Nhận thông tin chi tiết và phân tích tiền điện tử dựa trên dữ liệu tốt nhất mỗi tuần:
Hiểu về nhịp điệu thay đổi của thị trường Bitcoin
Những điểm chính cần ghi nhớ:
Nguồn cung Bitcoin đang luân chuyển dần dần hơn khi những người nắm giữ lâu năm phân phối theo từng đợt và những người tham gia mới hấp thụ nguồn cung, cho thấy quá trình chuyển giao quyền sở hữu được cân nhắc kỹ lưỡng hơn.
Chỉ riêng các ETF Bitcoin giao ngay và Chiến lược đã hấp thụ gần 90% mức tăng nguồn cung holder ngắn hạn kể từ đầu năm 2024 và hiện chiếm 23% tổng số BTC đang hoạt động trong năm qua.
Biến động thực tế tiếp tục ổn định, cho thấy cấu trúc thị trường trưởng thành hơn được xác định bởi nhu cầu của tổ chức và nhịp điệu chu kỳ kéo dài.
Giới thiệu
Sau khi đạt mức cao nhất mọi thời đại vào đầu năm nay, Bitcoin phần lớn đang trong giai đoạn củng cố, lần đầu tiên giảm xuống dưới 100.000 đô la kể từ tháng 6. Sự kết hợp của những bất lợi kinh tế vĩ mô, sự suy yếu của thị trường chứng khoán và một trong những sự kiện thanh khoản tiền điện tử lớn nhất đã làm giảm tâm lý và làm chậm dòng vốn đổ vào, đặt ra câu hỏi về tính bền vững của thị trường Bull . Thêm vào đó, nỗi lo ngại ngày càng gia tăng về việc những người nắm giữ lớn hoặc "cá voi OG" di chuyển hoặc bán ra các đồng tiền đầu cơ, gây áp lực lên BTC và thị trường tiền điện tử nói chung, hiện đang ở mức gần 3,6 nghìn tỷ đô la sau những đợt giảm gần đây.
Bên dưới bề mặt, dữ liệu Bitcoin on chuỗi bổ sung thêm bối cảnh quan trọng. Trong ấn bản State of the Network của Coin Metrics tuần này, chúng tôi khám phá cách những thay đổi trong hành vi holder Bitcoin và các yếu tố chính thúc đẩy nhu cầu đang ảnh hưởng đến tâm lý và định hình nhịp điệu của chu kỳ này. Bằng cách phân tích những thay đổi trong nguồn cung chủ động và các kênh nhu cầu, chúng tôi xem xét liệu những biến động gần đây có phản ánh hoạt động chốt lời cuối chu kỳ hay là một sự chuyển đổi mang tính cấu trúc hơn về cơ sở sở hữu Bitcoin .
Phân phối cung ứng đáp ứng sự hấp thụ của tổ chức
Cung cấp tích cực
Trước tiên, chúng ta hãy xem xét nguồn cung đang hoạt động của Bitcoin, cung cấp cái nhìn sâu sắc về hoạt động theo độ tuổi của các đơn vị, được phân đoạn dựa trên thời gian chuyển động on-chain gần nhất. Điều này ngữ cảnh hóa cách nguồn cung được phân bổ giữa các đồng tiền không hoạt động (ngủ đông) và các đồng tiền đã chuyển động gần đây hơn (còn được gọi là " Sóng HODL ").
Dưới đây, chúng tôi phân tách phần nguồn cung Bitcoin không dịch chuyển trong hơn một năm, một đại diện cho nguồn cung holder dài hạn (LTH). Theo lịch sử, nguồn cung này tăng lên trong các thị trường giá xuống khi các đồng tiền được hợp nhất vào những người nắm giữ dài hạn, và giảm xuống khi những người nắm giữ này bắt đầu dịch chuyển đồng tiền của họ, nhận được lợi nhuận và phân phối sức mạnh trong các thị trường Bull .
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
Ngày nay, khoảng 52% trong tổng số 19,94 triệu Bitcoin đang lưu hành vẫn không hoạt động trong hơn một năm, giảm so với mức khoảng 61% vào đầu năm 2024. Cả mức tăng trong thị trường giá xuống và mức giảm trong thị trường Bull lên đều đã giảm đáng kể, với các đợt phân phối dần dần diễn ra vào quý 1 năm 2024, quý 3 năm 2024 và gần đây hơn là vào năm 2025. Điều này cho thấy những người nắm giữ lâu dài đang phân phối theo cách bền vững hơn, phản ánh quá trình chuyển giao quyền sở hữu kéo dài hơn.
ETF và DAT là động lực thúc đẩy nhu cầu
Ngược lại, nguồn cung holder ngắn hạn (các đồng tiền hoạt động trong năm qua) đã tăng đều đặn kể từ năm 2024, khi các đồng tiền trước đây không hoạt động được đưa trở lại lưu thông. Điều này trùng hợp với sự ra mắt của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và sự gia tăng tích lũy Trái phiếu Tài sản Kỹ thuật số (DAT), cả hai đều đã tạo ra các kênh cầu mới, ổn định, hấp thụ nguồn cung được phân phối lại.
Tính đến tháng 11 năm 2025, 7,83 triệu BTC đã hoạt động trong năm qua, tăng từ 5,86 triệu BTC vào đầu năm 2024, tăng khoảng 34% khi các đồng tiền trước đây không hoạt động được đưa trở lại lưu thông. Trong cùng kỳ, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay và lượng nắm giữ Treasury của Strategy đã tăng từ khoảng 600 nghìn BTC lên 1,9 triệu BTC, hấp thụ gần 90% mức tăng ròng trong nguồn cung holder ngắn hạn. Tổng cộng, các phương tiện này hiện chiếm khoảng 23% tổng nguồn cung holder ngắn hạn.
Mặc dù dòng vốn chảy vào đã giảm dần trong những tuần gần đây, xu hướng chung phản ánh sự chuyển dịch dần dần nguồn cung sang các kênh sở hữu ổn định hơn, lâu dài hơn, một đặc điểm độc đáo của cấu trúc thị trường trong chu kỳ này.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries (Lưu ý: Nguồn cung ETF không bao gồm FBTC của Fidelity và nguồn cung DAT bao gồm Strategy)
Hành vi của holder Short và dài hạn
Xu hướng lợi nhuận thực tế củng cố mô hình điều tiết được thấy trong động lực cung Bitcoin. Tỷ lệ Lợi nhuận Đầu ra Chi tiêu (SOPR) , thước đo liệu người nắm giữ đang chi tiêu tiền điện tử với lãi hay lỗ, cung cấp góc nhìn về cách các nhóm holder khác nhau hành xử trong các chu kỳ thị trường.
Trong các chu kỳ trước, cả người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đều có xu hướng chốt lời và lỗ trong những biến động mạnh, đồng bộ. Gần đây, mối quan hệ này đã phân kỳ. Chỉ số SOPR holder dài hạn vẫn duy trì ở mức trên 1, cho thấy lợi nhuận được hiện thực hóa ổn định và phân phối đều đặn vào thị trường.
Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro
SOPR holder ngắn hạn đang dao động gần mức hòa vốn, giải thích một phần tâm lý thận trọng gần đây của thị trường, khi nhiều nhà đầu tư ngắn hạn đang nắm giữ gần mức giá gốc. Sự phân kỳ giữa các nhóm cổ phiếu phản ánh một giai đoạn thị trường ổn định hơn, khi nhu cầu của các tổ chức hấp thụ nguồn cung được phân bổ lại thay vì chứng kiến những đợt bùng nổ và suy thoái nhanh chóng như trước đây. Việc SOPR ngắn hạn duy trì trên 1 có thể là một sự xác nhận cho đà tăng trưởng mạnh mẽ.
Mặc dù đợt thoái lui rộng hơn vẫn sẽ nén lợi nhuận trên nhiều nhóm, nhưng mô hình chung chỉ ra một cấu trúc cân bằng hơn trong đó doanh thu cung ứng và hiện thực hóa lợi nhuận diễn ra dần dần, kéo dài nhịp điệu chu kỳ của Bitcoin.
Sự biến động giảm dần của Bitcoin
Sự điều chỉnh mang tính cấu trúc này cũng thể hiện rõ trong hồ sơ biến động của Bitcoin, vốn đã tiếp tục có xu hướng giảm theo thời gian. Biến động thực tế của Bitcoin trong 30, 60, 180 và 360 ngày đã ổn định gần 45-50% so với quá khứ bùng nổ hơn, vốn đã dẫn đến các chu kỳ bùng nổ và suy thoái rõ rệt. Ngày nay, hồ sơ biến động của Bitcoin ngày càng giống với cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, cho thấy sự trưởng thành của nó như một tài sản. Điều này phản ánh cả tính thanh khoản được cải thiện và cơ sở nhà đầu tư được củng cố bởi các tổ chức hơn.
Đối với các nhà phân bổ, sự biến động giảm bớt này có thể làm tăng sức hấp dẫn của BTC trong danh mục đầu tư, đặc biệt là khi mối tương quan với các tài sản vĩ mô như cổ phiếu và vàng vẫn còn biến động.
Nguồn: Coin Metrics Market Data Pro
Phần kết luận
Xu hướng on-chain của Bitcoin cho thấy chu kỳ này đang diễn ra qua các giai đoạn kéo dài và ôn hòa hơn, mà chưa cho thấy những đợt bùng nổ hưng phấn như đã thấy trong các thị trường Bull trước đây. Việc phân phối nguồn cung đang diễn ra theo từng đợt, và phần lớn được hấp thụ bởi các kênh cầu bền vững hơn, ETF, DAT và quyền sở hữu của các tổ chức rộng rãi hơn. Sự chuyển đổi này cho thấy một cấu trúc thị trường trưởng thành hơn, nơi biến động và tốc độ đang giảm dần , và các chu kỳ đang kéo dài.
Tuy nhiên, đà tăng trưởng vẫn phụ thuộc vào nhu cầu bền vững. Dòng vốn ETF chững lại, áp lực lên một số DAT, các đợt thanh lý gần đây trên toàn thị trường, và chỉ số SOPR hòa vốn của những người nắm giữ ngắn hạn đều cho thấy thị trường đang trong quá trình điều chỉnh. Nguồn cung holder dài hạn tăng liên tục (các đồng tiền không hoạt động trong hơn một năm), SOPR tăng trên 1, và dòng vốn mới đổ vào các ETF Bitcoin giao ngay và stablecoin có thể là những tín hiệu quan trọng cho thấy sức mạnh đang phục hồi.
Nhìn về tương lai, việc giảm bớt bất ổn vĩ mô, cải thiện điều kiện thanh khoản và những diễn biến pháp lý liên quan đến cấu trúc thị trường có thể giúp đẩy nhanh dòng vốn và kéo dài thị trường Bull . Mặc dù tâm lý đã lắng xuống, thị trường vẫn đang trên đà phục hồi sau những đợt tái cấu trúc giảm đòn bẩy gần đây, được hỗ trợ bởi các kênh tổ chức ngày càng phát triển và việc áp dụng cơ sở hạ tầng on-chain .
Cập nhật số liệu Coin Metrics
Theo dõi bản tin State of the Market của Coin Metrics, bản tin này cung cấp bối cảnh cho các biến động của thị trường tiền điện tử trong tuần với bình luận ngắn gọn, hình ảnh phong phú và dữ liệu kịp thời.
Như thường lệ, nếu bạn có bất kỳ phản hồi hoặc yêu cầu nào, vui lòng cho chúng tôi biết tại đây .
Đăng ký và các số báo trước
Báo cáo State of the Network của Coin Metrics là góc nhìn khách quan, hàng tuần về thị trường tiền điện tử dựa trên dữ liệu mạng lưới (on-chain) và thị trường của chúng tôi.
Nếu bạn muốn nhận State of the Network trong hộp thư đến, vui lòng đăng ký tại đây . Bạn có thể xem các số trước của State of the Network tại đây .
