Vào tháng 8 năm 2025, Ripple Labs chính thức khép lại cuộc chiến kéo dài nhiều năm với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC).
Công ty đã nộp phạt dân sự 125 triệu đô la, chấp nhận lệnh cấm bán một số XRP của tổ chức và giành được thứ có giá trị hơn chiến thắng: sự minh bạch.
Thẩm phán Analisa Torres đã phán quyết vào tháng 7 năm 2023 rằng bản thân XRP không phải là một loại chứng khoán và việc bán theo chương trình trên các sàn giao dịch không đáp ứng các yêu cầu kiểm tra Howey.
Tổng doanh số bán trực tiếp của các tổ chức lên tới khoảng 728 triệu đô la đã vi phạm luật chứng khoán, nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn nguyên vẹn.
Mối đe dọa hiện hữu đã biến mất và vết nhơ “chứng khoán không đăng ký trên thị trường thứ cấp” đã được xóa bỏ.
Những người theo dõi ngành công nghiệp này mong đợi động thái tiếp theo rõ ràng: phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng để tận dụng sự minh oan, tiếp cận Vốn sâu hơn và củng cố vị thế của Ripple như một công ty cơ sở hạ tầng tài chính hợp pháp.
Thay vào đó, Ripple đã làm một việc khác.
Công ty đã huy động được nửa tỷ đô la với mức định giá 40 tỷ đô la từ Fortress Investment Group và Citadel Securities, thực hiện chào mua công khai trị giá 1 tỷ đô la với cùng mức giá để cung cấp thanh khoản cho nhà đầu tư sớm, mua lại một công ty môi giới chính với giá 1,25 tỷ đô la, ra mắt một loại tiền ổn định và nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng quốc gia Hoa Kỳ.
Công ty đã làm mọi thứ trừ việc niêm yết.
Lựa chọn đó đáng bị xem xét kỹ lưỡng không phải vì nó cho thấy sự yếu kém, vì động thái của công ty chứng minh điều ngược lại, mà vì nó cho thấy cách các nhà điều hành tiền điện tử tinh vi nhất đọc được tình trạng thực tế của thị trường công khai Hoa Kỳ.
Sự do dự của Ripple không phải là về những gì nó không thể làm mà là về những gì nó đã học được khi chứng kiến những người khác cố gắng.
Vốn không có nhà hát
Lý do truyền thống cho việc IPO dựa trên hai trụ cột: khả năng tiếp cận Vốn và thanh khoản cho các bên liên quan, và Ripple đã giải quyết được cả hai mà không cần nộp đơn S-1.
Đợt huy động Vốn năm 2025 đã thu hút các nhà đầu tư như Fortress, Citadel Securities, Brevan Howard, Marshall Wace, Pantera Capital và Galaxy Digital. Đây là loại danh sách nhà đầu tư thường báo hiệu tính hợp pháp của tổ chức.
Đây không phải là các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang thử nghiệm các giao thức, mà là các công ty lớn và nhà tạo lập thị trường đa chiến lược đang triển khai Vốn đáng kể với mức định giá 40 tỷ đô la.
Lời chào mua công khai cung cấp thanh khoản thoát vốn cho những nhân viên và nhà đầu tư đầu tiên mà không cần phải tổ chức các buổi giới thiệu sản phẩm hay họp báo cáo thu nhập hàng quý.
Những người ủng hộ chiến lược mới đã đảm bảo được vị thế, trong khi Ripple vẫn duy trì quyền kiểm soát chặt chẽ đối với Treasury XRP và nền kinh tế stablecoin RLUSD.
Ngoài ra, công ty đã tái tạo hiệu quả hầu hết các lợi ích của việc niêm yết công khai trong khi vẫn duy trì chế độ công bố thông tin riêng tư không yêu cầu phải giải thích mọi quyết định chiến lược cho các cổ đông bán lẻ và nhà đầu tư tích cực.
Khi vòng gọi vốn riêng do Citadel Securities dẫn đầu có chức năng như một con dấu chấp thuận của tổ chức, giá trị báo hiệu của việc niêm yết trên Phố Wall sẽ mất đi một phần mức phí bảo hiểm lịch sử của nó.
Nói cách khác, Ripple không cần Nasdaq để chứng minh tính thực tế của nó, nó đã chứng minh điều đó bằng cách thu hút Vốn từ các công ty giao dịch hàng trăm tỷ đô la chứng khoán truyền thống mỗi ngày.
Máy XRP dưới kính
Việc niêm yết sẽ buộc phải có sự minh bạch không thoải mái xung quanh những câu hỏi mà các nhà phân tích vốn chủ sở hữu thường hỏi theo phản xạ, nhưng các dự án Token lại muốn giữ bí mật.
Doanh thu và dòng tiền của Ripple phụ thuộc bao nhiêu vào việc bán XRP theo thời gian? Các nhà đầu tư nên định giá một công ty kiểm soát một lượng lớn Token biến động được ký quỹ, mà một phần bị ảnh hưởng bởi các quyết định và thông báo về sản phẩm của chính công ty? Mức tăng trưởng của RLUSD, xử lý thanh toán, dịch vụ lưu ký và môi giới chính có bền vững như thế nào so với hiệu ứng đánh giá theo thị trường XRP ?
Đây không phải là những lo ngại mang tính giả thuyết. Một bài phân tích của Forbes năm 2024 đã mô tả Ripple là một "thây ma tiền điện tử" với thu nhập phí khiêm tốn so với lượng Token nắm giữ khổng lồ.
Kể từ đó, công ty đã có những động thái tích cực để khắc phục đặc điểm đó thông qua thương vụ mua lại Hidden Road trị giá 1,25 tỷ đô la, thương vụ mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Rail trị giá 200 triệu đô la và việc xây dựng RLUSD, nơi xử lý khoảng 95 tỷ đô la thanh toán.
Nhưng IPO sẽ đóng băng quá trình phát triển đó trong hồ sơ nộp lên SEC, dẫn đến việc phải liên tục so sánh giữa các hoạt động kinh doanh cơ bản và biến động Treasury Token .
Ripple cũng đang chịu lệnh cấm liên bang vĩnh viễn liên quan đến các giao dịch XRP của tổ chức và một khoản vi phạm mới trị giá 125 triệu đô la trong sổ sách kế toán. Lịch sử này hoàn toàn có thể quản lý được bằng IPO, vì nhiều công ty niêm yết với các thỏa thuận pháp lý, nhưng không phải là hoàn toàn trong sạch.
Điều này có nghĩa là phải tiết lộ thêm các yếu tố rủi ro, thêm các câu hỏi từ nhà phân tích và nhắc nhở theo thời gian thực rằng luật chứng khoán Hoa Kỳ đã ăn sâu vào hành vi trước đây của công ty.
Một công ty đã dành nhiều năm tranh luận rằng XRP không phải là chứng khoán thì dễ hiểu là không mấy nhiệt tình trong việc ngay lập tức trở thành đơn vị phát hành chứng khoán đã đăng ký, với mọi động thái liên quan đến XRP đều sẽ được đánh giá theo cùng một bộ quy tắc.
Vết sẹo trên thị trường công cộng của tiền điện tử
Sự thận trọng của Ripple có lý hơn khi xét đến cách thị trường công cộng Hoa Kỳ đối xử với các công ty tiền điện tử đã thực hiện bước nhảy vọt này.
Coinbase là một câu chuyện cảnh báo. Công ty này đã thực hiện niêm yết trực tiếp theo đúng quy định vào tháng 4 năm 2021, với sự hỗ trợ của các cố vấn blue-chip và công bố thông tin đầy đủ theo quy định.
Trong vòng hai năm, SEC vẫn kiện Coinbase, cáo buộc sàn giao dịch này điều hành một công ty môi giới và đại lý chưa đăng ký.
Bài học được cả ngành công nghiệp tiếp thu: việc niêm yết cổ phiếu lần đầu không phải là một nơi trú ẩn an toàn về mặt pháp lý. Nó có thể khiến bạn trở thành mục tiêu lớn hơn bằng cách tập trung trách nhiệm pháp lý và tạo ra một hình thức thực thi dễ thấy.
Circle đã thử sáp nhập SPAC vào năm 2021, nhưng đã thất bại do quy định và điều kiện thị trường trở nên tồi tệ. Cuối cùng, công ty đã hoàn tất IPO thành công vào năm 2025.
Gemini cũng đi theo con đường tương tự, niêm yết sau khi các khuôn khổ pháp lý được củng cố. Các công ty tiền điện tử niêm yết minh bạch là những công ty có nền kinh tế tương tự như các công ty fintech truyền thống, nhàm chán, trả phí và lợi nhuận.
Các công ty giống với công ty chuyển tiền được quản lý hoặc nhà cung cấp dịch vụ lưu ký có thể phù hợp với các mô hình phân tích và khuôn khổ tuân thủ hiện có.
Ripple không đáp ứng được những tiêu chí đó. Đồng thời, Ripple là đơn vị phát hành Token XRP, một ngân hàng tiềm năng đang chờ cấp phép, một đơn vị vận hành stablecoin RLUSD, một đơn vị sở hữu cơ sở hạ tầng thị trường Vốn Hidden Road, và một công ty có lịch sử thực thi pháp luật rõ ràng.
Việc nhồi nhét cấu trúc lai ghép đó vào một chứng khoán công khai sẽ khiến mọi cơ quan quản lý tranh cãi về cách thức công ty nên được giám sát, định giá và có khả năng bị chia tách.
Việc duy trì quyền riêng tư trong khi theo đuổi điều lệ ngân hàng quốc gia và thiết lập mối quan hệ có cấu trúc với nhiều cơ quan quản lý cho phép Ripple lựa chọn người giới thiệu.
Tuyến đường thuê ngân hàng khiến công ty phải chịu sự giám sát thận trọng, nhưng coi dự trữ RLUSD gửi tại Cục Dự trữ Liên bang là hoạt động ngân hàng, chứ không phải là phát hành chứng khoán.
Về cơ bản, đây là một lập trường quản lý khác so với việc cố gắng giải thích cơ chế lưu ký XRP và RLUSD trong Biểu mẫu 10-K trong khi bảo vệ chống lại các vụ kiện tụng chứng khoán tiềm ẩn.
Sự do dự tiết lộ điều gì
Thái độ “không vội vàng” của Ripple đối với thị trường công cộng là một tín hiệu đáng giải mã.
Nếu một công ty được chứng minh là hợp pháp, có vị thế chiến lược và có giá trị 40 tỷ đô la được Citadel Securities, Fortress và Brevan Howard hỗ trợ vẫn thích chào mua công khai, vòng gọi vốn riêng tư và đơn xin cấp điều lệ ngân hàng hơn là niêm yết công khai, thì không phải vì bảng cân đối kế toán yếu hay mô hình kinh doanh bị phá vỡ.
Mặc dù nhiều thứ đã thay đổi dưới thời chính quyền Tổng thống Donald Trump, chế độ thị trường công cộng của Hoa Kỳ vẫn coi các cấu trúc tiền điện tử gốc là vấn đề cần được ngăn chặn hơn là hình thức cần được điều chỉnh.
Bất chấp nhiều năm trưởng thành, áp dụng theo thể chế và các cuộc chiến pháp lý diễn ra đến hồi kết, cơ sở hạ tầng để định giá hợp lý và quản lý các công ty kinh doanh kết hợp mã thông báo vẫn chưa phát triển.
Các công ty tiền điện tử đã phát hiện ra rằng giờ đây họ có thể tiếp cận Vốn tổ chức lớn, tính hợp pháp về mặt quy định và thanh khoản của các bên liên quan thông qua các đợt chào bán riêng lẻ, khuôn khổ tiền điện tử ổn định như Đạo luật GENIUS và điều lệ ngân hàng mà không cần phải từ bỏ quyền kiểm soát tường thuật hoặc mở rộng phạm vi kiện tụng của họ thông qua các hồ sơ công khai.
Đó không phải là một sự chênh lệch giá tạm thời. Đó là một đánh giá mang tính cấu trúc về việc con đường ít cản trở nhất thực sự nằm ở đâu.
Riêng đối với Ripple, việc duy trì tính riêng tư sẽ duy trì được tính linh hoạt tối đa trong việc quản lý Treasury XRP và chiến lược RLUSD trong khi công ty tái thiết thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính toàn diện.
Việc niêm yết ngay bây giờ sẽ khóa chặt câu chuyện đang diễn ra vào vở kịch thu nhập hàng quý, vốn trước nay không có lợi cho ngành này.
Tốt hơn là chứng minh mô hình này hoạt động hiệu quả, tăng cường mối quan hệ quản lý thông qua quy trình cấp phép ngân hàng và chờ cho đến khi thị trường công khai thực sự có thể định giá được Ripple đang trở thành như thế nào thay vì như trước đây.
Công ty đã đánh bại SEC tại tòa, nhưng họ chọn cách không kiểm tra xem Phố Wall đã sẵn sàng để hiểu những gì sẽ xảy ra tiếp theo hay chưa.
