Được viết bởi The Smart Ape
Biên soạn bởi AididiaoJP, Foresight News
Ngày càng có nhiều người bắt đầu lo lắng về việc liệu đồng USD có thực sự an toàn hay không, đặc biệt là sau sự tách rời gần đây.
Việc tách rời đã tạo ra lượng lớn tâm lý, khiến việc giữ vững sự khách quan trở nên khó khăn. Mục tiêu của tôi ở đây là cung cấp một cái nhìn rõ ràng, dựa trên thực tế về @ethena_labs. Với tất cả thông tin, bạn có thể tự hình thành quan điểm của riêng mình, thay vì nghe theo những người có thể có thành kiến hoặc sở thích tiềm ẩn.
Tách rời USDe
Vào tối ngày 10 tháng 10, đồng USD mất giá nghiêm trọng và bản thân tôi cũng hoảng sợ khi thấy nó giảm xuống còn 0,65 đô la.
Nhưng sự tách rời chỉ xảy ra trên @binance. Trên các sàn giao dịch độ sâu, thanh khoản hơn như Curve và Bybit , USDDe hầu như không biến động lâu, chạm đáy khoảng 0,93 đô la và phục hồi nhanh chóng.
Tại sao lại là Binance?
Bởi vì Binance cho phép người dùng sử dụng USDe làm tài sản thế chấp và sử dụng sổ lệnh nội bộ của riêng mình (thay vì oracle bên ngoài) để đánh giá giá trị của tài sản thế chấp đó.
Một số nhà giao dịch đã lợi dụng lỗ hổng này và bán 60 triệu đến 90 triệu đô la USDDe, đẩy giá địa phương xuống còn 0,65 đô la và gây ra tình trạng thanh lý bắt buộc từ 500 triệu đến 1 tỷ đô la vì những tài sản này được sử dụng tiền ký quỹ.
Tóm lại, vấn đề không liên quan gì đến nền tảng cơ bản của Ethena, mà liên quan đến thiết kế của Binance, vốn có thể tránh được bằng cách áp dụng nguồn cấp giá dựa trên oracle.
Liệu USDe có sụp đổ như UST không?
Nhiều người so sánh Luna hoặc UST với Ethena, nhưng về cơ bản chúng là hai hệ thống hoàn toàn khác nhau.
Đầu tiên, Luna không có thu nhập thực tế, nhưng Ethena thì có. Nó kiếm lợi nhuận thông qua việc đặt cược thanh khoản và lãi suất tài trợ vĩnh viễn.
UST của Luna được hỗ trợ bởi token riêng của nó, $LUNA, nghĩa là nó hầu như không có token hỗ trợ. Khi LUNA gặp sự cố, UST cũng sẽ gặp sự cố theo.
Ethena được hỗ trợ bởi vị thế trung tính delta, không phải bởi ENA hay bất kỳ token liên quan đến Ethena.
Không giống như lãi suất cố định 20% hàng năm của Anchor, Ethena không đảm bảo bất kỳ tỷ suất lợi nhuận; lãi suất này tăng và giảm theo biến động của thị trường.
Cuối cùng, tăng trưởng của Luna là không giới hạn, không có cơ chế nào để làm chậm sự mở rộng của nó. Tăng trưởng của Ethena bị giới hạn bởi tổng số lượng hợp đồng mở sàn giao dịch. Nó càng lớn, tỷ suất lợi nhuận càng thấp, điều này giúp nó duy trì khả năng mở rộng.
Vậy nên, Ethena và Luna hoàn toàn khác nhau. Ethena có thể thất bại, giống như bất kỳ giao thức nào khác, nhưng nó sẽ không thất bại vì những lý do tương tự như Luna.
Rủi ro của Ethena là gì?
Mọi stablecoin đều tiềm ẩn rủi ro, và ngay cả USDT và USDC cũng có những điểm yếu riêng. Điều quan trọng là phải hiểu rủi ro đó là gì và bạn cho rằng chúng nghiêm trọng đến mức nào.
Ethena dựa vào chiến lược trung tính delta:
Các vị thế dài hạn (BTC, ETH) được thiết lập thông qua giao thức đặt thanh khoản hoặc giao thức cho vay ,
và các vị thế đầu cơ giá xuống được thiết lập thông qua các hợp đồng vĩnh viễn trên sàn giao dịch tập trung .
Với tôi, rủi ro lớn nhất là nếu sàn giao dịch lớn (Binance, Bybit, OKX, Bitget) sụp đổ hoặc đóng băng hoạt động rút tiền, Ethena sẽ mất đi khả năng phòng ngừa rủi ro, dẫn đến sự tách rời ngay lập tức.
Ngoài ra còn có rủi ro về tỷ lệ tài trợ. Nếu tỷ lệ tài trợ âm trong một thời gian dài, Ethena sẽ tiêu tốn vốn thay vì tạo ra lợi nhuận. Lịch sử , tỷ lệ tài trợ dương trong hơn 90% thời gian, điều này có thể bù đắp cho những khoảng thời gian ngắn giá trị âm.
USDe cũng tái cơ sở, đúc token mới khi giao thức tạo ra lợi nhuận , điều này có thể gây ra sự pha loãng nhẹ nếu thị trường đảo chiều và giá trị tài sản thế chấp giảm. Vì vậy, theo thời gian, điều này có thể dẫn đến việc thế chấp dưới mức một chút.
Ethena cũng hoạt động trong một hệ sinh thái có đòn bẩy cao. Một sự kiện giảm đòn bẩy quy mô lớn (chẳng hạn như đợt thanh lý hàng loạt vào ngày 10 tháng 10) có thể làm gián đoạn hoạt động phòng ngừa rủi ro hoặc buộc phải thanh lý.
Cuối cùng, tất cả các vị thế đầu cơ giá xuống vĩnh viễn của Ethena đều được tính bằng USDT, không phải USDe. Nếu USDT bị depeg, USDe cũng sẽ bị depeg. Lý tưởng nhất là các hợp đồng vĩnh viễn nên được tính bằng USDe, nhưng việc thuyết phục Binance chuyển cặp giao dịch BTC/USDe dường như là bất khả thi đối với tôi.
Đây là những rủi ro chính hiện đang bao trùm cuộc tranh luận về Ethena.
đánh giá rủi ro
Danh sách trước nghe có vẻ đáng sợ, nhưng khả năng những sự kiện này xảy ra đồng thời là cực kỳ thấp. Bạn sẽ cần một hoàn cảnh lãi suất tài trợ âm kéo dài, sàn giao dịch sụp đổ đồng loạt, và đóng băng thanh khoản hoàn toàn, điều này về mặt thống kê là không thể xảy ra.
Hãy nghĩ về điều này giống như việc tung xúc xắc: Xác suất tung được số "1" là một trên sáu, nhưng xác suất tung được số "1" rồi sau đó là số "2" liên tiếp là một trên 36. Đây chính là cách hoạt động của xác suất kết hợp.
Ethena được xây dựng sau sự cố Terra và FTX, rút kinh nghiệm từ những sai lầm của họ. Nền tảng này có quĩ dự trữ, dịch vụ lưu ký Chuỗi, tỷ suất lợi nhuận biến động và tích hợp định giá dựa trên Oracle.
Trên thực tế, kết quả có khả năng xảy ra nhất không phải là sự sụp đổ, mà là những biến động giá neo thỉnh thoảng trong những giai đoạn thị trường căng thẳng, như chúng ta đã thấy trên Binance , mà không gây ra sự lây lan rộng hơn. Ngay cả khi một sự kiện nghiêm trọng xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường stablecoin vĩnh viễn và tổng hợp, chứ không chỉ riêng USDe.
Hãy nhớ rằng, Ethena đã vượt qua sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto mà không mất giá, vượt qua bài kiểm tra căng thẳng thực sự.
Tài sản thế chấp của nó được lưu trữ trên Chuỗi và minh bạch, không giống như nhiều stablecoin “giỏ bí ẩn” được hỗ trợ bởi Altcoin không rõ ràng được lưu trữ trong kho dự trữ ngoài Chuỗi .
Thành thật mà nói, nhiều stablecoin đang lưu hành hiện nay có rủi ro cao hơn nhiều so với Ethena và chúng tôi chỉ đơn giản là đánh giá Ethena ở tiêu chuẩn cao hơn do quy mô và khả năng hiển thị của nó.
Quan điểm cá nhân của tôi
Cá nhân tôi không cho rằng USDE phải đối mặt với rủi ro tách rời đáng kể; điều này đòi hỏi nhiều thảm họa phải xảy ra cùng lúc. Và nếu có, nó cũng sẽ không sụp đổ một cách đơn độc.
Hiện nay trên thị trường có nhiều stablecoin rủi ro hơn nhiều nhưng vẫn giữ được giá trị vốn hóa thị trường lớn.
Nếu đồng USDe vẫn trụ vững sau ngày tính toán phá kỷ lục vào tháng 10 thì điều đó cho thấy khả năng phục hồi của đồng tiền này.
Vì vậy, tôi không cho rằng Ethena đặc biệt nguy hiểm, chắc chắn là không nguy hiểm hơn stablecoin khác.
Họ cũng là một trong số ít dự án đổi mới trong lĩnh vực stablecoin và dựa trên những kết quả đạt được cho đến nay, sự đổi mới này đang có hiệu quả.
Như thường lệ, đừng bỏ hết trứng vào một giỏ. Hãy đa dạng hóa danh mục đầu tư stablecoin của bạn, cập nhật thông tin và giữ bình tĩnh.
