Vụ sụp đổ lớn và cháy tài khoản lớn này vẫn dẫn đến một cuộc tranh luận công khai.

Nhà sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, đã phản pháo trực tiếp trên mạng xã hội: "Một số nền tảng giao dịch tập trung đã công khai tuyên bố rằng họ báo cáo thiếu sót nghiêm trọng các giao dịch thanh lý của người dùng. Ví dụ, trên Binance, ngay cả khi có hàng nghìn lệnh thanh lý cùng một lúc, chỉ có một lệnh báo cáo. Vì thanh lý là sự kiện bất ngờ, trong một số trường hợp, con số báo cáo thiếu sót có thể dễ dàng lên tới 100 lần."

Tuyên bố này chắc chắn như tát vào mặt CZ, và ông nhanh chóng đáp trả Jeff: "Trong khi những người khác cố gắng phớt lờ, che giấu, trốn tránh trách nhiệm hoặc tấn công đối thủ cạnh tranh, thì những người chơi chủ chốt trong hệ sinh thái BSC - Binance, Venus, v.v. - đã chi hàng trăm triệu đô la từ túi riêng của họ để bảo vệ người dùng. Hệ thống giá trị khác biệt."

Cuộc tranh luận nhanh chóng nổ ra. Cựu binh DeFi Andre Cronje ủng hộ Binance, trong khi thành viên cốt cán của cộng đồng Solana và CEO của Helius Labs, Mert, lại ủng hộ Hyperliquid. Ngành công nghiệp này vì thế bị chia thành hai phe.

Cuối cùng, bản chất của vấn đề này nằm ở sự khác biệt cơ bản về lập trường giữa nền tảng giao dịch phi tập trung và tập trung . Cơ chế ADL thể hiện rõ nhất sự khác biệt này.

Nếu không có sự sụp đổ lớn lần và cháy tài khoản sau đó, hầu hết mọi người có thể đã không hiểu hết sự khác biệt giữa Hyperliquid và ADL của Binance. Tuy nhiên, sự khác biệt này thể hiện triết lý quản lý rủi ro hoàn toàn khác biệt giữa nền tảng giao dịch phi tập trung và tập trung.

ADL: Tuyến phòng thủ cuối cùng

ADL, viết tắt của Auto-Deleveraging (Tự động giảm đòn bẩy), là tuyến rủi ro nền tảng giao dịch crypto . Khi tổn thất từ ​​thanh lý vượt quá khả năng của quỹ bảo hiểm, nền tảng giao dịch sẽ kích hoạt cơ chế này, buộc phải đóng các vị thế có lợi nhuận để duy trì khả năng thanh toán.

Nghe có vẻ tàn nhẫn, nhưng đây là điều cần thiết vì nếu không thực hiện, nền tảng giao dịch sẽ phá sản và toàn bộ tiền của người dùng sẽ bị đe dọa.

ADL của Hyperliquid: Hiếm nhưng minh bạch

Trước tiên chúng ta hãy xem xét cơ chế ADL của Hyperliquid.

Hệ thống ADL của Hyperliquid được thiết kế như một mạng lưới an toàn đa lớp, chỉ được kích hoạt khi tất cả các cơ chế khác đều thất bại. Khi vị thế của nhà giao dịch giảm xuống dưới mức tiền ký quỹ duy trì yêu cầu—thường là 2% đến 5% giá trị danh nghĩa của vị thế—trước tiên, hệ thống sẽ cố gắng khớp các lệnh thanh lý trên sổ lệnh thông qua các quy trình thanh lý tiêu chuẩn. Nếu sổ lệnh không đủ để độ sâu thì sao? Vị thế và tài sản thế chấp sau đó sẽ được chuyển đến nhóm nhà cung cấp thanh khoản Hyperliquid, thường được gọi là kho tiền HLP.

ADL chỉ được kích hoạt nếu giá trị của kho HLP hoặc tài khoản vị thế tách biệt trở nên âm—nghĩa là lỗ vốn chưa thực hiện vượt quá tất cả các khoản đệm khả dụng. Điều kiện kích hoạt cụ thể là: tổng số số dư quỹ bảo hiểm + tiền ký quỹ vị thế + lãi lỗ chưa thực hiện ≤ 0. Cơ chế này không có ngưỡng phần trăm cố định; nó được điều chỉnh linh hoạt dựa trên các vi phạm tiền ký quỹ duy trì. Ví dụ: nếu bạn sử dụng đòn bẩy 2x, có thể cần phải giảm hơn 50% để kích hoạt ADL.

Hyperliquid cố tình thiết kế ADL thành một sự kiện cực kỳ hiếm gặp. Lần vào ngày 11 tháng 10 năm 2025 là lần lần ADL được kích hoạt ở chế độ Ký quỹ chéo trong hơn hai năm hoạt động của nền tảng. Trước đó, nó chỉ xảy ra lần ở chế độ Ký quỹ riêng .

Sau khi ADL được kích hoạt, hệ thống sẽ ưu tiên những cá voi lớn nhất trước. Công thức xếp hạng là: Giá đánh dấu ÷ Giá vào cửa × Vị thế danh nghĩa ÷ Giá trị tài khoản. Nghe có vẻ hơi phức tạp, nhưng logic thì rất đơn giản. Tỷ lệ Giá đánh dấu chiếu so với Giá vào cửa đo lường phần trăm kiếm được của bạn. Tỷ lệ càng cao cho thấy lợi nhuận càng lớn, và do đó, ưu tiên thanh lý bắt buộc càng cao. Tỷ lệ Vị thế danh nghĩa so với Giá trị tài khoản thể hiện đòn bẩy hiệu quả. Vị thế của bạn càng lớn so với quy mô tài khoản, thì mức độ đóng góp của nó vào rủi ro hệ thống càng lớn, và do đó, sẽ được ưu tiên.

Thuật toán xem xét toàn diện ba yếu tố: lãi lỗ chưa thực hiện (quan trọng nhất), đòn bẩy (thứ hai) và quy mô vị thế (thứ ba). Hàng đợi này là một hàng đợi động, ưu tiên trên Chuỗi, với mỗi tài sản hoặc hợp đồng vĩnh viễn có hàng đợi độc lập riêng. Hàng đợi được cập nhật theo thời gian thực dựa trên giá đánh dấu và dữ liệu Oracle , khoảng ba giây một lần. Trong quá trình thực thi, hệ thống sử dụng tính năng hoàn tất dưới một giây của cơ chế đồng thuận HyperBFT để xử lý hàng loạt. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng do nền tảng hỗ trợ tiền ký quỹ tài sản , việc thanh lý không cân bằng có thể xảy ra, chẳng hạn như khi chỉ một bên của chiến lược phòng ngừa rủi ro bị thanh lý.

So với nền tảng giao dịch tập trung, ADL của Hyperliquid mang lại một số lợi thế nổi bật. Thứ nhất, thực thi phi tập trung—tất cả các bước đều được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh trên blockchain L1 của Hyperliquid, mà không cần dựa vào bất kỳ công cụ ngoài Chuỗi hay sự can thiệp của con người. Điều này mang lại sự minh bạch hoàn toàn, với tất cả các sự kiện thanh lý và ADL đều kiểm toán theo thời gian thực thông qua Block Explorer , loại bỏ mọi khoảng trống cho các hoạt động hộp đen.

Tích hợp độ sâu của nền tảng với HLP cũng rất thú vị. Lợi nhuận thu từ ADL được chuyển về quỹ cộng đồng, và nền tảng sử dụng 97% phí giao dịch để mua lại token HLP và HYPE. Để khuyến khích tính thanh khoản sổ lệnh , nền tảng không tính bất kỳ khoản phí nào cho việc thanh lý, và quỹ HLP không chỉ chọn lọc các giao dịch có lợi nhuận, do đó tránh được vấn đề được gọi là " thanh khoản độc hại".

ADL của Binance: Thường xuyên nhưng minh bạch

Hãy cùng xem Binance thực hiện điều đó như thế nào.

ADL của Binance là giải pháp cuối cùng cho nền tảng hợp đồng tương lai ký quỹ USDT, chỉ được kích hoạt sau khi quỹ bảo hiểm cạn kiệt. Cơ chế này yêu cầu một số điều kiện tiên quyết: thứ nhất, vị thế của nhà giao dịch phải phá sản, nghĩa là lỗ vốn vượt quá tiền ký quỹ duy trì, dẫn đến số dư tài khoản âm; thứ hai, lệnh thanh lý phải được thực hiện ở mức giá thấp đáng kể, dẫn đến tổn thất vượt quá tiền ký quỹ; và cuối cùng, quỹ bảo hiểm hợp đồng tương lai phải cạn kiệt, không thể bù đắp hoàn toàn tổn thất.

Binance chưa công bố tỷ lệ kích hoạt cụ thể; toàn bộ cơ chế này rất linh hoạt, tùy thuộc vào hợp đồng cụ thể và điều kiện thị trường hiện hành. Về cơ bản, quỹ bảo hiểm đã chạm đáy so với ngưỡng phá sản. Nền tảng duy trì một quỹ bảo hiểm riêng cho mỗi hợp đồng vĩnh viễn, được tài trợ bởi phí giao dịch và thặng dư phát sinh trong quá trình thanh lý.

Binance sử dụng điểm ADL để xác định vị trí nào sẽ bị thanh lý trước. Đối với các vị thế có lợi nhuận, điểm ADL = Tỷ lệ phần trăm P/L × Đòn bẩy hiệu dụng. Tỷ lệ phần trăm P/L được tính bằng cách chia P/L chưa thực hiện cho tiền ký quỹ ban đầu × 100. Đòn bẩy hiệu dụng được tính bằng cách chia giá trị danh nghĩa của vị thế cho số dư dư ví. Đối với các vị thế lỗ vốn, thứ hạng được tính bằng Tỷ lệ phần trăm P/L × Đòn bẩy hiệu dụng, do đó các vị thế này có mức độ ưu tiên thấp hơn. Cuối cùng, điểm ADL của người dùng được chia cho tổng số người dùng đủ điều kiện để xác định thứ hạng cuối cùng.

Ví dụ, nếu bạn có lợi nhuận 50% và đòn bẩy 20x, điểm ADL của bạn là 1000. Điểm này cao hơn nhiều so với một nhà giao dịch khác có lợi nhuận 20% và đòn bẩy 10x, người chỉ có 200 điểm, do đó, bạn sẽ buộc phải thanh lý trước.

Binance cung cấp hệ thống đèn báo năm cấp độ trong giao diện giao dịch, nằm bên dưới chi tiết vị thế, cho phép bạn đánh giá trực quan mức độ rủi ro ADL của mình. Đèn xanh từ 0 đến 1 cho biết rủi ro thấp, xếp bạn vào nhóm 80% cuối cùng của danh sách và nhìn chung không đáng lo ngại. Đèn xanh hai cấp độ cho biết rủi ro trung bình, xếp hạng từ 60% đến 80%, cần được chú ý. Đèn vàng ba cấp độ cho biết rủi ro cao, xếp hạng từ 40% đến 60%, cần được theo dõi chặt chẽ.

Bốn đèn màu cam biểu thị rủi ro cao, nằm trong khoảng từ 20% đến 40%, và bạn nên cân nhắc giảm đòn bẩy. Khi cả năm đèn đều chuyển sang màu đỏ, đó là mức rủi ro cao nhất, đưa bạn vào top 20% và trở thành người đầu tiên bị thanh lý trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.

Sau khi ADL được kích hoạt, hệ thống sẽ theo dõi các trường hợp phá sản sau thanh lý. Nếu quỹ bảo hiểm không đủ, hàng đợi sẽ được kích hoạt. Tất cả các vị thế sinh lời sau đó được sắp xếp theo điểm ADL, từ cao đến thấp. Vị thế có thứ hạng cao nhất sau đó sẽ bị thanh lý cưỡng bức theo giá phá sản hoặc giá đánh dấu, với số tiền thanh lý vừa đủ để bù đắp khoản thâm hụt. Quá trình này lặp lại cho đến khi khoản thâm hụt được lấp đầy hoặc tất cả các vị thế trong hàng đợi đã hết. Trong trường hợp cực đoan nhất, nếu hàng đợi đã hết và khoảng trống vẫn chưa được lấp đầy, cái gọi là tổn thất xã hội hóa sẽ xảy ra.

Sau khi thanh lý, lợi nhuận và thua lỗ của người dùng bị ảnh hưởng sẽ được ghi nhận, và quỹ bảo hiểm có thể nhận được một phần thặng dư. Toàn bộ quy trình này được thực hiện nhanh chóng thông qua một công cụ tập trung, nhưng không diễn ra trên sổ lệnh công khai. Mỗi hợp đồng có một hàng đợi riêng được cập nhật động. Hệ thống tự động loại trừ các vị thế được phòng ngừa rủi ro hoặc các vị thế có đòn bẩy quá thấp, ngăn người dùng từ chối tham gia.

Hệ thống thông báo của Binance khá hoàn thiện. Khi ADL xảy ra, bạn sẽ nhận được thông báo ngay lập tức qua ứng dụng, email và tin nhắn văn bản, nêu chi tiết số lượng vị thế đã đóng, tác động đến lợi nhuận và thua lỗ của bạn, và lý do thanh lý. Trước khi ADL được kích hoạt, một thanh đèn năm cấp độ sẽ cảnh báo bạn, và bạn cũng có thể bật thông báo đẩy cho các xếp hạng rủi ro cao trong phần cài đặt.

Tất cả các sự kiện ADL sau đó sẽ được ghi lại trong lịch sử giao dịch của bạn, được đánh dấu là loại thực thi đặc biệt, và hệ thống sẽ tự động tạo phiếu dịch vụ khách hàng để hỗ trợ giải quyết tranh chấp của bạn. Những thông báo này là bắt buộc và không thể tắt.

So sánh sự khác biệt của cơ chế chính

Về mặt thực thi, Hyperliquid sử dụng hợp đồng thông minh trên Chuỗi, đảm bảo phi tập trung hoàn toàn; Binance dựa vào công cụ kiểm soát rủi ro tập trung và máy chủ nội bộ. Tuy nhiên, điểm khác biệt lớn nhất nằm ở tính minh bạch. Tất cả các bước trong quy trình của Hyperliquid đều có thể xác minh trên Chuỗi, cho phép bất kỳ ai cũng kiểm toán toàn bộ quy trình. Mặc dù Binance đã công khai công thức xếp hạng, nhưng các chi tiết triển khai cụ thể lại hoàn toàn vô hình với người ngoài, khiến nó trở thành một hộp đen bán minh bạch.

Ví dụ, trong lần sụp đổ ngày 11 tháng 10, Hyperliquid đã kích hoạt cơ chế ADL. Tuy nhiên, nhà sáng lập Jeff Yan nhấn mạnh rằng nền tảng vẫn duy trì hoạt động 100%, không có nợ xấu và công khai tất cả dữ liệu thanh lý. Cộng đồng coi đây là một hình mẫu về tính minh bạch. Một số người dùng nhận xét rằng mặc dù cơ chế ADL của Hyperliquid có thể không phân biệt đối xử, nhưng ít nhất nó rất trung thực, không giống như nền tảng giao dịch tập trung có thể che giấu thông tin.

Ngược lại, hoạt động "hộp đen" của nền tảng giao dịch tập trung đã gây ra sự hoài nghi rộng rãi. Trong vụ sụp đổ ngày 11 tháng 10, một số người dùng đã đặt câu hỏi về các thỏa thuận "không phải ADL" của Binance với một số khách hàng lớn, khiến người dùng thông thường phải đối mặt với rủi ro ADL gia tăng. Điều này được cho rằng là dấu hiệu cho thấy nền tảng mất đi tính trung lập. Một số nhà giao dịch thậm chí cho rằng rằng sổ lệnh của nền tảng giao dịch nền tảng giao dịch có thể là giả mạo, lợi dụng kiến ​​thức của họ về giá thanh lý để trục lợi người dùng và sau đó báo cáo thiếu dữ liệu thanh lý thông qua các biện pháp như hạn chế API.

Hyperliquid sử dụng thuật toán xếp hạng dựa trên Giá đánh dấu ÷ Giá vào cửa × Vị thế danh nghĩa ÷ Giá trị tài khoản. Binance sử dụng Tỷ lệ phần trăm P/L × Đòn bẩy hiệu dụng cho các nhà giao dịch có lợi nhuận và Tỷ lệ phần trăm P/L ÷ Đòn bẩy hiệu dụng cho các nhà giao dịch lỗ vốn.

Cấu trúc quỹ bảo hiểm cũng khác nhau. Hyperliquid dựa vào quỹ cộng đồng HLP, nắm giữ khoảng 3,5 tỷ đô la, cùng với một hệ thống quỹ phụ độc lập. Binance đã thiết lập các quỹ bảo hiểm độc lập cho mỗi hợp đồng, được tài trợ bởi phí giao dịch. Đối với các hợp đồng lớn như BTC/USDT, quỹ bảo hiểm có thể lên tới vài triệu đô la.

Về ngưỡng kích hoạt, Hyperliquid kích hoạt khi giá trị tài khoản đạt ≤ 0, xảy ra sau khi cả thanh lý tiêu chuẩn và tiếp quản HLP đều thất bại. Binance kích hoạt khi quỹ bảo hiểm không chi trả được tổn thất phá sản, không có tỷ lệ phần trăm cố định.

Hyperliquid không tính phí thanh lý để khuyến khích thanh khoản. Binance tính phí maker 0,015% và taker 0,04%, được sử dụng để bổ sung quỹ bảo hiểm. Về cảnh báo rủi ro, giao diện của Hyperliquid hiển thị điểm rủi ro ADL, được cập nhật theo thời gian thực dựa trên dữ liệu Chuỗi . Binance cung cấp một thanh chỉ báo năm cấp độ, cập nhật dựa trên giá đánh dấu theo thời gian thực.

Khả năng can thiệp thủ công cũng khác nhau. Hyperliquid hầu như không có sự can thiệp thủ công nào, ngoại trừ các cuộc bỏ phiếu quản trị xác thực khẩn cấp, chẳng hạn như token JELLY. Mặc dù Binance chưa chính thức thừa nhận lần, nhưng đã có những cáo buộc rằng nền tảng này dành cho khách hàng VIP sự đối xử đặc biệt đối với các giao thức không phải ADL.

Khả năng xác minh dữ liệu là điểm khác biệt lớn nhất. Hyperliquid hoàn toàn kiểm toán, được xác minh bởi bất kỳ ai thông qua Block Explorer và dữ liệu trên Chuỗi . Dữ liệu của Binance chỉ được tiết lộ bởi chính nền tảng và không thể được xác minh độc lập. Về tốc độ thực hiện, Hyperliquid, dựa trên cơ chế đồng thuận HyperBFT, đạt độ trễ dưới một giây và công suất lý thuyết là 100.000 giao dịch mỗi giây. Công cụ tập trung của Binance nhìn chung gần như tức thời, nhưng có thể bị chậm trễ khi tải cao.

Hyperliquid thiết kế ADL để nó cực kỳ hiếm. ADL Ký quỹ chéo đầu tiên xuất hiện sau khi nền tảng đã hoạt động được hơn hai năm. ADL được giảm thiểu thông qua giới hạn khối lượng mở và chốt giá độ sâu. ADL của Binance là một công cụ rủi ro thông thường hơn, với ước tính lịch sử cho thấy chưa đến 0,1% các giao dịch thanh lý dẫn đến ADL.

Xét cho cùng, đây là hai triết lý hoàn toàn khác nhau. Hyperliquid ưu tiên tính minh bạch về mặt cấu trúc - minh bạch được thực thi thông qua kiến ​​trúc kỹ thuật, ngăn chặn gian lận. Binance ưu tiên tính hiệu quả - tập trung hóa giao dịch để đổi lấy tốc độ, nhưng phải trả giá bằng việc tin tưởng nền tảng sẽ không làm bất cứ điều gì độc hại.

Trong những trường hợp bình thường, sự khác biệt này có thể không rõ ràng, nhưng trong điều kiện thị trường khắc nghiệt như ngày 11 tháng 10, sự khác biệt này sẽ tăng lên vô cùng.