Tác giả: Jack Inabinet, Nguồn: Bankless, Dịch bởi: Shaw Jinse Finance
Vào ngày 6 tháng 10 năm 2025, Bitcoin đã đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) mới, vượt mốc 126.000 đô la. Người nắm giữ Bitcoin đã chìm đắm trong tâm lý lạc quan lan tỏa khắp nơi, từ các diễn đàn crypto cho đến các phòng tin tức của CNBC.
Mặc dù các yếu tố cơ bản có thể không thay đổi nhiều trong tháng tiếp theo, nhưng chỉ vài ngày sau đó vào ngày 11 tháng 10, crypto đã gặp phải một cuộc khủng hoảng... Sự kiện sụp đổ chớp nhoáng được gọi là "10/11" hiện đã trở thành sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto .
Trong vụ sụp đổ thảm khốc này, giá crypto lớn đã giảm mạnh tới hai chữ số, nhiều Altcoin đã xuống gần mức 0 và sàn giao dịch crypto bị thanh lý (hầu hết mọi sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn đều "tự động giảm" các vị thế đầu cơ giá xuống do không có khả năng thanh toán).
Bất chấp những yếu tố có vẻ thuận lợi mà cuộc bầu cử của Donald Trump mang lại cho ngành công nghiệp crypto- từ việc thành lập quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược đến việc bổ nhiệm các cơ quan quản lý công khai ủng hộ crypto- hiệu suất giá gần đây của crypto nhìn chung là kém.
Ngoại trừ tăng ngắn ngủi sau chiến thắng của Trump trong cuộc bầu cử tổng thống hồi tháng 11 năm ngoái, tỷ giá trị vốn hóa thị trường crypto thị trường tiền điện tử (TOTAL) so với S&P 500 vẫn tương đối ổn định trong gần một năm. Trên thực tế, kể từ khi Trump nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, tỷ lệ này thậm chí còn có mức tăng trưởng âm đáng ngạc nhiên.
Khi thị trường crypto tiếp tục vật lộn với những câu hỏi chưa có lời giải đáp xung quanh sự kiện thanh lý vào tháng 10, nhiều khả năng sẽ có thêm nhiều nạn nhân được đưa ra ánh sáng.
Tuần này, Stream Finance—một quỹ đầu lợi nhuận crypto được quản lý tích cực trị giá 200 triệu đô la, cung cấp cho người gửi tiền lợi nhuận cao hơn thị trường thông qua đòn bẩy—đã tuyên bố phá sản sau khi "người quản lý quỹ bên ngoài giám sát quỹ Stream" mất khoảng 93 triệu đô la tài sản quỹ.
Mặc dù chi tiết cụ thể vẫn chưa rõ ràng, nhưng có vẻ như Stream có thể là nạn nhân đầu tiên được báo cáo công khai của chiến lược phòng ngừa rủi ro trung tính Delta trong làn sóng "thanh lý tự động" (ADL) đang càn quét thị trường crypto . Với cấu trúc của Stream, sự sụp đổ của nó không hoàn toàn không thể đoán trước, nhưng chắc chắn đã khiến nhiều bên cho vay bất ngờ. Họ đã hy sinh tính bảo mật để theo đuổi lợi nhuận cao hơn mà không có bất kỳ chất xúc tác cụ thể nào.
Nỗi lo về đợt phá sản tiếp theo ngay lập tức lan rộng khắp không gian tài chính phi tập trung (DeFi), khiến các bên cho vay tránh xa mọi chiến lược lợi nhuận cao có thể phải đối mặt với rủi ro tương tự.
Mặc dù hiệu ứng lây lan tức thời của Stream dường như đang được kiểm soát, sự kiện cháy tài khoản lần vẫn làm nổi bật rủi ro của chiến lược khai thác stablecoin đang thịnh hành trong DeFi. Chiến lược này sử dụng token ký gửi từ các chiến lược rủi ro, lợi nhuận hiện có để đạt được lợi nhuận cao hơn.
Việc Stream tiết lộ về khoản lỗ cũng chỉ ra rằng bất kỳ quỹ crypto nào được phòng ngừa trung trung tính Delta đều có thể chịu lỗ vốn lớn do ADL đơn phương hủy bỏ việc phòng ngừa các vị thế đầu cơ giá xuống, spot các vị thế mua giao ngay trở nên vô giá trị ngay lập tức.
Mặc dù các tiêu đề tin tức đã không còn đề cập đến vấn đề này nữa, nhưng vụ thanh lý vào tháng 10 có thể đã gây ra những tổn thất thảm khốc.
Cho dù được thực hiện một cách minh bạch thông qua DeFi hay bí mật thông qua tài chính tập trung (CeFi), hàng tỷ đô la tiền đòn bẩy đã được đổ vào các quỹ lợi nhuận crypto và thị trường dường như không đủ thanh khoản để thanh lý các vị thế này trong trường hợp có làn sóng thanh lý tiềm ẩn trong tương lai.
Vẫn chưa rõ ai là nạn nhân cuối cùng, nhưng chắc chắn có những người trên thị trường crypto đang liều lĩnh chấp nhận rủi ro. Nếu thị trường lại trở nên hỗn loạn, đặc biệt là khi các vụ kiện tụng liên quan đến việc sàn giao dịch tập trung bị phá sản trong đợt thanh lý hồi tháng 10 xuất hiện, câu hỏi không phải là liệu có thua lỗ hay không, mà là liệu toàn bộ ngành có thể chịu đựng được hay không.
