Từ Hyperliquid đến Aster: Ai đang kiểm soát đế chế vô hình của "phi tập trung"?

Chương 1: Quyền lực trá hình: Nghịch lý của phi tập trung công nghệ và tập trung quyền lực

Những cải tiến cốt lõi của Perp DEX hiện đại nằm ở việc thực thi hợp đồng thông minh, tính minh bạch trên Chuỗi và quyền tự quản lý của người dùng . Những lợi thế công nghệ này tạo nên lớp vỏ bọc “phi tập trung”, nhưng điều này thường che giấu một sự tập trung quyền lực sâu sắc hơn.

1.1 Bẫy tập trung quyền lực: Độc quyền tiềm ẩn trong các mô hình kinh tế và cơ cấu quản trị

Mặc dù dự án tự nhận là do cộng đồng quản trị, nhưng việc phân phối token đã tập trung quyền lực ngay từ đầu. Phần lớn token quản trị được nắm giữ bởi đội ngũ sáng lập, các nhà đầu tư ban đầu và các công ty đầu tư mạo hiểm , khiến cái gọi là "quản trị dân chủ" trở thành một hình thức hoạt động đơn thuần của một vài cá nhân lớn .

Quan trọng hơn, thanh khoản là huyết mạch của Perp DEX, và nó bị độc quyền bởi nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và nhà cung cấp thanh khoản tổ chức. Người dùng thông thường gặp khó khăn trong việc cạnh tranh trong " hiệu ứng Matthew " của việc chia sẻ phí và phần thưởng quản trị. Chi phí Đề án cao càng khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị loại khỏi quản trị, khiến nền dân chủ trở nên ảo tưởng .

Chương 2: Bàn tay vô hình: Thao túng thị trường thông qua bốn cơ chế

Vốn tập trung không trực tiếp tấn công vào kiến ​​trúc công nghệ mà đạt được sự kiểm soát độ sâu đối với thị trường và người dùng bằng cách thiết lập các cơ chế bất bình đẳng về cấu trúc .

2.1 Độc quyền: Cấu trúc thị trường độc quyền do vốn thúc đẩy

Thị trường Perp DEX năm 2025 cho thấy mức độ tập trung đáng kinh ngạc: bốn nền tảng hàng đầu (Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX) cùng nhau kiểm soát tới 84,1% thị thị phần.

Sự tập trung cực độ này không phải là kết quả của quá trình lựa chọn thị trường tự nhiên, mà là sản phẩm của quá trình lựa chọn vốn và định kiến . Ví dụ, Aster đã đạt gần 10% thị thị phần trong một thời gian ngắn sau TGE. Thành công "bay bổng" của nó chứng minh rõ ràng rằng nền tảng và vốn đóng vai trò quyết định hơn nhiều so với đổi mới công nghệ . Các nền tảng lớn tận dụng lợi thế quy mô để thu hút thêm phí và nguồn lực, tạo ra một vòng phản hồi tích cực và tạo ra các rào cản thanh khoản gần như không thể vượt qua. Trong hoàn cảnh tài chính đang xấu đi hiện nay, tình trạng độc quyền này càng trở nên trầm trọng hơn, gần như kìm hãm sự tồn tại của các dự án mới .

nguồn: theblock

2.2 Can thiệp: Quản trị theo tiêu chuẩn kép và sự đánh đổi

Biểu hiện tàn bạo nhất của quản trị tập trung là cơ chế can thiệp có chọn lọc . Hai trường hợp kinh điển liên quan đến Hyperliquid minh họa rõ ràng công lý thủ tục có thể thất bại như thế nào trước lợi ích riêng của nền tảng .

Thay vì lựa chọn can thiệp, nền tảng này sử dụng quyền lực tập trung một cách có chọn lọc để đảm bảo cấu trúc lợi nhuận của mình không bị đe dọa . Nền tảng này coi hàng chục triệu đô la thiệt hại của người dùng chỉ đơn thuần là "rủi ro thị trường", trong khi các khoản lỗ tiềm ẩn của nền tảng đòi hỏi một giải pháp khẩn cấp bằng cách phá vỡ nguyên tắc phi tập trung .

Can thiệp chớp nhoáng vào sự cố JELLY: Khi token JELLY bị thao túng giá đáng kể, đe dọa thanh khoản của nền tảng và quỹ dự trữ của người dùng, Hyperliquid đã phản ứng với tốc độ đáng kinh ngạc. Các nhà xác thực nút đạt được sự đồng thuận khẩn cấp, bỏ qua tất cả các quy trình quản trị thông thường để bắt đầu bỏ phiếu Chuỗi và buộc đóng các lệnh chốt lời, đồng thời đóng các tài khoản thao túng liên quan. Nền tảng giải thích rằng hành động này được áp dụng để bảo vệ quỹ dự trữ của người dùng, thể hiện hiệu quả đáng kể trong toàn bộ quá trình.

Phản ứng thờ ơ với sự cố XPL: Ngược lại hoàn toàn, khi những kẻ thao túng kiếm được lợi nhuận hơn 46 triệu đô la trên thị trường XPL thông qua các hoạt động ép giá bán khống được lên kế hoạch cẩn thận, gây ra tổng thiệt hại khoảng 60 triệu đô la lệnh short(vượt xa mức thiệt hại 11 triệu đô la trong sự cố JELLY), thì thái độ của Hyperliquid lại hoàn toàn khác.

Nguồn: Hyperliquid Discord

Nền tảng này đã phản hồi trên kênh Discord chính thức: "Thị trường XPL đã trải qua biến động đáng kể, nhưng blockchain Hyperliquid vẫn hoạt động theo đúng thiết kế, không gặp bất kỳ sự cố kỹ thuật nào. Việc thanh lý và cơ chế tự động giảm đòn bẩy được thực hiện theo các giao thức công khai, và do nền tảng sử dụng hệ thống ký tiền ký quỹ tách biệt hoàn toàn, sự cố lần chỉ ảnh hưởng đến các vị thế XPL, và giao thức không phát sinh bất kỳ nợ xấu nào."

Trong bữa tiệc thủ đô này, những kẻ thao túng đã cẩn thận khai thác những điểm yếu về mặt cấu trúc của nền tảng Hyperliquid:

• Đầu tiên, tính minh bạch cực cao trên Chuỗi cho phép những kẻ thao túng tính toán chính xác số tiền cần thiết và hiệu ứng dự kiến;
• Thứ hai, hệ thống oracle biệt lập cho phép XPL áp dụng hệ thống định giá độc lập trên Hyperliquid. Những kẻ thao túng có thể tùy tùy ý thao túng giá trong "thành phố bị bao vây" này mà không phải lo lắng về áp lực cân bằng giá từ sàn giao dịch bên ngoài.
• Thứ ba, chúng tôi đã chọn token "hợp đồng giấy" chưa được ra mắt , do đó không có áp lực giao hàng spot;
• Thứ tư, chúng tôi đã chọn chính xác thời điểm thanh khoản yếu nhất.

Tính toán lợi nhuận theo tiêu chuẩn kép: Cách tiếp cận tương phản này cho thấy một phép tính lợi nhuận rõ ràng: Sự cố JELLY đã đe dọa ngân quỹ của nền tảng, dẫn đến sự can thiệp; sự cố XPL, vốn chỉ gây tổn hại đến lợi ích của người dùng và giữ nguyên ngân quỹ của nền tảng, đã bị bỏ qua. An ninh tài chính của chính nền tảng luôn là ưu tiên hàng đầu, và cái gọi là phi tập trung chỉ là một cân nhắc hình thức khi nó không đe dọa đến lợi ích cốt lõi của nền tảng. Nền tảng coi khoản lỗ 60 triệu đô la của người dùng chỉ là "rủi ro thị trường", trong khi những khoản lỗ tiềm tàng của nền tảng đòi hỏi một giải pháp khẩn cấp bằng cách làm suy yếu phi tập trung.

2.3 Cấu trúc: Đặc quyền cấp giao thức và thanh khoản thanh khoản

nguồn: hyperliquid

Theo dữ liệu mới nhất, tổng giá trị tài sản ròng (TVL) của Hyperliquid đạt 512 triệu đô la, trong đó kho tiền HLP của giao thức nắm giữ 429 triệu đô la, chiếm tỷ lệ 84%. Điều này khiến nó trở thành "ngân hàng trung ương ngầm" hoặc "tầng lớp đặc quyền" của giao thức. Để so sánh, tất cả các Kho tiền của Người dùng đều nắm giữ khoảng 83 triệu đô la, trải rộng trên hàng trăm kho tiền độc lập.

Phân tích độ sâu về những lợi thế của hệ thống HLP

• Độc quyền xử lý thanh lý: HLP được hưởng quyền xử lý thanh lý độc quyền. Khi vị thế đòn bẩy cháy tài khoản và sổ lệnh không thể khớp hoàn toàn, HLP sẽ hấp thụ vị thế còn lại với đòn bẩy khoảng 2x và dần dần đóng chúng thông qua các chiến lược tạo lập thị trường. Cơ chế này không chỉ ngăn chặn việc thanh lý trên toàn nền tảng mà còn phân phối lợi nhuận thanh lý trực tiếp cho người nắm giữ HLP. Ngược lại, User Vault hoàn toàn không thể tham gia vào các đợt thanh lý dự phòng và bị giới hạn trong các chiến lược giao dịch tùy chỉnh.
• Lợi thế về mặt cấu trúc của việc chia sẻ phí: HLP thu một khoản phí cố định khoảng 45% tổng khối lượng giao dịch của nền tảng, mang lại thu nhập thụ động ổn định, có mối tương quan tích cực với khối lượng giao dịch. Dữ liệu từ nửa đầu năm 2025 cho thấy HLP đảm bảo một thị phần đáng kể thu nhập tích lũy của nền tảng thông qua cơ chế này, trong khi Kho lưu trữ Người dùng chỉ dựa vào hiệu suất chiến lược của các Nhà lãnh đạo và không nhận bất kỳ khoản hoa hồng cố định nào.
• Bộ đệm Tập thể cho Quản lý Rủi ro: HLP tận dụng quỹ chung hơn 400 triệu đô la để chia sẻ rủi ro, và việc tối ưu hóa chiến lược Chuỗi giúp giảm thiểu biến động hơn nữa. Dữ liệu cho thấy mức độ biến động của HLP thấp hơn đáng kể so với mức 45% của BTC, duy trì sự ổn định tương đối trong thị trường gấu, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 51%. Mặt khác, Kho lưu trữ Người dùng dễ bị ảnh hưởng bởi sự thất bại của một chiến lược duy nhất.

Những hạn chế mang tính hệ thống mà kho lưu trữ của người dùng phải đối mặt

• Nhược điểm về cấu trúc trong việc truy cập thông tin: Các nhà lãnh đạo của User Vault có quyền truy cập tương đối hạn chế vào dữ liệu thị trường và không thể ưu tiên luồng lệnh hoặc thông tin cấu trúc vi mô như HLP. Tích tích hợp giao thức của HLP cho phép cung cấp nguồn cấp dữ liệu theo thời gian thực, trong khi User Vault dựa vào các truy vấn Chuỗi, dễ bị trễ.
• Khoảng cách công nghệ trong hiệu quả thực thi: Kho lưu trữ người dùng (User Vault) gặp phải những bất lợi đáng kể về độ trễ trong hoàn cảnh dưới một giây của Hyperliquid, đặc biệt là trong các cơ hội giao dịch tần suất cao hoặc chênh lệch giá. Mặc dù các đơn vị dẫn đầu có thể thực hiện các điều chỉnh ngoài Chuỗi, nhưng các yêu cầu thực thi trên Chuỗi lại hạn chế khả năng phản hồi, khiến các cơ hội dễ bị bỏ lỡ hơn so với các ưu tiên về cơ sở hạ tầng của HLP.
• Áp lực lợi nhuận từ cơ cấu chi phí: Các quỹ đầu tư hàng đầu tính phí quản lý/hiệu suất 10-20%, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của người gửi lợi nhuận. Điều này làm tăng áp lực vận hành, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường biến động. Mặt khác, các quỹ HLP không phải chịu các loại phí này và chỉ chia sẻ lợi nhuận thông qua PnL tập thể.
• Hạn chế của chiến lược dựa trên tính minh bạch: Việc thực thi trên Chuỗi yêu cầu tất cả vị thế giữ và giao dịch phải được công khai, điều này cải thiện kiểm toán nhưng hạn chế tính linh hoạt và bảo mật của chiến lược. Thiết kế "minh bạch, không minh bạch" của HLP (chiến lược ngoài Chuỗi + vị thế giữ trên Chuỗi ) mang lại sự cân bằng tốt hơn giữa hai yếu tố này.

Những lợi thế về mặt thể chế này đã đưa HLP trở thành " nhà tạo lập thị trường mặc định" của nền tảng, chiếm 84% tổng TVL. Ngược lại, những hạn chế về vận hành của User Vault đã dẫn đến phần lớn PnL 30 ngày là âm (dao động từ -2,51% đến -53,20%), trong khi TVL chỉ chiếm 16% tổng số. Sự chênh lệch về mặt cấu trúc này không chỉ thể hiện ở lợi nhuận mà còn ở sự bất bình đẳng ngầm giữa những người tham gia ở cấp độ giao thức và cấp độ người dùng.

2.4 Thâm nhập: Trò chơi “Thay đổi Vest” và Săn lùng Hệ sinh thái của CEX Capital

Đế chế Binance mở rộng phạm vi hoạt động

nguồn: @0xZilayo & @awesomeHunter_z X

Thông qua cuộc điều tra độ sâu của các thám tử Chuỗi @0xZilayo và @awesomeHunter_z, chúng tôi phát hiện ra rằng:

Aster và PancakeSwap mới nổi gần đây được hỗ trợ bởi cùng một đội ngũ

Ví điều khiển lõi: 0x2f43F3533b7218b2F986C15a403A4E52c263Bd35

Phạm vi mạng điều khiển:

• Hợp đồng đa chữ ký của Aster Treasury : 0xEf0791f8dF081c7e6374EE6e9F4c3aBA7C1b1852
• PancakeSwap: Tham gia trực tiếp vào hoạt động đúc/đốt token CAKE
• Venus Protocol: Bộ điều khiển ví đa chữ ký cho giao thức cho vay Chuỗi BSC
• Hệ thống quản trị Aster: Triển khai token, Airdrop, Ví đội ngũ và các liên kết cốt lõi khác

Đây không còn là một "hiệp hội" đơn giản nữa, mà là các dự án khác nhau của cùng một đội ngũ hoạt động

Điều này cũng giải thích tại sao CZ gần đây thường xuyên hỗ trợ Aster: đây không chỉ là một sự chứng thực đầu tư mà còn là một chương trình quảng bá cho sản phẩm của chính họ . Aster về cơ bản là một dự án nội bộ của Binance, và các tweet của CZ là một hoạt động tiếp thị "từ trái sụp đổ phải".

Mạng lưới mọi người: Ban quản lý dự án của Binance

nguồn: @_FORAB X

Thành phần đội ngũ Aster:

• Đội ngũ APX: Cựu thành viên cốt cán của APX Finance
• Leonard: Trưởng bộ phận Binance OTC, phụ trách giao dịch khối và khách hàng tổ chức

Thành phần đội ngũ StandX:

• Aaron Gong: Cựu Giám đốc Binance Futures
• Justin: Cựu Giám đốc Binance

Thiết kế tinh vi của Duopoly:

• Phân biệt sản phẩm: Aster tập trung vào đa dạng hóa chuỗi Chuỗi, trong khi StandX tập trung vào việc đào sâu hệ sinh thái BNB.
• Phân bổ rủi ro: Các thực thể pháp lý và cấu trúc kỹ thuật khác nhau làm giảm rủi ro pháp lý
• Phủ sóng toàn bộ thị trường: Bất kể ai thành công, Binance sẽ là người hưởng lợi cuối cùng

Bố cục kế tiếp của các CEX khác

Nguồn: X Cộng đồng tiền điện tử Encyclopedia @thegalxyone

Logic bố trí Perp DEX của từng CEX:

• MEXC → EdgeX: MEXC, do Vương Nghị Vũ lãnh đạo, được mệnh danh là "Vua của các loại tiền tệ nhỏ". EdgeX tập trung vào sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn ZK-Rollup, và phương pháp kỹ thuật của họ phù hợp với chiến lược niêm yết tiền điện tử linh hoạt của MEXC. EDGEX là một dự án khởi nghiệp của một cựu giám đốc điều hành, và hai bên duy trì mối quan hệ chặt chẽ.
• Bybit → Byreal: Bybit đã tham gia sâu rộng vào lĩnh vực giao dịch phái sinh trong nhiều năm. Byreal kế thừa sự tích lũy kỹ thuật của Bybit trong các hợp đồng vĩnh viễn và tránh được rủi ro pháp lý thông qua việc đóng gói " phi tập trung ".
• HTX → SunPerp: HTX của Justin Sun(trước đây là Huobi) được xây dựng dựa trên mô hình sinh thái TRON và SunPerp tận dụng lợi thế chi phí thấp của mạng lưới TRON , phản ánh tư duy chiến lược "vòng khép kín sinh thái" nhất quán Justin Sun.
• Coinbase → Avantis: Coinbase, do Armstrong dẫn đầu, đại diện cho lộ trình tuân thủ tại Hoa Kỳ. Avantis tập trung vào các hợp đồng RWA vĩnh viễn, tuân thủ hoàn cảnh pháp lý của Hoa Kỳ và đạt được sự cân bằng giữa công nghệ và tuân thủ thông qua Chuỗi cơ sở.
• FTX → Backpack & Pacific: Mặc dù SBF đã sụp đổ, nhưng nguồn gốc kỹ thuật của FTX vẫn còn nguyên vẹn. Đội ngũ FTX trước đây đã được chuyển hướng sang nhiều dự án, và Backpack và Pacific có thể đã tiếp quản một số tài sản kỹ thuật của FTX.

Động lực của CEX khi triển khai Perp DEX

• Bản đồ chiến lược CEX: Từ khoản đầu tư của Binance vào Aster và StandX, đến việc MEXC nuôi dưỡng EdgeX và cách bố trí Avantis của Coinbase, động cơ cốt lõi của nhiều CEX khác nhau đều rất nhất quán: phòng ngừa rủi ro theo quy định (thông qua nhãn "phi tập trung"), bảo vệ thị thị phần và nắm bắt thế hệ cổ tức đổi mới DeFi tiếp theo .
• Thực tế phũ phàng: Các CEX di chuyển người dùng từ CEX sang các Perp DEX liên kết thông qua các nguồn lực kỹ thuật chung, mạng lưới tạo lập thị trường thống nhất và cơ chế chuyển giao lưu lượng , cho phép người dùng lưu thông trong một hệ sinh thái do cùng một nhóm vốn kiểm soát . Cái gọi là cuộc cách mạng "phi tập trung" có lẽ chỉ là một trò chơi trá hình của các thế lực tập trung truyền thống.

Chương 3: Kết thúc cuộc đấu tranh tư tưởng

"Phi tập trung công nghệ, tập trung quyền lực" đã trở thành chuẩn mực mới trong ngành Perp DEX.

Các nền tảng hàng đầu tuân thủ các nguyên tắc DeFi trong kiến ​​trúc kỹ thuật của họ, nhưng trong hoạt động thực tế, chúng bị thao túng độ sâu bởi vốn CEX và một số ít nhà tài phiệt. Họ lợi dụng câu chuyện phi tập trung để đạt được mục tiêu kép là hiệu quả và né tránh quy định .

Chìa khóa thành công trong không gian Perp DEX không còn nằm ở niềm tin tư tưởng nữa, mà là ai có thể cân bằng tốt nhất giữa khuôn khổ phi tập trung cơ bản với hiệu quả vận hành tập trung , mang lại trải nghiệm người dùng vượt trội , tiệm cận đẳng cấp CEX. Đối với thị trường đại chúng, tốc độ giao dịch, hiệu quả vốn và tính mượt mà đã vượt qua việc theo đuổi phi tập trung thuần túy.

Do đó, sự cạnh tranh trong tương lai sẽ tập trung vào việc ai có thể xây dựng một cơ chế nắm bắt giá trị bền vững trong khi vẫn tiếp tục thực hiện các chiến lược vốn tập trung hiệu quả dưới vỏ bọc "phi tập trung".