Tại sao nhà tạo lập thị trường như Wintermute lại ngừng giao dịch trong thời gian Bitcoin sụp đổ, dẫn đến cháy tài khoản 19 tỷ đô la?
Trong đợt sụp đổ chớp nhoáng tuần trước, một số nhà tạo lập thị trường đã ngừng giao dịch, có khả năng làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường. Sau đây là những gì đã xảy ra.
Tuần trước, trong bối cảnh thị cháy tài khoản 19 tỷ đô la, nhà tạo lập thị trường Wintermute và LO:TECH đã tạm thời ngừng giao dịch.
Hai công ty cho biết lý do tạm dừng giao dịch là do các quy tắc giao dịch đặt trước của họ bị phá vỡ và họ phải tạm thời "tái tổ chức mặt trận".
Wintermute chia sẻ với Decrypt rằng: "Nếu chúng tôi có thể cung cấp thanh khoản một cách an toàn và theo cách trung tính delta (không có rủi ro theo hướng), chúng tôi đã làm như vậy rồi — nhưng vào thời điểm đó, chúng tôi không thể làm được".
Nhà tạo lập thị trường có tiếng Wintermute chia sẻ với Decrypt rằng họ đã dừng giao dịch trong đợt sụp đổ đột ngột vào tuần trước, khiến giá trị Bitcoin và tài sản crypto khác giảm mạnh khi những lời đe dọa áp thuế mới nhất của Tổng thống Trump đối với Trung Quốc đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường và dẫn đến việc thanh lý hơn 19 tỷ đô la tài sản crypto .
Tuy nhiên, công ty cho biết việc đình chỉ này không nhằm mục đích kiếm lời như một số người dùng mạng xã hội suy đoán.
Jasper De Maere, chiến lược gia giao dịch tại Wintermute , chia sẻ với Decrypt lần tạm dừng này là do sự sụp đổ của thị trường đã kích hoạt các quy tắc nội bộ, khiến chúng trở nên không hiệu quả.
De Maere cho biết nhà tạo lập thị trường áp dụng "phương pháp giao dịch có tính kỷ luật cao"trong đó gồm duy trì trung tính delta - một chiến lược phòng ngừa đảm bảo không tiếp xúc với rủi ro theo hướng biến động giá bằng cách nắm giữ nhiều vị thế.
Nhà tạo lập thị trường chịu trách nhiệm liên tục mua và bán crypto, ổn định giá, cung cấp thanh khoản và cải thiện hiệu quả thị trường, bất kể biến động của thị trường. Điều này thường dựa trên một bộ quy tắc được xác định trước và hệ thống giao dịch tự động.
Nhưng trong đợt lao dốc vào thứ Sáu tuần trước, các quy tắc của Wintermute đã bị phá vỡ, buộc công ty phải tạm dừng hoạt động và đánh giá chiến lược của mình.
“Ví dụ, nếu chúng ta nắm giữ vị thế đầu cơ giá xuống trong hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn với mục đích phòng ngừa rủi ro và vị thế đó bị thanh lý (cháy tài khoản.
“Mức độ nghiêm trọng và tốc độ của phản ứng dây chuyền thanh lý lần cực kỳ hiếm, khiến chúng tôi gần như không thể tiếp tục hoạt động tạo lập thị trường trong khoảng thời gian đó.”
De Maere xác nhận rằng Wintermute đã tạm dừng giao dịch "trong một thời gian rất ngắn" trong khi cố gắng tìm hiểu tình hình thị trường.
Tuy nhiên, ông từ chối tiết lộ thời gian đình chỉ chính xác hoặc nêu rõ quy định nội bộ nào đã được kích hoạt hoặc vi phạm.
Chiến lược gia giao dịch Wintermute cũng cho biết "có lý suy đoán" rằng nhà tạo lập thị trường khác cũng bị ảnh hưởng vào thứ Sáu tuần trước.
Ví dụ, nhà tạo lập thị trường LO:TECH cũng xác nhận với Decrypt rằng họ cũng đã tạm dừng giao dịch vào thứ Sáu.
“Hệ thống của chúng tôi hoạt động như mong đợi: bộ ngắt mạch của công cụ rủi ro đã được kích hoạt, tự động xóa báo giá của chúng tôi khỏi thị trường,”
Marcus Horsley, Giám đốc công nghệ của LO:TECH, chia sẻ với Decrypt.
“API của tất cả các sàn giao dịch lớn đều cực kỳ không ổn định vào thời điểm đó, vì vậy chúng tôi mất nhiều thời gian hơn để khôi phục tất cả các vị thế giao dịch của mình nhằm giải quyết những vấn đề này.”
Tin đồn nhanh chóng xuất hiện trên mạng xã hội rằng lần sụt giảm này là kết quả của việc "phối hợp rút thanh khoản " nhà tạo lập thị trường nhằm mục đích kiếm lời.
LO:TECH đã phủ nhận tuyên bố này, nhấn mạnh rằng hệ thống giao dịch của họ hoàn toàn tự động và không có sự can thiệp của con người.
Bất chấp điều đó, khi các nhà tạo lập thị trường buộc phải tạm dừng giao dịch, thị trường sẽ phải chịu một cú sốc đáng kể.
Matthew Nay, một nhà phân tích nghiên cứu tại Messari, nói với Decrypt,
“Việc tạm dừng hoạt động nhà tạo lập thị trường sẽ dẫn đến sự giảm thanh khoản trong sổ lệnh , từ đó dẫn đến những biến động giá nghiêm trọng hơn.”
Greg Magadini, người đứng đầu phái sinh tại Amberdata, cho biết thêm rằng tình huống này có thể dẫn đến sự chênh lệch giá đáng kể giữa sàn giao dịch khác nhau.
Nhưng ông cũng bảo vệ rút lui của nhà tạo lập thị trường :
“Bạn có thể hiểu theo cách này: một nhà tạo lập thị trường lớn có thể duy trì giá trên nhiều sàn giao dịch như Binance, Bybit, OKX và Deribit cùng một lúc.
Đảm bảo rằng Chênh lêch giá mua bán trên các thị trường này vẫn ổn định và dao động đồng đều.
Vấn đề là một khi cơ chế tự động giảm đòn bẩy được kích hoạt,
Magadini giải thích với Decrypt rằng: "Không còn có thể tin tưởng nhà tạo lập thị trường có thể bảo vệ vị thế của mình nữa".
Ông giải thích thêm rằng trong các thị trường tài chính truyền thống, các trung tâm thanh toán bù trừ thường cung cấp sự bảo vệ cho lỗ vốn tiềm ẩn của các nhà giao dịch;
Một số sàn giao dịch crypto cũng có quỹ bảo hiểm để giải quyết rủi ro tương tự.
Nhưng ông cho biết tuần trước một số sàn giao dịch, bao gồm cả Hyperliquid, đã chọn kích hoạt cơ chế giảm đòn bẩy tự động.
Khi vị thế của bên đối tác cháy tài khoản, vị thế của bên có lợi nhuận sẽ bị đóng lại một cách cưỡng bức.
“Lợi nhuận này có thể chỉ để bù đắp cho lỗ vốn trên sàn giao dịch khác.
Điều này khiến việc cung cấp thanh khoản trong hoàn cảnh thị trường phân mảnh cao này trở nên cực kỳ rủi ro và khó lường."
Magadini cho biết.
“Nếu bạn là nhà tạo lập thị trường và bạn không thể tin tưởng vào tính toàn vẹn của cơ chế phòng ngừa rủi ro của mình,
Điều duy nhất cần làm là rời khỏi thị trường.”
Cuối cùng, De Maere của Wintermute đã nói,
“Nếu chúng ta có thể tiếp tục tạo ra thị trường an toàn và theo cách trung tính delta, chúng ta sẽ làm như vậy.”
Nhưng trong vụ sụp đổ cực đoan vào thứ sáu tuần trước, điều kiện này đã không được đáp ứng.
