Tác giả: Jasper De Maere, Nguồn: Wintermute, Dịch bởi: Shaw Jinse Finance
Những điểm chính trong nháy mắt
Thanh khoản thúc đẩy chu kỳ crypto , trong khi dòng tiền chảy vào stablecoin, ETF và DAT đã chậm lại.
Thanh khoản toàn cầu vẫn mạnh , nhưng lãi suất tài trợ qua đêm cao (SOFR) đang thúc đẩy dòng tiền đổ nhiều hơn vào Kho bạc Hoa Kỳ và tránh xa thị trường crypto.
Crypto hiện đang trong giai đoạn tự cấp vốn , với các khoản tiền lưu thông nội bộ cho đến khi có dòng vốn chảy vào mạnh mẽ.
Thanh khoản quyết định mọi chu kỳ của crypto . Việc áp dụng có thể thúc đẩy tăng trưởng dài hạn, nhưng dòng tiền mới quyết định biến động giá. Trong vài tháng qua, đà chảy vốn đã chậm lại. Dù thông qua stablecoin, Quỹ hoán đổi danh mục(ETF) hay trái phiếu kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) , dòng tiền đổ vào hệ sinh thái crypto đã suy yếu, đưa crypto vào giai đoạn tự cấp vốn thay vì giai đoạn mở rộng.
Mặc dù việc áp dụng công nghệ là quan trọng, thanh khoản mới là yếu tố then chốt thực sự quyết định mỗi chu kỳ crypto. Điều này không chỉ liên quan đến độ sâu thị trường mà còn liên quan đến tính khả dụng của chính nguồn vốn . Khi lượng cung ứng tiền toàn cầu tăng hoặc lãi suất thực tế giảm, thanh khoản dư thừa chắc chắn sẽ tìm kiếm vốn rủi ro hiểm, và crypto từ trước đến nay luôn nằm trong số những người hưởng lợi lớn nhất, đặc biệt là trong chu kỳ 2021.
Trong các chu kỳ trước, thanh khoản đổ vào tài sản kỹ thuật số chủ yếu thông qua việc phát hành stablecoin , stablecoin là kênh chính cho dòng tiền pháp định chảy vào tài sản kỹ thuật số. Khi lĩnh vực crypto ngày càng phát triển, ba kênh thanh khoản chính đã dần trở thành động lực chủ đạo cho dòng vốn mới đổ vào thị trường crypto:
Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) là quỹ token hóa và cấu trúc lợi nhuận kết nối tài sản truyền thống với thanh khoản Chuỗi .
Stablecoin , là đại diện trên Chuỗi của thanh khoản khoản tiền tệ fiat, đóng vai trò là tài sản thế chấp cơ bản cho đòn bẩy và các hoạt động giao dịch.
Quỹ hoán đổi danh mục(ETF) là cổng tài chính truyền thống dành cho các quỹ thụ động và tổ chức muốn đầu tư Bitcoin và Ethereum.
Việc kết hợp Tài sản đang quản lí(AUM), giá trị tài sản ròng (NAV) của tài sản kỹ thuật số (DAT) và phát hành stablecoin cung cấp một biểu diễn hợp lý về tổng dòng lượng tiền đổ vào tài sản kỹ thuật số. Biểu đồ bên dưới cho thấy sự phát triển của các thành phần này trong 18 tháng qua. Biểu đồ dưới cùng làm nổi bật mối tương quan mạnh mẽ giữa những thay đổi trong chỉ báo này và tổng giá trị vốn hóa thị trường của tài sản kỹ thuật số, cho thấy giá có xu hướng tăng khi dòng tiền đổ vào tăng tốc.
Một quan sát quan trọng là đà chảy vốn vào DAT và ETF đã chậm lại đáng kể . Cả hai đều hoạt động mạnh mẽ trong quý 4 năm 2024 và quý 1 năm 2025, với sự phục hồi ngắn ngủi vào đầu mùa hè, nhưng đà này đã dần lắng xuống. Thanh khoản(lượng cung ứng tiền M2) không còn chảy vào hệ sinh thái một cách tự nhiên như hồi đầu năm . Kể từ đầu năm 2024, tổng quy mô của DAT và ETF đã tăng trưởng từ khoảng 40 tỷ đô la lên 270 tỷ đô la , trong khi quy mô của stablecoin đã tăng hơn gấp đôi từ khoảng 140 tỷ đô la lên khoảng 290 tỷ đô la , cho thấy tăng trưởng mạnh mẽ về mặt cấu trúc, nhưng cũng có tăng trưởng đáng chú ý.
Sự suy giảm này đáng kể vì mỗi kênh thanh khoản phản ánh một nguồn thanh khoản khác nhau. Stablecoin phản ánh khẩu vị rủi ro vốn có của crypto , DAT nắm bắt nhu cầu lợi nhuận của các tổ chức, và ETF phản ánh xu hướng phân bổ tài sản tài chính truyền thống rộng hơn. Sự chững lại tăng trưởng trên cả ba kênh này cho thấy sự suy giảm chung của dòng vốn mới, chứ không chỉ là sự luân chuyển vốn giữa các sản phẩm khác nhau. Thanh khoản không biến mất; nó chỉ đơn giản là đang lưu thông trong hệ thống, chứ không phải đang mở rộng .
Nhìn xa hơn crypto cảnh kinh tế rộng lớn hơn, thanh khoản(lượng cung ứng tiền M2) không hề trì trệ . Mặc dù lãi suất SOFR cao đã gây ra một số hạn chế trong ngắn hạn bằng cách duy trì tỷ suất lợi nhuận tiền mặt hấp dẫn và khóa thanh khoản vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chúng ta vẫn đang trong chu kỳ nới lỏng toàn cầu, và chính sách thắt chặt định lượng của Hoa Kỳ đã chính thức kết thúc. Bối cảnh cấu trúc vẫn thuận lợi; chỉ là thanh khoản hiện đang có xu hướng tìm kiếm các biểu hiện rủi ro khác, chẳng hạn như thị trường chứng khoán .
Với dòng vốn bên ngoài giảm, động thái thị trường ngày càng trở nên khép kín. Các quỹ đang luân chuyển nhiều hơn giữa các lĩnh vực chính thống và thay thế thay vì thâm nhập vào các lĩnh vực mới, tạo ra một bối cảnh cạnh tranh trong các lĩnh vực này. Điều này giải thích tại sao các đợt tăng giá thường ngắn hạn và tại sao độ rộng thị trường đang thu hẹp , ngay cả khi tổng tài sản quản lý vẫn ổn định. Hiện tại, sự gia tăng biến động chủ yếu do phản ứng dây chuyền của các đợt thanh lý hơn là sự hình thành một xu hướng bền vững .
Nhìn về tương lai, sự phục hồi đáng kể của bất kỳ kênh thanh khoản nào trong số này—chẳng hạn như tăng trưởng trở lại của việc phát hành stablecoin, sự ra mắt của các ETF mới, hoặc sự phục hồi trong việc phát hành DAT —sẽ cho thấy thanh khoản vĩ mô đang chảy trở lại vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Cho đến lúc đó, crypto vẫn đang trong giai đoạn tự cấp vốn; vốn chỉ đang lưu thông chứ chưa đạt được tăng trưởng kép.
