để đánh giá liệu đợt thoái lui này phản ánh sự củng cố lành mạnh hay giai đoạn đầu của sự suy giảm sâu hơn.

Phân tích on-chain

Biến động trong bối cảnh

Dựa trên điều này, mức giảm hiện tại từ Cao nhất mọi thời đại 124.000 đô la xuống 113.700 đô la chỉ là 8%, nhẹ so với mức giảm 28% của chu kỳ hoặc mức giảm 60% của các chu kỳ trước. Điều này phù hợp với xu hướng dài hạn về sự biến động giảm dần, cả trong các chu kỳ vĩ mô và trong các giai đoạn nội chu kỳ, tương tự như giai đoạn tăng trưởng ổn định của năm 2015–2017, cho đến nay vẫn chưa có đợt tăng giá bùng nổ ở giai đoạn cuối.

Thời lượng chu kỳ

Mở rộng góc nhìn, kết hợp bốn chu kỳ gần nhất, ta thấy rõ mức lợi nhuận đỉnh đã giảm dần theo thời gian, mặc dù quỹ đạo hiện tại vẫn bám sát hai chu kỳ trước. Giả sử 124.000 đô la là đỉnh toàn cầu, chu kỳ này kéo dài khoảng 1.030 ngày , rất gần với độ dài khoảng 1.060 ngày của hai chu kỳ trước.

Vốn chảy vào được đo lường

Ngoài biến động giá, việc triển khai Vốn còn cung cấp góc nhìn toàn diện hơn.
Vốn hóa thực tế, đo lường tổng Vốn đầu tư để hấp thụ nguồn cung cũ ở mức giá cao hơn, đã tăng theo ba đợt kể từ tháng 11 năm 2022. Nâng tổng số lên 1,06 nghìn tỷ đô la , phản ánh quy mô dòng vốn chảy vào hỗ trợ chu kỳ này.

Tăng trưởng vốn hóa thực tế

Để ngữ cảnh hóa:

• 2011–2015: 4,2 tỷ đô la
• 2015–2018: 85 tỷ đô la
• 2018–2022: 383 tỷ đô la
• 2022–Hiện tại: 678 tỷ đô la

Chu kỳ này đã hấp thụ 678 tỷ đô la dòng vốn ròng, lớn hơn gần 1,8 lần so với chu kỳ trước, nhấn mạnh quy mô chưa từng có trong luân chuyển Vốn .

Đỉnh điểm thực hiện lợi nhuận

Một điểm khác biệt nữa nằm ở cấu trúc dòng tiền vào. Không giống như các đợt sóng kéo dài đơn lẻ của các chu kỳ trước, chu kỳ này đã chứng kiến ​​ba đợt tăng đột biến kéo dài nhiều tháng. Tỷ lệ Lãi/Lỗ Thực hiện cho thấy mỗi lần chốt lời vượt quá 90% số coin được di chuyển, đánh dấu các đỉnh chu kỳ. Vừa thoát khỏi cực điểm thứ ba như vậy, khả năng cao là sẽ có một giai đoạn hạ nhiệt sắp tới .

Sự thống trị lợi nhuận của LTH

Quy mô thậm chí còn rõ ràng hơn khi tập trung vào những người nắm giữ dài hạn. Thước đo này theo dõi lợi nhuận LTH tích lũy từ Cao nhất mọi thời đại mới đến đỉnh chu kỳ. Theo lịch sử, mức phân phối lớn của chúng đánh dấu đỉnh. Trong chu kỳ này, LTH đã đạt được 3,4 triệu BTC , vượt qua các chu kỳ trước, làm nổi bật cả sự trưởng thành của nhóm và quy mô luân chuyển Vốn .

Phân tích Ngoài chuỗi

Nhu cầu ETF so với LTH

Chu kỳ này cũng được định hình bởi sự giằng co giữa những người nắm giữ dài hạn phân phối nguồn cung và nhu cầu của tổ chức thông qua các ETF giao ngay và DAT của Mỹ. Với ETF là một lực lượng cấu trúc mới, giá hiện phản ánh sự đẩy-kéo này: hoạt động chốt lời của LTH hạn chế đà tăng, trong khi dòng vốn ETF hấp thụ sự phân phối và duy trì đà tăng của chu kỳ.

Sự cân bằng mong manh

Dòng vốn ETF cho đến nay đã cân bằng được lực bán LTH, nhưng không có nhiều sai sót. Xung quanh cuộc họp FOMC, phân phối LTH tăng vọt lên 122.000 BTC/tháng, trong khi dòng vốn ròng ETF (7D-SMA) giảm mạnh từ 2,6000 BTC/ngày xuống gần bằng 0. Sự kết hợp giữa áp lực bán gia tăng và nhu cầu của các tổ chức giảm dần đã tạo ra một bối cảnh mong manh, tạo tiền đề cho sự suy yếu.

Căng thẳng thị trường giao ngay

Sự mong manh này thể hiện rõ trên thị trường giao ngay. Trong đợt bán tháo sau cuộc họp FOMC, khối lượng giao dịch tăng vọt do thanh khoản yếu và thanh khoản yếu đã làm trầm trọng thêm đà giảm. Dòng bán mạnh đã áp đảo sổ lệnh, đẩy nhanh đà giảm. Mặc dù gây khó khăn, nhưng sự hấp thụ này đã tạo thành một nền tảng tạm thời ngay trên mức giá cơ sở holder ngắn hạn, gần 111,8 nghìn đô la.

Giảm đòn bẩy tương lai

Đồng thời, hợp đồng mở tương lai giảm mạnh từ 44,8 tỷ đô la xuống còn 42,7 tỷ đô la khi Bitcoin giảm xuống dưới 113.000 đô la . Sự kiện giảm đòn bẩy này đã loại bỏ các vị thế mua dài hạn có đòn bẩy, làm gia tăng áp lực giảm giá. Mặc dù gây bất ổn tại thời điểm đó, việc thiết lập lại đã giúp loại bỏ đòn bẩy dư thừa và khôi phục sự cân bằng cho thị trường phái sinh.

Cụm thanh khoản lý

Bản đồ nhiệt thanh khoản vĩnh viễn bổ sung thêm màu sắc. Khi giá vượt ngưỡng 114.000–112.000 đô la , các nhóm lệnh mua đòn bẩy dày đặc đã bị xóa sổ, dẫn đến thanh lý mạnh và đẩy nhanh đà giảm. Các vùng rủi ro vẫn ở trên 117.000 đô la, khiến cả hai phía của thị trường dễ bị tổn thương trước những biến động do thanh khoản. Nếu không có lực cầu mạnh hơn, sự mong manh quanh các mức này sẽ làm tăng nguy cơ biến động mạnh hơn nữa.

Thị trường quyền chọn

Phản ứng biến động

Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ngụ ý cung cấp một góc nhìn rõ ràng về cách các nhà giao dịch điều hướng một tuần đầy biến động. Hai chất xúc tác chính đã định hình bối cảnh: đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên trong năm và sự kiện thanh khoản lớn nhất kể từ năm 2021. Biến động gia tăng trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng lên, nhưng nhanh chóng giảm bớt khi việc cắt giảm được xác nhận, báo hiệu động thái này phần lớn đã được phản ánh vào giá. Tuy nhiên, đợt thanh khoản mạnh mẽ vào đêm Chủ nhật đã khơi dậy lại nhu cầu phòng ngừa rủi ro, với IV một tuần dẫn đầu đà phục hồi và sức mạnh lan rộng trên khắp các kỳ hạn.

Định giá lại lệch

Sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), độ lệch BTC đã nhanh chóng đạt đến trạng thái cân bằng, với quyền chọn bán giảm giá có mức chênh lệch thấp hơn so với quyền chọn mua. Tuy nhiên, sự bình tĩnh này nhanh chóng biến mất. Vào thứ Sáu, độ lệch 1W tăng vọt từ khoảng 1,5% lên 17%, một đợt định giá lại mạnh mẽ cũng làm tăng kỳ hạn dài hơn.

Mặc dù độ lệch thường mang tính phản ứng hơn là dự đoán, nhưng trong trường hợp này, nó cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với quyền chọn bán — có thể là để phòng ngừa rủi ro giảm giá mạnh hoặc là một cách để kiếm lời từ biến động. Chỉ hai ngày sau, thị trường đã phản ánh tín hiệu đó với sự kiện thanh khoản lớn nhất kể từ năm 2021.

Dòng lệnh Put/Call

Sau đợt bán tháo, tỷ lệ khối lượng giao dịch quyền chọn bán/quyền chọn mua có xu hướng giảm do các nhà giao dịch chốt lời từ các quyền chọn bán đang trong giai đoạn giá lên và những người khác chuyển sang các quyền chọn mua rẻ hơn. Độ lệch càng củng cố thêm bức tranh này: các quyền chọn kỳ hạn Short và trung hạn vẫn nghiêng nhiều về quyền chọn bán, khiến việc phòng ngừa rủi ro giảm giá trở nên đắt đỏ hơn so với rủi ro tăng giá. Đối với những người tham gia có cái nhìn tích cực vào cuối năm, sự mất cân bằng này tạo ra cơ hội — bằng cách tích lũy quyền chọn mua với chi phí tương đối thấp hoặc tài trợ cho chúng bằng cách bán ra các khoản đầu tư rủi ro giảm giá được định giá cao.

Gamma nhô ra

Tổng hợp đồng quyền chọn mở đang dao động gần mức cao nhất mọi thời đại và sẽ giảm mạnh vào sáng thứ Sáu, trước khi phục hồi vào tháng 12. Hiện tại, thị trường đang nằm trong vùng gamma đỉnh, nơi ngay cả những biến động giá nhỏ cũng buộc các nhà giao dịch phải phòng ngừa rủi ro tích cực. Các nhà giao dịch đang đặt vị thế Short gamma ở phía giảm và vị thế mua gamma ở phía tăng, một cấu trúc khuếch đại bán tháo đồng thời hạn chế đà tăng. Động thái này làm lệch rủi ro biến động ngắn hạn sang phía giảm, củng cố sự mong manh cho đến khi hết hạn và vị thế được thiết lập lại.

Phần kết luận

Sự sụt giảm của Bitcoin sau cuộc họp FOMC phản ánh mô hình "mua tin đồn, bán tin tức" điển hình, nhưng bối cảnh chung cho thấy sự kiệt quệ đang gia tăng. On-Chain, mức giảm 8% hiện tại là khiêm tốn so với các chu kỳ trước, nhưng diễn ra sau ba đợt dòng Vốn lớn đã nâng vốn hóa thực tế lên 678 tỷ đô la, gần gấp đôi chu kỳ trước. Những người nắm giữ dài hạn đã thu về 3,4 triệu BTC lợi nhuận, nhấn mạnh sự phân phối mạnh mẽ và sự trưởng thành của đợt tăng giá.

Đồng thời, dòng vốn ETF vốn trước đây hấp thụ nguồn cung đã chậm lại, tạo ra sự cân bằng mong manh. Khối lượng giao ngay tăng vọt do lực bán bắt buộc, hợp đồng tương lai giảm mạnh, và thị trường quyền chọn được định giá rủi ro giảm khi độ lệch tăng vọt. Tất cả những tín hiệu này cho thấy thị trường đang cạn kiệt nhiên liệu, với những biến động do thanh khoản chi phối.

Trừ khi nhu cầu từ các tổ chức và người nắm giữ đồng thuận trở lại, nếu không nguy cơ suy thoái sâu hơn vẫn còn cao, làm nổi bật cấu trúc vĩ mô ngày càng giống với sự kiệt quệ.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Mọi dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được thu thập thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi luôn nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa khi thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.

Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .

• Tham gia kênhTelegram của chúng tôi.
• Để biết số liệu thống kê, bảng thông tin và cảnh báo on-chain , hãy truy cập Glassnode Studio .