Tổ chức Ủy ban Chứng khoán Quốc tế (IOSCO), một cơ quan quản lý chứng khoán toàn cầu , đã công bố báo cáo chuyên sâu 73 trang trong tuần này (ngày 11) có tiêu đề " Token hóa tài sản tài chính", khám phá tiềm năng và rủi ro của công nghệ này.
Phân tích sau đây về BlockTempo chính của báo cáo sẽ giúp bạn hiểu được quan điểm chính của nó ( xem báo cáo gốc ).
Chẩn đoán chính: Sự tiến hóa dần dần với nhiều lời nói nhưng ít hành động
Những câu chuyện thị trường luôn sôi nổi, nhưng dữ liệu của IOSCO lại lạnh lùng và cứng rắn. Báo cáo đập tan ảo tưởng tức thời rằng "mọi thứ đều có thể token hóa", hé lộ thực tế khắc nghiệt của những giai đoạn đầu:
Bất chấp sự quan tâm rộng rãi từ các tổ chức tài chính (khảo sát của FTF cho thấy mức độ quan tâm gần như ngang bằng), một khảo sát của Lực lượng đặc nhiệm công nghệ tài chính (FTF) của IOSCO cho thấy khi nói đến các ứng dụng thương mại bằng tiền thật, có tới 91% khu vực pháp lý được khảo sát vẫn đang ở giai đoạn "không hoặc rất hạn chế".
Tiến hóa, không phải cách mạng: bản chất của sự chuyển đổi này là "dần dần" và "tăng dần". Cái gọi là token hóa, ở nhiều giai đoạn quan trọng trong vòng đời của nó, vẫn phụ thuộc rất nhiều vào cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống và các trung gian. Đây không phải là một cuộc đại tu hoàn toàn; nó giống như việc thay thế các bộ phận trên một động cơ Boeing 747 vẫn đang hoạt động - cẩn thận và đầy rẫy những thỏa hiệp.
Beachhead: Tại sao lại là trái phiếu và MMF?
Không phải tất cả tài sản đều được tạo ra như nhau.
Thung lũng Silicon mơ về cổ phiếu và bất động sản token hóa, nhưng lưỡi dao của Phố Wall luôn cắt vào nơi có nhiều khả năng đổ máu nhất (lợi nhuận).
lợi nhuận Cố định (Trái phiếu): Đây hiện là thị trường thử nghiệm sôi động nhất. Lý do rất đơn giản: các quy trình hậu cần của thị trường trái phiếu truyền thống, từ phát hành, đăng ký đến quyết toán, vẫn còn trì trệ trong nhiều khía cạnh của thế kỷ trước. Thị trường này chứa đầy cơ sở dữ liệu riêng lẻ, quy trình thủ công rườm rà và chu kỳ quyết toán kéo dài. Token hóa được xem là giải pháp tối ưu, hứa hẹn sẽ giảm đáng kể thời gian và chi phí phát hành.
Quỹ Thị trường Tiền tệ (MMF): Đây là một lĩnh vực tăng trưởng bùng nổ khác. Sự tham gia của những gã khổng lồ như BlackRock và Franklin Templeton cho thấy đây không chỉ là một thử nghiệm. Động lực của họ sâu xa hơn nhiều: không chỉ để cải thiện hiệu quả tạo lập và thu hồi vốn của chính MMF, mà còn bởi vì họ nhìn thấy tiềm năng to lớn của MMF như một "tài sản thế chấp chất lượng cao".
Cổ phiếu: Báo cáo nêu thẳng thắn về vấn đề này: thị trường token hóa cổ phiếu "vẫn còn rất hạn chế". Nguyên nhân là do các thị trường chứng khoán đại chúng hiện có ở các nước phát triển đã "có hiệu quả cao". Cuộc phẫu thuật này không cần phải USD ở đây ngay lúc này.
Chia vòng đời
Một hoạt động cực kỳ mất cân bằng: Khi chúng ta sử dụng USD để phân tích toàn bộ vòng đời của tài sản, tác động của token hóa trở nên cực kỳ không đồng đều.
Phát hành và Bán : Quy trình đã phát triển, nhưng các nhân vật cốt lõi — đại lý phát hành, ngân hàng bảo lãnh và công ty luật — vẫn được duy trì. Họ chỉ đơn giản là thay thế bộ phận kiểm soát tài liệu bằng nền tảng DLT; công việc thiết yếu vẫn chưa biến mất. Ví dụ, quy trình phát hành trái phiếu kỹ thuật số của UBS vẫn "về cơ bản không thay đổi" so với các thông lệ truyền thống.
Giao dịch và thanh toán bù trừ : Đây là phần khó xử nhất và cũng là phần phản ánh rõ nhất sự "thỏa hiệp".
Giao dịch : Tác động rất hạn chế. Hầu hết các chứng khoán token hóa vẫn được niêm yết trên sàn giao dịch truyền thống (như trái phiếu UBS, được niêm yết kép trên cả SDX và SIX Swiss Exchange), hoặc phải đối mặt với các vấn đề phân thanh khoản nghiêm trọng.
Thanh toán bù trừ : Đây là cam kết cốt lõi của DLT. Quyết toán Thanh toán Nguyên tử (T+0), nhưng báo cáo nhận thấy một hiện tượng rất trớ trêu: khi được lựa chọn, các bên tham gia thị trường dường như vẫn thích sử dụng cơ sở hạ tầng quyết toán T+2 truyền thống. Lý do đằng sau điều này rất phức tạp: chưa quen thuộc với cơ sở hạ tầng DLT, lo sợ những rủi ro tiềm ẩn của việc số hóa (liên quan đến vận hành hoặc mạng lưới), và hiệu ứng mạng mạnh mẽ, dường như không thể lay chuyển của các hệ thống thanh toán bù trừ truyền thống như SIX SIS.
Dịch vụ bảo dưỡng tài sản:
Quyền lưu ký : Cho phép ký quỹ kỹ thuật số, nhưng cũng mở ra chiếc hộp Pandora—định nghĩa pháp lý về quyền sở hữu và quản lý private key.
Quản lý Tài sản Thế chấp : Đây có lẽ là bước tiến đáng kể nhất cho đến nay. DLT đã cải thiện đáng kể thanh khoản của tài sản thế chấp, và nền tảng Kinexys của JP Morgan thậm chí còn cho phép "giao dịch repo trong ngày", điều gần như không thể tưởng tượng được trong các hệ thống truyền thống.
Ba "gót chân Achilles" chết người:
Rủi ro thực sự có giá trị của báo cáo này nằm ở khả năng phân tích sâu sắc và bình tĩnh về "phản ứng đào thải" và "rủi ro nhiễm trùng" tiềm ẩn trong thí nghiệm "ghép ghép" này.
A. Bóng ma của Luật pháp:
Ai thực sự nắm giữ "bản ghi vàng"? Đây gần như là "tội lỗi nguyên thủy" của tất cả các dự án token hóa. Tài chính truyền thống đã mất hàng thế kỷ để thiết lập một khuôn khổ pháp lý rõ ràng nhằm định nghĩa "quyền sở hữu". Nhưng sự xuất hiện của DLT đã phá vỡ sự đồng thuận này.
Chuỗi so với ngoài Chuỗi : Khi các bản ghi token trên blockchain xung đột với sổ cái của đơn vị giám sát trung tâm truyền thống hoặc đại lý chuyển nhượng (ngoài chuỗi), thì bản ghi nào là "bản ghi vàng" hợp lệ về mặt pháp lý?
- BlackRock đã thừa nhận rằng hồ sơ chứng khoán hóa ngoài Chuỗi của họ là hồ sơ sở hữu hợp lệ về mặt pháp lý. Hồ sơ Chuỗi giống như "bản sao" hiệu quả hơn.
- Franklin Templeton (BENJI) áp dụng mô hình kết hợp, tuyên bố rằng blockchain là "một phần không thể thiếu" của bản ghi chính, nhưng tác nhân chuyển giao vẫn giữ quyền kiểm soát cuối cùng.
- Thụy Sĩ (SDX): Dựa vào địa vị là một CSD được quản lý và sự hỗ trợ của Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, sổ cái DLT của SDX là sổ đăng ký ràng buộc pháp lý chính.
B. Lỗ hổng cơ sở hạ tầng
Rủi ro của việc tích tụ hàng nghìn tỷ đô la tài sản tài chính trên DLT là duy nhất và nguy hiểm:
Rủi ro hợp đồng thông minh: Mã là luật, nhưng mã cũng có thể chứa đầy lỗi. Trên một sổ cái bất biến, chỉ một lỗi nhỏ cũng có thể dẫn đến tổn thất thảm khốc và không thể khắc phục.
Ví dụ, trong các giải pháp Layer 2 , khi nào một giao dịch được coi là "thực sự hoàn tất"? Giao dịch được xác nhận trên mạng L2 hay được neo trên mainnet L1? Báo cáo đã chỉ ra một cách tinh tế rủi ro pháp lý đáng kể phát sinh từ sự mơ hồ này.
Báo cáo cũng đề cập đến rủi ro private key : trong thế giới truyền thống, bạn có thể đặt lại mật khẩu; trong thế giới crypto, bạn có thể mất tất cả (mặc dù báo cáo lưu ý rằng token bảo mật đã đăng ký có thể được đơn vị phát hành cấp lại).
C. Sự vắng mặt của Chén Thánh:
Tài sản quyết toán Chuỗi đáng tin cậy là rào cản lớn nhất đối với mở rộng . Bạn có thể dễ dàng chuyển trái phiếu token hóa trên Chuỗi , nhưng bạn sử dụng gì để thanh toán cho giao dịch?
Thiếu công cụ thanh toán đáng tin cậy: Để đạt được DvP (giao hàng so với thanh toán) thực sự, bạn cần một tài sản quyết toán Chuỗi không có rủi ro tín dụng và thanh khoản cao.
Các lựa chọn và nhược điểm của chúng:
Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (wCBDC): Đây là "chén thánh" lý tưởng, nhưng các ngân hàng trung ương trên thế giới vẫn đang dần thử nghiệm.
Tiền gửi ngân hàng được token hóa: Khả thi, nhưng phải đối mặt với rủi ro phân mảnh thị trường nghiêm trọng, với mỗi ngân hàng có tiêu chuẩn và Chuỗi sở hữu tư nhân .
Stablecoin: Chúng sở hữu đà tăng trưởng thị trường mạnh nhất, nhưng cũng mang lại rủi ro lớn nhất. Báo cáo bày tỏ mối quan ngại sâu sắc, chỉ ra việc thiếu kiểm toán và minh bạch dự trữ đầy đủ, cũng như biến động giá cố hữu và rủi ro đối tác giao dịch .
Phản hồi của cơ quan quản lý
Điều hướng một thế giới mới bằng bản đồ cũ: Đối diện loài mới này, các cơ quan quản lý toàn cầu không phát minh ra một bộ luật hoàn toàn mới mà thay vào đó, họ nhất trí lựa chọn nguyên tắc cốt lõi là "trung lập về công nghệ". Lý lẽ của họ là: "Cùng một hoạt động, cùng một rủi ro, cùng một kết quả quản lý".
Phản ứng chính thức là một loạt các biện pháp kết hợp:
Áp dụng khuôn khổ hiện có: Hầu hết các khu vực pháp lý đều phân loại trực tiếp các sản phẩm token hóa theo các quy định về chứng khoán hiện hành.
Ban hành chỉ dẫn cụ thể : Làm rõ cách áp dụng các quy tắc hiện hành đối với rủi ro mới, chẳng hạn như thông tư do Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) ban hành.
Hộp cát quản lý : Cho phép thử nghiệm trong hoàn cảnh được kiểm soát là cách tiếp cận thực tế nhất, chẳng hạn như Chế độ thí điểm DLT của EU và Hộp cát chứng khoán kỹ thuật số (DSS) của Vương quốc Anh.
Sửa đổi luật : Một số quốc gia tiên phong (như Thụy Sĩ, Đức, Ý và Tây Ban Nha) đã bắt đầu sửa đổi luật hiện hành để cung cấp cơ sở pháp lý rõ ràng cho "chứng khoán kỹ thuật số" hoặc "đăng ký DLT".
Cảnh báo cuối cùng: Bóng ma của "rủi ro lây lan"
Báo cáo kết luận rằng quá trình tích hợp vẫn còn ở giai đoạn đầu. Các cấu trúc tài chính truyền thống (như CSD) và các cơ sở DLT mới nổi sẽ cùng tồn tại trong một thời gian dài.
Tuy nhiên, báo cáo đã khéo léo nắm bắt được mối đe dọa mới nổi: "sự lây lan rủi ro " giữa tài chính truyền thống (TradFi) và tài sản crypto (Crypto).
Báo cáo nêu rõ rằng các MMF token hóa (như BUIDL của BlackRock) ngày càng được sử dụng làm tài sản dự trữ cho " stablecoin " hoặc làm tài sản thế chấp cho các giao dịch phái sinh liên quan đến crypto.
Điều này có nghĩa là bức tường lửa từng được xác định rõ ràng đang bắt đầu bị phá vỡ. Những cú sốc từ thị trường crypto biến động mạnh (chẳng hạn như việc tách rời stablecoin) rất có thể sẽ được truyền trực tiếp đến trung tâm của tài chính truyền thống thông qua tài sản được token hóa"ghép nối" này trong tương lai.
Đây là sự thay đổi tiềm năng quan trọng nhất trong thí nghiệm này khiến các cơ quan quản lý toàn cầu phải trăn trở suốt đêm.
