Tác giả: Tuao sư huynh
Tiêu đề gốc: Mối quan hệ giữa nhà tạo lập thị trường và sự sụp đổ của các altcoin trong đêm thảm họa 1011
Hôm nay tôi thấy rất nhiều tweet của KOL đặt câu hỏi tại sao nhiều altcoin lại có thể lao dốc xuống gần bằng 0 vào đêm sụp đổ. Trước đây tôi cũng từng nghi ngờ như vậy, cho đến khi tôi tìm ra cách MM thực sự hoạt động trên CEX.
Bài viết này của @yq_acc đề cập cụ thể đến hành vi và logic của nhà tạo lập thị trường vào đêm xảy ra vụ sụp đổ. Bài viết chắc chắn đáng đọc cho những ai đủ kiên nhẫn để hiểu cơ chế hoạt động.
Hôm nay, tôi muốn giải thích ngắn gọn một số hiểu lầm và thắc mắc thường gặp về MM dựa trên sự kiện ngày 11 tháng 10. Các nhà tạo lập nhà tạo lập thị trường, nếu tôi sai, xin cứ thoải mái chỉ trích tôi. Bài viết này dài dòng và khô khan, với 4.000 từ được đánh máy thủ công. Chỉ mất khoảng 5 phút để đọc. Viết bài này không hề dễ, nên cảm ơn các bạn đã thích, chia sẻ và chia sẻ.
Ai thường cung cấp thanh khoản cho CEX?
Sàn giao dịch tập trung (CEX) thực chất chỉ cung cấp một nền tảng (sòng bạc). Ngoài các bên tham gia dự án (các bàn chơi khác nhau), người giao dịch và người dùng (con bạc), nhân vật hoạt động trên đó quanh năm còn bao gồm nhiều nhà tạo lập thị trường (MM) cung cấp thanh khoản .
Tất nhiên, không chỉ các MM mới thực sự cung cấp thanh khoản. Chủ sở hữu dự án đôi khi cũng cung cấp thanh khoản ban đầu trên CEX, đặc biệt là khi niêm yết các đồng tiền mới. Giới hạn mua và bán tích lũy nhà đầu tư bán lẻ cũng góp phần vào độ sâu thị trường, nhưng so với nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, thanh khoản của nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ mong manh hơn.
Tại sao lại có nhân vật này?
Các nhà tạo lập thị trường tồn tại để cho phép mọi bàn chơi đặt lệnh bất cứ lúc nào, loại bỏ vấn đề người chơi không có đối tác khi họ muốn đặt cược. Nói một cách dễ hiểu, họ hoạt động như một chất bôi trơn; nếu không có họ, thị trường sẽ rất khô khan. Nếu không có nhà tạo lập thị trường, người mua và người bán sẽ cần phải được khớp lệnh trực tiếp, dẫn đến chênh lệch giá đáng kể và cho phép ngay cả những giao dịch nhỏ cũng gây ra biến động đáng kể.
Nếu bạn vào CEX và thử đặt lệnh cho cả những đồng tiền lớn và đặc biệt là những đồng tiền nhỏ ít được ưa chuộng, bạn có thể thấy rằng các khoản tiền lớn có thể chảy vào và ra khỏi các đồng tiền lớn theo ý muốn mà hầu như không có biến động, trong khi các đồng tiền nhỏ có thể gây ra khoản lỗ 20% ngay cả khi chúng có giá hàng chục nghìn USD.
Tại sao CEX không tự thực hiện MM?
Lý do đơn giản nhất là nó đòi hỏi một lượng vốn lớn, và lý do thứ hai là vì phải tuân thủ.
Khi ngày càng có nhiều token được tạo ra, mỗi token đều yêu cầu thanh khoản , cộng lại thành một khoản tiền rất lớn. Theo quan điểm của CEX, điều tiết kiệm chi phí nhất là thiết lập sân khấu sòng bạc và để mọi người bắt đầu chơi ngay lập tức, thay vì tự mình làm mọi thứ.
Do đó, tại các khu vực có quy định nghiêm ngặt (như Hoa Kỳ), sàn giao dịch như Coinbase và Kraken phải phân biệt rõ ràng giữa hoạt động khớp lệnh và việc kinh doanh tạo lập thị trường. Coinbase thậm chí còn thành lập một công ty con tạo lập thị trường độc lập (Coinbase Prime/MM).
Nếu CEX hoạt động như một MM, thì rất dễ trở thành cả trọng tài và người chơi: nó không chỉ có quyền truy cập vào dữ liệu người dùng (sổ lệnh, điểm dừng lỗ, hướng vị thế ) mà còn có thể giao dịch trong tài khoản của chính nó, tạo ra xung đột lợi ích.
Đây cũng là một trong những lý do tại sao một số đối thủ cạnh tranh trước đây đã tiết lộ rằng CEX đang đánh bạc với người dùng, điều này đã gây ra tranh cãi.
MM kiếm tiền bằng cách nào?
Các nhà tạo lập thị trường chủ yếu được phân loại thành nhà tạo lập thị trường thụ động (MM) và nhà tạo lập thị trường chủ động, mỗi loại có chiến lược lợi nhuận riêng. Nhà tạo lập thị trường thụ động có tiếng tiếng bao gồm Wintermute, GSR, Amber và Jump. Nhà tạo lập thị trường chủ động thường ít được biết đến hơn, nhưng số lượng của họ rất đáng kể, và họ chịu trách nhiệm cho nhiều loại tiền điện tử phổ biến nhất.
Các MM thụ động chủ yếu kiếm tiền thông qua khích lệ do chủ dự án cung cấp (để duy trì vốn hóa thị trường 24 giờ). Cấu trúc phổ biến là phí cố định cộng với khích lệ biến động, chẳng hạn như phí hàng tháng 50.000 đô la cộng với tiền thưởng 0,05% dựa trên khối lượng giao dịch. Ngoài ra còn có vấn đề chênh lệch giá quá mức. Các nhà giao dịch này thường hoạt động trên nhiều sàn giao dịch chứng khoán (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cùng lúc, tận dụng sự chênh lệch giá.
Các nhà đầu tư chủ động thì khác. Họ thường gắn bó độ sâu với chủ sở hữu dự án, giúp họ kiểm soát phần lớn token thanh khoản. Sau đó, họ kiếm lời thông qua các hoạt động thị trường linh hoạt hơn, chẳng hạn như tận dụng giao dịch ký quỹ để đẩy giá lên cao rồi bán tháo cổ phiếu, hoặc thông qua các đợt bán khống. Nhiều cơn ác mộng của nhà đầu tư bán lẻ, bao gồm cả $TRB $MYX gần đây, đều là do các nhà đầu tư chủ động gây ra.
Sẽ có bao nhiêu MM được ký kết cho mỗi dự án?
Nhiều dự án có thể ký hợp đồng với khoảng ba MM trong giai đoạn đầu, sau đó, sau một thời gian điều tra, so sánh và loại trừ, một hoặc hai MM vẫn là MM chính để duy trì hỗ trợ thanh khoản dài hạn.
Quay lại vấn đề chính, tại sao nhiều Altcoin lại lao dốc đến mức khó tin vào ngày 11 tháng 10? Liệu điều này có liên quan đến hành vi của nhà tạo lập thị trường không?
Câu trả lời của tôi là: Có, và nó rất lớn.
Đầu tiên, theo tôi biết, có khoảng 50-70 Market Maker đang hoạt động trên Binance. Trong những giai đoạn thị trường ổn định, họ cung cấp thanh khoản cho hầu hết token . Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của Altcoin và sự suy giảm thanh khoản, thanh khoản của nhiều altcoin cũ và nhỏ hơn hiện tập trung gần giá thị trường (mua 10, bán 10?), giống như vỏ trứng.
Trong những tình huống không quá nghiêm trọng, MM có thể kiếm được một khoản chênh lệch nhỏ bằng cách liên tục mua vào bán. Lúc này, lợi ích của họ phù hợp với lợi ích của các bên tham gia dự án và mọi thứ đều diễn ra tốt đẹp.
Khi việc phá giá USDE 1011 gây ra sự sụt giảm mạnh của wBETH và BnSOL, sau đó tạo thành một đợt lao dốc theo chu kỳ, một vấn đề lớn đã nảy sinh trên thị trường: có một xung đột lớn giữa lợi ích của MM và nhu cầu duy trì độ sâu của dự án. Nói một cách đơn giản, bất kỳ ai tiếp tục duy trì độ sâu lệnh mua sẽ bị đập tan thành từng mảnh và thậm chí không nhận ra mẹ mình.
Nếu là bạn, bạn sẽ làm gì?
Chúng ta hãy xem dòng thời gian:
Dữ liệu theo dõi thời gian thực lúc 4:40 sáng cho thấy sự khởi đầu của một đợt rút thanh khoản thảm khốc. Độ sâu thị trường của các loại tiền điện tử lớn giảm mạnh từ 1,2 triệu đô la.
5:00 sáng: Một bước ngoặt quan trọng, khi tình hình xấu đi đáng kể, Chênh lêch giá mua bán mở rộng và độ sâu sổ lệnh giảm. Đây là lúc lượng lớn các nhà đầu tư chiến lược (MM) chuyển từ vị thế phòng thủ sang thoát lệnh hoàn toàn.
5:20 sáng: Sự hỗn loạn lên đến đỉnh điểm. Vào thời điểm đó, hầu như không còn nhà môi giới nào cung cấp dịch vụ trên thị trường, đặc biệt là đối với các đồng tiền nhỏ chỉ có một hoặc hai nhà môi giới. Sau khi vỏ trứng vỡ tan, các lệnh bên dưới bị rút ra, dẫn đến sự sụt giảm 98% (nhà đầu tư bán lẻ từ lâu đã không thể đặt lệnh ở mức giá thấp như vậy).
Đến 5:35 sáng, nhà tạo lập thị trường bắt đầu thận trọng quay trở lại, dần dần đạt 80%-90% mức trước thảm họa, nhưng thảm họa đã xảy ra rồi.
Biểu đồ này cho thấy thanh khoản biến mất nhanh như thế nào:
Do đó, chúng ta có thể suy đoán rằng tình hình thực tế vào thời điểm đó là: hầu hết các MM vẫn còn thức đã bắt đầu cảm nhận được cơn bão sắp đến sau 4:40 và khôn ngoan rút lại toàn bộ mệnh lệnh và rời khỏi chiến trường trong vòng 20 phút sau đó.
Trong vòng 20 phút tiếp theo, nhiều MM khác đã giẫm đạp lên nhau và bỏ chạy. Trong cơn hoảng loạn, rất ít người chịu tuân thủ thỏa thuận MM đã ký với bên dự án - lúc đó, số tiền mất mát do không rời đi còn lớn hơn nhiều so với những món quà ngọt ngào mà bên dự án tặng.
Vào thời điểm đó, tất cả các nhà giao dịch lý trí đều ở chế độ tự bảo vệ - không tìm kiếm lợi nhuận mà chỉ để tránh cái chết.
Trên thực tế, những MM không kịp thời phát hiện ra vấn đề đã phải chịu tổn thất nặng nề trong đợt sóng này. Một trong đó nhận thấy mình đã mất hàng trăm triệu đô la sau khi thức tỉnh. Trong tương lai, cấu hình xuyên múi giờ 24/7 có thể sẽ trở thành cấu hình tiêu chuẩn của đội ngũ MM.
Tại sao không có ai thực hiện giao dịch chênh lệch giá khi chênh lệch giá giữa Binance và các sàn CEX khác lại lớn như vậy?
Đừng quên rằng thanh khoản trên các sàn giao dịch điện tử lớn (CEX) được cung cấp bởi cùng một nhóm nhà tạo lập thị trường. Wintermute, GSR, Amber, Auros và Cumberland đều tạo lập thị trường trên các nền tảng như Binance, OKX, Bybit và Coinbase. Khi rủi ro trong đó một nền tảng trở nên nghiêm trọng (ví dụ: sự gia tăng đột biến trong thanh lý hợp đồng tương lai trên Binance), các nhà tạo lập thị trường sẽ cùng nhau rút lệnh khỏi tất cả sàn giao dịch để tránh bị liên lụy cháy tài khoản. Do đó, trong những phút biến động thị trường đạt đỉnh điểm, khi chênh lệch giá giữa các CEX rộng nhất, toàn bộ thị trường sẽ trải qua một cú sốc thanh thanh khoản. Binance là mục tiêu chính cho cháy tài khoản đệ quy. Khi không có ai staking để ổn định giá, thì giá không phải là thấp nhất sao?
Vậy nên kết luận của bài viết dài của tôi là:
Hệ thống nhà tạo lập thị trường hiện tại thực ra có những hạn chế. Khi thị trường bình thường, mọi thứ vận hành như một cỗ máy chính xác, nhưng khi một con thiên nga đen xuất hiện, nó sẽ chỉ cạnh tranh với nhà đầu tư bán lẻ trong cơn hoảng loạn để xem ai có thể thoát ra trước.
Việc đơn giản cáo buộc Binance thu thập tiền một cách ác ý bằng cách ngắt kết nối mạng chỉ cho thấy sự thiếu hiểu biết về hệ thống MM. Binance là một mục tiêu lớn hơn, nhưng Binance không giống với MM; đây là hai điều khác nhau. Tất nhiên, sự kiện thiên nga đen được kích hoạt bởi rủi ro cấu trúc của các khoản vay luân chuyển USDe, và Binance có trách nhiệm ngăn chặn điều đó.
Tuy nhiên, sự cố lần đã phơi bày nhiều vấn đề, trong đó hệ thống nhà tạo lập thị trường(MM) đã hoạt động trong nhiều năm và dường như cực kỳ ổn định. Nếu các sàn giao dịch điện tử (CEX) muốn tiến xa hơn trong tương lai, điều quan trọng là phải giải quyết mô hình hợp tác lỏng lẻo này, nơi mà những con khỉ sẽ tản ra sụp đổ.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm thảo luận BitPush TG: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush TG: https://t.me/bitpush
