Trích đoạn
Bitcoin đang giao dịch dưới các mức giá cơ bản quan trọng, báo hiệu nhu cầu đã cạn kiệt và đà giảm dần. Những người nắm giữ dài hạn đang bán ra khi giá tăng, trong khi thị trường quyền chọn chuyển sang trạng thái phòng thủ, với nhu cầu mua quyền chọn bán tăng và biến động mạnh, đánh dấu một giai đoạn thận trọng trước bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.
Tóm tắt điều hành
- Bitcoin đang giao dịch dưới mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn và phân vị 0,85, báo hiệu đà giảm dần và thị trường đang ngày càng mệt mỏi. Việc liên tục thất bại trong việc khôi phục các mức này làm tăng nguy cơ kéo dài giai đoạn củng cố.
- Những người nắm giữ dài hạn đã tăng cường chi tiêu kể từ tháng 7, hiện vượt quá 22.000 BTC/ngày , đánh dấu hoạt động chốt lời liên tục tiếp tục gây áp lực lên sự ổn định của thị trường.
- Khối lượng giao dịch mở đạt mức cao nhất Cao nhất mọi thời đại) mới, nhưng tâm lý thị trường vẫn nghiêng về xu hướng bi quan khi các nhà giao dịch ưa chuộng quyền chọn bán hơn quyền chọn mua. Các đợt tăng giá ngắn hạn đang được đáp ứng bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro thay vì Optimism mới.
- Biến động ngụ ý vẫn ở mức cao, trong khi biến động thực tế đã bắt kịp, chấm dứt giai đoạn bình lặng, biến động thấp. Vị thế gamma Short của các nhà giao dịch khuếch đại làn sóng bán tháo và kìm hãm đà tăng.
- Cả dữ liệu on-chain và dữ liệu quyền chọn đều cho thấy một giai đoạn chuyển tiếp thận trọng. Sự phục hồi của thị trường có thể phụ thuộc vào nhu cầu giao ngay được phục hồi và sự biến động giảm bớt.
Bitcoin đã dần rời xa mức cao nhất mọi thời đại gần đây, ổn định dưới mức giá cơ sở của những người nắm giữ ngắn hạn là khoảng 113,1 nghìn đô la . Trong lịch sử, cấu trúc này thường đi trước sự khởi đầu của một giai đoạn giảm giá trung hạn, khi những người yếu thế hơn bắt đầu đầu hàng.
Trong ấn bản này, chúng tôi đánh giá lợi nhuận hiện tại của thị trường, xem xét quy mô và Persistence của chi tiêu của holder dài hạn và kết luận bằng cách đánh giá tâm lý trên thị trường quyền chọn để đánh giá liệu đợt điều chỉnh phản ánh sự hợp nhất lành mạnh hay báo hiệu sự cạn kiệt sâu hơn ở phía trước.
Thông tin chi tiết on-chain
Kiểm tra niềm tin
Giao dịch quanh mức giá gốc của nhà đầu tư ngắn hạn đánh dấu một giai đoạn then chốt, trong đó thị trường kiểm tra niềm tin của những nhà đầu tư đã mua vào gần mức đỉnh gần đây. Trong lịch sử, việc giá giảm xuống dưới mức này sau khi đạt Cao nhất mọi thời đại mới đã khiến Tỷ lệ Nguồn cung Lợi nhuận giảm xuống còn khoảng 85%, ngụ ý rằng hơn 15% nguồn cung đang bị lỗ.
Chúng ta đang chứng kiến mô hình này lần thứ ba trong chu kỳ hiện tại. Nếu Bitcoin không thể phục hồi trên mức ~113,1 nghìn, một đợt giảm sâu hơn có thể đẩy một lượng lớn nguồn cung vào tình trạng thua lỗ, làm gia tăng áp lực lên những người mua gần đây và có khả năng tạo tiền đề cho Sự từ bỏ rộng rãi hơn trên toàn thị trường.
Ngưỡng quan trọng
Để hiểu rõ hơn về cấu trúc này, điều quan trọng là phải hiểu tại sao việc khôi phục lại cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn lại đóng vai trò then chốt trong việc duy trì giai đoạn tăng giá. Mô hình Cơ sở Chi phí Phân vị Nguồn cung cung cấp một khuôn khổ rõ ràng bằng cách lập bản đồ các phân vị 0,95, 0,85 và 0,75, biểu thị các mức mà 5%, 15% và 25% nguồn cung bị lỗ.
Hiện tại, Bitcoin không chỉ giao dịch dưới mức giá cơ sở holder ngắn hạn (113.100 đô la) mà còn đang chật vật để duy trì trên ngưỡng phân vị 0,85 ở mức 108.600 đô la. Trong lịch sử, việc không giữ được Threshold này báo hiệu sự yếu kém về mặt cấu trúc của thị trường và thường dẫn đến những đợt điều chỉnh sâu hơn về ngưỡng phân vị 0,75, hiện đang ở gần mức 97.500 đô la.
Nhu cầu cạn kiệt
Việc thu hẹp xuống dưới cả cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn và phân vị 0,85 lần thứ ba trong chu kỳ này làm dấy lên lo ngại về cấu trúc. Từ góc độ vĩ mô, sự cạn kiệt nhu cầu lặp lại cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn củng cố dài hơn để xây dựng lại sức mạnh.
Sự cạn kiệt này trở nên rõ ràng hơn khi xem xét Khối lượng giao dịch Chi tiêu holder Dài hạn. Kể từ đỉnh thị trường vào tháng 7 năm 2025, người nắm giữ dài hạn đã liên tục tăng chi tiêu, với đường SMA 30 ngày tăng từ 10.000 BTC (mức cơ sở) lên hơn 22.000 BTC mỗi ngày. Sự phân phối liên tục như vậy cho thấy áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm, vốn là yếu tố chính dẫn đến sự mong manh hiện tại của thị trường.
Sau khi đánh giá rủi ro của giai đoạn giảm giá kéo dài do nhu cầu cạn kiệt, chúng ta chuyển sang thị trường quyền chọn để đánh giá tâm lý ngắn hạn và xem các nhà đầu cơ đang định vị như thế nào trong bối cảnh bất ổn gia tăng.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Lãi suất mở tăng
Lãi suất mở quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới và tiếp tục tăng, đánh dấu sự phát triển mang tính cấu trúc trong hành vi thị trường.
Thay vì bán giao ngay, các nhà đầu tư ngày càng sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ vào biến động. Sự thay đổi này làm giảm áp lực bán trực tiếp trên thị trường giao ngay, nhưng lại khuếch đại biến động ngắn hạn do hoạt động phòng ngừa rủi ro của các đại lý.
Khi khối lượng hợp đồng mở tăng lên, biến động giá có nhiều khả năng bắt nguồn từ dòng chảy delta và gamma trên thị trường tương lai và thị trường vĩnh cửu. Việc hiểu rõ những động lực này đang trở nên vô cùng quan trọng, bởi vị thế quyền chọn hiện đóng vai trò chủ đạo trong việc định hình biến động thị trường ngắn hạn và khuếch đại phản ứng với các yếu tố xúc tác vĩ mô và on-chain .
Sự thay đổi chế độ biến động
Kể từ sự kiện thanh khoản vào ngày 10, bối cảnh biến động của Bitcoin đã thay đổi đáng kể. Độ biến động ngụ ý (IV) hiện dao động quanh mức 48 trên tất cả các kỳ hạn, tăng từ mức 36-43 của hai tuần trước đó. Các nhà tạo lập thị trường vẫn thận trọng, giữ giá biến động ở mức cao vì họ tránh bán ra với giá rẻ.
Trong khi đó, biến động thực tế đã hạ nhiệt, với đường cong lợi suất 30 ngày ở mức 44,1% và đường cong lợi suất 10 ngày ở mức 27,9%, cho thấy thị trường đang dần ổn định. Trừ khi có những cú sốc mới xuất hiện, đường cong lợi suất IV có thể sẽ trở lại bình thường trong những tuần tới. Hiện tại, biến động vẫn ở mức cao nhưng phản ánh sự điều chỉnh giá ngắn hạn hơn là sự khởi đầu của một chu kỳ biến động mạnh kéo dài.
Đặt Skew Builds
Tiếp nối chủ đề tương tự, độ lệch về quyền chọn bán đã tăng đều đặn trong hai tuần qua. Đợt thanh khoản đột biến đã đẩy độ lệch quyền chọn bán lên cao đột biến, và mặc dù đã được thiết lập lại trong thời gian ngắn, đường cong kể từ đó đã ổn định ở mức cao hơn về mặt cấu trúc, nghĩa là quyền chọn bán vẫn có lợi hơn quyền chọn mua.
Trong tuần qua, kỳ hạn 1 tuần biến động mạnh nhưng vẫn nằm trong vùng bất ổn cao, trong khi tất cả các kỳ hạn khác đều tăng 2-3 điểm khối lượng giao dịch theo hướng quyền chọn bán. Sự mở rộng này trên các kỳ hạn (còn được gọi là kỳ hạn) cho thấy sự thận trọng đang lan rộng dọc theo đường cong.
Cấu trúc này phản ánh thị trường sẵn sàng chi trả để bảo vệ trước rủi ro giảm giá trong khi vẫn duy trì mức độ rủi ro tăng giá hạn chế, cân bằng giữa nỗi sợ hãi ngắn hạn và triển vọng dài hạn vẫn còn lạc quan. Đợt tăng giá nhỏ hôm thứ Ba (21/10) đã minh họa cho sự nhạy cảm này, khi phí quyền chọn bán đã giảm một nửa chỉ trong vài giờ, cho thấy tâm lý thị trường vẫn còn khá bi quan.
Phí bảo hiểm rủi ro
Phí bảo hiểm rủi ro biến động 1 tháng - khoảng cách giữa biến động ngụ ý và biến động thực tế - đã chuyển sang âm. Trong nhiều tháng, biến động ngụ ý vẫn ở mức cao trong khi biến động thực tế vẫn ở mức thấp, mang lại lợi ích cho các nhà giao dịch bán khống với tỷ lệ chênh lệch ổn định.
Giờ đây, biến động thực tế đã tăng vọt, ngang bằng với mức độ ngụ ý, xóa bỏ lợi thế đó. Điều này đánh dấu sự kết thúc của chế độ bình tĩnh: những người bán biến động không còn có thể dựa vào thu nhập thụ động nữa mà thay vào đó buộc phải chủ động phòng ngừa rủi ro trong điều kiện biến động mạnh hơn.
Thị trường đã chuyển từ trạng thái tự mãn sang môi trường năng động và phản ứng hơn, trong đó các vị thế gamma ngắn hạn phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng khi giá thực tế biến động trở lại.
Dòng chảy vẫn mang tính phòng thủ
Để đưa ra phân tích trong thời gian cực Short , chúng tôi sẽ phóng to trong 24 giờ qua để quan sát cách định vị quyền chọn phản ứng với đợt phục hồi mới nhất.
Mặc dù tăng 6% từ 107.500 đô la lên 113.900 đô la, nhưng không có nhiều xác nhận từ việc mua quyền chọn mua. Thay vào đó, các nhà giao dịch đã tăng cường vị thế bán, về cơ bản là chốt lời ở mức giá cao hơn.
Vị thế này khiến các nhà giao dịch Short gamma ở mức giá thấp và mua gamma ở mức giá cao, một thiết lập thường khiến họ làm giảm đà tăng giá và đẩy nhanh quá trình bán tháo, một động thái sẽ tiếp tục đóng vai trò là lực cản cho đến khi vị thế được thiết lập lại.
Phí bảo hiểm kể câu chuyện
Dữ liệu phí bảo hiểm tổng hợp của Glassnode củng cố quan điểm này khi phân tích theo giá thực hiện. Tại mức giá quyền chọn mua 120.000 đô la, phí bảo hiểm bán đã tăng theo giá, cho thấy các nhà giao dịch đang giảm bớt đà tăng giá và bán ra biến động để tận dụng sức mạnh mà họ cho là tạm thời. Những người tìm kiếm lợi suất ngắn hạn đang tận dụng sự gia tăng đột biến của biến động ngụ ý bằng cách bán ra quyền chọn mua khi giá tăng thay vì theo đuổi xu hướng tăng.
Hơn nữa, ở mức giá bán 105.000 đô la, mô hình đảo ngược, củng cố kết luận tương tự. Khi giá giao ngay tăng, phí bảo hiểm ròng cho lệnh thực hiện này cũng tăng, cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả tiền để phòng ngừa rủi ro giảm giá hơn là để phòng ngừa rủi ro tăng giá. Về bản chất, đợt tăng giá gần đây nhất đã được đáp trả bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro, chứ không phải bằng niềm tin — thị trường sẵn sàng bảo hiểm rủi ro hơn là chấp nhận niềm tin.
Phần kết luận
Việc Bitcoin điều chỉnh gần đây xuống dưới mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (113,1 nghìn đô la) và phân vị 0,85 (108,6 nghìn đô la) cho thấy nhu cầu ngày càng cạn kiệt, khi thị trường đang chật vật thu hút dòng vốn mới trong khi người nắm giữ dài hạn tiếp tục phân phối. Sự mệt mỏi về mặt cấu trúc này cho thấy mạng lưới có thể cần một giai đoạn củng cố dài hơn để xây dựng lại niềm tin và hấp thụ nguồn cung đã chi tiêu.
Trong khi đó, thị trường quyền chọn cũng phản ánh tâm lý thận trọng này. Mặc dù số lượng hợp đồng mở đạt mức cao kỷ lục, vị thế vẫn nghiêng về phòng thủ; độ lệch giá bán vẫn ở mức cao, bên bán chịu áp lực biến động, và các đợt tăng giá ngắn hạn được đáp trả bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro thay vì Optimism. Nhìn chung, những tín hiệu này cho thấy một thị trường đang trong giai đoạn chuyển đổi: sự hưng phấn đã giảm bớt, việc chấp nhận rủi ro mang tính cấu trúc bị hạn chế, và sự phục hồi có thể sẽ phụ thuộc vào việc khôi phục nhu cầu giao ngay và giảm thiểu dòng tiền bị chi phối bởi biến động.
