Hôm nay, chúng tôi tự hào thông báo rằng quỹ thanh khoản của chúng tôi đã đầu tư vào ENA, Token gốc của Ethena Protocol, đơn vị phát hành USDe, đồng đô la tổng hợp hàng đầu.
Trong bài đăng trên blog của chúng tôi, "Kết cục của Stablecoin" , chúng tôi đã nêu rõ stablecoin là thị trường mục tiêu lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử và lợi nhuận là ranh giới cuối cùng. Mặc dù chúng tôi đã định hướng đúng về stablecoin sinh lời, nhưng chúng tôi đã đánh giá thấp quy mô thị trường của đô la tổng hợp.
Chúng tôi chia stablecoin thành hai loại:
- Những người chia sẻ năng suất và
- Những cái không
Các đồng tiền ổn định chia sẻ lợi nhuận có thể được chia thành hai phần
- Những thứ luôn được hỗ trợ hoàn toàn 1:1 bởi tài sản Treasury do chính phủ bảo lãnh
- Những thứ không phải là: Đô la tổng hợp
Đô la tổng hợp không hoàn toàn được hỗ trợ bởi tài sản Treasury do chính phủ bảo lãnh; thay vào đó, chúng hướng đến mục tiêu tạo ra lợi nhuận và sự ổn định bằng cách thực hiện các chiến lược giao dịch trung lập delta trên thị trường tài chính.
Ethena là một giao thức phi tập trung, là đơn vị vận hành đồng đô la tổng hợp lớn nhất USDe.
Ethena đặt mục tiêu cung cấp một giải pháp thay thế ổn định cho các stablecoin truyền thống như USDC và USDT , với dự trữ chỉ mang lại lợi suất trái Treasury Mỹ ngắn hạn. Dự trữ USDE của Ethena tạo ra lợi suất và hướng đến sự ổn định thông qua một trong những chiến lược lớn nhất và đã được chứng minh trong tài chính truyền thống: giao dịch cơ sở .
Chỉ riêng giao dịch cơ sở trên hợp đồng tương lai Treasury Hoa Kỳ đã được tính bằng hàng trăm tỷ , nếu không muốn nói là hàng nghìn tỷ đô la. Ngày nay, việc tiếp cận các quỹ đầu cơ có cơ sở hạ tầng để thực hiện giao dịch cơ sở ở quy mô lớn chỉ dành riêng cho các nhà đầu tư được công nhận và các tổ chức đủ điều kiện. Tiền điện tử đang xây dựng lại hệ thống tài chính từ đầu, giúp mọi người đều có thể tiếp cận những cơ hội này thông qua token hóa.
Với tư cách là một đội ngũ, chúng tôi đã suy nghĩ về một đồng đô la tổng hợp được xây dựng dựa trên giao dịch cơ sở trong nhiều năm. Trở lại năm 2021, chúng tôi đã xuất bản một bài luận phác thảo cơ hội này và công bố khoản đầu tư vào UXD Protocol — Token đầu tiên được hỗ trợ hoàn toàn bởi giao dịch cơ sở.
Mặc dù UXD Protocol đã đi trước thời đại, Guy Young — nhà sáng lập kiêm CEO của Ethena Labs — theo chúng tôi, đã thực hiện tầm nhìn này một cách xuất sắc. Ngày nay, Ethena là đồng đô la tổng hợp lớn nhất, tăng trưởng lên 15 tỷ đô la trong vòng hai năm kể từ khi ra mắt trước khi điều chỉnh xuống còn khoảng 8 tỷ đô la sau đợt giảm mạnh vào ngày 10 tháng 10. Đây là đồng đô la kỹ thuật số lớn thứ ba trên toàn cầu, sau USDC và USDT.
Nguồn: DefiLlama
Động lực hệ thống cho đồng đô la tổng hợp
Ethena nằm ở giao điểm của ba xu hướng mạnh mẽ đang định hình lại nền tài chính hiện đại: stablecoin, perpification và token hóa.
Đồng tiền ổn định
Hiện có hơn 300 tỷ đô la tiền ổn định đang lưu hành, và con số này dự kiến sẽ tăng lên hàng nghìn tỷ vào cuối thập kỷ này. Trong gần một thập kỷ, USDT và USDC đã thống trị thị trường tiền ổn định, cùng nhau chiếm hơn 80% tổng nguồn cung . Cả hai loại tiền này đều không chia sẻ lợi nhuận trực tiếp với người nắm giữ — nhưng chúng tôi tin rằng, theo thời gian, việc chia sẻ lợi nhuận với người dùng sẽ trở thành chuẩn mực chứ không còn là ngoại lệ nữa.
Theo quan điểm của chúng tôi, các loại tiền ổn định cạnh tranh và tạo sự khác biệt trên ba khía cạnh chính: phân phối, thanh khoản và lợi nhuận .
Tether đã xây dựng được tính thanh khoản và khả năng phân phối toàn cầu vượt trội cho USDT. Đồng tiền này đóng vai trò là tài sản định giá chính trong giao dịch tiền điện tử và là cách được sử dụng rộng rãi nhất để tiếp cận đô la kỹ thuật số tại các thị trường mới nổi .
Circle đã tập trung vào việc thu hút phân phối bằng cách chia sẻ lợi nhuận với các đối tác như Coinbase — một chiến lược tuy hiệu quả cho tăng trưởng, nhưng lại gây áp lực lên biên lợi nhuận của Circle. Khi việc áp dụng tiền điện tử tăng tốc, chúng tôi kỳ vọng sẽ có nhiều công ty có mạng lưới phân phối rộng khắp trong lĩnh vực tài chính và công nghệ phát hành stablecoin của riêng họ, qua đó tiếp tục thương mại hóa thị trường stablecoin được bảo chứng bằng kho bạc.
Đối với những người mới tham gia vào lĩnh vực đô la kỹ thuật số, cách chính để nổi bật là thông qua lợi suất cao hơn. Trong vài năm qua, câu chuyện xoay quanh các đồng tiền ổn định sinh lời đã trở nên sôi động hơn. Tuy nhiên, những đồng tiền được bảo chứng bằng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ vẫn chưa mang lại đủ lợi suất để thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử một cách có ý nghĩa. Lý do là vì chi phí cơ hội của Vốn đối với người dùng tiền điện tử bản địa từ trước đến nay vẫn cao hơn lợi suất Treasury Hoa Kỳ.
Trong số những người mới tham gia, Ethena là đồng tiền duy nhất đạt được mức phân phối và thanh khoản đáng kể, phần lớn là nhờ lợi suất cao hơn. Dựa trên biến động giá của sUSDe kể từ khi thành lập , chúng tôi ước tính lợi suất hàng năm của nó kể từ khi thành lập là hơn 10% một chút, cao hơn gấp đôi so với các stablecoin được bảo chứng bằng kho bạc. Ethena đạt được điều này bằng cách khai thác giao dịch cơ sở, một chiến lược tận dụng nhu cầu đòn bẩy của thị trường. Kể từ khi thành lập, giao thức này đã tạo ra gần 600 triệu đô la doanh thu — trong đó hơn 450 triệu đô la được tạo ra chỉ trong mười hai tháng qua.
Nguồn: Token Terminal
Theo quan điểm của chúng tôi, phép thử thực sự cho việc áp dụng đồng đô la tổng hợp là việc nó được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch lớn. Ethena đã làm rất tốt việc tích hợp USDE làm hình thức thế chấp cốt lõi trên các sàn giao dịch tập trung lớn như Binance và Bybit , một động lực chính cho sự tăng trưởng nhanh chóng của công ty.
Một khía cạnh độc đáo khác trong chiến lược của Ethena là mối tương quan âm nhẹ với lãi suất Quỹ Liên bang. Không giống như các stablecoin được Kho bạc bảo lãnh, Ethena được kỳ vọng sẽ hưởng lợi khi lãi suất giảm — bởi vì lãi suất thấp hơn sẽ kích thích hoạt động kinh tế, tăng nhu cầu đòn bẩy, dẫn đến lãi suất tài trợ cao hơn và củng cố giao dịch cơ sở, nền tảng cho lợi suất của Ethena. Chúng ta đã chứng kiến một phiên bản của kịch bản này vào năm 2021 khi chênh lệch giữa lãi suất tài trợ và lãi suất Treasury nới rộng hơn 10%.
Mặc dù đúng là khi tiền điện tử tích hợp với thị trường tài chính truyền thống, nhiều Vốn hơn sẽ chảy vào cùng một giao dịch cơ sở và thu hẹp chênh lệch giữa giao dịch cơ sở và lãi suất Quỹ Fed, nhưng sự tích hợp này sẽ mất nhiều năm.
Nguồn: Lãi suất tài trợ BTC , Lãi suất Treasury
Cuối cùng, JP Morgan dự đoán rằng các stablecoin sinh lời có thể chiếm tới 50% thị trường stablecoin trong những năm tới. Với tổng giá trị thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng vọt lên hàng nghìn tỷ đô la, chúng tôi tin rằng Ethena đang ở vị thế thuận lợi để trở thành một nhân tố chủ chốt trong sự chuyển dịch đó.
Sự gian lận
Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã đạt được sự phù hợp mạnh mẽ giữa sản phẩm và thị trường trong lĩnh vực tiền điện tử. Trong một loại tài sản trị giá khoảng 4 nghìn tỷ đô la , tức là tiền điện tử, các hợp đồng vĩnh viễn giao dịch hơn 100 tỷ đô la mỗi ngày với khối lượng hợp đồng mở hơn 100 tỷ đô la trên Sàn tập trung (CEX) và Sàn phi tập trung (DEX). Chúng mang đến một cách thức tinh tế để các nhà đầu tư tiếp cận đòn bẩy theo biến động giá của một tài sản cơ sở. Chúng tôi tin rằng theo thời gian, sẽ có nhiều loại tài sản hơn áp dụng hợp đồng vĩnh viễn, và đó chính là ý nghĩa của việc chúng tôi gọi là "perpification".
Một câu hỏi thường gặp về Ethena là quy mô thị trường mục tiêu của nó, vì quy mô chiến lược của nó bị hạn chế bởi khối lượng hợp đồng mở trên thị trường trái phiếu vĩnh viễn. Chúng tôi đồng ý rằng đây là một hạn chế hợp lý trong Short hạn — nhưng tin rằng nó đang đánh giá thấp cơ hội trong Trung bình và dài hạn.
Hợp đồng tương lai trên cổ phiếu được mã hóa
Thị trường chứng khoán toàn cầu có giá trị khoảng 100 nghìn tỷ đô la — lớn hơn gần 25 lần so với toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ riêng thị trường chứng khoán Mỹ đã có giá trị khoảng 60 nghìn tỷ đô la . Và cũng giống như tiền điện tử, nhu cầu về đòn bẩy tài chính giữa những người tham gia thị trường chứng khoán rất lớn. Điều này thể hiện rõ qua sự tăng trưởng bùng nổ của các quyền chọn 0DTE (quyền chọn đáo hạn 0 ngày), chủ yếu được giao dịch bởi các nhà đầu tư bán lẻ và chiếm hơn 50% khối lượng giao dịch quyền chọn SPX. Các nhà đầu tư bán lẻ rõ ràng muốn tận dụng đòn bẩy tài chính để theo dõi biến động giá của tài sản cơ sở — một nhu cầu mà hợp đồng tương lai trên cổ phiếu được token hóa có thể đáp ứng trực tiếp.
Nguồn: Cboe
Đối với hầu hết các nhà đầu tư, hợp đồng vĩnh viễn dễ hiểu hơn nhiều so với hợp đồng quyền chọn. Một sản phẩm cung cấp mức độ tiếp xúc 5x với tài sản cơ sở sẽ đơn giản hơn nhiều so với việc điều hướng các đường THETA, VEGA và delta của hợp đồng quyền chọn, vốn đòi hỏi sự hiểu biết sâu sắc về các mô hình định giá quyền chọn. Chúng tôi không kỳ vọng hợp đồng vĩnh viễn sẽ thay thế thị trường quyền chọn 0DTE, nhưng chúng có thể chiếm lĩnh thị phần đáng kể.
Khi cổ phiếu được token hóa, hợp đồng tương lai cổ phiếu có thể mở ra cơ hội lớn hơn rất nhiều cho Ethena. Chúng tôi tin rằng điều này biến Ethena thành một nguồn thanh khoản giá trị để khởi động các thị trường mới, mang lại lợi ích cho cả sàn giao dịch chứng khoán (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX), hoặc có thể được nắm bắt nội bộ bằng cách xây dựng một Sàn phi tập trung (DEX) phi tập trung cổ phiếu dưới thương hiệu Ethena. Xét đến quy mô của thị trường cổ phiếu so với tiền điện tử, những phát triển này có thể mở rộng khả năng giao dịch cơ sở lên gấp nhiều lần.
Phân phối ròng mới từ các công ty công nghệ tài chính tích hợp với các sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn
Khi chúng tôi lần đầu công bố luận án về đồng đô la kỹ thuật số phi tập trung được hỗ trợ bởi giao dịch cơ sở, các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung vẫn còn ở giai đoạn sơ khai - chưa thanh khoản và chưa sẵn sàng để sử dụng chính thống. Kể từ đó, stablecoin đã trở nên phổ biến, và các chuỗi giao dịch có phí thấp, thông lượng cao đã được thử nghiệm thực tế. Ngày nay, các nền tảng như Hyperliquid và các nền tảng khác tạo điều kiện cho khối lượng giao dịch đồng tương lai phi tập trung hàng ngày đạt khoảng 40 tỷ đô la , với 15 tỷ đô la lãi suất chưa thanh toán.
Nguồn: DefiLlama
Khi các quy định về tiền điện tử trở nên thuận lợi hơn, các công ty công nghệ tài chính (fintech) trên toàn thế giới nên ngày càng đón nhận tiền điện tử. Các sàn giao dịch hàng đầu như Robinhood và Coinbase đã và đang phát triển thành "Sàn giao dịch mọi thứ". Nhiều sàn giao dịch trong số đó đã tích hợp với phần mềm trung gian DeFi để cho phép Giao dịch Spot một lượng lớn tài sản không được niêm yết trên nền tảng của họ.
Ngày nay, hầu hết người dùng không phải là người dùng chuyên nghiệp về tiền điện tử chỉ có thể truy cập vào một số lượng hạn chế các tài sản tiền điện tử, và chỉ ở dạng giao dịch giao ngay. Chúng tôi tin rằng nhóm này đại diện cho nhu cầu đáng kể chưa được khai thác về đòn bẩy. Khi các sàn giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung trở nên phổ biến, việc các công ty công nghệ tài chính tích hợp trực tiếp các sản phẩm này là điều dễ hiểu.
Ví dụ, Phantom gần đây đã tích hợp với Hyperliquid, một sàn giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung, cho phép người dùng giao dịch tiền điện tử trực tiếp từ ví Phantom của họ. Sự tích hợp này đã mang lại doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu đô la . Nếu bạn là một nhà sáng lập fintech, bạn sẽ khó mà không muốn theo dõi. Ví dụ, Robinhood gần đây đã công bố khoản đầu tư của họ vào Lighter, một sàn giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung.
Chúng tôi tin rằng khi các công ty công nghệ tài chính áp dụng hợp đồng tiền điện tử vĩnh viễn, họ sẽ tạo ra một kênh phân phối mới cho các sản phẩm này, thúc đẩy khối lượng giao dịch và lãi suất mở cao hơn, từ đó sẽ mở rộng năng lực và khả năng mở rộng của giao dịch cơ sở hỗ trợ Ethena.
Mã hóa
Ưu điểm của tiền điện tử là cho phép bất kỳ ai cũng có thể khởi chạy và giao dịch token một cách liền mạch. Token có thể đại diện cho bất kỳ giá trị nào, từ stablecoin và tài sản L1 đến memecoin hoặc thậm chí là các chiến lược token hóa.
Trong tài chính truyền thống, sự tương đồng gần nhất với token hóa là ETF. Ngày nay, số lượng ETF còn nhiều hơn cả số lượng cổ phiếu niêm yết công khai tại Mỹ. ETF gói gọn các chiến lược phức tạp vào một mã chứng khoán duy nhất, có thể giao dịch được, giúp nhà đầu tư dễ dàng mua, bán hoặc nắm giữ — mà không cần lo lắng về việc thực hiện hay tái cân bằng. Tất cả những điều phức tạp đó đều được xử lý bởi đơn vị phát hành ETF. Không có gì ngạc nhiên khi CEO của BlackRock, đơn vị phát hành ETF lớn nhất thế giới, dường như hoàn toàn ủng hộ token hóa .
Token hóa vượt xa ETF — nó giúp việc sở hữu và giao dịch tài sản ở mọi quy mô trở nên nhanh chóng, rẻ hơn và dễ dàng hơn, đồng thời cải thiện hiệu quả phân phối và Vốn . Bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể mua, bán, gửi hoặc nhận token ngay lập tức, và thậm chí có thể thế chấp chúng làm tài sản thế chấp để mở khóa thêm thanh khoản. Chúng tôi hình dung một tương lai nơi các công ty công nghệ tài chính (fintech) trên toàn thế giới trở thành nhà phân phối chính các chiến lược token hóa, mang các sản phẩm cấp độ tổ chức trực tiếp đến người tiêu dùng toàn cầu.
Ethena đang bắt đầu bằng việc token hóa giao dịch cơ sở — nhưng không gì có thể ngăn cản Ethena đa dạng hóa các nguồn lợi nhuận theo thời gian. Trên thực tế, công ty đã làm điều này ngay từ hôm nay. Khi giao dịch cơ sở mang lại lợi nhuận thấp hơn hoặc âm, Ethena có thể chuyển một phần tài sản thế chấp sang một sản phẩm khác trong hệ sinh thái USDtb , một đồng tiền ổn định được hỗ trợ bởi quỹ Treasury BUIDL (phát triển dự án) được token hóa của BlackRock, để duy trì sự ổn định và tối ưu hóa lợi nhuận.
Lý lẽ ủng hộ ENA
Mặc dù chúng tôi đã mô tả những gì chúng tôi tin là xu hướng Bull dài hạn cho quy mô thị trường mục tiêu của Ethena, nhưng điều quan trọng là phải tìm hiểu thêm về nhóm và đặc điểm của giao thức, đặc biệt là khi nói đến quản lý rủi ro, nắm bắt giá trị và cơ hội tăng trưởng trong tương lai.
Đội
“ Tôi đã nghỉ việc để xây dựng Ethena vài ngày sau khi Luna sụp đổ và thuê nhóm này vài tháng sau FTX. ” – Guy Young , người sáng lập Ethena.
Theo kinh nghiệm của chúng tôi, Guy đã chứng tỏ mình là một trong những người có tư duy chiến lược và sắc sảo nhất trong lĩnh vực DeFi, mang kinh nghiệm đầu tư vào nhiều loại hình Vốn tại Cerberus đến một thị trường tiền điện tử đang trong quá trình tài chính hóa nhanh chóng.
Thành công của Guy được hỗ trợ bởi một đội ngũ tinh gọn nhưng giàu kinh nghiệm gồm khoảng 25 nhà điều hành. Có thể kể đến một vài gương mặt tiêu biểu trong đội ngũ của Ethena: Alex Nimmo, Giám đốc Công nghệ (CTO) của Ethena, là một trong những nhân viên đầu tiên của BitMEX, và đã đồng hành cùng công ty trong quá trình xây dựng và mở rộng hợp đồng tương lai vĩnh viễn thành công cụ tài chính quan trọng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Elliot Parker, Giám đốc Vận hành (COO) của Ethena, từng làm việc tại Paradigm Markets và Deribit, với mối quan hệ rộng khắp với các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch, góp phần vào thành công của Ethena trong việc tích hợp với các đối tác này hiện nay.
Kết quả đã tự nói lên tất cả. Ethena đã trở thành đồng đô la tổng hợp lớn nhất trong vòng chưa đầy hai năm. Trong thời gian đó, đội ngũ đã hành động nhanh chóng, tích hợp với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu và xây dựng khả năng tiếp cận phòng ngừa rủi ro mà hầu hết các dự án phải mất nhiều năm mới có được. USDe hiện được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch lớn như Binance và Bybit. Nhiều sàn giao dịch này cũng là nhà đầu tư vào Ethena, cho thấy sự liên kết chiến lược rõ ràng giữa giao thức và các bên tham gia chủ chốt trên thị trường tiền điện tử toàn cầu.
Quản lý rủi ro
Các cộng sự của tôi, Spencer và Kyle, đã viết một bài báo vào năm 2021 với tiêu đề “ Giao thức DeFi không nắm bắt giá trị, DAO quản lý rủi ro ”. Lập luận cốt lõi rất đơn giản: Các giao thức DeFi không quản lý rủi ro và cố gắng thu phí sẽ bị fork, và sẽ luôn có những fork miễn phí. Trong khi đó, các giao thức quản lý rủi ro về bản chất phải có phí, nếu không sẽ không ai hỗ trợ hệ thống.
Ethena là ví dụ điển hình nhất cho nguyên tắc này. Giao thức này đã chứng minh khả năng quản lý rủi ro mạnh mẽ, vượt qua thành công hai sự kiện căng thẳng lớn chỉ riêng trong năm nay, mỗi sự kiện đều củng cố uy tín, khả năng phục hồi và niềm tin thương hiệu của Ethena trong hệ sinh thái tiền điện tử.
Bybit Hack: Vụ hack tiền điện tử lớn nhất từ trước đến nay
Vụ tấn công ví nóng trị giá 1,4 tỷ đô la của Bybit vào ngày 21 tháng 2 năm 2025 đã trở thành một bài kiểm tra thực tế về khả năng chịu đựng của mô hình đối tác giao dịch của Ethena. Sự cố này đã gây ra một làn sóng rút tiền mạnh mẽ của người dùng khỏi Bybit, nhưng chiến lược của Ethena vẫn không bị ảnh hưởng.
Do các khoản phòng ngừa rủi ro và tài sản thế chấp được phân bổ đa dạng trên nhiều địa điểm và được bảo đảm bằng hình thức lưu ký ngoài sàn giao dịch, Ethena vẫn duy trì hoạt động bình thường trong suốt sự kiện. Quan trọng là không có tài sản thế chấp nào của Ethena bị mất, và không có gián đoạn nào đối với dòng Mint hoặc mua lại liên quan đến sự kiện Bybit .
Bán tháo ngày 10 tháng 10: Sự kiện thanh khoản lớn nhất trong một ngày trong lịch sử tiền điện tử
Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua một sự kiện giảm đòn bẩy cực đoan , với khoảng 20 tỷ đô la vị thế bị thanh lý chỉ trong vài giờ khi hợp đồng mở trên các sàn giao dịch điện tử (CEX) và phi tập trung (DEX) lớn sụp đổ. Trong chuỗi sự kiện này, giá USDe đã giảm xuống mức thấp nhất là khoảng 0,65 đô la trên Binance, một kết quả của thiết kế oracle của Binance, vốn đã vấp phải sự chỉ trích . Tuy nhiên, USDe vẫn giữ được mức giá gần ngang bằng trên các sàn on-chain có tính thanh khoản cao hơn như Curve (xem biểu đồ bên dưới), và việc mua lại vẫn diễn ra bình thường — cho thấy sự dịch chuyển cụ thể của từng sàn giao dịch chứ không phải sự phá giá hệ thống. Bài viết này của Guy về X là một bài đọc tuyệt vời để hiểu rõ hơn về các sự kiện ngày 10 tháng 10.
Nguồn: X
Trong cả hai trường hợp, đội ngũ Ethena đều giao tiếp minh bạch và không mất bất kỳ khoản tiền nào của người dùng. Đồng thời, giao thức vẫn tiếp tục hoạt động bình thường, tạo điều kiện cho các giao dịch rút tiền lên đến 9 chữ số trong vài giờ, tất cả đều có thể xác minh trên chuỗi. Những khoảnh khắc như thế này thử thách tính kỷ luật rủi ro của bất kỳ giao thức nào. Việc quản lý thành công các sự kiện căng thẳng như vậy ở quy mô lớn không chỉ củng cố niềm tin và uy tín mà còn xây dựng giá trị thương hiệu và khả năng phòng thủ — xây dựng một hào nước vững chắc cho một giao thức DeFi như Ethena.
Nói rõ hơn, việc kỳ vọng vào các bài kiểm tra sức chịu đựng (stress test) đối với giao thức Ethena trong những năm tới là hoàn toàn hợp lý. Chúng tôi không ngụ ý rằng rủi ro không tồn tại hoặc đã được giảm thiểu hoàn toàn, mà chỉ nhấn mạnh rằng Ethena đã chứng minh hiệu suất và khả năng phục hồi mạnh mẽ trong một số sự kiện căng thẳng thị trường đáng kể nhất trong lịch sử gần đây.
Nắm bắt giá trị
Chúng tôi tin rằng Ethena có thể đạt được tỷ lệ nắm giữ cao hơn các stablecoin như USDC. Không giống như USDC, Ethena chủ động quản lý rủi ro thị trường, chia sẻ lợi suất cao hơn với người dùng trong hầu hết các điều kiện và có khả năng tương quan tiêu cực với lãi suất trong ngắn hạn đến Trung bình — tất cả những điều này củng cố khả năng nắm bắt và duy trì giá trị dài hạn của nó.
Mặc dù Token ENA hiện chủ yếu hoạt động như một Token quản trị, chúng tôi tin rằng có một lộ trình rõ ràng để token này bắt đầu tích lũy giá trị. Ethena đã tạo ra doanh thu khoảng 450 triệu đô la trong năm qua — không có khoản nào trong số đó được chuyển cho người nắm giữ Token ENA.
Đề xuất chuyển đổi phí được đưa ra vào tháng 11 năm 2024 đã nêu rõ một số cột mốc cần đạt được trước khi giá trị có thể chảy vào tay người nắm giữ ENA. Tất cả các điều kiện này đều đã được đáp ứng trước vụ sụp đổ ngày 10 tháng 10. Chỉ số duy nhất hiện đang thấp hơn mục tiêu là nguồn cung lưu hành của USDe, dự kiến sẽ vượt quá 10 tỷ đô la trước khi việc chuyển đổi phí được kích hoạt. Ủy ban Rủi ro và cộng đồng hiện đang xem xét chi tiết việc triển khai chuyển đổi phí.
Chúng tôi đánh giá rằng những diễn biến này có thể sẽ được thị trường công khai đón nhận tích cực vì chúng củng cố sự liên kết quản trị của Ethena, cơ sở holder lâu dài và giảm áp lực bán đối với Token.
Tiềm năng tăng trưởng dài hạn
Riêng Ethena đã là một trong những giao thức tạo ra doanh thu cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.
Ethena đang tận dụng vị thế dẫn đầu của mình để ra mắt một số dòng sản phẩm mới, dựa trên thế mạnh cốt lõi về phát hành stablecoin và chuyên môn về các sàn giao dịch tiền điện tử vĩnh viễn. Các dòng sản phẩm này bao gồm:
- Ethena Whitelabel , một dịch vụ cung cấp stablecoin dưới dạng dịch vụ, nơi Ethena xây dựng stablecoin cho các chuỗi và ứng dụng lớn nhất. Ethena đã hợp tác với megaETH, Jupiter, Sui thông qua SUIG và nhiều đơn vị khác cho Ethena Whitelabel.
- HyENA và Ethereal , hai sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn của bên thứ ba được xây dựng trên tài sản thế chấp USDe, thúc đẩy cả nhu cầu sử dụng USDe và doanh thu phí giao dịch trở lại hệ sinh thái Ethena. Cả hai đều được xây dựng bởi các bên thứ ba, nhưng mang lại giá trị trực tiếp cho Ethena.
Những dòng sản phẩm tiềm năng này có thể củng cố thêm vị thế dẫn đầu của Ethena trong lĩnh vực đô la tổng hợp.
Với tất cả các dòng sản phẩm mới được xây dựng trên Ethena, Ethena sẽ được hưởng lợi ích kinh tế từ những sáng kiến này cùng với các con số doanh thu vốn đã mạnh mẽ.
Tại sao chúng ta là Ethena dài
Ethena đã tạo ra một vị thế riêng biệt trên thị trường stablecoin lớn hơn từ lâu do Tether và Circle thống trị, nổi lên như là đơn vị dẫn đầu thị trường rõ ràng trong danh mục đô la tổng hợp.
Khi các đồng tiền ổn định phát triển mạnh, các tài sản truyền thống được mã hóa và các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn cất cánh, chúng tôi tin rằng Ethena có vị thế độc nhất để nắm bắt những xu hướng này — chuyển đổi nhu cầu đòn bẩy toàn cầu thành lợi nhuận hấp dẫn và dễ tiếp cận cho người dùng và các công ty công nghệ tài chính trên toàn thế giới.
Văn hóa quản lý rủi ro mạnh mẽ của giao thức đã được kiểm nghiệm trong các bài kiểm tra căng thẳng thực tế và luôn mang lại hiệu quả, giúp Ethena xây dựng được lòng tin và uy tín sâu sắc giữa người dùng và đối tác.
Về lâu dài, Ethena có thể tận dụng quy mô, thương hiệu và cơ sở hạ tầng của mình để mở rộng sang các sản phẩm khác, đa dạng hóa doanh thu và tăng cường khả năng phục hồi trước những cú sốc của thị trường.
Là đơn vị phát hành đồng đô la tổng hợp tăng trưởng nhanh nhất trong danh mục stablecoin tăng trưởng nhanh nhất—stablecoin sinh lời—Ethena có vị thế hoàn hảo để ươm mầm các dòng kinh doanh mới, mang lại lợi nhuận bổ sung cho các doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, sàn giao dịch và các kênh đầu tư vào/ra, đồng thời tăng nguồn cung USDe.
Cơ hội phía trước rất lớn và chúng tôi rất hào hứng với tư cách là những người nắm giữ token ENA lâu năm.
