Với sự phát triển nhanh hơn dự kiến của stablecoin trong những năm gần đây, tác động của chúng đối với hệ thống tiền tệ quốc tế ngày càng sâu sắc. Trong bối cảnh đó, bài viết này sử dụng một góc nhìn phân tích mới - "lĩnh vực lưu thông tiền tệ" - để phân tích một cách có hệ thống logic lý thuyết đằng sau ảnh hưởng stablecoin đối với hệ thống tiền tệ quốc tế từ các khía cạnh không gian, thể chế và chức năng. Dựa trên góc nhìn lĩnh vực lưu thông tiền tệ, bài viết này, kết hợp với các nghiên cứu điển hình và dữ liệu mới nhất, tiếp tục làm rõ hơn tình trạng hiện tại của tác động của stablecoin đối với hệ thống tiền tệ quốc tế và đưa ra các khuyến nghị chính sách tương ứng để tăng cường quản lý stablecoin và cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế, nhằm giải quyết một cách có hệ thống những thay đổi về cấu trúc đang diễn ra trong lĩnh vực lưu thông tiền tệ. Nhìn chung, khuôn khổ phân tích của bài viết này cung cấp một góc nhìn mới và hỗ trợ lý thuyết để hiểu được sự mở rộng toàn cầu của stablecoin và tác động sâu sắc của chúng đối với hệ thống tiền tệ quốc tế.
Bài viết này được đăng trên Tạp chí Thương mại và Hợp tác kinh tế quốc tế số 8 năm 2025. Để dễ đọc, bài viết được đăng thành hai phần, đây là phần thứ hai.
Tác động của stablecoin lên hệ thống tiền tệ quốc tế: Phân tích dựa trên phạm vi lưu thông tiền tệ
Tình hình hiện tại của tác động của Stablecoin lên hệ thống tiền tệ quốc tế từ góc độ lưu thông tiền tệ
Từ góc độ lưu thông tiền tệ, chúng ta không chỉ có thể hiểu rõ hơn "tại sao crypto và stablecoin khó quản lý và kiểm soát" - tức là nguyên nhân gốc rễ nằm ở việc thiếu khuôn khổ thể chế cho các lĩnh vực lưu thông tiền tệ mới - mà còn quan sát rõ hơn quỹ đạo tác động của stablecoin lên hệ thống tiền tệ quốc tế . Cụ thể, điều này bao gồm bốn khía cạnh: Thứ nhất, sự mờ nhạt ranh giới trong lĩnh vực lưu thông tiền tệ. Đặc điểm phi tập trung và lưu thông toàn cầu stablecoin làm mờ ranh giới địa lý của các loại tiền tệ truyền thống, đặc biệt rõ ràng khi stablecoin đô la Mỹ được các tổ chức thanh toán truyền thống áp dụng. Thứ hai, sự định hình lại quyền lực tiền tệ. Stablecoin đô la Mỹ có thể được giao dịch mà không cần tài khoản ngân hàng hoặc mạng lưới thanh toán truyền thống, giúp giảm rào cản gia nhập và mở rộng lưu thông của đô la Mỹ cũng như sức mạnh tiền tệ quốc tế của nó. Thứ ba, sự cạnh tranh giữa các loại tiền tệ công và tư. Stablecoin dựa vào các mạng lưới toàn cầu do thị trường dẫn dắt, khác biệt đáng kể so với mô hình mở rộng CBDC do nhà nước dẫn dắt. Thứ tư, thách thức đối với việc quản lý. Việc thiếu các tiêu chuẩn quản lý toàn cầu thống nhất dẫn đến khoảng trống pháp lý trong lưu thông xuyên biên giới của stablecoin, làm gia tăng rủi ro tài chính và tạo điều kiện cho các hoạt động bất hợp pháp. Phần này sẽ kết hợp dữ liệu mới nhất và các nghiên cứu điển hình để phân tích sâu sắc nhiều tác động của stablecoin(chủ yếu là stablecoin đô la Mỹ) đối với hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại từ bốn khía cạnh này.
Giải quyết ranh giới từ góc nhìn của lĩnh vực lưu thông tiền tệ: Tích hợp nhanh chóng cơ sở hạ tầng cho lưu thông tiền tệ quốc tế với Stablecoin
Hệ thống tiền tệ quốc tế hiện tại dựa vào các hệ thống ngân hàng truyền thống và mạng lưới SWIFT cho quyết toán xuyên biên giới. Tuy nhiên, do sự tham gia của nhiều bên trung gian (các bên giao dịch và ngân hàng trung gian, v.v.) và các đánh giá tuân thủ chống rửa tiền và chống gian lận trong quá trình thanh toán bù trừ và quyết toán, nên hệ thống này thường phải chịu chi phí giao dịch cao, tốc độ chậm và tính minh bạch thấp. Ngược lại, stablecoin đơn giản hóa đáng kể quy trình chuyển tiền quốc tế thông qua công nghệ blockchain. Người gửi chỉ cần chuyển stablecoin trực tiếp đến địa chỉ ví của người nhận. Trong quá trình này, giao dịch được mạng blockchain xem xét và phê duyệt và sau khi được xác nhận, giao dịch sẽ được ghi lại vĩnh viễn trên blockchain, đảm bảo tính minh bạch, bảo mật và quyết toán tức thì (BIS, 2023). Mặc dù các nhà cung cấp thanh toán stablecoin phải tuân theo các quy định chống rửa tiền tương tự như đối với tiền pháp định, nhưng thời gian chuyển tiền vẫn ngắn hơn nhiều so với các hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống. Trong những năm gần đây, với những tiến bộ đáng kể trong cơ sở hạ tầng blockchain(blockchain hiệu suất cao có khả năng thực hiện hàng nghìn giao dịch mỗi giây đã được triển khai), hiệu quả và lợi thế về chi phí của thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin đã được chứng minh đầy đủ (Adachie và cộng sự, 2022), và ngày càng có nhiều cá nhân và doanh nghiệp lựa chọn sử dụng stablecoin cho thanh toán xuyên biên giới. Thống kê từ Token Terminal cho thấy khối lượng chuyển tiền stablecoin hàng tháng trên toàn cầu tăng trưởng gấp mười lần trong bốn năm qua (2020-2024), từ 100 tỷ đô la mỗi tháng lên 1 nghìn tỷ đô la. Do giao dịch stablecoin liên quan đến lượng lớn các chương trình giao dịch tự động tạo điều kiện cho việc chênh lệch giá stablecoin, cung cấp thanh khoản và tạo lập thị trường, Visa đã điều chỉnh thêm thuật toán của mình để phản ánh quy mô thực tế của stablecoin được sử dụng cho thanh toán chuyển khoản. Sau khi điều chỉnh, khối lượng chuyển tiền stablecoin toàn cầu vào tháng 10 năm 2024 là 512 tỷ đô la (so với chỉ 17,8 tỷ đô la vào tháng 10 năm 2019), với 119,5 triệu giao dịch, cho thấy nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với stablecoin trong thanh toán toàn cầu và giao dịch xuyên biên giới. Hơn nữa, stablecoin hoạt động quanh năm, duy trì mức giao dịch cao ngay cả vào cuối tuần.
Ngoài dữ liệu giao dịch, nhiều công ty truyền thống và nền tảng công nghệ tài chính mới nổi trong lĩnh vực thanh toán gần đây đã đẩy nhanh việc ứng dụng stablecoin vào các hệ thống thanh toán truyền thống. Đầu tiên, các nền tảng thanh toán internet đang nhanh chóng dấn thân vào việc kinh doanh stablecoin . Ví dụ, PayPal đã ra mắt stablecoin PayPal USD (PYUSD) vào tháng 8 năm 2023 để đơn giản hóa và đẩy nhanh quy trình giao dịch trên mạng lưới người dùng toàn cầu rộng lớn của mình. Vào tháng 10 năm 2024, PayPal đã hợp tác với EY để hoàn thành giao dịch chuyển tiền thương mại stablecoin đầu tiên sử dụng PYUSD. Cùng tháng đó, một gã khổng lồ thanh toán internet khác, Stripe, đã công bố hợp tác với Paxos để hỗ trợ thanh toán stablecoin. Thứ hai, các tổ chức thanh toán truyền thống đang tích cực tích hợp thanh toán stablecoin . Visa, tổ chức thanh toán thẻ lớn thứ hai thế giới, đã trở thành một trong những tổ chức tài chính lớn đầu tiên sử dụng blockchain Solana cho quyết toán stablecoin quy mô lớn ngay từ tháng 9 năm 2023. Vào tháng 10 năm 2024, Visa đã công bố thành lập nền tảng blockchain VTAP để giúp các tổ chức phát hành và vận hành stablecoin một cách độc lập. Cuối cùng, SWIFT, với tư cách là cốt lõi của hệ thống thanh toán toàn cầu hiện tại, cũng đang tích cực hướng tới khả năng tương thích với stablecoin. Ví dụ, BVNK đã ra mắt giải pháp thanh toán tương thích với SWIFT, cho phép các doanh nghiệp dễ dàng trao đổi giữa đô la Mỹ, euro và stablecoin. Ba ngân hàng lớn của Nhật Bản cũng đã bắt đầu tìm hiểu về việc tích hợp stablecoin với SWIFT, nhằm mục đích cải thiện hiệu quả thanh toán xuyên biên giới và giảm các loại phí liên quan. Thanh toán stablecoin đã ngày càng được các tổ chức tài chính và doanh nghiệp chính thống chấp nhận và sẽ đẩy nhanh quá trình hội nhập của chúng vào hệ thống tài chính toàn cầu, dần dần thay đổi các mô hình thanh toán và phương thức lưu thông tiền tệ hiện có. Xu hướng này đang dẫn đến những thay đổi về hình thức và phạm vi lưu thông tiền tệ quốc tế, do hệ thống tiền tệ quốc tế chi phối, đồng thời cũng đang đẩy nhanh quá trình xóa nhòa ranh giới giữa phạm vi lưu thông của tiền crypto và tiền điện tử.
Tái định hình quyền lực từ góc nhìn của lĩnh vực lưu thông tiền tệ: Chủ quyền của các loại tiền tệ không phải của Hoa Kỳ chịu tác động nghiêm trọng hơn
Về mặt lý thuyết, các đồng tiền stablecoin) được neo giá vào các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ có thể đặt ra thách thức đối với chủ quyền tiền tệ của một số quốc gia. Đặc biệt ở những quốc gia đang trải qua lạm phát nghiêm trọng hoặc mất giá tiền tệ, công chúng có thể thích sử dụng các đồng stablecoin được neo giá vào ngoại tệ hơn là tiền tệ pháp định của chính họ. Điều này có thể dẫn đến tình trạng tháo chạy vốn và làm trầm trọng thêm tình trạng đô la hóa, đồng thời làm suy yếu chức năng của đồng nội tệ (Frost và cộng sự, 2021; Garita và cộng sự, 2024). Cựu Quyền Kiểm soát Tiền tệ, Brooks, cũng cho rằng rằng với giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin ổn định được neo giá bằng đô la đạt hàng trăm tỷ đô la và khối lượng giao dịch hỗ trợ vượt quá hàng nghìn tỷ đô la, ngày càng nhiều công dân ở các quốc gia có lạm phát cao đang lựa chọn sử dụng stablecoin được neo giá bằng đô la làm tài khoản tiết kiệm tổng hợp. Họ không cần phải mở tài khoản tại các ngân hàng địa phương, chỉ cần kết nối internet. Hơn nữa, nhiều stablecoin trả lãi và có phí giao dịch thấp hoặc thậm chí bằng không, cho phép họ thoát khỏi các chính sách tiền tệ của các nước đang phát triển và lưu trữ giá trị lao động của họ dưới dạng đô la tương đối ổn định. Ngay cả ở một số quốc gia đã công khai tuyên bố từ bỏ đồng đô la (Mỹ Latinh và Châu Phi), ngày càng nhiều công ty khởi nghiệp cung cấp các tùy chọn tiết kiệm và thanh toán stablecoin.
Trong chu kỳ nới lỏng và thắt chặt chính sách tiền tệ cực đoan này Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, stablecoin đã phát triển thành một kênh thay thế quan trọng để có được đô la Mỹ. Đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định hoặc mất giá, mọi người sẵn sàng chuyển tài sản của mình sang stablecoin để tránh rủi ro mất giá tiền tệ. Dữ liệu cho thấy vào năm 2024, tại 17 quốc gia hoặc khu vực (các quốc gia thị trường mới nổi), các doanh nghiệp và người tiêu dùng trả giá mức phí bảo hiểm trung bình cao hơn 4,7% so với giá đô la Mỹ tiêu chuẩn cho stablecoin , tổng cộng là 4,7 tỷ đô la và dự kiến sẽ tăng lên 25,4 tỷ đô la vào năm 2027. Argentina có mức phí bảo hiểm stablecoin cao nhất ở mức 30%, trong đó là Nigeria với 22,1%, cho thấy nhu cầu cực kỳ cao đối với stablecoin trong số cư dân và doanh nghiệp địa phương. Sự mất giá tiền tệ nghiêm trọng, bất ổn kinh tế và khả năng tiếp cận hạn chế với đồng đô la Mỹ truyền thống đã khiến mọi người chuyển sang stablecoin để bảo vệ tài sản ở các quốc gia này; ở một số quốc gia này, tỷ lệ mua stablecoin trên sàn giao dịch crypto cũng đã tăng vọt. Theo dữ liệu từ Bitso , kể từ nửa cuối năm 2023, 38% giao dịch mua crypto ở Mỹ Latinh là Bitcoin và 30% là stablecoin. Tại Argentina, tỷ lệ mua stablecoin bằng đô la Mỹ lên tới 60%, vượt xa mức 13% Bitcoin, khiến Argentina trở thành quốc gia mua stablecoin lớn nhất ở Mỹ Latinh. Bitso nhận thấy rằng khi giá trị đồng peso của Argentina giảm xuống dưới 0,004 đô la vào tháng 7 năm 2023, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin Argentina đã tăng vọt lên hơn 1 triệu đô la vào tháng lần và khi giảm xuống dưới 0,002 đô la vào tháng 12 năm 2023, khối lượng giao dịch đã vượt quá 10 triệu đô la vào tháng lần . Hơn nữa, vì thời kỳ cao điểm mua stablecoin là tuần đầu tiên của mỗi tháng, điều này cho thấy người Argentina mua stablecoin để bảo vệ stablecoin của họ khi nhận lương.
Cạnh tranh công tư từ góc độ lưu thông tiền tệ: Tiến độ triển khai tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương chậm hơn đáng kể so với lưu thông quốc tế.
Về mặt lý thuyết, CBDC, với tư cách là tiền kỹ thuật số hợp pháp do các ngân hàng trung ương phát hành, cung cấp một phương tiện thanh toán kỹ thuật số hợp pháp và được quản lý, đồng thời giảm chi phí giao dịch. Việc áp dụng rộng rãi và các quy định có mục tiêu tương ứng có thể tạo ra một hoàn cảnh thách thức hơn cho crypto , khiến một số lợi thế của chúng biến mất về lâu dài (Laboure và cộng sự, 2021). Đặc biệt, khi niềm tin của công chúng vào CBDC tăng lên, stablecoin có thể trở nên không còn khả dụng làm phương tiện trao đổi (Ozili, 2023). Trong những năm gần đây, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã tích cực thúc đẩy nghiên cứu, phát triển và triển khai CBDC Euro, trong đó một mục tiêu quan trọng là chống lại địa vị của stablecoin và các thế lực mới nổi khác trong lĩnh vực thanh toán thông qua một đồng Euro kỹ thuật số.
Tuy nhiên, trên thực tế, stablecoin và CBDC đang địa vị cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực lưu thông tiền tệ mới. Dữ liệu cho thấy mặc dù hơn 100 quốc gia và khu vực trên toàn thế giới đã khởi động nghiên cứu và phát triển CBDC, nhưng hầu hết đều đang ở giai đoạn đầu hoặc giữa giai đoạn phát triển, với những bất ổn đáng kể xung quanh các chương trình thí điểm và việc sử dụng thực tế. Theo Statista, tính đến tháng 1 năm 2025, chỉ có các dự án CBDC ở Trung Quốc, Nigeria, Bahamas và Jamaica là "đang hoạt động", nhưng tỷ lệ thâm nhập trong nước (thị thị phần) của họ thấp hơn 0,2%, hạn chế tiến độ lưu thông xuyên biên giới. Về mặt chính sách, sự phát triển của CBDC đồng thời bị hạn chế bởi năng lực quản trị quốc gia và những thay đổi chính sách, như được minh họa rõ nét trong trường hợp của Nigeria và Hoa Kỳ.
Trong đó ứng phó với tác động crypto, chính phủ Nigeria đã cấm các ngân hàng thương mại Nigeria tham gia vào bất kỳ giao dịch crypto vào tháng 2 năm 2021. Sau đó, vào tháng 10 cùng năm, chính phủ đã ra mắt đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, eNaira, với hy vọng thay thế các hoạt động dựa crypto không chính thức. Tuy nhiên, theo Ree (2023), một năm sau khi eNaira ra mắt, khoảng 98,5% ví eNaira chính thức đã bị bỏ rơi, chỉ có 1,5% được sử dụng tích cực cho các giao dịch. Trong khi đó, từ tháng 7 năm 2022 đến tháng 6 năm 2023, khối lượng giao dịch crypto tại Nigeria tăng trưởng 9% so với cùng kỳ năm trước, đạt 56,7 tỷ đô la. Sàn giao dịch crypto Kucoin tuyên bố rằng nhiều công dân Nigeria không những không tích cực sử dụng eNaira mà còn sử dụng crypto(đặc biệt là stablecoin) làm phương án thay thế để lưu trữ và chuyển giao tài sản. Từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024, việc sử dụng stablecoin tại Nigeria tiếp tục tăng, đưa Nigeria trở thành quốc gia sử dụng stablecoin lớn nhất ở khu vực cận Sahara châu Phi, chiếm khoảng 40% dòng vốn stablecoin chảy vào. Cuối cùng, vào tháng 1 năm 2024, chính phủ Nigeria buộc phải dỡ bỏ lệnh cấm crypto và công bố kế hoạch phát triển đồng stablecoin Naira (cNGN) hợp tác với một nhóm các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và công ty blockchain của Nigeria. Điều này chứng tỏ rằng, do thiếu năng lực quản trị công nghệ và kinh tế, CBDC không thể cạnh tranh hiệu quả với stablecoin toàn cầu như stablecoin stablecoin bằng đồng đô la Mỹ.
Trường hợp thứ hai liên quan đến một cuộc chiến chính sách gay gắt trong chính phủ Hoa Kỳ giữa việc phát hành CBDC và việc hỗ trợ một stablecoin được bảo chứng bằng đô la. Trong đó Dân chủ ủng hộ việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phát hành CBDC được bảo chứng bằng đô la, cho rằng rằng với tư cách là một hành động chính thức, điều này có thể giúp Hoa Kỳ đóng vai trò hàng đầu trong việc thiết lập các tiêu chuẩn giao dịch tài chính kỹ thuật số quốc tế liên quan đến CBDC và hạn chế sự bành trướng nhanh chóng của khu vực tư nhân trong lĩnh vực đô la kỹ thuật số. Năm 2022, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã hợp tác với MIT trong Dự án Hamilton, nhằm mục đích khám phá tính khả thi về mặt kỹ thuật của CBDC, cung cấp nền tảng lý thuyết và thực tiễn cho đồng đô la kỹ thuật số, đồng thời duy trì sự ổn định tài chính và vị thế dẫn đầu phát triển thông qua đổi mới tài chính do chính phủ dẫn dắt (Bao Hong, 2022). Ngược lại, Đảng Cộng hòa cho rằng rằng ngành thanh toán Hoa Kỳ đã chứng kiến sự đổi mới liên tục ngay cả khi không có CBDC, và CBDC của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể lấn át sự đổi mới đó bằng cách "thống trị lĩnh vực". Với việc Trump tái đắc cử, stablecoin bằng đô la đã nhận được sự ủng hộ mạnh mẽ hơn nữa. Họ không chỉ ủng hộ mạnh mẽ Quốc hội trong việc thúc đẩy luật về tài sản kỹ thuật số, tăng cường quản lý stablecoin được neo giá bằng đô la và toàn bộ thị trường tài sản kỹ thuật số, mà còn ban hành các sắc lệnh hành pháp cấm các cơ quan liên bang tạo ra CBDC. Là quốc gia phát hành đồng tiền dự trữ lớn nhất thế giới và là nền kinh tế lớn nhất thế giới, các chính sách của Trump sẽ củng cố thêm địa vị của stablecoin đô la Mỹ và có thể có tác động mang tính biểu dương quốc tế đối với việc xây dựng chính sách công trong lĩnh vực lưu thông tiền tệ.
Những thách thức về quy định từ góc độ lưu thông tiền tệ: Các vùng xám đang mở rộng của quy định quốc tế
Do đặc điểm kỹ thuật của stablecoin và sự thiếu đồng nhất trong các tiêu chuẩn quy định giữa các khu vực, chúng thường hoạt động trong một "vùng xám" trong khuôn khổ quy định tiền tệ quốc tế hiện hành. Trong những năm gần đây, với sự gia tăng lưu hành stablecoin , việc sử dụng stablecoin phi tập trung và các công cụ rửa tiền phi tập trung, cùng với tình trạng "lạm dụng quyền lực" của các đơn vị phát hành stablecoin tập trung, những thách thức mà chúng đặt ra đối với quy định quốc tế ngày càng trở nên nghiêm trọng, đặc biệt là gây khó khăn cho việc quản lý và trừng phạt hiệu quả các hoạt động tội phạm xuyên biên giới. Cụ thể:
Với sự xuất hiện của stablecoin phi tập trung (như Dai) và các máy trộn phi tập trung, người dùng có thể hoàn tất giao dịch mà không cần dựa vào các tổ chức bên thứ ba, do đó lách luật. Ví dụ: tội phạm có thể sử dụng hợp đồng thông minh để chia một lượng lớn tiền stablecoin thành nhiều địa chỉ, sau đó thực hiện lần giao dịch thông qua các máy trộn để "tẩy trắng" tiền, cuối cùng hợp nhất chúng thành tài sản "sạch". Trở lại năm 2019, Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài (OFAC) của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã thêm Tornado Cash vào danh sách trừng phạt, cáo buộc công ty này có liên quan đến hơn 7 tỷ đô la hoạt động rửa tiền crypto và cấm công dân và doanh nghiệp Hoa Kỳ sử dụng dịch vụ. Tuy nhiên, điều này không thể ngăn chặn hoàn toàn hoạt động của công ty. Năm 2023, FBI và IRS đã bắt giữ người sáng lập Tornado Cash, cáo buộc ông ta hỗ trợ tội phạm rửa hơn 1 tỷ đô la thông qua các máy trộn. Tính đến, máy trộn vẫn đang hoạt động, với một phần đáng kể trong đó giao dịch liên quan đến stablecoin. Theo thống kê từ công ty phân tích blockchain Chainalysis, khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tiền ảo tăng trưởng mạnh mẽ kể từ năm 2020, vượt quá 1 tỷ đô la lần đầu tiên vào quý 4 năm 2020 và duy trì ở mức khoảng 2 tỷ đô la sau quý 1 năm 2021. Hơn nữa, khoảng 10% tiền được chuyển từ các địa chỉ crypto liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp được chuyển qua các sàn giao dịch tiền ảo, khiến các cơ quan quản lý khó theo dõi dòng tiền tội phạm. Tại Trung Quốc, kể từ nửa cuối năm 2020, crypto đã trở thành một kênh rửa tiền chính cho nhiều hoạt động bất hợp pháp và tội phạm khác nhau, cũng như thị trường chợ đen. Không chỉ đồng stablecoin USDT của Mỹ là đồng tiền chính, mà việc sử dụng nền tảng giao dịch phi tập trung và sàn giao dịch tiền ảo cũng trở thành một yếu tố quan trọng (Wang Xiaowei, 2022).
Các nhà phát hành stablecoin tập trung chiếm một khu vực "được quản lý yếu" giữa hai phạm vi lưu thông tiền tệ, khiến việc lạm dụng quyền lực của họ ngày càng trở nên phổ biến. Là một mắt xích quan trọng trong hệ sinh thái crypto, các nhà phát hành stablecoin đóng nhân vật trên thị trường tương tự như các ngân hàng trong hệ thống tài chính truyền thống. Tuy nhiên, một số nhà phát hành đã tham gia vào các hành vi không đúng mực như thổi phồng tài stablecoin thế chấp và thao túng thị trường. Ví dụ, Tether, nhà phát hành stablecoin đô la Mỹ lớn nhất thế giới, từ lâu đã gây tranh cãi do những cáo buộc không tuân thủ nghiêm ngặt tỷ lệ thế chấp 1:1. Năm 2023, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã phạt Tether số tiền khổng lồ 41 triệu đô la vì khai báo sai số lượng dự trữ đô la Mỹ, gây hiểu lầm cho khách hàng và thị trường. Tuy nhiên, trên toàn cầu, không có cơ quan quản lý hoặc chính sách nào tương xứng với phạm vi lưu thông của stablecoin đô la Mỹ, khiến việc quản lý và hạn chế stablecoin bên ngoài phạm vi quyền hạn của họ trở nên khó khăn. Đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và các nước đang phát triển, stablecoin đô la Mỹ và các nhà phát hành của họ được hưởng địa vị thị trường đặc quyền. Hiện tại, tình hình này dường như trở nên trầm trọng hơn do chính sách hỗ trợ mạnh mẽ của chính quyền Trump.
Khuyến nghị chính sách
Bài viết này quan điểm cho rằng sự xuất hiện của crypto và sự phát triển của công nghệ blockchain đã làm thay đổi sâu sắc lĩnh vực lưu thông tiền tệ. Là cầu nối giữa tiền pháp định và lĩnh vực lưu thông crypto, stablecoin không chỉ thúc đẩy đáng kể hệ sinh thái crypto trong những năm gần đây mà còn, bằng cách mang lại cho tiền pháp định những đặc tính phi tập trung , kỹ thuật số và có thể truy cập toàn cầu, khiến các phương pháp và hệ thống quản lý tài chính truyền thống trở nên kém hiệu quả, đặt ra thách thức liên tục cho hệ thống tiền tệ quốc tế từ nhiều góc độ. Do đó, để đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững của hệ thống tiền tệ quốc tế, cần bắt đầu từ việc xây dựng thể chế cho lĩnh vực lưu thông tiền tệ, cụ thể là thiết lập một khuôn khổ thể chế và năng lực công nghệ phù hợp với đặc điểm của lĩnh vực lưu thông tiền tệ mới. Ở giai đoạn hiện tại, việc thiết kế thể chế cho lĩnh vực lưu thông tiền tệ đang phải đối mặt với hai vấn đề rất nan giải: thứ nhất, trong lĩnh vực lưu thông tiền tệ mới, khu vực công không thể cung cấp đủ các lựa chọn hấp dẫn, dẫn đến vị trí chủ đạo của stablecoin . Cả hai về cơ bản là sự cạnh tranh giữa hai thế lực tiền tệ "nhà nước-thị trường"; vấn đề thứ hai là " độc quyền " của stablecoin đô la Mỹ. Do đó, bài viết này đề xuất các khuyến nghị chính sách sau:
Trước hết, bước quan trọng nhất là đẩy nhanh việc thực hiện các quy định toàn cầu đối với stablecoin(đặc biệt là stablecoin USD). Tình trạng khó khăn hiện tại không bắt nguồn từ việc thiếu các tài liệu chính sách tham khảo ; Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) đã công bố báo cáo quy định về stablecoin toàn cầu ngay từ năm 2022 (FSB, 2022) và Liên minh Châu Âu đã đưa ra quy định toàn diện đầu tiên trên thế giới về crypto —Dự luật Quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA)—vào tháng 5 năm 2023. Vấn đề chính nằm ở sự khác biệt đáng kể về thái độ và năng lực quản lý giữa các quốc gia khác nhau. Do nhiều nước đang phát triển từ lâu đã chịu ảnh hưởng của stablecoin USD, nên Trung Quốc được khuyến nghị nên chủ động khởi xướng hợp tác quốc tế để phấn đấu thành lập một cơ quan quản lý quốc tế chuyên trách. Điều này sẽ bao gồm việc thiết lập và triển khai một khuôn khổ quản lý thống nhất toàn cầu và nền tảng công nghệ để bảo vệ toàn diện trật tự tài chính quốc tế.
Thứ hai, nên đẩy nhanh việc cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế đa dạng bằng cách lấy CBDC hoặc Quyền rút vốn đặc biệt kỹ thuật số (eSDR) làm điểm khởi đầu. Sự trỗi dậy của stablecoin không chỉ cho thấy việc cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế là cấp thiết mà còn chỉ ra rằng phương tiện kỹ thuật số có thể là một hướng cải cách chủ chốt và hiệu quả. Xét về góc độ lưu thông tiền tệ, CBDC hoặc eSDR đều là những lựa chọn cải cách có thể được xem xét. Trong đó, với tư cách là một loại tiền kỹ thuật số do quốc gia dẫn đầu, CBDC có những lợi thế đáng kể trong thanh toán xuyên biên giới và ổn định tài chính do tính hợp pháp và bảo mật của nó, đồng thời vẫn duy trì quyền kiểm soát quốc gia đối với chính sách tiền tệ và ổn định tài chính. Tuy nhiên, khó khăn nằm ở việc đảm bảo việc nghiên cứu và ứng dụng CBDC ở các quốc gia khác nhau được đồng bộ hóa và có khả năng tương tác mạnh mẽ. Về vấn đề này, Trung Quốc có thể thực hiện các biện pháp chủ động để thúc đẩy mạnh mẽ trải nghiệm về cầu nối tiền tệ kỹ thuật số của nhân dân tệ kỹ thuật số và ngân hàng trung ương, thu hút nhiều quốc gia hơn tham gia vào nghiên cứu, phát triển và sử dụng CBDC xuyên biên giới. Xét về sự phát triển của hệ thống tiền tệ quốc tế, việc các tổ chức quốc tế như IMF phát hành tiền tệ siêu quốc gia về lâu dài là một lựa chọn thay thế cho đồng đô la Mỹ, và eSDR cũng có lợi thế là sử dụng xuyên biên giới thuận tiện và linh hoạt, cùng với giá trị thực tế ổn định hơn (Guan Tao, 2023). Đặc biệt, đối với các nước đang phát triển, đây là một lựa chọn tiền tệ quốc tế thực tế hơn so với CBDC. Là một quốc gia đang phát triển lớn, Trung Quốc có thể khuyến khích nhiều quốc gia khác tích cực tham gia vào việc phát triển stablecoin) neo giá vào SDR, do IMF dẫn đầu, nhằm giảm bớt sự phụ thuộc của các nước đang phát triển vào stablecoin bằng đô la Mỹ và khắc phục những hạn chế của chính họ về năng lực công nghệ và quản trị tài chính.
Cuối cùng, khuyến nghị nên thúc đẩy việc tích hợp stablecoin với hệ thống tài chính truyền thống trong phạm vi có thể kiểm soát được. Do những lợi thế của thanh toán dưới dạng quyết toán blockchain , cả CBDC và stablecoin đều có triển vọng phát triển đầy hứa hẹn và sẽ có tác động đáng kể đến việc xây dựng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới và cải cách hệ thống tiền tệ quốc tế (Liu Dongmin & Song Shuang, 2020). Trong đó thanh toán và chuyển tiền, stablecoin có thể được kết hợp với các sản phẩm tài chính truyền thống như chứng khoán và cho vay, thúc đẩy việc áp dụng hợp đồng thông minh trong các giao dịch tài chính. Sự tích hợp này dự kiến sẽ cải thiện việc tự động hóa các giao dịch tài chính, giảm chi phí giao dịch và nâng cao hiệu quả của thị trường tài chính (Feyen và cộng sự, 2021). Do đó, việc thúc đẩy ứng dụng sáng tạo stablecoin trong khuôn khổ pháp lý, đồng thời đảm bảo ổn định tài chính, mang lại nhiều lợi ích. Trung Quốc có thể xem xét việc khám phá sự đổi mới và ứng dụng stablecoin đô la Hồng Kông, đô la Úc hoặc nhân dân tệ ở nước ngoài tại Hồng Kông và Ma Cao như một khu vực quan sát thí điểm. Một mặt, họ có thể khám phá việc thiết lập một khuôn khổ tuân thủ khoa học cân bằng giữa hiệu quả và bảo mật; Mặt khác, nó có thể khám phá việc thu hút các tổ chức tài chính và ngành công nghiệp blockchain để phát triển các ứng dụng sáng tạo của stablecoin, đặc biệt là thử nghiệm các kết hợp sáng tạo giữa nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin trong các tình huống xuyên biên giới, để đạt được hệ thống song song "kiểm soát chủ quyền và hiệu quả thị trường".
