Grayscale, một trong những công ty quản lý tài sản tổ chức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, đã công bố một ghi chú nghiên cứu vào ngày 10 tháng 10, gọi Solana (SOL) là “chợ tài chính tiền điện tử”.
Đặc điểm này vượt xa những gì thường thấy về tốc độ và thông lượng. Báo cáo định vị SOL là đơn vị dẫn đầu về số lượng người dùng, giao dịch và phí, cho rằng trải nghiệm người dùng, lợi thế kiến trúc thông qua Solana Virtual Machine và sự đa dạng ứng dụng tạo nên nền tảng định giá bền vững.
Đây là một sự thay đổi đáng kể về mặt định hướng của tổ chức. Grayscale hiện đang đối xử với Solana theo cách mà họ từng dành cho Ethereum, đó là “dầu kỹ thuật số”.
Luận án này ít quan trọng ở những gì Grayscale tin tưởng hơn là những gì nó báo hiệu. Khi một đơn vị phân bổ vốn lớn liên kết với hệ sinh thái tài chính truyền thống chính thức hóa một đề xuất đầu tư xoay quanh một blockchain đã bị bỏ mặc sau khi FTX sụp đổ, các sàn giao dịch khác sẽ chú ý.
Câu hỏi đặt ra là liệu những con số có chứng minh được câu chuyện hay không, hay liệu "chợ tài chính" vẫn chỉ là ẩn dụ hơn là thực tế có thể đo lường được.
Chúng tôi đã kiểm tra các tuyên bố của Grayscale dựa trên dữ liệu chính on-chain , trình theo dõi nhà phát triển và các tiêu chuẩn kỹ thuật. Hướng đi đúng đắn: Solana dẫn đầu về một số chỉ số quan trọng.
Tuy nhiên, trường hợp của tổ chức này có những đánh đổi mà báo cáo chỉ thừa nhận một cách qua loa, và một số số liệu chính đáng được xem xét kỹ lưỡng hơn.
Grayscale nói gì
Báo cáo đánh giá Solana là nền tảng hợp đồng thông minh nổi bật nhất dựa trên ba yếu tố cơ bản cốt lõi: người dùng, khối lượng giao dịch giao dịch và phí.
Grayscale trích dẫn khoảng 425 triệu đô la phí hệ sinh thái hàng tháng, tỷ lệ chạy hàng năm trên 5 tỷ đô la và chỉ ra 1,2 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) tính đến thời điểm hiện tại được định tuyến thông qua Raydium và Jupiter.
Bài viết nhấn mạnh Jupiter là Dex Aggregator lớn nhất theo khối lượng giao dịch trong ngành, Pump.fun có 2 triệu người dùng hoạt động hàng tháng và Helium có 1,5 triệu người dùng hàng ngày như bằng chứng về tính đa dạng của ứng dụng.
Về phía nhà phát triển, báo cáo ghi nhận có hơn 1.000 nhà phát triển Solana toàn thời gian và khẳng định hệ sinh thái này đã phát triển nhanh hơn bất kỳ nền tảng hợp đồng thông minh nào khác trong hai năm qua.
Tốc độ và chi phí được tính ngang bằng nhau. Solana tạo ra các khối sau mỗi 400 mili giây, với các giao dịch được coi là hoàn tất trong khoảng 12 đến 13 giây.
Phí giao dịch trung bình ở mức 0,02 đô la, trong khi phí trung bình hàng ngày trong năm nay là 0,001 đô la, bằng một phần mười xu, nhờ vào thị trường phí địa phương phân tách tình trạng tắc nghẽn cho các ứng dụng có nhu cầu cao cụ thể.
Bản nâng cấp sắp tới có tên Alpenglow có mục tiêu giảm Tính chất cuối cùng xuống còn 100 đến 150 mili giây.
Grayscale cũng vạch ra ranh giới. Họ tuyên bố rõ ràng rằng SOL "có thể kém phù hợp hơn với vai trò là một Cất trữ giá trị dài hạn so với Bitcoin hoặc Ethereum", viện dẫn lạm phát danh nghĩa cao hơn và các vectơ tập trung hóa.
Báo cáo lưu ý rằng hiệu quả của Solana phải trả giá bằng yêu cầu về phần cứng và băng thông tương đối cao, với 99% SOL được đặt tại các trung tâm dữ liệu và khoảng 45% tập trung ở hai nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ hàng đầu.
Những con số cho thấy điều gì
DefiLlama cho thấy Solana liên tục xử lý khoảng 2,6 triệu địa chỉ hoạt động trong 24 giờ qua và khoảng 67 triệu giao dịch on-chain trong cùng khoảng thời gian, phù hợp với tốc độ thông thường của năm 2025.
Báo cáo của Artemis từ giữa năm 2025 nhấn mạnh rằng Solana đã khớp với tất cả các mạng lớp 1 và lớp 2 khác cộng lại về số lượng địa chỉ hoạt động hàng tháng, xác nhận đặc điểm "người dẫn đầu danh mục" về số lượng người dùng.
Về phí, con số "425 triệu đô la mỗi tháng" cần được xem xét kỹ hơn. Dữ liệu phí cấp chuỗi của Token Terminal cho Solana cho thấy hàng chục triệu đô la mỗi tháng trong một số giai đoạn năm 2025, khoảng 30 đến 40 triệu đô la trong những tháng gần đây.
DefiLlama cho thấy mức phí chuỗi hàng ngày hiện tại vào khoảng 0,8 triệu đô la đến 1,6 triệu đô la và phí ứng dụng vào khoảng 9 triệu đô la đến 13 triệu đô la, tổng cộng ngụ ý khoảng 300 triệu đô la đến 450 triệu đô la mỗi tháng theo tốc độ gần đây, tùy thuộc vào cường độ thị trường.
Hàng trăm triệu đô la mỗi tháng trong giai đoạn bận rộn là điều hợp lý, nhưng con số 425 triệu đô la làm cơ sở ổn định thì lại phóng đại quá mức. Sự chênh lệch giữa phí chuỗi và phí ứng dụng cũng quan trọng khi so sánh ngang bằng trên các mạng lưới.
Báo cáo cũng đề cập đến khối lượng giao dịch. Bảng điều khiển chuỗi của DeFiLlama cho thấy Solana thường xuyên ghi nhận khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) hàng ngày lên đến hàng tỷ đô la và hơn 40 tỷ đô la trong bảy ngày qua, với nhiều ngày gần đây vượt qua cả Ethereum.
Hàng tuần, Solana đứng đầu về khối lượng giao dịch của Ethereum trong 33 tuần trong số 42 tuần của năm nay.
Jupiter hiện được xếp hạng là Dex Aggregator lớn nhất trong ngành theo khối lượng giao dịch giao dịch 30 ngày, khoảng 22,3 tỷ đô la so với 13 đến 14 tỷ đô la cho 1INCH, điều này củng cố cho tuyên bố của Grayscale.
Đối với nhóm nhà phát triển tích cực, công cụ theo dõi trực tiếp của Electric Capital cho thấy Solana có tổng cộng khoảng 17.708 nhà phát triển tính đến giữa tháng 10 năm 2025, với nhóm nhà phát triển toàn thời gian tăng 29,1% so với cùng kỳ năm trước và 61,7% trong hai năm.
Hệ sinh thái này đã thu hút 7.625 nhà phát triển mới vào năm 2024, nhiều nhất trong bất kỳ chuỗi nào và đã bổ sung thêm hơn 11.500 nhà phát triển mới trong năm tính đến giữa tháng 10 năm 2025.
Điều đó đưa Solana lên vị trí thứ hai chỉ sau Ethereum về số lượng nhà phát triển tích cực, khẳng định đặc điểm “lớn và đang phát triển”.
Về Tính chất cuối cùng và tốc độ, Chainspect báo cáo thời gian hoàn thiện Solana là khoảng 0,4 giây và Tính chất cuối cùng thông thường là khoảng 12,8 giây ngày hôm nay, phù hợp với tuyên bố từ 12 đến 13 giây của Grayscale.
Ngoài ra, tài liệu kỹ thuật của Helius về thị trường phí địa phương giải thích cách Solana duy trì Xuất lượng cao trong khi vẫn giữ mức phí người dùng trung bình ở mức phần trăm, ngay cả trong thời gian tắc nghẽn.
Dữ liệu hỗ trợ theo hướng luận điểm rằng Solana dẫn đầu về số lượng người dùng hoạt động, thường dẫn đầu về luồng Sàn phi tập trung (DEX) , là đơn vị tổng hợp lớn nhất và xếp thứ hai về số lượng nhà phát triển.
Mức phí yêu cầu là chính xác trong thị trường sôi động nhưng lại phóng đại mức cơ sở ổn định.
Tại sao các tổ chức đang ấm lên bây giờ
Các tổ chức đang dần ưa chuộng Solana vì trải nghiệm của người dùng hiện nay nhanh hơn, rẻ hơn và dễ dự đoán hơn.
Thị trường phí địa phương giữ cho hầu hết tình trạng tắc nghẽn và phí ưu tiên được cục bộ hóa cho các ứng dụng phổ biến, do đó các giao dịch hàng ngày vẫn không tốn kém ngay cả khi hoạt động tăng đột biến, điều mà người giám sát và địa điểm đánh giá cao khi họ xử lý luồng giao dịch hoặc giải quyết lệnh của khách hàng.
Hiện nay, Chainspect đo thời gian Block khoảng 0,4 giây và Tính chất cuối cùng là 12,8 giây, còn bản nâng cấp Alpenglow nhắm đến Tính chất cuối cùng dưới một giây, giảm thiểu thời gian rủi ro thanh toán cho các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới.
Độ tin cậy đã được cải thiện kể từ lần tạm dừng mạng chính vào ngày 6 tháng 2 năm 2024, kéo dài khoảng năm giờ. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy thời gian hoạt động và Xuất lượng tăng mạnh hơn trong những tháng tiếp theo.
Tính thanh khoản đã tăng lên trên cả Sàn phi tập trung (DEX) và sàn giao dịch tổng hợp, điều này quan trọng đối với việc thực hiện và phòng ngừa rủi ro.
DefiLlama thường xuyên cho thấy Solana ở vị trí dẫn đầu hoặc gần dẫn đầu về khối lượng giao dịch Sàn phi tập trung (DEX) cấp chuỗi. Đồng thời, Jupiter được xếp hạng là đơn Dex Aggregator lớn nhất theo khối lượng giao dịch 30 ngày, cung cấp cho các tổ chức một bộ định tuyến duy nhất vào thanh khoản gộp trên Raydium, Orca, Meteora và các đơn vị khác.
Dữ liệu Token Terminal cũng cho thấy mức phí thu được ngày càng tăng trên nền tảng Solana, chuỗi cộng với các ứng dụng, một đại diện cho nhu cầu người dùng bền vững hỗ trợ mức chênh lệch hẹp hơn và sổ sách sâu hơn.
Sau FTX, hệ sinh thái đã xây dựng lại uy tín và cơ sở hạ tầng. Báo cáo Artemis đã đề cập ở trên cho thấy cơ sở người dùng và Xuất lượng không chỉ là những chu kỳ thổi phồng.
Về phía sản phẩm, một đường ống sản phẩm được quản lý đã xuất hiện, với nhiều đơn xin thành lập quỹ giao dịch trao đổi (ETF) SOL đang chờ xử lý trước khi chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa khiến các đợt đánh giá của SEC bị tạm dừng, báo hiệu sự quan tâm của các tổ chức phát hành chính thống, ngay cả khi thời điểm đã bị lùi lại.
Sự kết hợp giữa sức hút của người dùng và các gói tài liệu có thể nhìn thấy của tổ chức giúp giảm thiểu rủi ro đặc thù khiến một số bàn làm việc phải tạm dừng hoạt động vào năm 2023.
Sự đánh đổi về mặt cấu trúc
Grayscale thừa nhận sự tập trung hóa nhưng chỉ ở mức khái quát. Việc vận hành một trình xác thực chất lượng cao vẫn đòi hỏi phần cứng cấp máy chủ, hơn 12 lõi, bộ lệnh AVX2/512, mảng NVMe và RAM 256GB trở lên, điều này làm tăng rào cản gia nhập và thúc đẩy các nhà vận hành hướng đến các trung tâm dữ liệu.
Mức độ phi tập trung hiệu quả của Solana, được đo bằng hệ số Nakamoto, ở mức 20 tính đến ngày 16 tháng 4 năm 2025, giảm so với mức đỉnh cao hơn, nghĩa là sẽ có ít thực thể cần thông đồng để kiểm duyệt các giao dịch hơn so với các giai đoạn có hệ số lớn hơn.
Sự đa dạng của khách hàng vẫn đang trong quá trình chuyển đổi. Các khách hàng Agave và Jito vẫn chiếm ưu thế Solana, trong khi Firedancer đang được phát triển nhưng chỉ chạy ở cấu hình hạn chế hoặc không có quyền biểu quyết, với mục tiêu triển khai đầy đủ vào năm 2025.
Cho đến khi Firedancer và các ứng dụng khách khác được áp dụng rộng rãi, rủi ro đối với một khách hàng vẫn tồn tại.
Những trở ngại đối với các kho lưu trữ giá trị xuất phát từ chính sách phát hành và phí. Mức phát hành hàng năm hiện tại dao động từ 4% đến 5%, với xu hướng giảm phát hướng đến mục tiêu dài hạn thấp hơn, cao hơn lịch trình cố định của Bitcoin và có khả năng pha loãng lượng người nắm giữ mà không cần bù trừ việc đốt coin.
Sau SIMD-0096, chỉ có 50% phí cơ bản được đốt và việc đốt phí ưu tiên đã bị ngừng lại, làm suy yếu sức mạnh đối trọng của việc đốt khi hoạt động chuyển sang phí ưu tiên.
Xuất lượng cao thúc đẩy sổ cái lớn, ảnh chụp nhanh thường xuyên và nhịp độ nâng cấp.
Các thiết lập được đề xuất bao gồm nhiều thiết bị NVMe có TBW cao cho tài khoản, sổ cái và ảnh chụp nhanh, làm tăng chi phí vận hành liên tục so với các chuỗi nhẹ hơn.
Luận án Solana của Grayscale, cho rằng các ứng dụng nhanh, rẻ và bền vững mang lại giá trị mạng bền vững, dựa trên những nguyên tắc cơ bản quan trọng nhất đối với các tổ chức: người dùng tích cực, Xuất lượng giao dịch, kênh phát triển và độ sâu thanh khoản.
Khung cảnh “chợ tài chính” không chỉ đơn thuần là tiếp thị, vì Solana sở hữu một nền kinh tế on-chain đa dạng và dày đặc, có thể cạnh tranh hoặc vượt trội hơn các đối thủ trên nhiều phương diện.
Tuy nhiên, những cảnh báo vẫn rất quan trọng. Mức phí hàng tháng 425 triệu đô la là một mức cao ngất ngưởng, chứ không phải là mức cơ sở. Các vectơ tập trung hóa, tập trung vào yêu cầu phần cứng, mức độ tập trung Stake và sự đa dạng của khách hàng, là có thật, ngay cả khi chúng chưa làm suy yếu hoạt động mạng.
Và giới hạn lưu trữ giá trị mà Grayscale đặt ra là một ranh giới cố ý. SOL là một công cụ tiện ích và đầu cơ, chứ không phải là một tài sản tiền tệ theo nghĩa của Bitcoin hay Ethereum.
Những cột mốc đáng chú ý tiếp theo là bản nâng cấp Tính chất cuối cùng của Alpenglow và triển khai hoàn chỉnh Firedancer.
Nếu Solana có thể đảm bảo Tính chất cuối cùng dưới một giây đồng thời đa dạng hóa cơ sở khách hàng, thì lợi thế của tổ chức sẽ được củng cố. Nếu yêu cầu về phần cứng tiếp tục đẩy các trình xác thực vào trung tâm dữ liệu và hệ số Nakamoto giảm dần, "chợ" có nguy cơ trở thành một khu vườn khép kín.
