Bởi BroLeon (@BroLeonAus)
Hôm nay, tôi thấy nhiều KOL đặt câu hỏi dưới tweet của họ tại sao nhiều altcoin lại có thể lao dốc xuống gần bằng 0 vào đêm sụp đổ. Tôi cũng từng có những nghi ngờ tương tự trước đây, cho đến khi tôi tìm ra cách MM hoạt động trên CEX.
Bài viết của @yq_acc đặc biệt thảo luận về hành vi và logic của nhà tạo lập thị trường vào đêm xảy ra vụ sụp đổ, và rất đáng đọc cho những ai đủ kiên nhẫn để hiểu các cơ chế cơ bản. Hôm nay, tôi muốn giải đáp ngắn gọn một số quan niệm sai lầm và câu hỏi thường gặp về MM, tập trung vào các sự kiện ngày 11 tháng 10. Các nhà tạo lập nhà tạo lập thị trường, xin cứ thoải mái chỉ trích tôi nếu tôi sai.
Bài viết rất dài và khô khan. 4000 từ được đánh máy bằng tay và mất 5 phút để đọc. Viết không dễ. Cảm ơn bạn đã thích, sưu tầm và chia sẻ~~~~
Ai thường cung cấp thanh khoản cho CEX?
Sàn giao dịch tập trung (CEX) về cơ bản chỉ cung cấp một nền tảng (sòng bạc). Nhân vật tích cực quanh năm bao gồm các nhà phát triển dự án (nhiều bàn chơi), người giao dịch và người dùng (con bạc), cũng như nhà tạo lập thị trường (MM) cung cấp thanh khoản . Tất nhiên, MM không phải là nhà cung cấp thanh khoản duy nhất; đôi khi các dự án cũng cung cấp thanh khoản ban đầu trên CEX, đặc biệt là khi niêm yết các đồng tiền mới. Các lệnh mua và bán giới hạn tích lũy được đặt nhà đầu tư bán lẻ cũng góp phần vào "độ sâu thị trường", nhưng so với nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, thanh khoản của nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ mong manh hơn.
Tại sao lại có nhân vật này?
Các nhà tạo lập thị trường tồn tại để cho phép mọi bàn chơi đặt lệnh bất cứ lúc nào, loại bỏ nhu cầu đặt cược mà không có đối tác. Nói một cách dễ hiểu, họ hoạt động như một chất bôi trơn; nếu không có họ, thị trường sẽ rất khô khan. Nếu không có nhà tạo lập thị trường, người mua và người bán sẽ cần phải được khớp lệnh trực tiếp, dẫn đến chênh lệch giá giao dịch lớn và khả năng ngay cả những giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra biến động đáng kể.
Nếu bạn vào CEX và thử đặt lệnh cho cả những đồng tiền lớn và đặc biệt là những đồng tiền nhỏ ít được ưa chuộng, bạn có thể thấy rằng hầu như không có biến động nào trong dòng tiền lớn chảy vào và chảy ra khỏi những đồng tiền lớn, trong khi những đồng tiền nhỏ có thể gây ra khoản lỗ 20% ngay cả khi chúng có giá hàng chục nghìn USD.
Tại sao CEX không tự thực hiện MM?
Lý do đơn giản nhất là nó đòi hỏi một lượng vốn lớn, và lý do thứ hai là vì phải tuân thủ.
Khi ngày càng có nhiều token được tạo ra, mỗi token đều yêu cầu thanh khoản , cộng lại thành một khoản tiền rất lớn. Theo quan điểm của CEX, điều tiết kiệm chi phí nhất là thiết lập sân khấu sòng bạc và để mọi người chơi ngay lập tức, thay vì tự mình làm mọi thứ.
Do đó, tại các khu vực có quy định nghiêm ngặt (như Hoa Kỳ), sàn giao dịch như Coinbase và Kraken phải phân biệt rõ ràng giữa hoạt động khớp lệnh và việc kinh doanh tạo lập thị trường. Coinbase thậm chí còn thành lập một công ty con tạo lập thị trường độc lập (Coinbase Prime/MM).
Nếu một CEX hoạt động như một MM, nó có thể dễ dàng trở thành cả trọng tài lẫn người chơi: sở hữu dữ liệu người dùng (sổ lệnh, điểm dừng lỗ, hướng vị thế ) đồng thời có thể tự giao dịch trên tài khoản của mình, tạo ra xung đột lợi ích. Đây là một trong những lý do gây tranh cãi xung quanh cáo buộc của một số đối thủ cạnh tranh rằng chính CEX đã đánh bạc với người dùng.
MM kiếm tiền bằng cách nào?
Có hai loại nhà tạo lập thị trường chính: nhà tạo lập thị trường thụ động (MM) và nhà tạo lập thị trường chủ động (MM), mỗi loại có chiến lược lợi nhuận riêng. Nhà tạo lập thị trường thụ động có tiếng bao gồm Wintermute , GSR và Amber Jump. Nhà tạo lập thị trường chủ động thường ít được biết đến hơn, nhưng số lượng của họ rất đáng kể, và họ chịu trách nhiệm cho nhiều loại tiền điện tử phổ biến nhất.
Các MM thụ động chủ yếu kiếm tiền thông qua khích lệ từ chủ dự án (để duy trì độ dày thị trường 24/7). Cấu trúc phổ biến là phí cố định + khích lệ thả nổi, chẳng hạn như "phí hàng tháng 50.000 đô la + 0,05% tiền thưởng khối lượng giao dịch".
Ngoài ra còn có những nhà đầu cơ chênh lệch giá, thường hoạt động trên nhiều sàn giao dịch chứng khoán (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cùng lúc. Khi giá không đồng bộ, họ ngay lập tức tham gia vào thị trường chênh lệch giá: Các nhà đầu cơ chênh lệch giá chủ động thì khác. Họ thường gắn bó độ sâu với các bên tham gia dự án, giúp họ kiểm soát hầu hết token thanh khoản, sau đó kiếm lời bằng cách huy động vốn để thu hút thị trường theo đuổi giá cao và bán tháo cổ phiếu để thu hoạch, hoặc bằng các hành vi thị trường linh hoạt hơn như ép giá bán khống (short squeeze).
Nhiều cơn ác mộng của nhà đầu tư bán lẻ trong quá khứ, chẳng hạn như $TRB, $MYX và $COAI gần đây, đều là những kiệt tác của mm chủ động.
Sẽ có bao nhiêu MM được ký kết cho mỗi dự án?
Nhiều dự án có thể ký hợp đồng với khoảng ba MM trong giai đoạn đầu, sau đó, sau một thời gian điều tra, so sánh và loại trừ, một hoặc hai MM vẫn là MM chính để duy trì hỗ trợ thanh khoản dài hạn.
~~~~~~~~~~~~~
Quay lại vấn đề chính, tại sao nhiều Altcoin lại lao dốc đến mức khó tin vào ngày 11 tháng 10? Điều này có liên quan đến hành vi của nhà tạo lập thị trường không?
Câu trả lời của tôi là: Có, và nó rất lớn.
Đầu tiên, theo tôi biết, có khoảng 50-70 MM đang hoạt động trên Binance , hỗ trợ thanh khoản cho hầu hết token khi thị trường ổn định. Tuy nhiên, với sự gia tăng nhanh chóng của số lượng Altcoin trên thị trường và sự suy yếu thanh khoản, thanh khoản của nhiều altcoin cũ và nhỏ chỉ tập trung gần giá thị trường (mua 10, bán 10?), giống như vỏ trứng. Trong những tình huống không quá cực đoan, MM có thể kiếm được chênh lệch giá một cách ổn định bằng cách liên tục mua vào bán. Lúc này, lợi ích của họ phù hợp với lợi ích của chủ sở hữu dự án, và hoạt động rất tốt. Khi việc tách USDE khỏi tỷ giá cố định vào ngày 11 tháng 10 đã gây ra sự sụt giảm mạnh của wBETH và BnSOL, sau đó hình thành một đợt lao dốc theo chu kỳ.
Một vấn đề lớn đã xuất hiện trên thị trường: có một xung đột lớn giữa lợi ích của MM và việc duy trì độ sâu của dự án. Nói một cách đơn giản, bất kỳ ai tiếp tục duy trì độ sâu mua sẽ bị đập tan thành từng mảnh và sẽ không nhận ra mẹ mình.
Nếu là bạn, bạn sẽ làm gì?
~~~~~~~~~~~~~
Chúng ta hãy xem dòng thời gian:
Lúc 4:40 sáng, dữ liệu theo dõi thời gian thực cho thấy sự khởi đầu của một đợt rút tiền thanh khoản thảm khốc. Độ sâu thị trường của các loại tiền điện tử lớn đã giảm mạnh từ 1,2 triệu đô la.
Vào lúc 5 giờ sáng , một bước ngoặt quan trọng, tình hình trở nên xấu đi đáng kể, Chênh lêch giá mua bán mở rộng và độ sâu sổ lệnh giảm dần. Đây là lúc lượng lớn các nhà tạo lập thị trường (MM) chuyển từ vị thế phòng thủ sang hoàn toàn rút lui. Lúc 5 giờ 20 phút sáng, sự hỗn loạn lên đến đỉnh điểm, khi hầu như không còn MM nào còn cung cấp dịch vụ trên thị trường, đặc biệt là đối với các đồng tiền nhỏ hơn chỉ có một hoặc hai MM. Sau cú sụp đổ, đã có một khoảng trống lệnh bên dưới, dẫn đến sự sụt giảm 98% (nhà đầu tư bán lẻ từ lâu đã ngừng đặt lệnh ở mức giá thấp như vậy).
Đến 5:35 sáng, nhà tạo lập thị trường bắt đầu thận trọng quay trở lại, dần dần đạt 80%-90% mức trước thảm họa, nhưng thảm họa đã bắt đầu. Biểu đồ này cho thấy thanh khoản biến mất nhanh chóng như thế nào:
Do đó, chúng ta có thể suy đoán rằng tình hình thực tế vào thời điểm đó là: Hầu hết các MM vẫn còn thức đã bắt đầu cảm nhận được cơn bão sắp đến sau 4:40 và khôn ngoan rút lại toàn bộ mệnh lệnh và rời khỏi chiến trường trong vòng 20 phút tiếp theo.
Trong vòng 20 phút tiếp theo, nhiều MM khác đã giẫm đạp lên nhau và bỏ chạy. Trong cơn hoảng loạn, rất ít người chịu tuân thủ thỏa thuận MM đã ký với bên dự án - lúc đó, số tiền mất mát do không rời đi còn lớn hơn nhiều so với những món quà ngọt ngào mà bên dự án tặng.
Vào thời điểm đó, tất cả các nhà giao dịch lý trí đều ở chế độ tự bảo vệ - không tìm kiếm lợi nhuận mà chỉ để tránh cái chết.
Trên thực tế, những nhà giao dịch không thức tỉnh và phát hiện ra vấn đề kịp thời đã phải chịu tổn thất nặng nề trong làn sóng này, trong đó chí một số người còn thức dậy và thấy mình mất hàng trăm triệu đô la. Việc triển khai xuyên múi giờ 24/7 có thể sẽ trở thành tiêu chuẩn cho đội ngũ trong tương lai. Tại sao không có nhà kinh doanh chênh lệch giá nào khi khoảng cách giá giữa Binance và các CEX khác lớn như vậy? Hãy nhớ rằng, thanh khoản cho các CEX lớn được cung cấp bởi cùng một nhóm nhà tạo lập thị trường. Wintermute, GSR, Amber, Auros và Cumberland đều tạo ra thị trường trên các nền tảng như Binance, OKX, Bybit và Coinbase. Khi rủi ro trong đó một nền tảng trở nên nghiêm trọng (chẳng hạn như sự gia tăng thanh lý hợp đồng tương lai Binance), các nhà tạo lập thị trường sẽ đồng loạt rút lệnh khỏi tất cả sàn giao dịch để tránh bị ảnh hưởng bởi cháy tài khoản. Do đó, trong những phút thị trường hỗn loạn và khoảng cách giá lớn nhất giữa các CEX, toàn bộ thị trường trải qua trạng thái sốc thanh khoản. Binance là mục tiêu chính cho cháy tài khoản đệ quy. Không có nhà kinh doanh chênh lệch giá nào để ổn định giá, chẳng phải giá sẽ ở mức thấp nhất sao?
~~~~~~~~~~~~~~~~~~
Vậy nên, kết luận cho bài viết dài của tôi là: Hệ thống nhà tạo lập thị trường hiện tại thực sự có những hạn chế. Khi thị trường bình thường, mọi thứ vận hành như một cỗ máy chính xác, nhưng khi một con thiên nga đen xuất hiện, nó sẽ chỉ cạnh tranh với nhà đầu tư bán lẻ trong cơn hoảng loạn để xem ai có thể thoát ra trước.
Nói một cách đơn giản rằng Binance đã ngắt kết nối mạng lưới và chiếm đoạt thị trường một cách ác ý chỉ có thể là do thiếu hiểu biết về hệ thống MM. Binance là một mục tiêu lớn hơn, phải không? Binance không giống với MM; đây là hai điều khác nhau. Tất nhiên, sự kiện thiên nga đen là do rủi ro cấu trúc của các khoản vay luân chuyển USDe, và Binance có trách nhiệm ngăn chặn điều đó. Tuy nhiên, sự cố lần đã phơi bày nhiều vấn đề, trong đó hệ thống MM nhà tạo lập thị trường dường như cực kỳ ổn định đã hoạt động trong nhiều năm. Nếu các sàn giao dịch tiền điện tử (CEX) muốn tiến xa hơn trong tương lai, làm thế nào họ có thể giải quyết mô hình hợp tác lỏng lẻo này, thứ đã khiến những chú khỉ chạy tán loạn sụp đổ? Điều này cũng rất quan trọng.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm thảo luận BitPush TG: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush TG: https://t.me/bitpush
