Nguồn: Token Dispatch
Bởi Prathik Desai
Biên soạn và biên soạn bởi: BitpushNews
Bảy năm trước, Apple đã thực hiện một hoạt động tài chính thậm chí còn làm lu mờ cả những sản phẩm tuyệt vời nhất của hãng.
Vào tháng 4 năm 2017, Apple đã khai trương khuôn viên Apple Park trị giá 5 tỷ đô la tại Cupertino, California. Một năm sau, vào tháng 5 năm 2018, công ty công bố chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ đô la - một khoản tiền tương đương gấp 20 lần chi phí xây dựng trụ sở rộng 360 mẫu Anh, được mệnh danh là "tàu vũ trụ". Động thái này là lời tuyên bố không thể chối cãi của Apple với thế giới: họ sở hữu một "sản phẩm" khác quan trọng không kém, hoặc thậm chí còn quan trọng hơn, iPhone.
Đây là chương trình mua lại cổ phiếu lớn nhất từng được công bố vào thời điểm đó và là một phần của chiến dịch mua lại kéo dài cả thập kỷ, trong đó Apple đã chi hơn 725 tỷ đô la để mua lại cổ phiếu của chính mình. Chỉ sáu năm sau, vào tháng 5 năm 2024, nhà sản xuất iPhone đã phá vỡ kỷ lục của chính mình bằng cách công bố chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 110 tỷ đô la. Chương trình này cho thấy cách tạo ra sự khan hiếm không chỉ trong các thiết bị mà còn trong chính cổ phiếu.
Ngành công nghiệp crypto đang áp dụng chiến lược tương tự, nhưng ở quy mô lớn hơn và tốc độ nhanh hơn.
Hai nguồn thu nhập chính — sàn giao dịch vĩnh viễn Hyperliquid và công ty khởi nghiệp memecoin Pump.fun — đang tái đầu tư gần như toàn bộ thu nhập phí của họ vào việc mua lại token của chính họ.
"Mua lại thực sự"
Trong số 10,6 triệu đô la phí giao dịch kỷ lục mà Hyperliquid tạo ra trong tháng 8, hơn 90% được dùng để mua lại token HYPE trên thị trường mở. Trong khi đó, chỉ trong một ngày của tháng 9, pump.fun đã vượt qua Hyperliquid thu nhập 3,38 triệu đô la. Vậy lợi nhuận khổng lồ này đã đi về đâu? Nền tảng này liên tục sử dụng 100% thu nhập để mua lại token PUMP — thực tế, cơ chế mua lại này đã hoạt động ổn định trong hơn hai tháng.
Hành vi này khiến token tương tự token chứng chỉ cổ đông, điều này khá bất thường trong ngành công nghiệp crypto, nơi crypto thường được bán cho các nhà đầu tư ngay khi có cơ hội.
Cơ sở lý luận cơ bản là mô phỏng các chiến lược hoàn vốn cổ đông kéo dài hàng thập kỷ của các "Quý tộc Cổ tức" ( Dividend Aristocrats) trên Phố Wall (ví dụ: Apple, Procter & Gamble và Coca-Cola). Các công ty này liên tục thưởng cho cổ đông thông qua cổ tức tiền mặt ổn định hoặc mua lại cổ phiếu. Apple đã chi 104 tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu vào năm 2024, mang lại 3%-4% giá trị vốn hóa thị trường cho các nhà đầu tư vào thời điểm đó. Các giao dịch mua lại của Hyperliquid đạt 9% lượng lưu thông token , vượt xa Apple.
Ngay cả theo tiêu chuẩn của thị trường chứng khoán, những con số này cũng thật điên rồ và trong thế giới crypto , chúng là điều chưa từng có.
Mô hình của Hyperliquid thực ra rất đơn giản.
Sàn giao dịch này đã tạo ra một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung , trải nghiệm tương đương với các nền tảng tập trung như Binance, nhưng được xây dựng hoàn toàn trên Chuỗi. Với phí Gas bằng 0, đòn bẩy cao và Lớp 1 được thiết kế riêng cho hợp đồng vĩnh viễn, đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của sàn đã vượt quá 400 tỷ đô la, chiếm khoảng 70% thị phần trường hợp đồng vĩnh viễn DeFi.
Nhưng điều thực sự khiến Hyperliquid khác biệt là cách công ty sử dụng vốn của mình.
Hơn 90% phí giao dịch hàng ngày của nền tảng được đưa vào cái gọi là "quỹ hỗ trợ", quỹ này sẽ truy cập trực tiếp vào thị trường mở và liên tục mua vào token HYPE.
Tính đến viết bài này, quỹ đã tích lũy được hơn 31,61 triệu token HYPE, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la. Con số này tăng trưởng gấp mười lần so với 3 triệu token mà quỹ nắm giữ vào tháng 1.
Cơn sốt mua lại này đã hút hết khoảng 9% nguồn cung lưu thông, đẩy giá token HYPE lên mức đỉnh điểm là 60 đô la vào giữa tháng 9.
Trong khi đó, Pump.fun đã giảm lượng cung ứng xuống khoảng 7,5% thông qua hoạt động mua lại.
Nền tảng này đã biến cơn sốt memecoin thành một mô hình kinh doanh với mức phí cực thấp. Bất kỳ ai cũng có thể phát hành token, thiết lập đường cong liên kết và cho phép công chúng trong đó. Thứ ban đầu chỉ là một công cụ đùa cợt giờ đã trở thành một nhà máy sản xuất tài sản đầu cơ.
Nhưng sự bất ổn vẫn còn.
Thu nhập của Pump.fun mang tính chu kỳ, vì nó gắn liền với dòng phát hành memecoin. Vào tháng 7, thu nhập giảm mạnh xuống còn 17,11 triệu đô la, mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2024. Do đó, hoạt động mua lại cổ phiếu cũng giảm. Đến tháng 8, thu nhập hàng tháng đã tăng trở lại lên hơn 41,05 triệu đô la.
Tuy nhiên, những lo ngại về tính bền vững vẫn còn đó. Khi cơn sốt memecoin hạ nhiệt (như đã và sẽ tiếp tục), token cũng sẽ đốt. Một vụ kiện trị giá 5,5 tỷ đô la đang chờ đợi, với cáo buộc toàn bộ dự án này giống như một trò cờ bạc không có giấy phép.
Đóng góp cho cộng đồng: cổ tức diễn ra hàng ngày
Động lực thúc đẩy cả Hyperliquid và Pump.fun hiện nay chính là mong muốn cống hiến cho cộng đồng.
Trong một số năm, Apple đã trả lại gần 90% lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc mua lại cổ phiếu và cổ tức. Tuy nhiên, đây chỉ là những quyết định rời rạc, được công bố tập trung. Ngược lại, Hyperliquid và Pump.fun đang trả lại gần 100% thu nhập cho người nắm giữ token hàng ngày và liên tục.
Tất nhiên, chúng không giống hệt nhau. Cổ tức là tiền mặt, chịu thuế nhưng đáng tin cậy. Mặt khác, mua lại cổ phiếu, cùng lắm chỉ là một hình thức hỗ trợ giá, vô dụng nếu thu nhập giảm hoặc việc mở khóa vượt quá thanh khoản. Hyperliquid đang đối mặt với nguy cơ khóa vị thế phiếu. Pump.fun đối mặt với khả năng người dùng meme chuyển phe bất cứ lúc nào. So với 63 năm tăng cổ tức đều đặn của Johnson & Johnson hay các đợt mua lại cổ phiếu liên tục của Apple, đây là những màn trình diễn mạo hiểm.
Nhưng có lẽ điều đó cũng ổn thôi.
Crypto vẫn đang trong quá trình trưởng thành và chưa tìm được sự ổn định. Tuy nhiên, hiện tại, nó đã tìm được tốc độ. Mua lại cổ phiếu có những yếu tố để thúc đẩy tốc độ đó: linh hoạt, tiết kiệm thuế và giảm phát. Chúng phù hợp với một thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi đầu cơ. Cho đến nay, chúng đã biến hai dự án rất khác nhau thành những công cụ tạo doanh thu hàng đầu.
Chúng tôi vẫn chưa xác định liệu điều này có bền vững trong dài hạn hay không, nhưng rõ ràng là phương pháp này, lần đầu tiên trong thế giới crypto, cho phép token hoạt động ít giống token sòng bạc hơn và giống cổ phiếu công ty hơn, mang lại giá trị với tốc độ mà ngay cả Apple cũng không thể sánh kịp.
Tôi thấy một bài học lớn hơn. Apple đã nhận ra điều này từ rất lâu trước khi crypto: Họ không chỉ bán iPhone; họ còn bán cả cổ phiếu của mình. Kể từ năm 2012, Apple đã chi gần 1 nghìn tỷ đô la cho việc mua lại cổ phiếu quỹ - nhiều hơn GDP của hầu hết các quốc gia - và giảm hơn 40% lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Giá trị vốn hóa thị trường của công ty vẫn duy trì ở mức hơn 3,8 nghìn tỷ đô la, một phần là do Apple coi cổ phiếu của mình như một sản phẩm phải được tiếp thị, đánh bóng và sản xuất để trở nên khan hiếm. Công ty không cần phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn; bảng tài sản của họ cực kỳ vững mạnh. Đây chính là lúc cổ phiếu trở thành sản phẩm và cổ đông trở thành khách hàng.
Ngôn ngữ tương tự cũng đang được áp dụng vào lĩnh vực crypto.
Cả Hyperliquid và Pump.fun đều đã thực hiện thành công chiến lược này bằng cách lấy tiền mặt do việc kinh doanh tạo ra, không tái đầu tư trở lại vào việc kinh doanh hoặc tích trữ mà chuyển đổi trở lại thành áp lực mua vào vốn chủ sở hữu của họ.
Điều này cũng thay đổi cách các nhà đầu tư nghĩ về tài sản.
Doanh số bán iPhone rất quan trọng, nhưng những người đầu cơ giá lên của Apple biết rằng cổ phiếu này còn có một động lực khác: sự khan hiếm. Các nhà giao dịch đang bắt đầu ứng xử token này theo cách tương tự như HYPE và PUMP. Họ nhìn thấy một tài sản đầy hứa hẹn: mỗi lần chi tiêu hoặc giao dịch token đều có hơn 95% khả năng được mua lại và đốt trên thị trường.
Apple cũng cho thấy mặt trái của vấn đề.
Hoạt động mua lại cổ phiếu chỉ hiệu quả khi dòng tiền đằng sau chúng mạnh mẽ. Điều gì sẽ xảy ra khi thu nhập giảm? Nếu doanh số iPhone và MacBook chậm lại, Apple, với bảng tài sản của mình, có thể phát hành nợ và thực hiện các thỏa thuận mua lại. Hyperliquid và Pump.fun không có được sự xa xỉ đó. Nếu khối lượng giao dịch cạn kiệt, hoạt động mua lại cũng sẽ chấm dứt. Không giống như Apple, vốn có thể chuyển sang cổ tức, dịch vụ hoặc sản phẩm mới, các thỏa thuận này vẫn chưa tìm được Kế hoạch B.
Trong thế giới crypto , các dự án cũng phải đối mặt với rủi ro bị pha loãng token .
Apple không phải lo lắng về việc 200 triệu cổ phiếu mới bất ngờ tràn ngập thị trường, nhưng Hyperliquid phải đối diện rủi ro này. Bắt đầu từ tháng 11 năm nay, gần 12 tỷ đô la token HYPE sẽ bắt đầu được mở khóa cho người dùng nội bộ, một quy mô sẽ vượt xa khối lượng mua lại hàng ngày.
Apple có quyền kiểm soát chính xác số lượng cổ phiếu đang lưu hành, trong khi các giao thức crypto đang gặp khó khăn với các kế hoạch mở khóa token đã được viết ra từ nhiều năm trước.
Mặc dù vậy, các nhà đầu tư vẫn thấy bóng dáng của một câu chuyện huyền thoại và háo hức trong đó. Logic vận hành của Apple rất quen thuộc, đặc biệt là với những ai đã quen thuộc với lịch sử hàng thập kỷ của công ty. Apple đã thành công trong việc nuôi dưỡng lòng trung thành của cổ đông bằng cách chuyển đổi cổ phiếu thành các sản phẩm tài chính. Giờ đây, Hyperliquid và pump.fun đang thử nghiệm một con đường tương tự cho thế giới crypto, mặc dù với tốc độ nhanh hơn, rầm rộ hơn và rủi ro cũng cao hơn.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm thảo luận BitPush TG: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush TG: https://t.me/bitpush
