Báo cáo này phân tích sự hồi sinh của bán hàng token và xem xét kỹ hơn các chiến lược hoạt động của bốn nền tảng bệ phóng chính: Legion, BuildPad, Sonar và Kaito.
Tóm tắt các điểm chính
Kể từ cơn sốt ICO năm 2017, các đợt chào bán công khai đang quay trở lại dưới nhiều hình thức mới. Các sàn giao dịch đa dạng như Legion, Buildpad, Sonar và Kaito đang dẫn đầu thị trường.
Hầu hết các nền tảng đều yêu cầu KYC (xác minh danh tính) và tuân thủ các quy định liên quan. Mỗi nền tảng đều có các tiêu chí sàng lọc người tham gia và cơ chế phân phối token riêng biệt.
Sự cường điệu ngắn hạn xung quanh các nền tảng ra mắt công chúng có thể dần lắng xuống. Tuy nhiên, do nhu cầu mang tính cấu trúc, các nền tảng ra mắt công chúng dự kiến sẽ tồn tại trong một thời gian dài. Chúng đóng vai trò là công cụ hữu ích cho các dự án để thu hút người dùng sớm và thanh khoản.
1. Trở lại từ bán quỹ đầu tư tư nhân sang bán công khai
Cơn sốt ICO (đợt phát hành coin đầu tiên) đạt đỉnh điểm vào năm 2017, nhưng nhanh chóng mất đi uy tín do các vấn đề như gian lận và thiếu minh bạch, dẫn đến sự sụt giảm mạnh trên thị trường. Điều này chuyển sang các đợt chào bán quỹ đầu tư tư nhân, làm giảm đáng kể cơ hội tham gia sớm của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ . Tuy nhiên, các đợt chào bán công khai gần đây đã chứng kiến sự hồi sinh dưới nhiều hình thức mới. Sự hồi sinh này được thúc đẩy bởi sự xuất hiện của nhiều nền tảng ra mắt khác nhau, giải quyết những thách thức của các đợt ICO trước đây.
Động lực thúc đẩy sự thay đổi này là một khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn. Đạo luật Thị trường tài sản crypto (MiCA) của Châu Âu thiết lập một hệ thống cấp phép rõ ràng cho các đơn vị phát hành token và nền tảng gây quỹ. Điều này tạo cơ sở pháp lý vững chắc cho việc bán token cho những người tham gia tư cách . Một số khu vực Châu Á và một số trung tâm tài chính Trung Đông hiện cho phép bán hàng token với quy trình kiểm tra KYC theo khuôn khổ cấp phép địa phương. Những phát triển này đã cùng nhau tạo ra một hoàn cảnh thị trường, nơi các đợt bán công khai có thể được thực hiện hợp pháp trong khuôn khổ pháp lý.
Báo cáo này sẽ xem xét các đặc điểm và chiến lược vận hành của các nền tảng phóng tên lửa mới nổi bối cảnh hoàn cảnh biến đổi này. Báo cáo cũng sẽ khám phá hướng phát triển trong tương lai của thị trường nền tảng phóng tên lửa công cộng.
Các nền tảng ra mắt mới tiếp tục xuất hiện, thúc đẩy sự đa dạng hóa các phương thức đấu giá công khai. Tất cả các nền tảng đều yêu cầu các biện pháp tuân thủ như Xác minh Khách hàng (KYC). Tuy nhiên, có những khác biệt đáng kể trong cơ chế sàng lọc người tham gia và phương thức phân phối token. Báo cáo này xem xét bốn nền tảng ra mắt tiêu biểu để tìm hiểu chi tiết những khác biệt này.
Legion là một nền tảng đấu giá công khai với triết lý cốt lõi là tìm kiếm các nhà đầu tư thực sự có thể đóng góp vào quá trình phát triển dự án và mang đến cho họ những cơ hội đầu tư công bằng. Mục tiêu của nền tảng không chỉ đơn thuần là tìm kiếm nhà đầu tư cho mục đích gây quỹ. Legion cam kết kết nối những người tham gia có thể tạo ra giá trị thực sự cho các dự án, từ đó tối đa hóa giá trị lâu dài.
Để đạt được mục tiêu này, Legion đã phát triển và vận hành một hệ thống đánh giá độc quyền có tên là Legion Score. Dữ liệu này được tính toán định lượng bằng cách tích hợp nhiều chiều dữ liệu trên Chuỗi và ngoài Chuỗi , bao gồm lịch sử hoạt động Chuỗi , chỉ báo ảnh hưởng trên mạng xã hội và điểm hoạt động phát triển GitHub. Các nhà đầu tư cũng được yêu cầu gửi thư nêu chi tiết cách họ có thể đóng góp cho dự án khi tham gia lần đầu tư. Cơ chế này cho phép nền tảng đánh giá định tính các yếu tố chủ quan khó định lượng (chủ yếu thông qua phân tích Mô hình Ngôn ngữ Lớn (LLM)). Phương pháp này đánh giá toàn diện khả năng đóng góp của nhà đầu tư vào hệ sinh thái, thay vì chỉ xem xét sức mạnh tài chính của họ.
Bán hàng token Yield Basis gần đây đã minh chứng cho phương pháp tiếp cận này. Lần 67.000 đơn đăng ký đã được nhận. Legion sử dụng Điểm Legion làm nền tảng, nhưng sử dụng phương pháp đánh giá đánh giá thay vì tuyệt đối. Nền tảng xem xét nhiều yếu tố, bao gồm lịch sử tweet về Yield Basis của ứng viên, hoạt động Chuỗi trong các giao thức liên quan và lịch sử đóng góp trên GitHub tập trung vào cộng đồng nhà phát triển. Việc xem xét thủ công được thực hiện trong suốt quá trình để hoàn tất quy trình lựa chọn.
Tuy nhiên, quá trình này cũng gây ra nhiều tranh cãi. Một số người tham gia đã đặt câu hỏi liệu việc phân phối token có quá tập trung trong tay một số ít cá nhân có ảnh hưởng hay không. Đáp lại, Legion đã công bố một báo cáo minh bạch , nêu chi tiết các tiêu chí phân phối và phân phối thực tế. Tuy nhiên, báo cáo này cho thấy một vấn đề nan giải cơ bản vốn có trong mô hình đóng góp giá trị. Các đánh giá định tính chắc chắn sẽ được đưa vào quy trình lựa chọn. Nền tảng không thể công bố đầy đủ các tiêu chí chi tiết đánh giá giá trị của các loại đóng góp khác nhau. Việc công bố các tiêu chí đánh giá quá chi tiết có thể khiến người tham gia thao túng hệ thống thông qua việc tham gia gian lận. Một mức độ mờ đục nhất định là không thể tránh khỏi. Mô hình này gặp phải một ràng buộc về mặt cấu trúc giữa việc theo đuổi tính khách quan hoàn toàn và việc duy trì tính minh bạch.
Mặc dù vậy, cách tiếp cận của Legion vẫn mang ý nghĩa thực tiễn đáng kể. Nó trình bày một cơ cấu gây quỹ tập trung vào sự đóng góp, thay vì chỉ dựa vào sức mạnh vốn hoặc hệ thống cạnh tranh ai đến trước được phục vụ trước. Phương pháp này kết nối các dự án với các nhà đầu tư thực sự phù hợp. Nó tìm cách chuyển đổi các đợt chào bán công khai từ đầu cơ thuần túy sang sự tham gia và phát triển cộng đồng lâu dài. Nó cũng đại diện cho một nỗ lực thử nghiệm để đạt được lý tưởng về tính cởi mở và sự tham gia toàn diện mà các ICO trước đây theo đuổi thông qua phương pháp sáng tạo.
2.2. Buildpad: Nền tảng ra mắt crypto dựa trên cơ chế tham gia
Buidlpad , một nền tảng khởi nghiệp tập trung vào hệ sinh thái Sui, áp dụng chiến lược vận hành riêng biệt từ Legion. Mặc dù cả hai nền tảng đều cho phép bất kỳ ai hoàn tất xác minh KYC đều có thể tham gia, nhưng có những khác biệt cơ bản trong tiêu chí sàng lọc người tham gia. Legion sử dụng hệ thống chấm điểm giá trị, trong khi việc sàng lọc của Buidlpad dựa trên mức đóng góp thanh khoản của người tham gia vào dự án. Người tham gia được yêu cầu đặt cọc trực tiếp vào phần Hodl của nhóm dự án họ ưu tiên. Các bậc được xác định dựa trên số tiền đặt cọc. Các bậc cao hơn cung cấp giá mua token ưu đãi hơn.
Phương pháp này có những ưu và nhược điểm riêng. Bất kỳ ai có vốn đều có thể tham gia, tạo ra rào cản gia nhập thấp. Các dự án có thể nhận được hỗ trợ thanh khoản cần thiết ngay từ giai đoạn đầu. Các dự án như Momentum, hiện đang được bán trên Buildpad, đã đạt được TVL (tổng giá trị khóa) đáng kể. Tuy nhiên, quy mô vốn trở thành điều kiện tiên quyết để tham gia. Điều này hạn chế cơ hội cho những người tham gia có thể đóng góp thông qua ảnh hưởng hoặc chuyên môn kỹ thuật (như trên nền tảng Legion).
Buildingpad gần đây đã ra mắt hệ thống "Squad" để giải quyết những hạn chế của cơ cấu lấy vốn làm trọng tâm này. Squad bổ sung yếu tố trò chơi hóa vào mô hình đặt cược hiện có. Sáng kiến này nhằm mục đích vượt ra ngoài mô hình cung cấp vốn đơn thuần. Người tham gia có thể tải lên nội dung liên quan đến dự án thông qua hoạt động sáng tạo trên mạng xã hội và các hoạt động cộng đồng. Họ sẽ nhận được khích lệ bổ sung dựa trên chất lượng nội dung.
Kiến trúc này thúc đẩy một cộng đồng năng động ngay từ đầu, khích lệ người tham gia đầu tư và đóng góp vượt quá số vốn ban đầu. Các dự án có thể đồng thời đảm bảo thanh khoản và các lợi ích quảng bá cần thiết trong giai đoạn đầu phát triển. Việc xây dựng một nền tảng khám phá minh họa cách một bệ phóng có thể phát triển từ một kênh gây quỹ đơn giản thành một công cụ toàn diện để định hướng và nuôi dưỡng một hệ sinh thái.
Sonar là một nền tảng ra mắt công khai được phát triển và ra mắt bởi Echo, một nền tảng đầu tư chung . Bản thân Echo hoạt động theo mô hình khép kín, chỉ dành cho người được mời. Bên cạnh xác minh Hiểu Khách hàng (KYC), nền tảng này còn sàng lọc người tham gia một cách nghiêm ngặt dựa trên kinh nghiệm và năng lực đầu tư của họ, khiến nó trở thành một nền tảng chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Cấu trúc khép kín này tạo ra rào cản gia nhập cao đối với các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ. Sonar được tạo ra để lấp đầy khoảng trống này, theo đuổi một mô hình bán hàng token cởi mở hơn.
Điểm nổi bật nhất của Sonar là tính linh hoạt cao. Chủ dự án có thể tự do cấu hình lịch bán, chiến lược định giá và phương thức phân phối. Sonar chỉ cung cấp hỗ trợ công cụ phần mềm. Trong suốt quá trình, khuôn khổ tuân thủ của Echo vẫn được duy trì nguyên vẹn và hiệu quả. Người tham gia phải trải qua quy trình tư cách, bao gồm cả Xác minh Khách hàng (KYC). Tuy nhiên, chỉ có bằng chứng tư cách được gửi đến chủ dự án, chứ không phải thông tin cá nhân của người tham gia. Điều này đáp ứng cả các yêu cầu tuân thủ pháp lý và nhu cầu bảo vệ quyền riêng tư. Các dự án như Plasma và MegaEther đã hoàn thành thành bán hàng token bằng phương pháp này thông qua Sonar.
Tuy nhiên, mức độ linh hoạt cao này cũng tạo ra sự bất ổn cho các nhà đầu tư. Cơ cấu bán hàng khác nhau giữa các dự án. Tiêu chí đánh giá chi tiết hoặc các bên chịu trách nhiệm có thể không được công bố rõ ràng. Khi xảy ra sự cố, trách nhiệm giữa nền tảng và dự án có thể trở nên không rõ ràng. Điều này có thể tạo ra rủi ro về mặt cấu trúc so với các nền tảng tập trung hoạt động theo các quy tắc rõ ràng.
Kaito Capital Launchpad là một nền tảng ra mắt công khai dựa trên giá trị, dựa trên đánh giá uy tín, sàng lọc người tham gia dựa trên danh tiếng của họ. Nền tảng này áp dụng khái niệm tương tự như Legion, nhưng khác biệt ở chỗ tập trung vào ảnh hưởng xã hội. Kaito ban đầu hoạt động như một nền tảng phân tích thông tin crypto được hỗ trợ bởi AI. Nền tảng này cung cấp thông tin chi tiết về thị trường dựa trên dữ liệu Chuỗi và đánh giá hoạt động xã hội thông qua hệ thống Yaps. Kaito Capital Launchpad mở rộng cơ sở hạ tầng dữ liệu này sang lĩnh vực đấu giá công khai.
Nền tảng ra mắt của Kaito Capital sử dụng Điểm Yap để đánh giá mức độ ảnh hưởng xã hội của người dùng. Điểm này được kết hợp với các yếu tố như lịch sử tham gia Chuỗi , lượng nắm giữ và cổ phần Kaito Token, mức độ tham gia bán hàng trong quá khứ và giới hạn phân bổ khu vực để xác định thứ tự ưu tiên phân bổ. Điểm Yap không bắt buộc. Tuy nhiên, thứ hạng của bạn trên bảng xếp hạng càng cao, cơ hội nhận được thị phần thưởng hoặc phân bổ lớn hơn càng lớn. Một số dự án cung cấp quyền ưu tiên tham gia cho người nắm giữ Điểm Yap.
Cấu trúc này mang lại những lợi thế rõ ràng cho các dự án. Họ có thể mời những người có sức ảnh hưởng trên mạng xã hội làm nhà đầu tư ban đầu, tạo ra sự thúc đẩy tự nhiên về mặt quảng bá. Chiến lược này đặc biệt hiệu quả đối với các dự án trong giai đoạn đầu, nơi khả năng hiển thị là rất quan trọng. Tuy nhiên, mô hình này cũng có những hạn chế. Cấu trúc này tập trung vào các hoạt động trong hệ sinh thái Kaito, tạo ra rào cản gia nhập cao cho những người tham gia bên ngoài. Các tiêu chí đánh giá được đặt nặng về ảnh hưởng xã hội, khiến nền tảng khó đánh giá công bằng giá trị của những người đóng góp khác, chẳng hạn như các nhà phát triển.
Sự quan tâm của thị trường đối với các nền tảng ra mắt công khai gần đây đã tăng đáng kể. Các dự án được ra mắt thông qua Buildlpad đã niêm yết thành công trên sàn giao dịch lớn Hàn Quốc như Upbit và Bithumb , đạt được tăng giá ngắn hạn. Những thành công này đã thúc đẩy kỳ vọng của nhà đầu tư. Mặc dù lợi nhuận đã giảm so với các chu kỳ Phát hành sàn giao dịch phi tập trung Ban đầu (IDO) trước đây (IDO năm 2021 của Star Atlas đạt mức lợi nhuận đáng kinh ngạc gấp hàng trăm lần), nhưng những cơ hội đầu tư này vẫn hấp dẫn trong bối cảnh thị trường suy thoái kéo dài.
Sự gia tăng nhiệt tình này khó có thể kéo dài. Khi những câu chuyện về lợi nhuận cao tiếp tục xuất hiện, kỳ vọng của nhà đầu tư tăng mức phi thực tế. Không phải tất cả các dự án đều có thể đảm bảo mức lợi nhuận như nhau. Khi kết quả thực tế không đạt được kỳ vọng, tâm lý sẽ lan rộng trong số những người tham gia và có thể dẫn đến sự mệt mỏi trên toàn thị trường. Thị trường quá nóng cũng có thể gây gánh nặng cho các dự án. Khi lượng lớn người tham gia chỉ tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn tràn vào, chất lượng chung của cộng đồng sẽ giảm sút. Việc chuyển đổi người dùng dài hạn và việc duy trì hệ sinh thái liên tục trở nên ngày càng khó khăn. Khi mô hình này lặp lại, sự nhiệt tình sẽ tự nhiên giảm dần. Sự quá nóng của thị trường ngắn hạn có thể sẽ lắng xuống sau khi đạt đến điểm tới hạn.
Mặc dù vậy, các nền tảng ra mắt công khai có khả năng sẽ tiếp tục là một mô hình được thúc đẩy bởi nhu cầu cơ cấu hơn là một xu hướng nhất thời. Thị trường crypto ngày nay phức tạp hơn nhiều so với trước đây và sẽ chỉ ngày càng phát triển hơn nữa. Nhiều dự án đang nổi lên cùng lúc, đòi hỏi phương pháp gây quỹ ban đầu để xây dựng cộng đồng và bảo mật cơ sở người dùng. Tuy nhiên, việc tiến hành một TGE (Sự kiện tạo mã token) một cách độc lập liên quan đến chi phí cao và rủi ro đáng kể. Trong hoàn cảnh đầy rẫy bot và tài khoản trùng lặp, ngay cả việc xác định người dùng thực sự cũng là một thách thức khó khăn. Các nền tảng ra mắt công khai cung cấp một giải pháp có cấu trúc cho những thách thức này. Thông qua một nhóm người tham gia đã được sàng lọc và thẩm định, các dự án có thể đạt được thanh khoản ban đầu và sự hỗ trợ của cộng đồng một cách hiệu quả.
Đối với các nhà đầu tư, các nền tảng ra mắt công khai mang đến một cách thức để tiếp cận lại các cơ hội đầu tư giai đoạn đầu, vốn đã bị đóng cửa từ lâu. Chúng mở ra một con đường cho các nhà đầu tư cá nhân, những người bị loại khỏi các cấu trúc thị trường tập trung vào vốn đầu tư mạo rủi ro, để tham gia vào các dự án giai đoạn đầu một cách công bằng và minh bạch hơn. Điều này không chỉ đơn thuần là kiếm tiền từ lợi nhuận; chúng còn đóng vai trò là một cơ chế cấu trúc mới mẻ, cho phép mọi người trực tiếp tham gia vào điểm khởi đầu của kinh tế token.
Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thách thức. Có một mâu thuẫn cơ bản giữa việc tham gia mở và sàng lọc hiệu quả. Việc cân bằng giữa lý tưởng "ai cũng có thể tham gia" với thực tế "sàng lọc người dùng thực sự" là một nhiệm vụ cực kỳ khó khăn. Các tiêu chuẩn quá minh bạch tạo ra rủi ro bị lợi dụng và thao túng. Các tiêu chuẩn không minh bạch làm suy yếu niềm tin của thị trường. Tại nút quan trọng này, sự phát triển liên tục ở cả cấp độ thể chế và công nghệ vẫn là điều cần thiết.
Báo cáo này dựa trên các tài liệu mà chúng tôi cho rằng đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo, dù rõ ràng hay ngụ ý, về tính chính xác, đầy đủ hoặc tính phù hợp của thông tin. Chúng tôi không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của nó. Các kết luận và khuyến nghị trong báo cáo này dựa trên thông tin có sẵn tại thời điểm biên soạn và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Tất cả các dự án, ước tính, dự báo, mục tiêu, ý kiến và quan điểm được thể hiện trong báo cáo này đều có thể thay đổi mà không cần thông báo trước và có thể khác hoặc trái ngược với ý kiến của các cá nhân hoặc tổ chức khác.
Tài liệu này chỉ tham khảo và không nên được hiểu là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Mọi tham chiếu đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số chỉ mang tính chất minh họa và không cấu thành tư vấn đầu tư hoặc đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không hướng đến các nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Tiger Research cho phép sử dụng hợp lý báo cáo của mình. Nguyên tắc "sử dụng hợp lý" nói chung cho phép sử dụng nội dung vì mục đích lợi ích công cộng, miễn là giá trị thương mại của tài liệu không bị giảm sút. Nếu việc sử dụng này đủ điều kiện là sử dụng hợp lý, báo cáo này có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, việc trích dẫn báo cáo của Tiger Research phải 1) ghi rõ "Tiger Research" là nguồn và 2) bao gồm logo Tiger Research ( đen / trắng ). Việc in lại và xuất bản lại tài liệu cần được thương lượng riêng. Việc sử dụng báo cáo trái phép có thể dẫn đến hành động pháp lý.
