Tôi đã thấy rất nhiều cuộc thảo luận về việc giảm tỷ giá của Ethena trong cơn biến động thị trường cuối tuần qua. USDe (stablecoin của Ethena) đã giảm tỷ giá tạm thời xuống khoảng 0,68 đô la trước khi phục hồi. Dưới đây là biểu đồ Binance mà mọi người đã trích dẫn:
Nhưng sau khi phân tích dữ liệu và nói chuyện với nhiều người trong vài ngày qua, rõ ràng là tuyên bố này là không chính xác và USDe vẫn chưa được neo giá.
Điều đầu tiên cần hiểu là nơi thanh khoản nhất cho USDe thực ra không phải trên sàn giao dịch, mà là trên Curve. Curve có hàng trăm triệu đô la thanh khoản thường trực, trong khi bất kỳ sàn giao dịch nào, kể cả Binance, chỉ có hàng chục triệu đô la thanh khoản.
Vì vậy, nếu bạn chỉ nhìn vào biểu đồ USDE Binance, có vẻ như nó không được niêm yết chính thức. Nhưng nếu bạn chồng các nền tảng thanh khoản khác của USDE lên nhau, bạn sẽ thấy một bức tranh khác:
Chúng ta có thể thấy rằng mặc dù giá giảm trên mọi sàn giao dịch tập trung , nhưng mức giảm không đồng đều. Bybit đã giảm xuống 0,95 đô la trong thời gian ngắn trước khi nhanh chóng phục hồi, trong khi Binance đã trải qua một đợt giảm tỷ giá đáng kể và mất nhiều thời gian để lấy lại tỷ giá cố định. Trong khi đó, giá trên Curve chỉ giảm 0,3%. Điều gì giải thích cho sự chênh lệch này?
Hãy nhớ rằng, mọi sàn giao dịch đều chịu áp lực rất lớn vào ngày hôm đó, sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto . Binance đã cực kỳ bất ổn trong suốt thời gian này, với việc nạp và rút tiền bị chặn do sự cố API. Nhà tạo lập thị trường không thể di chuyển vị thế, và không ai có thể can thiệp vào hoạt động chênh lệch giá.
Giống như một đám cháy Binance, nhưng mọi con đường đều bị chặn, ngăn không cho lính cứu hỏa vào. Điều này khiến tình hình trở nên mất kiểm soát Binance, nhưng ở những nơi khác, ngọn lửa đã nhanh chóng được dập tắt nhờ các cầu nối thanh khoản. Như Guy đã chỉ ra trong bài đăng của mình, USDC cũng đã bị giảm giá tạm thời vài xu trên Binance do cùng một vấn đề bất ổn chung; thanh khoản đơn giản là không thể tiếp cận được, nhưng đây cũng không phải là sự kiện giảm giá đối với USDC.
Vì vậy, với sự bất ổn của API, không có gì ngạc nhiên khi giá trên sàn giao dịch chênh lệch đáng kể, vì không ai có thể nắm giữ vị thế. Nhưng tại sao giá trên Binance lại giảm mạnh hơn nhiều so Bybit ?
Câu trả lời có hai mặt. Thứ nhất, Binance không có bất kỳ mối quan hệ đại lý chính thức nào với Ethena, ngăn chặn đúc và mua lại trực tiếp trên nền tảng (một tính năng mà Bybit và sàn giao dịch khác đã tích hợp). Điều này cho phép nhà tạo lập thị trường duy trì hoạt động trên nền tảng và thực hiện giao dịch chênh lệch giá. Điều này rất quan trọng; nếu không, nhà tạo lập thị trường sẽ phải rút tiền từ Binance , chuyển sang Ethena để giao dịch chênh lệch giá, rồi mới rút các vị thế của mình. Trong một cuộc khủng hoảng với sự cố API, không ai có thể làm điều này.
Thứ hai, oracle của Binance hoạt động kém hiệu quả, và nó bắt đầu thanh lý các vị thế không nên bị thanh lý. Một cơ chế thanh lý tốt sẽ không được kích hoạt trong một đợt flash crash. Nếu bạn không phải là sàn giao dịch chính cho một tài sản(Binance không phải là sàn giao dịch chính cho USDe), bạn nên tham khảo giá của các sàn giao dịch chính. Nếu bạn chỉ nhìn vào sổ lệnh của mình, bạn sẽ bị thanh lý quá mức. Điều này khiến Binance bắt đầu thanh lý USDe ở mức giá khoảng 0,80 đô la, gây ra một phản ứng dây chuyền. Đây là lý do chính tại sao Binance hoàn tiền cho người dùng có vị thế USDe bị thanh lý (điều mà theo tôi biết, sàn giao dịch khác chưa làm). Họ đã mắc sai lầm khi nhìn vào giá của chính mình thay vì giá thực tế bên ngoài.
Vậy thì đây là một cú flash crash Binance, đáng lẽ có thể tránh được nếu cấu trúc thị trường tốt hơn. USDe thực tế vẫn tương đối ổn định so với tỷ giá cố định cả ngày trên Curve, một sàn giao dịch lớn. Điều này thực sự khác biệt so với tình huống phá giá mà bạn đang mô tả.
Nếu bạn còn nhớ USDC trong cuộc khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley năm 2023, đây chính là kịch bản phá giá thực sự:
Trong cuộc khủng hoảng ngân hàng Silicon Valley, giá USDC đã giảm mạnh trên mọi sàn giao dịch, khiến không còn nơi nào để bán với giá 1 đô la. Việc đổi tiền đã bị dừng lại hoàn toàn, vì vậy giá thực tế của nó là 0,87 đô la, và đó chính là ý nghĩa của việc depegging.
Lần này, đó là một sự biến động giá đặc thù của Binance . Đây là một bài học quan trọng cho cơ sở hạ tầng thị trường, nhưng việc hiểu rõ trong đó sắc thái là rất quan trọng nếu bạn muốn suy đoán cơ chế của USDe từ các sự kiện cuối tuần này.
Trong suốt sự cố này, USDe vẫn được thế chấp hoàn toàn ở mức 1 đô la tại các sàn giao dịch lớn, và giá trị thế chấp của nó thực sự đã tăng lên vào cuối tuần do biến động giá. Tuy nhiên, sự bất ổn của thị trường này cuối cùng lại có lợi, vì nó mang lại bài học cho ngành. Bài viết của Guy giải thích cách bất kỳ sàn giao dịch nào, bao gồm cả Binance, có thể tránh được vấn đề tương tự trong tương lai.
Tóm lại: USDe không bị tách rời, có vấn đề về giá trên Binance.
