Bởi McKenna, Nguồn: Arete Capital, Biên dịch: Shan Ouba, Jinse Finance
giới thiệu
Từ năm 2024 đến năm 2025, Hyperliquid đã tạo nên làn sóng phấn khích trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, cuối cùng thúc đẩy sự chuyển đổi thị trường được mong đợi từ lâu: từ một thị trường bị chi phối bởi cơ quan tập trung sang một thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn hoàn toàn không cần cấp phép, minh bạch và toàn cầu. Trong một thời gian ngắn, Hyperliquid đã trở thành blockchain có doanh thu cao nhất, vượt qua tất cả các mạng lưới đa năng khác, một kỳ tích được xây dựng và thúc đẩy bởi một đội ngũ chỉ gồm 11 người. Kỳ tích công nghệ này thực sự ấn tượng và là minh chứng cho sự khéo léo của đội ngũ đóng góp cốt lõi của Hyperliquid. Chúng tôi cho rằng , cùng với tăng trưởng các đơn vị phát hành stablecoin sau khi Đạo luật GENIUS được ban hành, Hyperliquid vẫn là dự án có tiềm năng tăng trưởng lớn nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Bất chấp thành công của Hyperliquid, chúng tôi cho rằng rằng cần phải lùi lại một bước và đánh giá một cách cơ bản nền tảng của công ty, đồng thời thiết lập một khuôn khổ định giá thực tế. Trong quá trình này, chúng tôi sẽ xem xét sự trỗi dậy của Hyperliquid, chiếm được thị trường giao dịch thị phần hoán đổi vĩnh viễn lượng lớn từ các đối thủ cạnh tranh tập trung, và phác thảo viễn cảnh mong đợi rộng hơn cho tương lai: xây dựng một "hệ sinh thái tài chính toàn diện".
1. Tăng trưởng của Hyperliquid
Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn
Khối lượng giao dịch siêu thanh khoản so với tổng khối lượng giao dịch sàn giao dịch phi tập trung(DEX)
Sự trỗi dậy của Hyperliquid là nhờ kiến trúc giao thức tinh vi được thiết kế riêng cho giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu. HyperCore, công cụ giao dịch và quyết toán nền tảng của giao thức Hyperliquid, tận dụng công nghệ khóa phiên để cho phép các nhà giao dịch đặt lệnh lệnh mà không cần chờ xác nhận, cuối cùng đạt được trải nghiệm giao dịch ngoài Chuỗi tương đương với sàn giao dịch tập trung — với tốc độ thực hiện giao dịch dưới một giây và quy trình liền mạch. Sau đây là tóm tắt ngắn gọn về dữ liệu giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu cốt lõi của Hyperliquid kể từ khi ra mắt:
Kể từ khi nền tảng này ra mắt, Hyperliquid đã thực hiện tổng khối lượng giao dịch là 2,77 nghìn tỷ đô la Mỹ và 165 tỷ giao dịch của người dùng.
Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong mỗi quý năm 2025 tăng trưởng theo tháng: quý I năm 2025 tăng trưởng 110,72%, quý II tăng trưởng 16,27% và quý III tăng trưởng 41,29%.
Vào tháng 8 năm 2025, khối lượng thanh toán hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đạt 398 tỷ đô la, Cao nhất mọi thời đại (ATH).
So sánh các đối thủ cạnh tranh của Hyperliquid và CEX
Dựa trên dữ liệu trung bình động 14 ngày, xét về thị thị phần hợp đồng vĩnh viễn, khối lượng giao dịch hiện tại của Hyperliquid đã đạt 10,7% của Binance, 24,7% của Bybit và 22,7% của OKX; trên thị trường toàn cầu, chiếm tỷ lệ 5,1%.
Khối lượng hợp đồng mở (open interest) là một chỉ báo quan trọng để đánh giá sức hấp dẫn sàn giao dịch . Chỉ số này đề cập đến tổng số hợp đồng hiện chưa được thanh toán và phản ánh mức độ yêu thích của các nhà giao dịch đối với nền tảng này như là địa điểm giao dịch chính của họ, được thúc đẩy bởi các yếu tố như hiệu suất nền tảng và độ sâu thanh khoản . Trong suốt năm 2025, khối lượng hợp đồng mở của Hyperliquid đã tăng 479% từ 3,19 tỷ đô la lên 15,3 tỷ đô la. Hiện tại, khối lượng hợp đồng mở của sàn này chiếm 5,3% tổng khối lượng hợp đồng mở của tất cả sàn giao dịch crypto .
Cơ cấu học phí
Cấu trúc phí của Hyperliquid được đặt ở mức 0,45% cho người mua và 0,015% cho người bán, với mức phí được điều chỉnh dựa trên ngưỡng khối lượng giao dịch có trọng số trong 14 ngày – phí mua có thể giảm xuống mức thấp nhất là 0,024% và phí bán có thể giảm xuống mức thấp nhất là 0% – để khích lệ nhà tạo lập thị trường cung cấp đủ thanh khoản cho sổ lệnh HyperCore.
Ngoài ra, Hyperliquid sử dụng cơ chế "mức đặt cược" để liên kết phí giao dịch với số lượng HYPE được đặt cược: người dùng đặt cược từ 10.000 đến 500.000 HYPE có thể được hưởng mức giảm phí từ 5%-40%.
Nhìn chung, doanh thu của Hyperliquid tính theo tỷ lệ phần trăm khối lượng giao dịch vẫn ổn định ở mức khoảng 0,0258%.
Quỹ hỗ trợ siêu thanh khoản (AF)
Quỹ Hỗ trợ Hyperliquid (AF) là một công cụ thực thi theo chương trình, chịu trách nhiệm mua lại token HYPE trên thị trường thứ cấp . 99% doanh thu của giao thức Hyperliquid được chuyển vào AF. Tất cả các loại phí, bao gồm phí taker và maker, phí giao dịch spot, phí thanh lý và phí niêm yết token HIP-1, đều được tái đầu tư hoàn toàn vào AF.
Tính đến nay, AF đã mua lại 32,2 triệu token HYPE trên thị trường thứ cấp, đầu tư tổng cộng 692 triệu đô la. Các token này hiện có giá trị 1,48 tỷ đô la, với lợi nhuận chưa thực hiện tích lũy là 788 triệu đô la và tỷ suất lợi nhuận chưa thực hiện là 113%. Lượng token mà AF nắm giữ chiếm 9,56% tổng nguồn cung lưu thông.
So với thị trường truyền thống: Năm 2024, báo cáo tài chính của Robinhood cho thấy doanh thu ròng hàng năm của công ty là 2,95 tỷ đô la Mỹ và đã mua lại 257 triệu đô la Mỹ cổ phiếu HOOD, số tiền mua lại chiếm 8,7% doanh thu ròng hàng năm; ngay cả Apple, công ty có tỷ lệ mua lại cao nhất trong số "MAG7" (bảy gã khổng lồ công nghệ) của Hoa Kỳ vào năm 2024, số tiền mua lại cổ phiếu trị giá 95 tỷ đô la Mỹ của công ty chỉ chiếm 24,3% doanh thu ròng trong năm đó.
Chúng tôi liệt kê dữ liệu trên để minh họa hai điểm: thứ nhất, không có "sự chuyển hướng giá trị" tại Hyperliquid (tất cả doanh thu cốt lõi đều chảy trở lại hệ sinh thái); thứ hai, cơ cấu mua lại của công ty này là duy nhất, cả trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và thị trường chứng khoán truyền thống.
Được thúc đẩy bởi nhu cầu về các sản phẩm sàn giao dịch phi tập trung vượt trội, Hyperliquid đã nhanh chóng trở thành giao thức Lớp 1 có doanh thu cao nhất. Không chỉ là giao thức lớn nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số xét về doanh thu, Hyperliquid còn sử dụng gần như toàn bộ doanh thu để tích lũy token của riêng mình trên HyperCore.
Thị trường Spot HyperUnit
So sánh khối lượng giao dịch Bitcoin spot trên các sàn giao dịch lớn (HyperCore xếp thứ hai, dữ liệu đến ngày 14 tháng 9 năm 2025)
HyperUnit là tài sản lớp token hóa tài sản và cầu nối Chuỗi chéo, cho phép giao dịch spot liền mạch tài sản gốc như Bitcoin(BTC), Ethereum (ETH) và Solana (SOL) trên sổ lệnh HyperCore. Tài sản được chuyển qua Chuỗi thông qua HyperUnit được chuyển đổi thành " tài sản u" (ví dụ: uBTC, uETH), có thể được giao dịch trên sổ lệnh HyperCore và được sử dụng trong hệ sinh thái HyperEVM mới nổi (ví dụ: làm tài sản thế chấp trong các giao thức thị trường tiền tệ như Felix).
Cơ chế hoạt động của nó là: sau khi tài sản được gửi đến địa chỉ HyperUnit trên Chuỗi protogenesis và được khóa, Hyperliquid sẽ đúc token u tương ứng theo tỷ lệ 1:1, do đó đạt được "sự neo giữ 1:1 của spot gốc" trên tài sản và HyperEVM.
Từ ngày 20 đến 25 tháng 8 năm 2025, một cá voi Bitcoin đã gửi 22.769 BTC (trị giá 2,59 tỷ đô la) vào Hyperliquid thông qua HyperUnit và đổi uBTC lấy 472.920 uETH (trị giá 2,22 tỷ đô la). Đây là một trong những giao dịch hoán đổi tài sản công khai lớn nhất từ trước đến nay, được thực hiện liền mạch và không cần xin phép hoàn toàn thông qua Thị trường Spot HyperCore.
Tính đến điểm hiện tại, HyperUnit đã nhận được tổng cộng 718 triệu đô la Mỹ tiền gửi tài sản (bao gồm BTC, ETH, SOL và FARTCOIN), cung cấp cho người dùng một cách để "giao dịch tài sản giao spot mà không cần xin phép trên sổ lệnh hiệu suất cao"; kể từ khi ra mắt, Thị trường Spot của HyperUnit đã tích lũy được khối lượng giao dịch là 40,5 tỷ đô la Mỹ, trong đó khối lượng giao dịch spot Bitcoin đã đạt 21,4 tỷ đô la Mỹ.
HyperUnit cũng cung cấp quyền truy cập giao dịch ngày đầu tiên cho token có tiếng ra mắt TGE thông qua sổ lệnh spot , với các ví dụ gần đây bao gồm PUMP và XPL. Chúng tôi kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp tục: khi lượng tiền gửi tài sản tăng lên sẽ thúc đẩy thanh khoản và ngày càng nhiều dự án nổi tiếng chọn ra mắt trên HyperUnit cùng ngày với TGE, khối lượng giao dịch sổ lệnh spot sẽ tiếp tục tăng trưởng.
Mã nhà phát triển: Thanh khoản tăng trưởng người dùng và tính thanh khoản của Hyperliquid
Số lượng người dùng mới hàng ngày và tích lũy của HyperCore
Developer Code là thành phần cốt lõi của giao thức Hyperliquid. Nó mở rộng kênh phân phối cho người dùng mới và cho phép các bên thứ ba truy cập trực tiếp vào công cụ giao dịch và thanh khoản hiệu suất cao của HyperCore. Các ứng dụng của bên thứ ba có thể phát triển giao diện front-end riêng và sử dụng HyperCore làm nền tảng back-end trực tiếp để cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng. Tính đến nay, Developer Code đã tạo ra doanh thu hơn 30 triệu đô la và mang đến 169.900 ví tương tác mới cho HyperCore.
Đề án USDH gần đây của Paxos Labs nêu rõ Hyperliquid sẽ trở thành cơ sở hạ tầng thanh khoản khoản mặc định, cung cấp dịch vụ giao dịch hợp spot giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn liền mạch với chi phí thấp. Dựa trên Đề án này, chúng tôi cho rằng giai đoạn tăng trưởng mã nguồn phát triển tiếp theo sẽ đến từ tích hợp trực tiếp với các nền tảng công nghệ tài chính (và nền tảng môi giới).
Developer Code đã đạt được thành công đáng kể tích hợp với các ví tiền crypto gốc (như Phantom) và cũng đã hợp tác với các dự án crypto gốc như Axiom và BasedApp. Vì các nền tảng fintech và các nhà môi giới tổ chức hiện không cung cấp hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cho người dùng, việc tích hợp Developer Code cung cấp một con đường không rào cản để họ cung cấp hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn cho một lượng lớn người dùng có nguồn vốn dồi dào mà không cần phải xây dựng cơ sở hạ tầng phụ trợ hoặc tạo thanh khoản.
Đối với các doanh nghiệp có cơ sở người dùng crypto , hoặc các công ty công nghệ tài chính khổng lồ như Revolut, cơ hội tiếp cận các ngành việc kinh doanh lợi nhuận cao với chi phí thấp này là không thể cưỡng lại. Chỉ riêng Phantom đã tạo ra doanh thu 18,8 triệu đô la trong quý 3 năm 2025 thông qua tích hợp này. Chúng tôi dự đoán rằng một số nền tảng công nghệ tài chính và công ty môi giới lớn sẽ tích hợp mã nhà phát triển, có khả năng mang lại hàng triệu người dùng mới cho Hyperliquid và tăng đáng kể khối lượng giao dịch. Ví dụ: Interactive Brokers, hiện đang khám phá việc kinh doanh stablecoin , có thể tiếp cận giao dịch hợp đồng tương lai cho 3,3 triệu khách hàng của mình thông qua mã nhà phát triển của Hyperliquid. Một đối tác tiềm năng khác là Revolut, với 65 triệu người dùng.
Phân tích tăng trưởng của mã nhà phát triển vào năm 2026
Giả sử phí nhà phát triển là 0,05%, vào tháng 9 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng do mã nhà phát triển Hyperliquid mang lại đạt 20 tỷ đô la Mỹ, chiếm 7,1% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong tháng đó và đang nhanh chóng trở thành nguồn khối lượng giao dịch giao thức quan trọng.
Chúng tôi đã tiến hành phân tích kịch bản về tác động của mã nhà phát triển đối với doanh thu của Hyperliquid: giả sử doanh thu trung bình là 0,026% trên mỗi đơn vị khối lượng giao dịch và 10 tích hợp mã nhà phát triển lớn vào cuối năm 2026 (mỗi tích hợp tích hợp khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng là 5 tỷ đô la), tích hợp này sẽ tạo ra thêm 154 triệu đô la doanh thu hàng năm cho Hyperliquid vào cuối năm 2026 - tương đương với mức tăng 15,6% về doanh thu giao thức, không bao gồm tăng trưởng hữu cơ của sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid và tăng trưởng chung của thị trường hợp đồng vĩnh viễn.
2. Hyperliquid tham gia vào cơn sốt stablecoin
USDH: Stablecoin gốc của Hyperliquid
Tổng số USDC xuyên Chuỗi đến HyperCore
Hyperliquid gần đây đã ra mắt stablecoin, USDH, chính thức khai thác cơn sốt stablecoin sắp tới. USDH là một stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, đóng vai trò vừa là tài sản định giá vừa là tài sản thế chấp tại HyperCore.
Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin lớn như Circle và Tether là những bên hưởng lợi chính từ lợi nhuận trái phiếu chính phủ tạo ra từ stablecoin . USDH đặt mục tiêu thay đổi điều này bằng cách chuyển 50% lợi nhuận của USDH vào Quỹ Hỗ trợ (AF), quỹ này sẽ được sử dụng để mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp.
Một số tổ chức có tiếng đã nộp Đề án cho USDH, bao gồm Paxos/PayPal, Agora, Ethena, BitGo và Native Markets. Đề án này đã nêu chi tiết các giải pháp lưu ký, phương pháp phân phối lợi nhuận trái phiếu, các biện pháp tuân thủ Đạo luật GENIUS mới được thông qua và các quan hệ đối tác được đề xuất. Cuối cùng, ban quản trị Hyperliquid đã phê duyệt Đề án của Native Markets.
Tính đến nay, HyperCore đã nhận được khoảng 5,6 tỷ đô la tiền gửi USDC từ Circle, với lợi nhuận từ các khoản tiền gửi này chủ yếu chảy vào Circle và Coinbase, thay vì hệ sinh thái Hyperliquid. Dựa trên dự báo "dot-plot" mới nhất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(lãi suất sẽ giảm 75 điểm cơ bản vào cuối năm 2025), nếu 100% số USDC này được chuyển đổi thành USDH, giao thức sẽ tạo ra 98 triệu đô la lợi nhuận hàng năm, lợi nhuận sử dụng để tài trợ cho việc mua lại HYPE.
Để ứng phó với USDH, Circle gần đây đã ra mắt USDC và CCTP V2 (Giao thức Chuyển giao Chuỗi Chuỗi) gốc trên HyperEVM, bắt đầu mua lại HYPE trên thị trường thứ cấp và có kế hoạch trở thành đơn vị xác thực cho Hyperliquid. Động thái này rất quan trọng: nó thể hiện sự hợp tác toàn diện giữa Circle và Hyperliquid, cung cấp cho người dùng tổ chức khả nạp rút tiền toàn diện trên Chuỗi và ngoài Chuỗi thông qua Circle Mint, đồng thời hỗ trợ thanh khoản cho các giao thức DeFi HyperEVM, đặc biệt là các giao thức tại các thị trường tiền tệ mới nổi. Trong tương lai, hai bên dự định cho phép nạp và rút tiền liền mạch giữa HyperEVM và HyperCore cùng 14 blockchain khác thông qua CCTP V2.
Mặc dù Đề án USDH của một số tổ chức có tiếng đã bị từ chối, nhiều tổ chức vẫn tiếp tục lên kế hoạch ra mắt stablecoin dưới token khác. Điều này có nghĩa là Hyperliquid cuối cùng sẽ hỗ trợ nhiều stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, tất cả đều có kênh nạp rút tiền và cơ sở hạ tầng cấp doanh nghiệp. Chúng tôi dự đoán các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán lớn như PayPal và Venmo sẽ tham gia hệ sinh thái stablecoin Stablecoin bằng cách tích hợp các kênh nạp rút tiền trực tiếp - có khả năng cung cấp cho Hyperliquid quyền truy cập vào 400 triệu người dùng PayPal và 35 triệu đơn vị chấp nhận thanh toán.
2. Stablecoin ổn định siêu thanh khoản
Gần đây, Hyperliquid Foundation đã đề xuất một Đề án mới tập trung vào lĩnh vực stablecoin- cung cấp cho các đơn vị phát hành stablecoin các thành phần cơ bản không cần cấp phép để hỗ trợ việc phát hành stablecoin của họ.
Nếu một stablecoin được sử dụng làm tài sản định giá trong cặp cặp giao dịch spot trên HyperCore hoặc tài sản thế chấp trong thị trường triển khai HIP-3, bên phát hành sẽ được hưởng những lợi ích sau: giảm 20% phí người mua, tối ưu hóa 50% phí người tạo và tăng 20% đóng góp của khối lượng giao dịch vào mức phí.
Cơ chế này sẽ tiếp tục đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng thanh thanh khoản của Hyperliquid: nó không chỉ khích lệ nguồn cung thanh khoản và khối lượng giao dịch của stablecoin định được liên kết mà còn thúc đẩy việc chuyển đổi USDC sang USDH, do đó tăng doanh thu mà stablecoin được liên kết mang lại cho giao thức.
Để đủ điều kiện tham gia stablecoin được liên kết của Hyperliquid, các bên phát hành phải đáp ứng các yêu cầu sau: stablecoin phải được phê duyệt là "tài sản niêm yết không cần xin phép"; bên triển khai phải stake 800.000 HYPE; bên triển khai token niêm yết phải stake 200.000 HYPE; và bên phát hành phải có tổng số cổ phần là 1 triệu HYPE để đủ điều kiện nhận các lợi ích nêu trên. Hơn nữa, các bên phát hành được yêu cầu chia sẻ 50% lợi nhuận ngoài Chuỗi lợi nhuận với giao thức, số tiền này sẽ được đầu tư trực tiếp vào Quỹ Hỗ trợ (AF) để mua lại HYPE thị trường thứ cấp .
Đề án stablecoin nhằm mục đích đặt nền móng để Hyperliquid trở thành "lớp quyết toán cho thế hệ công nghệ thanh toán và tài chính cá nhân tiếp theo". Xây dựng một "hệ sinh thái tài chính toàn diện" có nghĩa là hoàn toàn đón nhận lần bùng nổ stablecoin—như Hyperliquid đã tuyên bố trong thông báo của mình: "Blockchain thúc đẩy tương lai của tài chính cũng phải là một Chuỗi stablecoin hàng đầu".
Tương tự như mã nhà phát triển, chúng tôi đã tiến hành phân tích kịch bản về quy mô thị trường stablecoin Hyperliquid vào cuối năm 2026: vào năm 2025, quy mô tiền gửi stablecoin trên Chuỗi Hyperliquid đã tăng từ 2 tỷ đô la Mỹ vào đầu năm lên 5,9 tỷ đô la Mỹ vào cuối quý 3, với tăng trưởng hàng năm là 314%, vượt xa tăng trưởng hàng năm chung là 64% của thị trường stablecoin .
Theo kịch bản cơ sở của chúng tôi, xét theo quy mô mà Hyperliquid đã đạt được trong năm nay, chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng tiền gửi stablecoin của công ty này sẽ chậm lại còn 150% vào năm 2026. Xu hướng chính: Được thúc đẩy bởi Đề án USDH đã đề cập ở trên, chúng tôi kỳ vọng thị trường sẽ chuyển dịch đáng kể từ bối cảnh "do USDC thống trị" sang bối cảnh "do Hyperliquid thống trị, stablecoin thống trị".
Tính toán lợi nhuận: Dựa trên dự báo lãi suất mới nhất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(tỷ suất lợi nhuận giảm xuống 3%) và giả định rằng 50% lợi nhuận trái phiếu kho bạc được tạo ra từ tài sản thế chấp là stablecoin được đưa vào quỹ hỗ trợ (theo Đề án của USDH), vào cuối năm 2026, phần lợi nhuận này sẽ mang lại cho giao thức thêm 110 triệu đô la Mỹ doanh thu hàng năm.
3. HIP-3: Các nhà phát triển triển khai hợp đồng vĩnh viễn
HIP-3 là một Đề án cải tiến mới từ Hyperliquid, nhằm mục đích chuyển đổi niêm yết hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trên các sàn sàn giao dịch thành cơ sở hạ tầng Chuỗi, loại bỏ quy trình phê duyệt xác thực truyền thống. Thay đổi này cho phép bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn gốc trên HyperCore mà không cần bất kỳ sự cho phép nào.
Thông qua HIP-3, các thị trường mới (mỗi thị trường có sổ lệnh riêng) sẽ được triển khai trên HyperCore thông qua đấu giá kiểu Hà Lan cứ sau 31 giờ. Dựa trên điều này, HIP-3 có thể hỗ trợ triển khai 282 thị trường mới mỗi năm. Các tổ chức tham gia đấu giá để triển khai sổ lệnh trên HyperCore phải đặt cược 500.000 HYPE.
HIP-3 cung cấp cho người triển khai khả năng tùy chỉnh thị trường cực kỳ linh hoạt, bao gồm: tích hợp oracle, chỉ định tài sản thế chấp, thiết lập các thông số phí và thêm "phí triển khai" vào mức phí cơ bản.
HIP-3 mở rộng phạm vi phủ sóng của HyperCore sang các thị trường truyền thống, bao gồm chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa, trái phiếu cũng như các thị trường chuyên biệt như thị trường dự đoán chính trị và thị trường tiền IPO.
Chúng ta đang bước vào kỷ nguyên ưa chuộng đồng đô la kỹ thuật số: quá trình chuyển tài sản ra khỏi Chuỗi và vào tài khoản môi giới đầy rẫy những khó khăn; và các nhà giao dịch đã quen với việc sử dụng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, vốn là loại hợp đồng phái sinh dễ hiểu và dễ diễn đạt nhất đối với quan điểm cuối. Mục tiêu của Hyperliquid là "tạo ra một hệ sinh thái tài chính toàn diện", và câu nói này nên được hiểu theo nghĩa đen - bất kỳ thị trường nào có thể truy cập vào oracle đều có thể giao dịch trên HyperCore.
Mặc dù HIP-3 vẫn chưa ra mắt, khiến việc ước tính chính xác khối lượng giao dịch tiềm năng trở nên khó khăn, một số đội ngũ nổi bật đã công bố kế hoạch ra mắt thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua HIP-3:
Ra mắt Kinetiq: Kinetiq, giao thức cam kết thanh khoản hàng đầu trên Hyperliquid, đã công bố ra mắt vào tháng 7 năm 2025 - một sản phẩm cơ sở hạ tầng "Sàn giao dịch dưới dạng dịch vụ" dựa trên HIP-3 được thiết kế để giúp đội ngũ khác triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới.
Ventuals: Vào ngày 6 tháng 10 năm 2025, Ventuals thông báo rằng họ sẽ ra mắt "Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn doanh nghiệp trước IPO" thông qua HIP-3, hỗ trợ đòn bẩy 10 lần.
Trade.xyz của HyperUnit: Như đã đề cập trước đó, HyperUnit là thành phần cốt lõi của hệ sinh thái Hyperliquid hỗ trợ giao dịch giao spot HyperEVM. Gần đây, HyperUnit đã công bố ra mắt trade.xyz, được thị trường dự đoán sẽ là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn dựa trên HIP-3.
Ba đội ngũ này sẽ ngay lập tức tạo ra hoạt động giao dịch hoán đổi vĩnh viễn mới cho Hyperliquid, góp phần tăng doanh thu. Đáng chú ý, thị trường HIP-3 mang lại tiềm năng phí cao hơn—Hyperliquid sẽ tính phí tương tự như các thị trường hoán đổi vĩnh viễn hiện có, với các nhà triển khai nhận được mức phí bảo hiểm lên đến 50%. Do đó, HIP-3 đóng vai trò là một "cơ chế mở rộng quy mô" cho Hyperliquid mà không ảnh hưởng đến tính kinh tế của đơn vị.
Vì HIP-3 hỗ trợ việc tạo ra các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới, chúng tôi cho rằng tác động của nó có thể vượt xa mã nguồn phát triển (chỉ cung cấp quyền truy cập vào các thị trường hợp đồng vĩnh viễn HyperCore hiện có). Thị trường hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 không chỉ bao gồm tài sản crypto mà còn dự kiến sẽ mở rộng sang hàng hóa, cổ phiếu, chỉ số và thị trường tiền IPO/đặc biệt.
Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi cho rằng rằng đến cuối năm 2026, 15 dự án tích hợp hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 chất lượng cao sẽ ra mắt, mang lại cho giao thức này khối lượng giao dịch hàng tháng lên tới hơn 40 tỷ đô la Mỹ; dựa trên mức phí 0,0225% của Hyperliquid, điều này sẽ mang lại cho giao thức này thêm 120 triệu đô la Mỹ doanh thu hàng năm.
IV. HIP-4: Thị trường sự kiện và cá cược
Khối lượng giao dịch hàng tuần của thị trường dự đoán (Dữ liệu nền tảng Polymarket và Kalshi)
HIP-4 là một Đề án cải tiến đột phá cho giao thức Hyperliquid, hứa hẹn sẽ giới thiệu thị trường nhị phân (tương tự như các thị trường dự đoán như Kalshi và Polymarket). Hiện tại, Kalshi và Polymarket đã được áp dụng rộng rãi, chủ yếu nhờ nhu cầu dự đoán chính trị.
Các thị trường dự đoán như Kalshi và Polymarket rất hấp dẫn: khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng tuần của chúng vượt quá 11 tỷ đô la và khối lượng giao dịch tích lũy của chúng lần lượt đạt 8,2 tỷ đô la (Kalshi) và 27,9 tỷ đô la (Polymarket).
Sổ lệnh hợp đồng vĩnh viễn do nhà phát triển HIP-3 triển khai trước đó hiện không thể hỗ trợ thị trường dự đoán - vì mức tăng giá đánh dấu của sổ lệnh này bị giới hạn trong vòng 1% mỗi lần tích tắc nên không thể đáp ứng nhu cầu của cấu trúc lợi nhuận nhị phân.
Để trả lời vấn đề này, Jeff, người đứng đầu đội ngũ Hyperliquid, cho biết các hợp đồng vĩnh viễn sự kiện nên được coi là triển khai giao spot không cần xin phép và phải đáp ứng các điều kiện "đảm bảo toàn bộ tài sản thế chấp, không thanh lý và không có phí cấp vốn liên tục".
Ngoài ra, HIP-4 cũng sẽ giới thiệu tính năng cược xiên – một loại cược kết hợp bao gồm nhiều cược đơn độc lập, thường thấy trong cá cược thể thao, có thể đạt được lợi nhuận lồi mà không cần đòn bẩy.
Tóm lại, HIP-4 nhằm mục đích xác định lại cách triển khai thị trường trên Hyperliquid, mở đường cho Hyperliquid thâm nhập vào thị trường dự đoán mới nổi, cho phép cạnh tranh với các nền tảng như Polymarket và Kalshi.
5. Kho bạc tài sản kỹ thuật số siêu thanh khoản (DAT)
Giống như các giao thức có tiếng khác, Hyperliquid có địa vị tốt để tận dụng làn sóng trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) - loại trái phiếu được thiết kế để mua lại tài sản cơ sở và bổ sung vào bảng cân đối tài sản toán. Các cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư được công nhận quyền truy cập vào HYPE mà không cần phải tự lưu ký. Hiện tại, việc phân phối HYPE thông qua các sàn giao dịch điện tử (CEX) còn hạn chế khả năng tiếp cận, đặc biệt là đối với người dùng tại Hoa Kỳ. Các dự án DAT như Hyperliquid Strategies Inc. đặt mục tiêu giải quyết vấn đề này vào cuối năm 2025.
1. Công ty Chiến lược Siêu Thanh khoản (NASDAQ: PURR)
Hyperliquid Strategies Inc. là một công ty quản lý quỹ mới thành lập, việc kinh doanh cốt lõi là mua lại HYPE. Công ty được thành lập thông qua việc sáp nhập Sonnet BioTherapeutics và Rorscach I LLC và sẽ được niêm yết trên Nasdaq với mã cổ phiếu mới "HSI".
Công ty được điều hành bởi Bob Diamond, đồng sáng lập Atlas Merchant Capital (trước đây là CEO của Barclays và giám đốc điều hành cấp cao tại Credit Suisse và Morgan Stanley) và David Schamis, Giám đốc đầu tư của Atlas Merchant Capital (trước đây là Giám đốc điều hành của JC Flowers).
Sau khi hoàn tất việc sáp nhập, Hyperliquid Strategies Inc. sẽ nắm giữ khoảng 12,6 triệu token HYPE (trị giá 578 triệu đô la) và đã đầu tư tổng cộng ít nhất 305 triệu đô la tiền mặt. Giao dịch dự kiến sẽ hoàn tất vào quý 4 năm 2025.
Các tổ chức tham gia vào giao dịch lần bao gồm Paradigm, Galaxy Digital, Pantera, D1 Capital, v.v.
Vào ngày 4 tháng 9 năm 2025, Hyperliquid Strategies Inc. đã nộp hồ sơ S-4 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, có nghĩa là vụ sáp nhập đã bước vào giai đoạn xác nhận chính thức của cổ đông.
2. Hyperion DeFi (NASDAQ: HYPD)
Hyperion DeFi trước đây được gọi là Eyenovia Inc. Sau khi tái tổ chức, việc kinh doanh cốt lõi của công ty là "mua lại HYPE" và "tạo ra lợi nhuận thông qua các chiến lược staking và lợi nhuận trong hệ sinh thái HyperEVM".
Theo bản tin báo báo cáo ngày 25 tháng 9 năm 2025, Hyperion DeFi nắm giữ 1,71 triệu HYPE với giá mua vào trung bình là 38,25 đô la.
Hiện tại, Sonnet và Hyperion DeFi nắm giữ tổng cộng 18,43 triệu HYPE, với giá trị định giá 834 triệu đô la Mỹ. Token này sẽ bị rút vĩnh viễn nguồn cung lưu thông.
6. Mở khóa token
Những người đóng góp cốt lõi của Hyperliquid nắm giữ 238 triệu HYPE, chiếm 23,8% lượng cung ứng, token được mở khóa hàng tháng bắt đầu từ ngày 29 tháng 11 năm 2025.
Chúng tôi cho rằng giả định rằng 23,8% nguồn cung token sẽ được phân bổ hoàn toàn cho 11 thành viên đội ngũ là không hợp lý. Token của các nhà đóng góp cốt lõi sẽ bị giai đoạn lock-up từ năm 2027 đến năm 2028, và một số token có khả năng được mở khóa sau năm 2028. Chúng tôi cho rằng rằng token được mở khóa sau năm 2028 sẽ được phân bổ cho các nhà đóng góp cốt lõi trong tương lai, có khả năng chiếm 3%-6% tổng nguồn cung token của các nhà đóng góp cốt lõi.
Các nhà đầu tư cốt lõi của Hyperliquid chắc chắn có quyền bán token , nhưng cũng không hợp lý khi cho rằng họ sẽ tác động đến thị trường bằng cách bán tháo lượng lớn của mình trên sổ lệnh spot . Các nhà đầu tư cốt lõi có thể chuyển token qua nhiều kênh khác nhau cho các tổ chức lớn hơn đang tìm cách tăng lượng nắm giữ HYPE của họ—việc chuyển nhượng này hoàn toàn trực tiếp và sẽ không trực tiếp gây áp lực bán ra lên sổ lệnh spot .
Chúng tôi không có ý cho rằng các nhà đóng góp cốt lõi sẽ không bán trực tiếp trên sổ lệnh spot ; thay vào đó, chúng tôi muốn nhấn mạnh sự tồn tại của nhiều phương thức chuyển token mà không gây áp lực bán ra trực tiếp. Quan điểm cho rằng rằng áp lực bán bị phóng đại dựa trên áp lực bán ra hàng tháng. Đội ngũ Hyperliquid đã thể hiện sự phối hợp chặt chẽ với hệ sinh thái ngay từ đầu và cho đến nay vẫn không thay đổi quan điểm này.
Hãy lấy nhà sáng lập Robinhood, Vlad Tenev, làm ví dụ: ông đã bán 3,8 triệu cổ phiếu loại A của Robinhood và vẫn nắm giữ 50,2 triệu cổ phiếu loại B chưa chuyển đổi, trong khi giá trị vốn hóa thị trường 111,2 tỷ đô la. Chúng tôi thực hiện so sánh này vì cho rằng tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của Hyperliquid tương đương với Robinhood.
Với viễn cảnh mong đợi dài hạn đầy tham vọng của Hyperliquid và lượng lớn vẫn còn phải hoàn thành, chúng tôi kỳ vọng Jeff và các cộng tác viên cốt lõi khác sẽ tiếp tục gắn bó với hệ sinh thái. Việc bán token có thể được dự đoán bằng cách mở khóa token HYPE, và nếu được bán trực tiếp trên sổ lệnh spot , chúng sẽ được thực hiện theo lần. Trong trường hợp xấu nhất, giả sử các cộng tác viên cốt lõi muốn giữ lại 50% lượng HYPE họ vị thế giữ và HYPE được giao dịch ở mức 44 đô la, giá trị tiềm năng của token được bán từ ngày 29 tháng 11 năm 2025 đến khi kết thúc giai đoạn mở khóa vào năm 2027/2028 sẽ vào khoảng 5,2 tỷ đô la.
VII. Khung định giá
Trước đó trong báo cáo này, chúng tôi đã tính toán tiềm năng doanh thu của ba chất xúc tác tăng trưởng cốt lõi của Hyperliquid bằng nhiều kịch bản:
Sự mở rộng liên tục của mã nhà phát triển;
Hyperliquid được liên kết với việc ra mắt stablecoin, lợi nhuận sẽ được chia cho quỹ cứu trợ;
Với sự ra mắt của thị trường HIP-3, khối lượng giao dịch hàng tháng dự kiến sẽ vượt quá 40 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2026.
Ngoài ra, chúng tôi cho rằng sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn cốt lõi của Hyperliquid sẽ tiếp tục tăng trưởng tự nhiên. Xu hướng hiện tại rất rõ ràng: sàn giao dịch dịch hoán đổi vĩnh viễn phi phi tập trung (DEX) đang chiếm thị thị phần lượng lớn từ sàn giao dịch tập trung (CEX)—khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn trên DEX tăng trưởng với cùng kỳ năm trước trong ba quý đầu năm 2025.
Chúng tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục, và bất chấp sự xuất hiện của một số đối thủ cạnh tranh trong những tuần gần đây, Hyperliquid vẫn sẽ duy trì 40% thị thị phần giao dịch hoán đổi vĩnh viễn. Dưới đây là phân tích kịch bản về tổng khối lượng giao dịch hoán đổi vĩnh viễn trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và thị thị phần của Hyperliquid vào cuối năm 2026. Phân tích này chỉ bao gồm mức tăng trưởng hữu cơ của nền tảng hiện tại, không bao gồm khối lượng giao dịch được thúc đẩy bởi HIP-3 và mã nhà phát triển:
Xét đến tất cả các yếu tố trên, theo kịch bản cơ sở của chúng tôi, chúng tôi cho rằng doanh thu hàng năm của Hyperliquid sẽ đạt 1,9 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2026, tăng trưởng 70% so với doanh thu hàng năm trong quý 3 năm 2025.
Tăng trưởng lãi suất thả nổi hàng năm và một năm của nhà đóng góp cốt lõi của Hyperliquid Q3 2025
Dự báo thu nhập năm 2026 của Hyperliquid và tăng trưởng phiếu lưu hành của các công ty đóng góp cốt lõi trong 1 năm
8. Dự báo năm 2026
Thị thị phần Hợp đồng Vĩnh viễn Tăng: Được thúc đẩy bởi vòng quay thanh khoản, Hyperliquid sẽ tiếp tục chiếm lĩnh thị thị phần hợp đồng vĩnh viễn từ các sàn giao dịch tiền điện tử (CEX); mã nguồn phát triển sẽ tiếp tục đẩy nhanh dòng vốn chảy vào. Dự kiến đến cuối năm 2026, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid sẽ đạt 15%-25% khối lượng Binance, và chiếm 7,5%-15% tổng khối lượng giao dịch của ba sàn giao dịch tiền điện tử lớn (Binance, Bybit và OKX).
Tích hợp nền tảng công nghệ tài chính và môi giới: Các nền tảng công nghệ tài chính và công ty môi giới có tiếng sẽ cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng bằng cách tích hợp trực tiếp mã nhà phát triển; tích hợp mã nhà phát triển sẽ mang lại sự tăng trưởng đáng kể cho doanh thu của giao thức.
Hệ sinh thái Stablecoin đa liên kết: Hyperliquid sẽ lưu trữ nhiều stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, với 50% lợi nhuận trái phiếu kho bạc được tạo ra bởi stablecoin này sẽ được chuyển vào quỹ cứu trợ. Hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng hầu hết các tổ chức tham gia Đề án USDH sẽ tiếp tục kế hoạch phát hành stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định trên Hyperliquid. Đến cuối năm 2026, tổng giá trị phát hành USDH sẽ vượt quá 5 tỷ đô la, và tổng giá trị phát hành của stablecoin khác được Hyperliquid liên kết sẽ vượt quá 2 tỷ đô la.
HIP-3 bao gồm các thị trường truyền thống: HIP-3 sẽ hỗ trợ nhiều thị trường hợp đồng vĩnh viễn đang hoạt động, tập trung vào giao dịch chỉ số, cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa; hầu hết các thị trường HIP-3 sẽ sử dụng USDH làm tài sản báo giá, củng cố thêm địa vị của USDH và thúc đẩy việc chuyển đổi USDC trên HyperCore sang USDH.
Tiến vào lĩnh tài sản thực tế: Hyperliquid sẽ mở rộng sang lĩnh vực “tài sản thực tế”, hỗ trợ giao dịch cổ phiếu được mã token hóa trên sổ lệnh spot ; nền tảng này sẽ trở thành nền tảng có thanh khoản khoản sâu nhất để tiếp cận các thị trường truyền thống Chuỗi thông qua hợp đồng vĩnh viễn và sẽ thu hút lượng người dùng mới thông qua việc quảng bá mã nhà phát triển.
Các DAT dành riêng cho Hyperliquid đang hoạt động vượt trội: Các kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) tập trung vào Hyperliquid đang sẵn sàng hoạt động tốt, trở thành một công cụ beta tự nhiên cho sự đánh giá cao của HYPE. Chúng tôi dự đoán sẽ có nhiều DAT hơn được công bố và ra mắt vào năm 2026, với các chiến lược ngày càng khác biệt, đặc biệt tập trung vào HIP-3 và hệ sinh thái HyperEVM.
Đơn đăng ký ETF spot: Nhiều đơn đăng ký ETF spot của Hyperliquid có khả năng sẽ được nộp vào năm 2026, giúp HYPE dễ dàng tiếp cận các nhà đầu tư đủ điều kiện hơn. Do Hyperliquid là giao thức có doanh thu cao nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, với doanh thu hàng năm có thể vượt quá 2 tỷ đô la, chúng tôi kỳ vọng sự quan tâm của các tổ chức đối với Hyperliquid sẽ tăng đáng kể.
IX. Tóm tắt
Chúng tôi cho rằng khi các tổ chức dần áp dụng tài sản kỹ thuật số, thị trường đại chúng sẽ sẵn sàng cho các khoản đầu tư hướng đến tăng trưởng. Các chu kỳ trước đã tác động tiêu cực đến tâm lý của những người tham gia thị trường, nhưng hiện tại chúng ta đang tiến đến một điểm uốn, nơi một số công ty cốt lõi sẽ bắt đầu mở rộng đáng kể, tạo ra dòng tiền đáng kể, thu hút nhân tài hàng đầu và mở rộng danh mục sản phẩm hướng đến người dùng. Trong bối cảnh này, các chiến lược đầu tư nên tập trung vào đội ngũ ưu tú đã thể hiện năng lực thực thi xuất sắc và đồng hành cùng sự tăng trưởng dài hạn của họ.
Chiến lược đầu tư thanh khoản của Arete Capital không phải là chủ động giao dịch trên thị trường mở, mà là xác định một số lượng nhỏ các tài sản chất lượng cao, có giá trị cao và có tầm nhìn dài hạn để hiện thực hóa giá trị của chúng. Hyperliquid hoàn toàn phù hợp với triết lý đầu tư tăng trưởng của chúng tôi và là mục tiêu đầu tư thanh khoản cốt lõi. Với việc ra mắt HIP-3, đưa các thị trường truyền thống lên Chuỗi thông qua hợp đồng vĩnh viễn và khai thác thị trường stablecoin tăng trưởng với USDH, HyperCore và HyperEVM đang dần tích hợp các thành phần chủ chốt của hệ thống tài chính. Viễn cảnh mong đợi lớn của Hyperliquid về việc xây dựng một hệ sinh thái tài chính toàn diện giờ đây đã rõ ràng hơn bao giờ hết.
