bản tóm tắt
Ngành DEX hợp đồng vĩnh viễn đã có tăng trưởng bùng nổ vào năm 2025, với thị thị phần tăng vọt từ 5% vào đầu năm lên 20-26% và khối lượng giao dịch hàng quý vượt quá 1,8 nghìn tỷ đô la. Hyperliquid tiếp tục dẫn đầu với TVL 4,78 tỷ đô la và công nghệ sổ lệnh trực Chuỗi mạnh mẽ, nhưng phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ các nền tảng mới nổi như Aster và Lighter. Các mô hình không phí và chiến lược airdrop mạnh mẽ đã định hình lại bối cảnh cạnh tranh, nhưng tính bền vững của chúng vẫn còn là dấu hỏi. Đổi mới công nghệ (ZK-Rollup, Chuỗi ứng dụng) và đổi mới mô hình kinh doanh (niêm yết không cần cấp phép, tài sản thế chấp dựa trên lợi nhuận) đang tiến triển song song, về lâu dài sẽ xây dựng một hệ sinh thái giao dịch phái phái sinh cởi mở và minh bạch hơn.
I. Bối cảnh và tình hình phát triển của ngành
1.1 Di chuyển cấu trúc từ CEX sang DEX
Năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt cho sự phát triển của Perp DEX. Theo dữ liệu mới nhất, chiếm tỷ lệ của DEX trên thị trường hợp đồng tương lai đã tăng vọt từ khoảng 5% vào đầu năm 2024 lên 20-26%, với khối lượng giao dịch quý 3 đạt kỷ lục 1,8 nghìn tỷ đô la, tăng 87% so với mức 964,5 tỷ đô la của quý 2. Khối lượng giao dịch spot trên DEX trong quý 3 đạt 1,43 nghìn tỷ đô la, đánh dấu hiệu suất quý mạnh nhất từ trước đến nay và cho thấy sự thay đổi về mặt cấu trúc trong định giá thị trường crypto. Đằng sau tăng trưởng này là một bước đột phá cơ bản trong kiến trúc công nghệ và việc xây dựng lại niềm tin của người dùng.
Sự sụp đổ của FTX và sự cố hủy niêm yết token Binance vào ngày 11 tháng 10 đã thay đổi hoàn toàn nhận thức của người dùng về lưu ký tập trung. "Not Your Keys, Not Your Coins" không còn chỉ là một khẩu hiệu nữa, mà là một bài học xương máu. Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai giữa DEX và CEX đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) 0,23 trong Quý 2 (tương đương 23% khối lượng giao dịch CEX), một con số thấp hơn 2% so với hai năm trước.
1.2 Thị trường Perp DEX có tính cạnh tranh cao.
Dựa trên dữ liệu từ ngày 21 tháng 10 năm 2025, thị trường Perp DEX hiện tại cho thấy hiệu ứng đầu rõ ràng.
Năm 2024, Hyperliquid nhanh chóng nổi lên như một công ty dẫn đầu thị trường phái sinh phi tập trung , có thời điểm nắm giữ hơn 65% thị thị phần về khối lượng giao dịch, vượt xa các đối thủ như Jupiter và dYdX . Tuy nhiên, với sự chú ý ngày càng tăng của thị trường đối với phái sinh phi tập trung và hiệu suất mạnh mẽ của token HYPE, lĩnh vực này nhanh chóng thu hút lượng lớn đối thủ cạnh tranh mới.
Aster nổi trong đó, nhanh chóng vượt qua Hyperliquid để trở thành nền tảng hàng đầu phi tập trung khối lượng giao dịch phái sinh phi tập trung, với khối lượng giao dịch hàng ngày hiện tại gấp khoảng ba lần Hyperliquid. Hồi tháng 7, Hyperliquid vẫn nắm giữ khoảng 65% thị thị phần giao dịch trong lĩnh vực này, một địa vị dẫn đầu mà nền tảng này đã duy trì kể từ khi ra mắt mạng chính vào cuối năm 2024. Tuy nhiên, theo dữ liệu từ ngày 20 tháng 10 năm 2025, trong tuần qua, Aster chiếm 40% chiếm tỷ lệ mười giao thức hàng đầu, Lighter chiếm khoảng 17%, trong khi thị phần của Hyperliquid giảm xuống còn 7,67%.
Thị phần khối lượng Perps——10 giao thức hàng đầu
Xét về quy mô người dùng, Aster cũng thể hiện lợi thế đáng kể, tận dụng hệ sinh thái BNB mạnh mẽ để tiếp cận hơn 4,6 triệu người dùng. Ngược lại, Hyperliquid, sau một năm phát triển, chỉ có 750.000 người dùng, cho thấy tốc độ tăng trưởng chậm hơn đáng kể. Bên cạnh Aster, các đối thủ cạnh tranh như Lighter và edgeX cũng đã thể hiện hiệu suất mạnh mẽ gần đây, khiến Hyperliquid phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng khốc liệt trên thị trường.
Tuy nhiên, sự thay đổi thị thị phần này không diễn ra trong một thị trường hiện hữu. Khối lượng giao dịch của Hyperliquid thực tế không thay đổi nhiều, thậm chí còn tăng tăng trưởng. Với việc Aster gia nhập cuộc chơi, khích lệ giao dịch đã mang lại sự tăng trưởng đáng kể cho toàn bộ thị trường. Ví dụ, trong tuần từ ngày 22 đến 29 tháng 9, khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt 80 tỷ đô la, vẫn ở mức cao kể từ khi ra mắt. Tuy nhiên, con số này vẫn chưa là gì so với khối lượng giao dịch khổng lồ 270 tỷ đô la của Aster trong cùng kỳ.
II. Phân tích các dự án cốt lõi trong Perp DEX Track
2.1 Siêu thanh khoản: Hệ thống bảo vệ và mối nguy hiểm tiềm ẩn của Vua hiệu suất
Hyperliquid là một blockchain Lớp 1 hiệu suất cao tập trung vào giao dịch phái sinh , hướng đến xây dựng một hệ thống tài chính mở hoàn toàn trên Chuỗi. TVL của nó tăng trưởng đều đặn từ 4,02 tỷ đô la vào tháng 7 lên mức đỉnh điểm 6,35 tỷ đô la vào tháng 9, và mặc dù gần đây điều chỉnh hồi xuống còn 4,78 tỷ đô la, nó vẫn duy trì địa vị dẫn đầu trong ngành. Đề án HIP-3 của nó đã mở ra một kỷ nguyên mới cho việc niêm yết tài sản không cần cấp phép, giúp các hợp đồng vĩnh viễn cho tài sản truyền thống như cổ phiếu và hàng hóa trở nên khả thi.
Ưu điểm công nghệ: Hyperliquid triển khai Sổ lệnh Giới hạn Tập trung (CLOB) trên Chuỗi thực sự thông qua cơ chế đồng thuận HyperBFT. Với công nghệ sổ lệnh Chuỗi làm cốt lõi, Hyperliquid mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch tương đương với sàn giao dịch tập trung (thời gian xác nhận dưới 1 giây) và khả năng xử lý lên đến 200.000 lệnh mỗi giây. Nền tảng này có phần lớn khối lượng giao dịch đến từ phái sinh như hợp đồng vĩnh viễn, và đã đạt được tăng trưởng nhanh chóng mà không cần tìm kiếm vốn rủi ro truyền thống thông qua một mô hình kinh tế độc đáo, bao gồm airdrop token HYPE cho cộng đồng và sử dụng thu nhập nền tảng để mua lại.
Mô hình Thu nhập: Hyperliquid sử dụng mô hình kinh tế token có tính bền vững cao, và dữ liệu tài chính của họ chứng minh rõ ràng hiệu quả của mô hình này—nền tảng chuyển đổi gần như toàn bộ phí giao dịch (như thể hiện trong biểu đồ, con số khổng lồ 302 triệu đô la phí trong quý 3 năm 2025) thành " thu nhập cho người nắm giữ token " (284 triệu đô la trong cùng kỳ), được sử dụng rõ ràng cho việc mua lại và đốt token $HYPE. Cơ chế giảm phát này, vốn liên kết trực tiếp thành công của nền tảng với giá trị token , không chỉ cho phép tăng trưởng tài sản bùng nổ trong thị trường bò (chẳng hạn như thu nhập tăng hơn 27 lần trong vòng một năm), mà còn cung cấp hỗ trợ vững chắc cho giá token thông qua việc liên tục mua lại trong thị trường gấu , khiến nó trở nên cực kỳ hấp dẫn.
Rủi ro tiềm ẩn: Giao thức phải đối mặt với áp lực bán đáng kể từ việc mở khóa token SHYPE trên quy mô lớn. Theo lịch trình mở khóa token, khoảng 19,83 triệu mở khóa token SHYPE (chiếm 5,3% lượng lưu thông) sẽ được mở khóa vào quý 4 năm 2025, đánh dấu sự khởi đầu của áp lực bán ra kéo dài. Một thách thức nghiêm trọng hơn sẽ bắt đầu vào cuối tháng 11 năm 2025, khi tổng cộng 238 triệu token đóng góp cốt lõi sẽ bắt đầu được mở khóa tuyến tính, dự kiến áp lực bán ra hàng ngày vào khoảng 17 triệu đô la từ năm 2027 đến năm 2028. Quy mô này vượt xa khả năng mua lại hàng ngày hiện tại là khoảng 2 triệu đô la từ "quỹ hỗ trợ", áp lực bán ra khoảng 8,6 lần khả năng mua lại, tạo nên sự kháng cự đáng kể về mặt cấu trúc. Hơn nữa, cấu trúc quản trị tương đối tập trung của giao thức (chỉ được bảo đảm bởi 24 nút xác thực) trái ngược với các mạng phi tập trung hơn như Ethereum , có khả năng tạo ra rủi ro điểm lỗi duy nhất.
2.2 Aster: Con dao hai lưỡi của tăng trưởng mạnh mẽ
Aster được cho là dự án gây tranh cãi nhất năm 2025. TVL của dự án này đã tăng gấp sáu lần vào cuối tháng 9 (từ 367 triệu lên 2,27 tỷ), với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 27 tỷ đô la tại một thời điểm, nhưng tăng trưởng"như tên lửa" này cũng làm dấy lên nhiều câu hỏi.
Đổi mới Công nghệ: Aster thể hiện sự thấu hiểu sâu sắc nhu cầu của người dùng. Thiết kế sản phẩm vượt ra ngoài việc tổng hợp các tính năng đơn thuần; nó xây dựng một nền tảng chế độ kép phục vụ cả chuyên gia giao dịch và nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ. Hiện đang được triển khai chủ yếu trên Chuỗi BNB, Aster sử dụng mô hình kết hợp "sổ lệnh+ vAMM". Sổ lệnh được sử dụng để định giá chính xác các loại tiền điện tử phổ biến, trong khi vAMM hỗ trợ giao dịch tài sản dài hạn có đòn bẩy cao (ví dụ: 1001x). Aster giới thiệu một cách sáng tạo tài sản sinh lãi dưới dạng tiền ký quỹ , cho phép người dùng giao dịch bằng token thanh khoản như asBNB hoặc stablecoin lợi nhuận gốc USDF, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và cho phép "giao dịch sinh lời". Đối với người dùng tổ chức, Aster tập trung vào việc giới thiệu tính năng "sổ lệnh ẩn". Thiết kế ưu tiên quyền riêng tư này ngăn chặn hiệu quả các cuộc tấn công MEV và bảo vệ các chiến lược đặt lệnh lớn. Việc tích hợp độ sâu với hệ sinh thái Binance không chỉ đảm bảo lượng người dùng ban đầu và thanh khoản lớn mà còn tăng cường niềm tin của thị trường thông qua sự xác nhận của công chúng, đặt nền tảng vững chắc cho sự phát triển trong tương lai.
Điểm mấu chốt của tranh cãi: Vào ngày 5 tháng 10, DefiLlama đã loại Aster khỏi thị trường do bất thường dữ liệu, chủ yếu là do tỷ lệ khối lượng giao dịch trên số dư mở (open interest) bất thường (lên tới 27 lần), vượt xa mức bình thường. Mặc dù lời giải thích chính thức là do hoạt động nhà tạo lập thị trường và khích lệ điểm, nhưng cáo buộc "thao túng khối lượng" vẫn tiếp diễn.
2.3 Bật lửa: Người tiên phong trong cuộc cách mạng không tốn kém
Lighter đại diện cho một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt – thu hút người dùng với phí giao dịch bằng 0 và kiếm lợi nhuận thông qua API và chênh lệch giá trả phí, tương tự như mô hình "thanh toán theo dòng lệnh" trong tài chính truyền thống. TVL của Lighter đã đạt mức tăng trưởng mạnh mẽ gấp 6 lần (từ 186 triệu lên 1,10 tỷ), thể hiện một quỹ đạo phát triển tuyến tính và liên tục.
Đổi mới Công nghệ: Công cụ giao dịch hiệu suất cao, được xây dựng trên ZK-Rollup, đạt được trì hoãn giao dịch cực nhanh dưới 5 mili giây thông qua cơ chế khớp lệnh ngoài Chuỗi có thể xác minh, đồng thời đảm bảo tính minh bạch và bảo mật tối ưu cho quyết toán trên Chuỗi . Công nghệ này đặt nền tảng vững chắc cho mô hình "không phí" và, bằng cách cung cấp kho thanh khoản lên đến 63%, đã thu hút thành công vốn, xây dựng một hệ sinh thái giao dịch sôi động.
Thách thức: Tỷ lệ giữ chân người dùng thấp của Lighter cho thấy cần phải tăng cường sự tương tác của người dùng. Tương tự như Aster, tỷ lệ khối lượng giao dịch trên OI của Lighter cao hơn nhiều so với các đối thủ cạnh tranh như Hyperliquid. Tỷ lệ luân chuyển cao có thể cho thấy lượng lớn hành vi đầu cơ ngắn hạn trên nền tảng, thay vì người dùng giao dịch thực tế được giữ lại lâu dài. Do đó, lợi nhuận dài hạn của Lighter hiện đang bị nghi ngờ, và cần phải chuyển đổi lượng truy cập khổng lồ được thu hút bởi kỳ vọng miễn phí và airdrop thành người dùng thực sự với sự tương tác lâu dài.
2.3 EdgeX: Đối thủ cạnh tranh khác biệt với hoạt động ổn định
Nuôi dưỡng bởi nhà tạo lập thị trường có tiếng Amber Group, EdgeX là một công ty tương đối nhỏ nhưng nổi bật trên thị phần Perp DEX hiện tại, nắm giữ khoảng 5,5% thị thị phần. EdgeX không áp dụng các chiến lược cực đoan về hiệu suất hay khích lệ, mà tận dụng khả năng kiểm soát rủi ro xuất phát từ kinh nghiệm nhà tạo lập thị trường và sự phát triển sâu rộng tại các khu vực cụ thể để đảm bảo một vị thế ổn định. EdgeX đại diện cho một hướng đi khác trên thị trường Perp DEX, nhấn mạnh vào tăng trưởng ổn định và bền vững.
Chiến lược thị trường: Người dùng của EdgeX chủ yếu tập trung ở thị trường châu Á (Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc và Đài Loan). Công ty áp dụng chiến lược vận hành thận trọng, khích lệ người dùng thông qua chương trình điểm thưởng đa chiều, nhưng cơ cấu phí lại không cạnh tranh. Tỷ lệ OI/Khối lượng giao dịch xấp xỉ 0,27, thấp hơn đáng kể so với Hyperliquid nhưng cao hơn đáng kể so với Aster và Lighter, cho thấy tình trạng "thao túng khối lượng" trong khối lượng giao dịch tương đối ít và hành vi người dùng chân thực và bền vững hơn. Mặc dù quy mô Kho thanh khoản(eLP) (147 triệu đô la) của EdgeX là nhỏ nhất trong bốn công ty, công ty vẫn đạt được lợi nhuận trong giai đoạn thị trường sụp đổ "1011", tương tự như HLP, thể hiện khả năng phục hồi rủi ro mạnh mẽ.
2.5 Các lực lượng mới nổi và đối thủ cạnh tranh trong thị trường ngách
● dYdX : Là đơn vị tiên phong trong mô hình sổ lệnh, dYdX đã chuyển sang Chuỗi ứng dụng độc lập, hướng tới mục tiêu tạo ra một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, hiệu suất cao.
● GMX : Công ty tiên phong trong mô hình thanh khoản chia sẻ đa tài sản (GLP), không có giao dịch trượt giá và " lợi ích thực", được nhà đầu tư bán lẻ rất ưa chuộng.
● Paradex (nuôi dưỡng bởi Paradigm): Tập trung vào các tài khoản tiền ký quỹ hợp nhất và các dịch vụ cấp độ tổ chức.
● Orderly Network : Là cơ sở hạ tầng, nó cung cấp khả năng giao dịch phái sinh cho các ứng dụng khác.
● Giao thức Drift : Đóng địa vị quan trọng trong hệ sinh thái Solana , cung cấp trải nghiệm giao dịch ký tiền ký quỹ chéo một cửa.
Thị trường Perp DEX hiện tại đang cạnh tranh khốc liệt, thể hiện các mô hình phát triển đa dạng như sổ lệnh trên Chuỗi hiệu suất cao, khích lệ đòn bẩy cao, phí bằng không và dịch vụ cấp độ tổ chức. Từ góc độ phát triển dài hạn và khả năng phục hồi thị trường, Hyperliquid thể hiện khả năng cạnh tranh tổng thể mạnh mẽ nhất nhờ kiến trúc kỹ thuật mạnh mẽ ( sổ lệnh trên Chuỗi L1 tự phát triển), trải nghiệm vượt trội và mô hình kinh tế token có tính minh bạch và bền vững cao (thu nhập được sử dụng trực tiếp để mua lại đốt ). Cơ chế giảm phát của nó, liên kết độ sâu nền tảng với giá trị token , nắm bắt giá trị trong thị trường bò giá và hỗ trợ giá token thông qua việc mua lại liên tục trong thị trường gấu , tạo dựng hệ thống bảo vệ mạnh mẽ. Ngược lại, tăng trưởng mạnh mẽ của Aster đi kèm với những tranh cãi xung quanh giao dịch rửa tiền, mô hình không phí của Lighter phải đối mặt với những thách thức về khả năng giữ chân người dùng và lợi nhuận, và EdgeX bị hạn chế bởi vị thế thị trường tương đối ngách của mình. Mô hình Perp DEX sẽ tiếp tục phát triển, nhưng khả năng cạnh tranh cốt lõi của nó sẽ ngày càng tập trung vào sự kết hợp giữa đổi mới công nghệ, mô hình kinh tế bền vững và sự tham gia thực sự của người dùng, thay vì chỉ là khích lệ ngắn hạn.
III. Những đột phá về công nghệ: Sự phát triển về kiến trúc và giải pháp cho các điểm nghẽn về hiệu suất
3.1. Sự phát triển của các con đường công nghệ mở rộng
Các kiến trúc kỹ thuật chính thống hiện nay có thể được chia thành ba hướng, mỗi hướng có những ưu điểm và nhược điểm riêng, và phù hợp với các mục tiêu chiến lược khác nhau:
1. Mô hình App- Chuỗi : Được đại diện bởi Hyperliquid, mô hình này cung cấp cho các ứng dụng sàn giao dịch hiệu suất tùy chỉnh và chủ quyền tối đa bằng cách xây dựng blockchain L1 chuyên dụng (chẳng hạn như đồng thuận HyperBFT). Ưu điểm bao gồm hiệu suất cực cao (TPS cao, độ trễ thấp) và trải nghiệm phí Gas ; nhược điểm bao gồm độ khó phát triển cực kỳ cao và nhu cầu duy trì mạng lưới xác thực và các biện pháp bảo mật độc lập. Mặc dù các blockchain Lớp 1 tùy chỉnh có nhiều nút xác thực, về mặt lý thuyết là phi tập trung hệ thống, nhưng mức độ phi tập trung thực tế bị hạn chế do số lượng nút nhỏ và đội ngũ kiểm soát hoàn toàn.
2. Mô hình L2 Rollup chung : Được đại diện bởi Lighter, đây là ZK-Rollup được xây dựng trên Ethereum. Ưu điểm của nó bao gồm tích hợp tự nhiên vào hệ sinh thái và bảo mật rộng lớn của Ethereum, được hưởng lợi từ các hiệu ứng mạng của nó và khả năng tổng hợp tài sản mạnh mẽ (ví dụ: mã thông báo LLP có thể dễ dàng kết nối với các giao thức DeFi mainnet ). Với nâng cấp Ethereum như Danksharding, lợi thế về chi phí của nó sẽ ngày càng rõ ràng hơn. Trong khi, dưới dạng Rollup, chỉ có một Sequencer duy nhất xử lý việc khớp lệnh, tạo ra một lớp thực thi tập trung, việc xác minh bằng chứng ZK tiêu tốn rất ít tài nguyên và có thể được thực hiện bởi nút nhẹ, khiến quá trình xác minh trở nên phi tập trung cao độ và bù đắp cho những thiếu sót của việc thực thi tập trung. Hơn nữa, sổ cái tài sản nằm trên mạng chính ETH, nghĩa là ngay cả khi đội ngũ Lighter biến mất, người dùng vẫn có thể lấy lại tiền của mình một cách độc lập, đảm bảo an ninh tài sản hoàn toàn.
3. Kiến trúc lai : Aster sử dụng kiến trúc lai kết hợp sổ lệnh và ZK-Rollup, đảm bảo định giá chính xác thông qua CLOB và hỗ trợ giao dịch hợp đồng vĩnh viễn với đòn bẩy lên đến 1001x trên Chuỗi ZK L1, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Chiến lược kiến trúc tổng thể của Aster thể hiện một kế hoạch rõ ràng theo từng giai đoạn. Hiện tại, Aster khéo léo tận dụng Chuỗi BNB, tận dụng các nguồn lực hệ sinh thái trưởng thành của mình để nhanh chóng ra mắt thị trường và tổng hợp thanh khoản. Chiến lược "ngựa thành Troy" này giúp tránh được những thách thức ban đầu khi xây dựng một hệ sinh thái tự cung tự cấp. Thông qua sê-ri loạt các hoạt động hợp tác với hệ sinh thái, dự án đã tích hợp độ sâu tín dụng trên Chuỗi và các nền tảng phổ biến như Meme, xây dựng một cộng đồng và mạng lưới phân phối vững mạnh. Nhìn về phía trước, Aster có kế hoạch chuyển sang Chuỗi ZK L1 do chính mình phát triển — Aster Chain. Bước nhảy vọt quan trọng này nhằm giải quyết hoàn toàn các điểm nghẽn về hiệu suất và quyền riêng tư. Vào thời điểm đó, với khích lệ kinh tế từ airdrop quy mô lớn, Aster hy vọng sẽ dẫn dắt người dùng và thanh khoản tích lũy trên Chuỗi BNB một cách suôn sẻ đến Chuỗi có chủ quyền của mình, cuối cùng hình thành nên một hệ sinh thái giao dịch một cửa với hiệu suất cao, quyền riêng tư mạnh mẽ và khả năng tương tác xuyên Chuỗi.
3.2 Một cuộc cách mạng trong cơ chế khớp lệnh: Từ AMM đến CLOB trên Chuỗi
Cốt lõi của sự phát triển DEX vĩnh viễn là sự phát triển liên tục của cơ chế khớp lệnh, nhằm mục đích cân bằng giữa phi tập trung và hiệu quả hoạt động.
1. Mô hình Định giá Oracle: Đại diện bởi GMX. Mô hình này hoàn toàn dựa vào oracle bên ngoài để cung cấp giá, và các giao dịch được thực hiện trực tiếp theo giá đó. Ưu điểm của nó là không có trượt giá, nhưng chi phí là từ bỏ hình thành giá trên Chuỗi ; về cơ bản, các nhà giao dịch là "người chấp nhận giá".
2. Mô hình vAMM: Được thể hiện bởi Giao Perpetual Protocol) ban đầu. Mô hình này giới thiệu nhà tạo lập thị trường tự động ảo, mô phỏng các nhóm thanh khoản thông qua các công thức toán học để giao dịch và định giá. Mô hình này đạt được hình thành giá trên Chuỗi , nhưng thường bị trượt giá cao do ảo hóa thanh khoản, dẫn đến trải nghiệm kém.
3. Sổ lệnh ngoài Chuỗi + Quyết toán trên Chuỗi : Được thể hiện bằng dYdX v3. Đây là một bước đột phá quan trọng trong mô hình kết hợp. Việc khớp lệnh và xử lý lệnh được hoàn tất trên các máy chủ ngoài Chuỗi hiệu suất cao, chỉ kết quả quyết toán giao dịch cuối cùng mới được tải lên Chuỗi. Phương pháp này đã cải thiện đáng kể tốc độ giao dịch và trải nghiệm người dùng trong giai đoạn đầu, đánh dấu một bước tiến quan trọng hướng tới trải nghiệm CEX.
4. Sổ lệnh toàn Chuỗi : Đây là bước tiến tiếp theo trong quá trình phát triển, được đại diện bởi Hyperliquid. Với sự xuất hiện của blockchain hiệu suất cao như Solana và Monad, cũng như Chuỗi ứng dụng chuyên dụng, việc đặt toàn bộ sổ lệnh lên Chuỗi đã trở nên khả thi. Mô hình này khôi phục hoàn toàn tính minh bạch và khả năng kết hợp của các giao dịch trên Chuỗi và nỗ lực giải quyết các vấn đề như độ trễ và tấn công front-end thông qua việc tối ưu hóa cơ sở hạ tầng cơ bản, đại diện cho hình thức giao dịch phi tập trung tối ưu.
Con đường tiến hóa này thể hiện rõ sự chuyển dịch của ngành từ bắt chước sang đổi mới, cuối cùng hướng tới mục tiêu cung cấp trải nghiệm giao dịch tương đương với các nền tảng tập trung trong khi vẫn duy trì những lợi thế cốt lõi của phi tập trung .
3.3. Mô hình Quỹ Vốn: Một Đổi Mới Cốt Lõi Để Nâng Cao Hiệu Quả Vốn Và Rủi Ro
Mô hình nhóm thanh khoản DEX cải thiện đáng kể hiệu quả vốn và giảm thiểu trượt giá giao dịch thông qua cơ chế quản lý rủi ro và tổng hợp thanh khoản khoản sáng tạo.
1. Mô hình HLP siêu thanh khoản: HLP hoạt động như một kho bạc giao thức, tham gia vào các quy trình tạo lập thị trường và thanh toán bù trừ, đồng thời hưởng một phần phí giao dịch. Mô hình này sử dụng chiến lược thanh khoản chủ động, cho phép phản ứng linh hoạt với những thay đổi của thị trường, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro phòng ngừa thất bại và thanh lý.
2. Kết hợp Aster ALP và USDF: Aster sử dụng thiết lập thanh khoản lai, sử dụng ALP (Hồ thanh khoản tự động) trong giao dịch "Chế độ đơn giản" trên Chuỗi . USDF, là lợi nhuận stablecoin tạo ra lợi nhuận, được hỗ trợ hoàn toàn bởi danh mục tài sản crypto và vị thế bán đầu cơ giá xuống trung tính delta. Người dùng có thể kiếm được khoản tăng tiền ký quỹ lên đến 20 lần bằng cách gửi tài sản như BNB và USDT vào asBNB hoặc USDF.
3. Mô hình Chia sẻ Rủi ro LLP Nhẹ hơn: Các LLP cùng chịu lỗ như một nhóm thanh khoản duy nhất, áp dụng cấu trúc chia sẻ rủi ro. Mô hình này cung cấp tùy chọn không mất phí và đạt được khả năng khớp lệnh và thanh toán bù trừ có thể xác minh thông qua các mạch ZK. Thu nhập của LLP đến từ lợi nhuận và lỗ của các bên đối tác, phí cấp vốn và phí thanh toán bù trừ.
4. Mô hình Tổng hợp Thanh khoản Jupiter: Là đơn vị tổng hợp thanh khoản DEX hàng đầu Solana, Jupiter tổng hợp thanh khoản từ hơn 50 sàn giao dịch phi tập trung (DEX) bằng công cụ Metis v1, xử lý hơn 50% khối lượng giao dịch Solana. Mô hình tổng hợp thanh khoản của Jupiter cung cấp khả năng tiếp cận thanh khoản độ sâu và giảm thiểu trượt giá. Giao thức Jupiter Lend mới ra mắt sử dụng công cụ thanh lý tùy chỉnh và giới hạn phân lập rủi ro động.
Đối với các nhà giao dịch hoặc tổ chức tinh vi đang tìm kiếm hiệu quả vốn và đòn bẩy tối đa, mô hình ALP/USDF của Aster có thể hấp dẫn hơn, tối đa hóa tiện ích tài sản thông qua chiến lược trung tính delta và tiền ký quỹ lên tới 20 lần, nhưng cũng phải chịu rủi ro phức tạp hơn. Đối với nhà cung cấp thanh khoản không thích rủi ro , mô hình chia sẻ rủi ro LLP của Lighter có thể là lựa chọn tốt hơn, cung cấp cấu trúc lợi nhuận rõ ràng hơn với cơ chế không thu phí và chia sẻ rủi ro , mặc dù tổn thất được chịu chung. Mô hình HLP của Hyperliquid giống như một Quỹ phòng hộ chuyên nghiệp, được quản lý tích cực, phù hợp hơn với những người dùng tin tưởng vào khả năng quản lý tích cực của giao thức và có thể chịu được rủi ro phòng ngừa rủi ro tiềm ẩn. Đối với hầu hết người dùng thông thường, mô hình tổng hợp thanh khoản của Jupiter có thể là lựa chọn tối ưu cho hầu hết các tình huống giao dịch hàng ngày, vì nó cung cấp mức giá tốt nhất và trượt giá thấp nhất bằng cách tổng hợp thanh khoản trên toàn mạng mà không yêu cầu quản lý người dùng tích cực, mang lại trải nghiệm giao dịch và khả năng sử dụng vượt trội.
IV. Các chiều hướng mới của cạnh tranh hệ sinh thái: Từ việc thu hút lưu lượng truy cập đến việc tạo ra giá trị
Bối cảnh kiến trúc kỹ thuật ngày càng hoàn thiện, trọng tâm cạnh tranh của Perp DEX đã chuyển từ hiệu suất kỹ thuật đơn thuần sang cạnh tranh độ sâu trong việc xây dựng một hệ sinh thái rộng lớn hơn.
4.1 Con dao hai lưỡi của các chiến lược tăng trưởng: Khích lệ mạnh mẽ và những tranh cãi liên quan đến "thổi phồng dữ liệu"
Hiện tượng nổi bật nhất trong cuộc cạnh tranh hệ sinh thái hiện nay là các nền tảng mới nổi đã đạt được tăng trưởng bùng nổ thông qua các chiến lược khích lệ cao, nhưng điều này cũng gây ra tranh cãi về tính xác thực của dữ liệu.
● Tăng trưởng mạnh mẽ của Aster : Aster đã tăng khối lượng giao dịch hàng ngày lên hơn 27 tỷ đô la và tổng số người dùng lên hơn 4,6 triệu người bằng cách cung cấp đòn bẩy lên đến 1001 lần và các chương trình khích lệ bao gồm tín dụng airdrop. Tuy nhiên, tăng trưởng chóng mặt này đi kèm với sự hoài nghi. Tỷ lệ khối lượng giao dịch trên số lượng hợp đồng mở (OI) của Aster cao bất thường, vượt xa mức bình thường, làm dấy lên lo ngại rằng lượng lớn khối lượng giao dịch của Aster đang bị thao túng để nhận tín dụng airdrop thông qua "tăng khối lượng".
● Thách thức từ mô hình Zero-Fee của Lighter : Mô hình Zero-Fee của Lighter đã thu hút thành công một lượng lớn lưu lượng truy cập, nhưng tỷ lệ giữ chân người dùng lại thấp. Tương tự như Aster, tỷ lệ khối lượng giao dịch trên OI của Lighter cũng cao hơn nhiều so với các nền tảng trụ cột trong ngành (như Hyperliquid), cho thấy nền tảng này có thể có hành vi đầu cơ ngắn hạn với tỷ lệ luân chuyển cao thay vì giữ chân người dùng giao dịch thực tế lâu dài, do đó đặt ra nghi ngờ về khả năng sinh lời dài hạn của nó.
● Tiêu chuẩn về Tính xác thực và Tính bền vững : Ngược lại, tăng trưởng khối lượng giao dịch của Hyperliquid tương đối ổn định, và tỷ lệ OI/Khối lượng giao dịch của họ cũng lành mạnh hơn. Mặc dù các nền tảng như EdgeX có thị thị phần nhỏ hơn, nhưng tỷ lệ OI/Khối lượng giao dịch của họ cao hơn đáng kể so với Aster và Lighter, cho thấy hành vi người dùng của họ xác thực và bền vững hơn.
4.2 Cuộc đua độ sâu trong việc xây dựng hệ sinh thái: Tài sản, Thanh khoản, Đổi mới kinh doanh và Mô hình phí
Ngoài giao thông, các nhóm dự án còn cạnh tranh ở quy mô sâu hơn, cấp độ hệ sinh thái.
● Cuộc đua Đa dạng Tài sản : Đề án HIP-3 của Hyperliquid tiên phong trong mô hình "niêm yết tài sản không cần xin phép", cho phép nhanh chóng ra mắt hợp đồng tương lai cho tài sản truyền thống như cổ phiếu và hàng hóa. Đây đang trở thành một chiến lược mới để thu hút tài sản dài hạn và cộng đồng. Ra mắt , Aster thể hiện sự hiểu biết khác biệt về xu hướng này. Chiến lược của họ không chỉ đơn thuần theo đuổi số lượng tài sản , mà còn tập trung nhiều hơn vào việc xây dựng độ sâu tài sản và tích hợp các kịch bản giao dịch. Ví dụ: hợp đồng tương lai cổ phiếu 24/7 của Aster, bao gồm các tài sản được theo dõi chặt chẽ như Tesla và Nvidia, nhằm mục đích cung cấp cho người dùng crypto khả năng tiếp xúc liền mạch với rủi ro thị trường truyền thống.
● Đổi mới mô hình thanh khoản và lợi nhuận : Các giao thức hàng đầu đang cạnh tranh vốn thông qua các thiết kế khác biệt về đổi mới mô hình thanh khoản và lợi nhuận . Ví dụ: nhóm tạo lập thị trường HLP của Hyperliquid cho phép người dùng gửi USDC để chia sẻ PnL đối tác giao dịch , mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 6,7%. Giao thức này cũng phân bổ khoảng 93% phí giao dịch của mình vào quỹ hỗ trợ mua lại token, tạo ra bánh đà lợi nhuận giá trị. Aster, thông qua nhóm thanh khoản ALP của mình, hỗ trợ người dùng sử dụng tài sản sinh lãi (như BNB hoặc USDF) làm tiền ký quỹ, cho phép họ kiếm được lợi nhuận staking (lợi nhuận hàng năm của BNB khoảng 5-7%) hoặc lợi nhuận tiền gửi stablecoin (USDF kết hợp với APY cao lên tới 16,7%) trong khi giao dịch, do đó cải thiện hiệu quả vốn. Trong bối cảnh này, những đổi mới từ các giao thức khác cũng đáng chú ý. Ví dụ, kho thanh thanh khoản LLP của Lighter thu hút vốn bằng cách cung cấp APY cao, với lợi nhuận đến từ lợi nhuận và thua lỗ đối tác giao dịch, phí tài trợ và lợi nhuận thanh lý. Liệu mô hình này có thể duy trì được với mức phí giao dịch bằng 0 hay không vẫn là một câu hỏi quan trọng.
● Chuyển đổi Mô hình Kinh doanh: Hyperliquid và chương trình khích lệ nhà phát triển của họ khuyến khích các bên thứ ba xây dựng các ứng dụng mới trên cơ sở hạ tầng của mình, trong khi sự tích hợp độ sâu của Aster với hệ sinh thái BNB Chain cho thấy một con đường nhanh chóng để ra mắt bằng cách tận dụng lưu lượng truy cập hiện có. Những đổi mới này không chỉ cải thiện hiệu quả sử dụng vốn mà còn tạo ra hiệu ứng mạng lưới, thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái hướng tới một tương lai bền vững hơn.
● So sánh Phí: So sánh toàn diện cấu trúc phí của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn khác nhau cho phép lựa chọn khác biệt dựa trên hồ sơ người dùng: Tài khoản tiêu chuẩn của Lighter với mô hình không phí hấp dẫn nhất đối với các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ và tần suất thấp; tài khoản Cao cấp, với phí khớp lệnh cực thấp, phù hợp hơn với các nhà giao dịch tần suất cao. Đối với hoạt động tạo lập thị trường thụ động và các lệnh lớn, Aster và Hyperliquid được ưa chuộng hơn do cơ chế phân cấp và chiết khấu tạo lập thị trường có nhiều lợi thế hơn. Nếu nhạy cảm với biến động tỷ lệ tài trợ, cơ chế của Aster và Lighter phù hợp hơn. Ngược lại, EdgeX không cho thấy tính cạnh tranh đáng kể trong cấu trúc phí hiện tại.
V. Thách thức về tuân thủ: Thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu chúng ta
Sự tăng trưởng nhanh chóng của Perp DEX đang phải chịu áp lực rất lớn từ quá trình hình thành khuôn khổ pháp lý toàn cầu đang diễn ra nhanh chóng và việc tuân thủ đã trở nên rất quan trọng trong việc quyết định sự tồn tại lâu dài của một dự án.
5.1 Làm rõ hoàn cảnh pháp lý toàn cầu
● Hoa Kỳ : Vào tháng 9, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cùng nhau công bố cam kết cung cấp "các miễn trừ đổi mới" cho các sàn giao dịch DeFi, bao gồm rõ ràng phái sinh crypto như hợp đồng vĩnh viễn trong chương trình thí điểm "nơi trú ẩn an toàn", đồng thời công bố một bàn tròn 24 giờ về việc điều phối thị trường, tiền ký quỹ và quy định về DeFi. Tín hiệu chính sách này cho thấy các cơ quan quản lý đang bắt đầu chuyển từ lập trường thực thi thuần túy sang phát triển khuôn khổ mang tính xây dựng.
● EU : Mặc dù quy định MiCA chỉ áp dụng cho tài sản crypto spot , nhưng bất kỳ sản phẩm phái sinh vĩnh viễn, hoán đổi hoặc phái sinh khác được cung cấp cho khách hàng EU đều tự động trở thành công cụ tài chính MiFID II. Hướng dẫn cuối cùng của ESMA, được ban hành vào tháng 12 năm 2024, cảnh báo rõ ràng rằng việc chỉ vận hành một giao diện người dùng tiếng Anh có thể truy cập từ EU có thể làm suy yếu quyền miễn trừ chào hàng ngược, và các sàn giao dịch phái sinh phải bị chặn theo khu vực địa lý hoặc phải có giấy phép dịch vụ đầu tư.
● Châu Á - Thái Bình Dương : Khung pháp lý tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương cũng đang hoàn thiện nhanh chóng. Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) yêu cầu bất kỳ nền tảng nào cung cấp sản phẩm crypto đòn bẩy (bao gồm cả DEX) phải có giấy phép theo Đạo luật Dịch vụ Thanh toán, và nếu có liên quan đến phái sinh , nền tảng đó cũng phải được "thị trường có tổ chức" chấp thuận theo Đạo luật Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai. Lộ trình của Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông chỉ ra rằng giao dịch phái sinh tài sản kỹ thuật số sẽ chỉ dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp" và sẽ tuân thủ các quy tắc quản lý rủi ro và báo cáo ngoài sàn giao dịch nghiêm ngặt.
5.2 Rủi ro cụ thể mà nhóm dự án phải đối mặt và các biện pháp đối phó
● Rủi ro Địa lý của Người dùng : Các nền tảng như Hyperliquid có lượng lớn tại Hoa Kỳ, nhưng vẫn còn nhiều nghi ngờ về việc liệu việc chặn địa chỉ IP Hoa Kỳ ngay từ đầu của họ có thể chịu được sự giám sát chặt chẽ của SEC hay không. Hơn nữa, mô hình kinh doanh của họ phụ thuộc rất nhiều vào lòng trung thành của người dùng và tăng trưởng thu nhập bền vững. Nếu các quy định trong tương lai thắt chặt, yêu cầu các nền tảng triển khai các biện pháp KYC/AML, hoặc nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô xấu đi dẫn đến thu nhập giao dịch thấp hơn dự kiến, cả hai đều có thể ảnh hưởng đến hoạt động bền vững của hệ sinh thái.
● Lằn ranh đỏ cho đổi mới tài sản : Các sản phẩm như hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn được nhiều nền tảng khác nhau khám phá đã trực tiếp đi sâu vào quy định về chứng khoán truyền thống, điều này rất có thể sẽ gây ra sự đàn áp chung của các cơ quan quản lý toàn cầu.
● Khám phá giải pháp : Ngành công nghiệp đang tích cực phát triển các công nghệ tuân thủ (RegTech), chẳng hạn như mô-đun đun KYC trên Chuỗi , bằng chứng không kiến thức và hộp cát quy định, nhằm tìm kiếm sự cân bằng giữa lý tưởng phi tập trung và các yêu cầu quy định.
VI. Triển vọng tương lai: Từ cuộc chiến giao thông đến tái thiết giá trị - Suy ngẫm cuối cùng
Trong cuộc chiến giành thị phần hiện tại trong ngành Perp DEX, thị trường đang dần chuyển từ giai đoạn mở rộng hỗn loạn sang củng cố cấu trúc. Sự phát triển này không chỉ phản ánh sự gia tăng của bối cảnh cạnh tranh mà còn báo trước sự tái định hình các cơ chế tạo giá trị. Bài thảo luận sau đây sẽ phân tích kịch bản kết thúc tiềm năng của ngành từ các khía cạnh như củng cố cạnh tranh dài hạn, chuyển đổi mô hình tăng trưởng, lộ trình thể chế hóa, tác động pháp lý, sự hội tụ của các kiến trúc kỹ thuật và cơ chế nắm bắt giá trị.
6.1 Bối cảnh hợp nhất cạnh tranh dài hạn vượt qua cạnh tranh thị thị phần
Giai đoạn đầu của thị trường Perp DEX chịu sự chi phối của cạnh tranh khốc liệt do lưu lượng truy cập, nhưng về lâu dài, mô hình này sẽ trở nên không bền vững và chuyển sang độc quyền nhóm và cộng hưởng hệ sinh thái. Dữ liệu từ năm 2025 cho thấy khối lượng giao dịch của ngành đã vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, với tăng trưởng hơn 138%, nhưng thị thị phần của các nền tảng thống trị đang nhanh chóng tập trung vào một vài công ty hàng đầu. Dự kiến đến năm 2027, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai DEX sẽ chiếm hơn 50% tổng thị trường phái sinh.
Sự hợp nhất này không phải là một cuộc sáp nhập hay mua lại đơn thuần, mà đạt được thông qua hiệu ứng mạng lưới và tổng hợp thanh khoản: các nền tảng hàng đầu sẽ hình thành nên một bối cảnh "kẻ thắng được tất cả" thông qua việc bắc cầu xuyên Chuỗi và khả năng tương tác giao thức. Một vài nền tảng sẽ chiếm ưu thế hơn 80% thanh khoản , trong khi những người tham gia ngoại vi sẽ bị gạt ra ngoài lề hoặc được tích hợp vào các liên minh hệ sinh thái. Quá trình này tương tự như sự hình thành độc quyền nhóm trên các thị trường tài chính truyền thống, thúc đẩy sự chuyển đổi của ngành từ cạnh tranh phân mảnh sang hợp tác quy mô lớn, tránh lãng phí tài nguyên và cải thiện hiệu quả tổng thể.
6.2. Sự phát triển từ tăng trưởng khích lệ sang mô hình hữu cơ bền vững
Hiện tại, sự mở rộng của Perp DEX phụ thuộc rất nhiều vào airdrop, token và khích lệ ngắn hạn. Mặc dù các cơ chế này có thể nhanh chóng thu hút lưu lượng truy cập, nhưng chúng dễ bị bong bóng và mất người dùng. Trong tương lai, ngành sẽ dần chuyển sang mô hình tăng trưởng hữu cơ dựa trên lợi ích thực , trong đó việc mua lại phí giao thức và đốt token trở thành những trụ cột cốt lõi. Ví dụ: một số nền tảng đã phân bổ 99% thu nhập cho việc mua lại token, chuyển từ khích lệ đầu cơ sang phần thưởng gắn liền với giá trị.
Sự phát triển này sẽ dựa trên việc tạo ra phí giao dịch ổn định và khích lệ dài hạn cho nhà cung cấp thanh khoản . Dự kiến đến năm 2028, tỷ lệ duy trì người dùng hữu cơ sẽ tăng từ 40% hiện tại lên hơn 70%. Bằng cách giảm sự phụ thuộc vào khí thải và củng cố cơ chế chia sẻ phí bền vững, Perp DEX sẽ chuyển từ "trò chơi lưu lượng" sang "chu kỳ giá trị", qua đó chống lại biến động của chu kỳ thị trường và đạt được sự mở rộng nội sinh.
6.3 Quỹ đạo áp dụng của tổ chức và chỉ báo trưởng thành của thị trường
Perp DEX hiện chủ yếu được thúc đẩy bởi các nhà giao dịch bán lẻ và định lượng, nhưng việc áp dụng của các tổ chức sẽ là chất xúc tác quan trọng cho sự trưởng thành của thị trường. Dữ liệu năm 2025 cho thấy dòng tiền của các tổ chức đổ vào DEX đã tăng từ 10% lên 25%, nhờ các công cụ quản lý rủi ro và tuân thủ hoàn thiện trên các nền tảng.
Quỹ đạo tương lai sẽ là một sự tiến triển dần dần: ban đầu thu hút Quỹ phòng hộ và tổ chức quản lý tài sản thông qua quyền truy cập được cấp phép (chẳng hạn như các tùy chọn KYC/AML), và trong trung hạn sẽ đạt được sự tích hợp quy mô lớn thông qua các API và giải pháp lưu ký được chuẩn hóa. Chỉ báo kỳ hạn bao gồm khối lượng mở (OI) liên tục vượt quá 100 tỷ đô la, giao dịch của tổ chức chiếm tỷ lệ hơn 40% và tỷ lệ TVL trên khối lượng giao dịch được tối ưu hóa (hiện tại khoảng 0,3, đang tiến gần đến 0,5). Sự chuyển đổi này sẽ đánh dấu bước nhảy vọt của Perp DEX từ "thiên đường nhà đầu tư bán lẻ" sang "cơ sở hạ tầng tổ chức", thúc đẩy độ sâu và sự ổn định của thị trường.
6.4 Việc định hình lại các mô hình kinh doanh bằng khuôn khổ pháp lý
Hoàn cảnh pháp lý đang thay đổi sẽ định hình lại mô hình kinh doanh Perp DEX. Hiện tại, sự bất ổn về mặt pháp lý đã dẫn đến việc trì hoãn ra mắt một số nền tảng (như dự án DEX của OKX), nhưng về lâu dài, một khuôn khổ rõ ràng hơn sẽ thúc đẩy một mô hình kết hợp: các nền tảng sẽ cần kết hợp các yếu tố TradFi, chẳng hạn như tuân thủ quy định và công bố rủi ro, để đổi lấy quyền truy cập của tổ chức.
Dự kiến đến năm 2027, các khu vực pháp lý toàn cầu lớn (như MiCA của EU và các quy định của CFTC Hoa Kỳ) sẽ yêu cầu các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) triển khai các cơ chế KYC và chống rửa tiền tùy chọn. Điều này sẽ định hình lại cơ cấu thu nhập- chuyển từ mô hình phí thuần túy sang phí dịch vụ tuân thủ. Đồng thời, các quy định sẽ hạn chế các sản phẩm đòn bẩy rủi ro cao, thúc đẩy các nền tảng hướng tới các sản phái sinh phái sinh minh bạch và rủi ro thấp . Nhìn chung, việc tái cấu trúc này sẽ loại bỏ các bên tham gia không tuân thủ nhưng cung cấp cơ sở pháp lý cho các mô hình bền vững, thúc đẩy sự hội nhập của ngành từ "vùng xám" vào tài chính chính thống.
6.5 Xu hướng hội tụ trong kiến trúc kỹ thuật
Kiến trúc kỹ thuật của Perp DEX sẽ phát triển từ thử nghiệm đa dạng sang hội tụ chuẩn hóa để giải quyết các vấn đề về phân mảnh thanh khoản và độ trễ thực hiện. Hiện tại, mô hình CLOB (Sổ Lệnh Hạn Tập Trung) đã trở nên phổ biến, và trong tương lai, mô hình này sẽ tiếp tục tích hợp Lớp Ý Định và bằng chứng ZK để đạt được thanh khoản Chuỗi và bảo vệ quyền riêng tư xuyên chuỗi thống nhất.
Dự kiến đến năm 2026, 80% nền tảng sẽ áp dụng kiến trúc tổng hợp đa chuỗi, kết hợp với một lớp tương thích EVM tương tự HyperEVM, để cải thiện khả năng kết hợp và tốc độ quyết toán(từ vài giây xuống còn mili giây). Sự hội tụ này sẽ giảm thiểu rủi ro bắc cầu, thúc đẩy quá trình chuyển đổi từ "các khối silo trên Chuỗi " sang "lớp thực thi thống nhất" và hỗ trợ xử lý khối lượng giao dịch lên đến hàng nghìn tỷ đô la.
6.6 Cơ chế nắm bắt giá trị tối ưu quyết định người chiến thắng lâu dài
Những người chiến thắng lâu dài của Perp DEX sẽ được xác định bởi một cơ chế nắm bắt giá trị hiệu quả, thay vì chỉ đơn thuần là khối lượng giao dịch. Cốt lõi nằm ở thiết kế vòng kín của việc chia sẻ phí: các nền tảng hàng đầu đạt được sự neo giữ giá trị token và lòng trung thành của người dùng thông qua việc mua lại và đốt 99% thu nhập, mô hình quản trị ve (quyền biểu quyết), và chia sẻ P/L trong Kho Thanh khoản (HLP). Trong tương lai, việc nắm bắt giá trị sẽ nhấn mạnh vào một vòng kín của hệ sinh thái — tích hợp vay mượn, đặt cược và phái sinh để đạt được lợi nhuận kép, đưa ngành công nghiệp từ "nắm bắt lưu lượng" đến mục tiêu cuối cùng là "tái cấu trúc giá trị".
kết luận
Ngành Perp DEX đã thành công vượt qua giai đoạn xác thực công nghệ và bước vào một giai đoạn cạnh tranh mới dựa trên hệ sinh thái và mô hình kinh doanh. Trong khi các công ty như Aster và Lighter đã chứng minh được sức mạnh của tăng trưởng ngắn hạn thông qua các chiến lược mạnh mẽ, tính toàn vẹn dữ liệu và tính bền vững của mô hình của họ đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Mặt khác, Hyperliquid lại thể hiện những lợi thế của việc kết hợp hiệu suất công nghệ với một mô hình kinh tế bền vững. Những người chiến thắng trong tương lai chắc chắn sẽ là những hệ sinh thái có thể thiết lập được những lợi thế toàn diện về công nghệ, trải nghiệm người dùng, mô hình kinh tế, đổi mới tài sản và tuân thủ. Bất chấp những thách thức phía trước, xu hướng Perp DEX thúc đẩy tài chính hướng tới sự cởi mở và minh bạch hơn là không thể đảo ngược, và giá trị dài hạn của nó là vững chắc và đầy tiềm năng.
