Tác giả: Panterafi
Đã có rất nhiều thảo luận về tính ổn định stablecoin, nhưng lại rất ít bàn luận về rủi ro của chúng. Tôi cho rằng đó là vấn đề then chốt cần được giải quyết, và đó là điều tôi đã suy nghĩ trong nhiều tháng qua. Tôi rất vui khi cuối cùng cũng có thể chia sẻ suy nghĩ của mình với tất cả các bạn.
bản tóm tắt
Thảo luận về tương lai và quá khứ của Stablecoin
Các danh mục chính của stablecoin
Phân tích so sánh chỉ báo rủi ro
Tình hình phát triển hệ sinh thái Solana hiện tại
Thảo luận về tương lai và quá khứ của Stablecoin
Phần này nêu bật quan điểm sâu sắc từ các nhân vật nổi tiếng về sự phát triển của stablecoin . Các cuộc thảo luận của họ chủ yếu tập trung vào một số con đường để DeFi đạt được sự áp dụng rộng rãi trên toàn cầu thông qua stablecoin.
"Việc áp dụng toàn cầu đòi hỏi FX Chuỗi chuỗi" -- haonan
Điều này hứa hẹn sẽ cải thiện quyết toán thương mại toàn cầu. Các giao dịch ngoại hối Chuỗi có thể xử lý thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền và trao đổi bằng stablecoin địa phương hoặc tiền tệ fiat mà không bị ràng buộc bởi các rào cản pháp lý. Nó có thể thay thế hệ thống truyền thống chậm chạp bằng một phương thức trao đổi tức thời, chi phí thấp.
Để được áp dụng rộng rãi, ngoại hối Chuỗi chuỗi đòi hỏi các nhóm thanh khoản AMM độ sâu, có khả năng xử lý, ví dụ, khối lượng giao dịch 11 tỷ đô la trong 30 ngày. Quản lý trượt giá sẽ sớm trở thành một thách thức, cùng với cơ sở hạ tầng và hệ thống thanh toán mở rộng được xây dựng dựa trên nó. Hệ sinh thái stablecoin cho giao dịch ngoại hối cũng phải ưu tiên bảo mật mạnh mẽ.
Để được áp dụng rộng rãi, giao dịch ngoại hối Chuỗi đòi hỏi các nhóm AMM (AMM pool) độ sâu, có khả năng xử lý khối lượng giao dịch lên đến 11 tỷ đô la trong 30 ngày. Quản lý trượt giá sẽ sớm trở thành một thách thức, cùng với nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng và hệ thống thanh toán mở rộng. Hệ sinh thái stablecoin cho giao dịch ngoại hối cũng cần ưu tiên bảo mật mạnh mẽ.
"Thanh toán proxy có thể cải thiện đáng kể trải nghiệm của người dùng đối với các giao dịch trực tuyến nhỏ" -- hazeflow_xyz
x402 là một giao thức thanh toán mã nguồn mở, hoạt động trên nền tảng internet do Coinbase phát triển. Giao thức này sử dụng mã trạng thái HTTP 402 "Yêu cầu thanh toán" để cho phép thanh toán tức thì, số tiền nhỏ bằng các stablecoin như USDC.
x402 có những ưu điểm sau:
Hoạt động tự động: Các tác nhân AI có thể tự thanh toán cho các dịch vụ, dữ liệu, điện toán hoặc công cụ theo thời gian thực, do đó cho phép kinh tế máy-với-máy mà không cần sự can thiệp của con người.
Quyết toán tức thì: Giao dịch được xác nhận trong vòng vài giây, hoàn tất, không bị hoàn trả và không có phí giao thức, khiến chúng trở nên lý tưởng cho các khoản thanh toán có tần suất cao, giá trị thấp.
Tích hợp dễ dàng: Các đại lý có thể đính kèm thanh toán stablecoin vào bất kỳ yêu cầu web nào với thiết lập tối thiểu, do đó vượt qua các rào cản thanh toán truyền thống như khóa API hoặc trung gian.
Tuân thủ và bảo mật: Cơ chế xác minh và quyết toán tích hợp đảm bảo tuân thủ các yêu cầu quy định đồng thời tận dụng stablecoin để duy trì sự ổn định giá trong hoàn cảnh crypto biến động.
Khả mở rộng của hệ sinh thái AI: Nó hỗ trợ các thị trường proxy trong đó các proxy có thể tự động giao dịch tài nguyên, do đó tạo điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng của cơ sở hạ tầng dựa trên stablecoin được hỗ trợ bởi các đơn vị trung gian như Coinbase hoặc PayAI.
“ Blockchain và mạng lưới giao dịch công khai có thể tăng cường sự tin cậy và minh bạch, do đó làm giảm các giao dịch bất hợp pháp.”
Các ngân hàng truyền thống như Deutsche Bank, cũng như các công ty kiểm toán như Deloitte và Ernst & Young, đã phải đối mặt với những cáo buộc nghiêm trọng kiểm toán hoặc rửa tiền. Nhiều chính trị gia cũng bị kết tội biển thủ công quỹ.
Tôi cho rằng một lợi thế lớn của việc sử dụng stablecoin dựa trên blockchain là khả năng giảm thiểu tham nhũng, giao dịch bất hợp pháp và rửa tiền. Cảnh sát tài chính sẽ có thể theo dõi mọi dòng tiền, và kiểm toán sẽ hiểu rõ hơn về cách thức hoạt động của doanh nghiệp. Điều này cũng có thể tạo ra các công việc theo dõi ví/phân tích dữ liệu mới (như Dune). Hiểu biết sâu sắc hơn về dòng tiền và phân tích dữ liệu chính xác hơn hứa hẹn sẽ tạo ra các khái niệm và mô hình kinh tế mới.
Với tôi, blockchain không chỉ là một cuộc cách mạng thực tế (theo góc độ kinh doanh) mà còn giúp lấy lại niềm tin của công chúng vào chính phủ và giới tinh hoa bằng cách trao quyền cho công chúng kiểm soát và minh bạch trong giám sát.
"Cơ sở hạ tầng Stablecoin cuối cùng sẽ trở nên vô hình" -- Suhail Kakar
Ông nhấn mạnh rằng stablecoin blockchain sẽ vẫn còn là ẩn số đối với công chúng. Người dùng bán lẻ không quan tâm bối cảnh công nghệ nền tảng; họ chỉ cần một hệ thống thanh toán hoàn thiện chức năng. Ông trích dẫn ví dụ về Telegram, ban đầu được phát triển như một ứng dụng nhắn tin tức thời, sau đó tích hợp mạng lưới TON . Người dùng đã mua ví và dịch vụ thanh toán mà không nhận ra đó là crypto hay blockchain . Cơ sở hạ tầng thanh toán đang được xây dựng bởi các công ty như Circle, Tether, Coinbase và Stripe hoạt động tương tự, cho phép các thương gia chấp nhận thanh toán crypto mà không cần bất kỳ kiến thức crypto . Các thương gia nhận USD, cơ sở hạ tầng xử lý tất cả các tác vụ liên quan đến blockchain và khách hàng được tận hưởng trải nghiệm thanh toán liền mạch.
Thành công lớn nhất của crypto sẽ đến từ việc mọi người không còn nói về crypto nữa mà từ việc nó trở thành một cơ sở hạ tầng vô hình hỗ trợ trải nghiệm mà mọi người thực sự mong muốn.
" Giá trị vốn hóa thị trường lợi nhuận các giao thức stablecoin tạo ra lợi nhuận tăng vọt" -- Jacek_Czarnecki
Giá trị vốn hóa thị trường của họ tăng trưởng gấp 13 lần, từ 666 triệu đô la vào tháng 8 năm 2023 tăng trưởng 8,98 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2025, đạt đỉnh 10,8 tỷ đô la vào tháng 2.
Hiện tại, họ chiếm 3,7% toàn bộ thị trường stablecoin (tổng cộng 300 tỷ đô la).
Hiện tại, có hơn 100 stablecoin tạo ra lợi nhuận trên thị trường; trong đó, stablecoin phổ biến như sUSDe của Ethena và sUSDS/sDAI của Sky chiếm 57% thị thị phần(5,13 tỷ đô la). Kể từ giữa năm 2023, chúng đã phân phối gần 600 triệu đô la lợi nhuận .
Sự gia tăng gần đây của stablecoin tạo ra lợi nhuận mới chủ yếu được thúc đẩy bởi hai yếu tố:
Điểm đầu tiên xuất phát từ các khái niệm cốt lõi của nó: phòng ngừa trung tính delta (Ethena USDe) và cơ chế thanh lý mềm (Curve crvUSD), cho phép stablecoin phục hồi sau sự cố Luna và tăng trưởng lên mức vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường là 300 tỷ đô la.
Điểm thứ hai đến từ cấp chính phủ, nơi việc công nhận một số loại tài sản crypto là công cụ tài chính mở đường cho sự đổi mới. Những tiến bộ về mặt quy định, chẳng hạn như Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ (được ký vào tháng 7 năm 2025, yêu cầu dự trữ 1:1, triển khai các quy trình chống rửa tiền/biết khách hàng của bạn và cấm Stablecoin thuật toán không có tài sản thế chấp), MiCA của EU, và các khuôn khổ liên quan ở Anh và Châu Á, tất cả đều góp phần vào việc áp dụng và tin tưởng của các tổ chức.
"Mô hình lợi nhuận mới và phân phối nhãn trắng" -- hazeflow
Trong hoàn cảnh lãi suất thấp, chẳng hạn như những môi trường có sự can thiệp của chính phủ, các mô hình phần thưởng mới có thể được thiết lập. Chính phủ có thể khích lệ người dùng áp dụng bằng cách phát hành stablecoin . Trong hoàn cảnh lãi suất cao, stablecoin , đặc biệt là stablecoin phi tập trung , có thể đạt được lợi thế bằng cách cung cấp lợi nhuận hoặc khích lệ thông qua tài sản dự trữ của chúng. Người dùng có thể kiếm được lợi nhuận hàng năm đủ để bù đắp lạm phát chỉ bằng cách nắm giữ stablecoin . Lợi nhuận này có thể được chuyển đổi thành tiền mặt hoàn lại hoặc lợi ích tiện ích thông qua hợp tác chặt chẽ với các đối tác.
Cơ sở hạ tầng ổn định và các công ty như Apple hay Microsoft có thể cùng có lợi. Các công ty có thể có thêm nguồn thu nhập mới, trong khi stablecoin có thể thu hút lượng người dùng lớn, từ đó thúc đẩy sự phát triển toàn cầu.
Hoa Kỳ là mảnh đất màu mỡ nhất tăng trưởng stablecoin , với quy định đang được triển khai đúng hướng và quy mô thị trường lớn nhất. Xét về tính thực tiễn của stablecoin, các quốc gia nghèo hơn, do đồng tiền của họ yếu hơn, sẵn sàng sử dụng stablecoin hơn.
Bây giờ, hãy cùng tìm hiểu sâu hơn về các đặc điểm cụ thể của từng loại stablecoin để hiểu rõ hơn về chỉ báo rủi ro và cơ chế lợi nhuận của chúng. Tôi đã biên soạn và tạo ra các biểu đồ này để giúp bạn hiểu rõ hơn về các cơ chế khác nhau, từ đó xác định các lựa chọn mạnh mẽ hơn, lợi nhuận suất cao hơn hoặc thấp hơn.
Stablecoin là xương sống của DeFi. Việc dồn toàn bộ tiền nhàn rỗi của bạn vào một giao thức không phải là lựa chọn tốt nhất. Sự đa dạng là chìa khóa, nhưng để đạt được lợi nhuận ổn định, sự đa dạng bị hạn chế và bạn phải đánh đổi giữa stablecoin khác nhau.
Danh mục Stablecoin
Stablecoin được thế chấp (được thế chấp quá mức bằng crypto hoặc RWA):
Cơ chế lợi nhuận : Người dùng vay và vay mượn bằng tài sản thế chấp (ETH, BTC) vượt quá giá trị của stablecoin được phát hành và nhận lợi nhuận thông qua phí vay mượn , lãi suất RWA (trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ) hoặc lợi nhuận giao thức. Tài sản thế chấp vượt mức đóng vai trò như một khoản đệm.
Ví dụ: USDS (Sky, lợi nhuận từ RWA và vay mượn), GHO (Aave, lợi nhuận từ phí vay mượn), USR (Resolv, lợi nhuận từ tài sản được token hóa), USDe (Ethena, lợi nhuận từ ETH được đặt cược và hợp đồng tương lai), USD0 (Avalon, lợi nhuận từ lãi suất RWA) và cUSD (Celo, lợi nhuận từ việc hỗ trợ tài nguyên thiên nhiên).
Cách tạo ra lợi nhuận: Lãi suất do tài sản thế chấp tạo ra (gửi tiền đảm bảo hoặc lợi nhuận RWA) được phân phối cho người nắm giữ hoặc người đặt cược thông qua mô-đun như tỷ lệ tiết kiệm.
Stablecoin thuật toán hoặc lai:
Cơ chế lợi nhuận: Lượng cung ứng được điều chỉnh (đúc/ đốt) dựa trên nhu cầu thông qua một thuật toán để duy trì sự ổn định. Lợi nhuận đến từ phí đúc (phí đúc) hoặc khích lệ(token quản trị).
Ví dụ: USDF (Falcon, một sản phẩm lai có lợi nhuận đến từ hợp đồng tương lai vĩnh viễn) và USDO (Avalon, kết hợp các yếu tố thuật toán với RWA).
Cách tạo ra lợi nhuận : Điều chỉnh linh hoạt để tạo ra cơ hội chênh lệch giá hoặc thưởng, thường được khuếch đại thông qua tích hợp DeFi như đặt cược và cung cấp thanh khoản .
Cách tạo ra lợi nhuận: Điều chỉnh động tạo ra cơ hội cho hoạt động chênh lệch giá hoặc phần thưởng, và tích hợp DeFi (chẳng hạn như đặt cược hoặc cung cấp thanh khoản) thường khuếch đại những cơ hội này.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định hoặc tập trung (chỉ để so sánh):
Cơ chế lợi nhuận: Được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng tiền pháp định hoặc tương đương, với lợi nhuận đến từ dự trữ (trái phiếu chính phủ). Lợi nhuận cơ sở thường không được phân phối cho người dùng mà được giữ lại cho mục đích của công ty.
Ví dụ: USDC (Circle), USDT (Tether)
Cách tạo ra lợi nhuận: Lãi suất rủi ro thấp được lấy từ dự trữ, nhưng mức độ phi tập trung là thấp nhất.
Chỉ báo rủi ro
Rủi ro tách rời
Việc hủy neo giá xảy ra khi stablecoin không duy trì được mức neo giá đã định trước ở mức 1 đô la, thường do áp lực thị trường cực độ, mất cân bằng cung-cầu hoặc giá trị tài sản thế chấp cơ bản giảm mạnh. Rủi ro này vốn có trong mô hình stablecoin, vì nó phụ thuộc vào khích lệ kinh tế, cơ chế thuật toán hoặc dự trữ, những yếu tố có thể bị phá vỡ trong trường hợp thị trường crypto sụp đổ hoặc bất ổn tài chính nói chung. Stablecoin được thế chấp có thể hủy neo giá khi dự trữ không đủ hoặc thanh khoản kém, trong khi stablecoin thuật toán dựa vào cơ chế chênh lệch giá mong manh, dễ sụp đổ trong quá trình bán tháo hoảng loạn.
Những bổ sung quan trọng khác:
Các loại cơ chế tách rời: Có nhiều loại cơ chế tách rời khác nhau, và điều quan trọng là phải phân biệt giữa tách rời tạm thời (do thiếu hụt thanh khoản ngắn hạn) và tách rời vĩnh viễn (một vòng xoáy tử thần trong một hệ thống thiếu thế chấp). Chỉ báo cần theo dõi bao gồm tỷ lệ độ lệch neo (tần suất giá theo dõi lệch khỏi ±0,5% trong vòng 24 giờ), tính minh bạch của tỷ lệ dự trữ đạt được thông qua kiểm toán Chuỗi và tốc độ hoàn vốn trong các bài kiểm tra căng thẳng.
Hiệu ứng lây lan thị trường: Việc tách một stablecoin có thể gây ra phản ứng dây chuyền trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi (tương tự như "Đột biến rút tiền gửi"), vì stablecoin thường được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức cho vay , do đó khuếch đại tổn thất.
Các chiến lược giảm thiểu rủi ro bao gồm kiểm toán định kì , duy trì tỷ lệ thế chấp vượt mức trên 100% và sử dụng mô hình kết hợp giữa hỗ trợ bằng tiền pháp định và điều chỉnh thuật toán. Tuy nhiên, ngay cả stablecoin có dự trữ dồi dào cũng không hoàn toàn rủi ro . Ví dụ, trong giai đoạn thị trường biến động mạnh, các nhà đầu tư chênh lệch giá có thể bị trì hoãn giao dịch do phí gas cao hoặc tắc nghẽn mạng.
Tiến triển mới nhất: Tính đến năm 2025, với việc áp dụng ngày càng tăng, các mô hình dự báo đã tích hợp rủi ro tách rời vào hoạt động giám sát chính của mình. Các mô hình này sử dụng các yếu tố như biến động tài sản thế chấp, khối lượng phát hành và chỉ báo kinh tế vĩ mô (ảnh hưởng đến thay đổi lãi suất trong dự trữ trái phiếu chính phủ).
Sự kiện điển hình: Vào tháng 5 năm 2022, TerraUSD (UST) tách khỏi đồng đô la Mỹ và giảm mạnh từ 1 đô la xuống gần 0 đô la, gây ra lỗi thuật toán và sự hoảng loạn của thị trường, dẫn đến sự sụp đổ của một hệ sinh thái trị giá hơn 40 tỷ đô la.
Lỗ hổng hợp đồng thông minh
Lỗ hổng mã hoặc khai thác trong giao thức có thể dẫn đến các cuộc tấn công hacker hoặc mất dữ liệu. Giao thức càng ổn định thì khả năng chống chịu các lỗ hổng này càng cao. Mặt khác, các giao thức mới hơn phải đối mặt với rủi ro đến hợp đồng thông minh (chưa được kiểm nghiệm trong các tình huống thực tế).
Hợp đồng thông minh là xương sống của các giao thức stablecoin, nhưng trong đó có thể chứa lỗ hổng mã, lỗi logic hoặc điểm yếu dễ khai thác có thể dẫn đến truy cập trái phép, mất tiền hoặc lỗi giao thức. Các giao thức trưởng thành, đã được kiểm chứng thực tế thường hoạt động tốt hơn nhờ kiểm toán lần và trải nghiệm ứng dụng thực tế, trong khi các giao thức mới hơn phải đối mặt với rủi ro cao hơn do mã chưa được xác minh.
Những bổ sung quan trọng khác:
Thực hành Kiểm toán và Kiểm thử: Tập trung vào việc xác định các vấn đề trước và sau khi phát hành sản phẩm thông qua lần kiểm toán độc lập (ví dụ: sử dụng các công cụ như Quantstamp hoặc Trail of Bits), các công cụ xác minh chính thức và các chương trình thưởng lỗi đang diễn ra. Chỉ báo bao gồm số lần kiểm toán, thời gian lần và các sự cố tấn công lịch sử.
Phụ thuộc vào Oracle: Việc dựa vào các nguồn dữ liệu bên ngoài (oracle) để định giá tài sản thế chấp có thể dẫn đến thao túng. Ví dụ, Khoản vay nhanh có thể tạm thời làm biến dạng giá, gây ra tình trạng thanh lý không cần thiết (và do đó gây ra sự tách rời tạm thời).
Tác động toàn hệ sinh thái: Lỗ hổng bảo mật không tồn tại riêng lẻ. Việc hack một giao thức có thể ảnh hưởng đến tất cả stablecoin tích hợp với nó, gây ra phản ứng dây chuyền thanh lý trên toàn bộ giao thức stablecoin(vì chúng hỗ trợ lẫn nhau/sử dụng tài sản thế chấp tương tự), dẫn đến sự sụp đổ niềm tin và giảm khả năng áp dụng. Sự sụp đổ của SVB, khiến USDC tạm thời bị tách rời và sau đó ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái DeFi, là một ví dụ điển hình.
Một ví dụ điển hình là hacker Ronin Network vào tháng 3 năm 2022, khi kẻ tấn công khai thác lỗ hổng để đánh cắp số ETH và USDC trị giá 620 triệu đô la từ cầu nối Axie Infinity .
Rủi ro về mặt quy định
Stablecoin đang phải đối mặt với sự giám sát ngày càng chặt chẽ của chính phủ liên quan đến các yêu cầu chống rửa tiền (AML), hiểu biết khách hàng (KYC), phân loại chứng khoán và minh bạch về việc bảo lãnh bằng tiền pháp định. Điều này có thể dẫn đến các hạn chế hoạt động, đóng băng tài sản , hoặc thậm chí là lệnh cấm hoàn toàn, đặc biệt đối với stablecoin tích hợp tài sản thực tế (RWA) hoặc thực hiện việc kinh doanh quốc tế. Tại các khu vực pháp lý crypto chính sách tiền điện tử đang thay đổi, rủi ro này càng gia tăng, ảnh hưởng đến tính khả dụng toàn cầu của chúng.
Những bổ sung quan trọng khác:
Sự khác biệt về quy định toàn cầu: Tại EU, các quy định của Thị trường Tài tài sản Crypto (MiCA) yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ tại các ngân hàng được cấp phép và duy trì bộ đệm thanh khoản khoản, trong khi Hoa Kỳ tập trung vào việc phân loại một số stablecoin là chứng khoán và đặt chúng dưới sự quản lý của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Các thị trường mới nổi có thể áp dụng các biện pháp kiểm soát vốn, hạn chế dòng vốn xuyên biên giới. Thỏa thuận phải tuân thủ các quy định liên quan để tương tác với công dân, làm tăng tính phức tạp trong quá trình phát triển. Hơn nữa, thỏa thuận phải lựa chọn một khu vực pháp lý để phát triển pháp lý, và EU không phải là một lựa chọn ưu tiên…
Chỉ báo tuân thủ: Theo dõi tình trạng giấy phép của đơn vị phát hành, tần suất báo cáo dự trữ và kết nối với các tổ chức bị xử phạt. Việc không tuân thủ có thể dẫn đến việc sàn giao dịch hủy niêm yết, gây mất lòng tin và cơ sở người dùng.
Yếu tố địa chính trị: Stablecoin neo theo đồng đô la Mỹ phải đối mặt với rủi ro từ những thay đổi trong chính sách của Hoa Kỳ, chẳng hạn như kiểm soát xuất khẩu các sản phẩm công nghệ hoặc mở rộng lệnh trừng phạt đối với các tổ chức crypto tử. Hầu hết stablecoin đều được neo theo đồng đô la, nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu Hoa Kỳ sụp đổ hoặc mất ảnh hưởng tài chính ở Châu Á hoặc EU? Tôi nghĩ đến đồng franc Thụy Sĩ, một đồng tiền khá mạnh! Việc phát triển một stablecoin được hỗ trợ bởi một trong những quốc gia ổn định nhất có thể cho phép đa dạng hóa đầu tư, tăng cường niềm tin và tạo điều kiện thuận lợi cho việc hoán đổi ngoại hối.
Về mặt tích cực: quy định có thể tăng cường tính hợp pháp, nhưng quy định quá mức có thể kìm hãm sự đổi mới và buộc người dùng phải chuyển sang các giải pháp thay thế không được quản lý.
Trường hợp điển hình: Vào tháng 8 năm 2022, Văn phòng Kiểm soát tài sản nước ngoài (OFAC) Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã áp đặt lệnh trừng phạt đối với Tornado Cash, đưa địa chỉ của công ty này vào danh sách đen, cấm công dân Hoa Kỳ tương tác với công ty này và đóng băng tài sản giá 437 triệu đô la.
Thanh khoản rủi ro
Rủi ro thanh khoản phát sinh khi người dùng không thể mua hoặc bán stablecoin mà không bị trượt giá đáng kể. Điều này càng trầm trọng hơn ở các thị trường có khối lượng giao dịch thấp, trong giai đoạn hoảng loạn, hoặc sàn giao dịch có khối lượng giao dịch thấp. Stablecoin trưởng thành với Tổng giá trị khóa (TVL) cao và nhóm thanh khoản sâu có xu hướng hoạt động tốt hơn vì sự tồn tại lâu dài của chúng tạo ra hiệu ứng mạng lưới và giảm thiểu trượt giá.
Những bổ sung quan trọng khác:
Chỉ báo : Sử dụng dữ liệu Chuỗi như TVL (DefiLlama), tỷ lệ khối lượng giao dịch trên giá trị vốn hóa thị trường 24 giờ và tỷ lệ trượt giá trên sàn giao dịch phi tập trung(DEX) lớn trong giai đoạn biến động cao. Tỷ lệ lành mạnh là khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá nguồn cung lưu thông từ 5-10%.
Vấn đề độ sâu thị trường: Trong thị trường gấu, việc mua lại có thể vượt quá dự trữ thanh khoản mới, do đó làm cạn kiệt dự trữ thanh khoản.
Thanh lý chuỗi: Tương tự như Đột biến rút tiền gửi(tôi sẽ nói lại lần nữa), việc rút tiền ồ ạt tạo ra một lời tiên tri tự ứng nghiệm, biến tình trạng thiếu thanh khoản được nhận thức thành hiện thực.
Biện pháp cải thiện: Tích hợp với Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và khích lệ thanh khoản (phần thưởng Khai thác thanh khoản, Merkl, Turtle) có thể tăng cường khả năng phục hồi, nhưng việc quá phụ thuộc vào khích lệ có thể khiến thanh khoản nhân tạo biến mất trong thời kỳ khủng hoảng.
Sự kiện điển hình: Vào tháng 11 năm 2022, FTX sụp đổ, gây ra tình trạng thiếu hụt thanh khoản 8 tỷ đô la, dừng rút tiền và dẫn đến phá sản trong bối cảnh dòng vốn chảy ra ồ ạt.
Rủi ro đối tác giao dịch
Stablecoin thường phụ thuộc vào bên thứ ba, chẳng hạn như đơn vị lưu ký chịu trách nhiệm về RWA, oracle về dữ liệu giá hoặc cầu nối xuyên chuỗi về chức năng chuỗi Chuỗi . Điều này có thể dẫn đến các vấn đề như phá sản, gian lận hoặc lỗi vận hành, từ đó tạo ra các điểm lỗi.
Những bổ sung quan trọng khác:
Lỗi của bên giám sát và oracle: Bên giám sát có thể vỡ nợ và oracle(như Chainlink) có thể cung cấp dữ liệu không chính xác trong các sự cố mạng, dẫn đến định giá tài sản thế chấp không chính xác.
Chỉ báo đánh giá : Đánh giá tính đa dạng của đơn vị lưu ký, phạm vi bảo hiểm và mức độ phi tập trung oracle . Mức độ tập trung cao của API có thể làm tăng rủi ro. Ví dụ: crvUSD của CURVE dựa vào nhiều nguồn dữ liệu ổn định để duy trì độ chính xác của giá oracle.
Sự phụ thuộc lẫn nhau: Trong tài sản được token hóa, các chuỗi cặp giao dịch có thể khuếch đại các vấn đề; ví dụ, hacker vào giao thức được liên kết có thể đóng băng việc đổi stablecoin.
Bảo vệ pháp lý: Người nắm giữ có thể bị coi là chủ nợ không có bảo đảm trong các thủ tục phá sản, gần như không có cơ hội thu hồi bất kỳ tài sản; điều này nhấn mạnh sự cần thiết của việc đa dạng hóa dự trữ. Trong biểu đồ của tôi, bạn sẽ thấy một số stablecoin dựa vào một số hình thức tài sản thế chấp, mà thực tế chúng không nắm giữ (tài sản thế chấp thường là trái phiếu chính phủ ngắn hạn, do đó rủi ro vỡ nợ gần như bằng không). Các giao thức khác có thể quá phụ thuộc vào ETH-LST, BTC-LST hoặc SOL-LST, điều này đặc biệt đáng lo ngại do khả năng biến động tỷ suất lợi nhuận.
Trường hợp điển hình: Vào tháng 6 năm 2022, Celsius Network đã phá sản, đóng băng 4,7 tỷ đô la tiền của người dùng do đầu tư kém và các bên đối tác vỡ nợ.
Lợi nhuận động lợi nhuận
Tỷ suất lợi nhuận stablecoin thường đến từ giao thức cho vay hoặc đầu tư trái phiếu chính phủ và biến động theo điều kiện thị trường, nhu cầu vay mượn và thay đổi lãi suất, làm giảm khả năng dự đoán cho người dùng tìm kiếm thu nhập thụ động ổn định.
Những bổ sung quan trọng khác:
Các yếu tố ảnh hưởng: Trong hoàn cảnh biến động thấp, tỷ suất lợi nhuận có xu hướng giảm do vay mượn giảm; ngược lại, tỷ suất lợi nhuận có xu hướng tăng trong thị trường bò . Một yếu tố tỷ suất lợi nhuận khác liên quan đến RWA là lãi suất bên ngoài (chẳng hạn như lãi suất quỹ liên bang).
Chỉ báo rủi ro : Theo dõi phạm vi tỷ suất lợi nhuận lịch sử , mối tương quan với chỉ số biến động crypto(CVIX) và việc sử dụng giao thức là chìa khóa để dự đoán khả năng biến động tỷ suất lợi nhuận và đóng vị thế sớm (tỷ lệ vay mượn trên 80% cho thấy tỷ suất lợi nhuận cao hơn nhưng cũng mang lại rủi ro).
Những cân nhắc về tính bền vững: Tỷ suất lợi nhuận cao có thể báo trước rủi ro tiềm ẩn như đòn bẩy quá mức. Các mô hình phát triển bền vững ưu tiên các chiến lược trung tính delta để giảm thiểu rủi ro định hướng, như trường hợp của Ethena, điều này giải thích một phần thành công của mô hình này.
Tác động đến người dùng: Sự biến động có thể dẫn đến chi phí cơ hội, vì người dùng có thể bỏ lỡ lợi nhuận cao hơn ở nơi khác hoặc chịu lạm phát nếu tỷ suất lợi nhuận thấp hơn tỷ lệ tiết kiệm theo luật định.
Sự kiện điển hình: Trong Mùa đông crypto năm 2022, lợi nhuận Aave/ Compound đã giảm mạnh từ hơn 10% xuống dưới 2% do nhu cầu vay mượn cạn kiệt.
chỉ báo
Rủi ro cụ thể: lỗ hổng hợp đồng thông minh (do mô-đun vay mượn phức tạp), rủi ro về quy định (mức độ tiếp xúc của RWA với chứng khoán do chính phủ Hoa Kỳ bảo lãnh phải chịu sự giám sát chặt chẽ) và biến động tỷ suất lợi nhuận(lãi suất tiết kiệm linh hoạt có thể giảm).
Chỉ báo bảng điều khiển GHO
Rủi ro cụ thể: Cơ chế vay mượn dễ bị tổn thương (thế chấp quá mức có thể dẫn đến chuỗi thanh lý), không tạo ra được lợi nhuận(nếu nhu cầu vay mượn giảm, tỷ suất lợi nhuận sẽ giảm xuống bằng 0).
Chỉ báo bảng điều khiển USR
Rủi ro cụ thể: rủi ro thế chấp dưới mức (nếu RWA mất giá), ngưỡng thanh lý (biến động cao của ETH/BTC cơ bản), lỗi mô-đun bảo mật (bộ đệm giống như bảo hiểm có thể không đủ).
Chỉ báo bảng điều khiển Dinero
Rủi ro đặc biệt: Không giống như token được thế chấp quá mức, lợi nhuận của gửi tiền đảm bảo tự động gộp khiến chúng dễ bị ảnh hưởng bởi các sự kiện phạt Ethereum hoặc giai đoạn lợi nhuận thấp.
Chỉ báo bảng điều khiển crvUSD
Rủi ro cụ thể: Mô hình CDP của crvUSD (tỷ lệ sức khỏe 150-167%, được hỗ trợ bởi BTC/ETH LST) tập trung vào vay mượn, do đó, trong giai đoạn thị trường biến động, rủi ro thanh lý hàng loạt trở thành rủi ro chính. Mặc dù lợi nhuận phí linh hoạt, nhưng thường cao hơn tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) 3,5%.
Chỉ báo bảng điều khiển Falcon
Rủi ro: biến động thị trường của tài sản cơ sở (hợp đồng tương lai có thể dẫn đến thua lỗ nhanh chóng), các vấn đề tuân thủ quy định (vì tiền tệ được neo theo PPI) và rủi ro đối tác giao dịch trên sàn giao dịch .
Phân tích góc
Rủi ro đặc biệt: Mục tiêu chuyển đổi của USDA là ngăn chặn việc phá giá bằng cách cho phép đúc/ đốt với chi phí hạn chế (1 triệu TVL tương đương với 1 tỷ đô la), nhưng điều này lại gây ra rủi ro về quyền tự chủ, chẳng hạn như việc quản trị cho phép thực hiện mà không cần can thiệp, khiến nó dễ bị hacker hoặc phá sản thế chấp, với 85% sự hỗ trợ của nó là steakUSDC.
Phân tích Coinshift
Rủi ro đặc biệt: Thị trường ba bên của csUSD (người nắm giữ, người tạo ra reStake) là duy nhất vì cơ sở lợi nhuận (từ trái phiếu kho bạc/LST), nhưng nó cũng mang theo rủi ro thay đổi số dư , có thể dẫn đến các vấn đề về khả năng tương thích với các giao thức DeFi.
Phân tích Avalon
Rủi ro cụ thể: Lãi suất vay cố định của USDA (8%) và mô hình CDP chỉ sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp (với tỷ suất lợi nhuận thu nhập 5%) khiến mô hình này phải đối mặt với rủi ro biến động giá Bitcoin , khác với tài sản thế chấp đa dạng và không đề cập đến bộ đệm thế chấp quá mức.
Phân tích của USDai
Rủi ro cụ thể: Tài sản thế chấp CDP của GPU là tài sản thanh khoản .
Phân tích Ethena (USDe)
Rủi ro cụ thể: lãi suất tăng mạnh (vị thế tương lai có thể mất giá), biến động trong lãi suất tài trợ (lãi suất âm sẽ làm xói mòn tỷ suất lợi nhuận) và rủi ro tương lai vĩnh viễn (thị trường sụp đổ có thể dẫn đến thanh lý).
Phân tích thông thường
Rủi ro cụ thể: Rủi ro cụ thể của dịch vụ lưu trữ (RWA do Hashnote quản lý).
Phân tích Frax
Rủi ro cụ thể: Cơ chế kết hợp có thể làm trầm trọng thêm sự thất bại của các cơ chế liên kết trong quá trình chuyển đổi kinh tế.
Báo cáo minh bạch của Paxos
Vốn hóa (cUSD)
Rủi ro đặc thù: cUSD nhấn mạnh phi tập trung, tạo ra lợi nhuận và cô lập rủi ro thông qua một thị trường ba bên ( người nắm giữ , người tạo ra lợi nhuận và người tái thế chấp), điều này mang lại rủi ro phạt đặc thù cho người tái thế chấp. Lợi nhuận(tỷ suất lợi nhuận hàng năm 8%) phụ thuộc vào việc bảo vệ khoản vay có bị phá sản hay không.
Tình trạng hiện tại của hệ sinh thái Solana
Khi tin đồn về việc Solana phát hành ETF tiếp tục lan truyền, đà tăng trưởng ổn định của Solana cũng bắt đầu mạnh lên.
Solana được xếp hạng trong năm sàn giao dịch hàng đầu về khối lượng giao dịch Chuỗi .
Địa chỉ stablecoin đang hoạt động của Solana
Một số stablecoin nội địa đáng chú ý đang nổi lên (như jupUSD của Jupiter, USX của Solstice và hyUSD của Hylo). Tất cả đều sở hữu cơ chế thuật toán khéo léo để duy trì tỷ giá cố định. Chúng rất đáng để chú ý.
Phần kết luận
Đôi khi tỷ suất lợi nhuận và giá trị tài sản thế chấp không khớp nhau. Terra Luna là một ví dụ; tỷ suất lợi nhuận hàng năm của quỹ này luôn ở mức khoảng 20%, nhưng thu nhập thấp hơn đáng kể. Điều quan trọng là phải theo dõi chặt chẽ mối tương quan giữa tỷ suất lợi nhuận và giá trị tài sản thế chấp, vì đây thường là điểm nghi ngờ.
Ví dụ, một người bạn của chúng tôi đã nêu ra một quan điểm thú vị ở đây về stablecoin dành cho đô la Mỹ:
USDai đã ra thông báo cho biết khoản vay GPU sẽ bị trì hoãn. Bên vay muốn USDai, trong khi bên cho vay đang gặp khó khăn trong việc giải ngân tài sản thế chấp, tạo ra khoảng cách giữa hai bên. Tin tức đưa tin: "Card đồ họa NVIDIA B200 bị kẹt tại hải quan Pháp sau khi rời Đài Loan."
Tôi hy vọng bạn thích nội dung này. Tôi tin chắc rằng DeFi một ngày nào đó sẽ trở thành động động lực cốt lõi của toàn bộ hệ thống tài chính. Tôi sẽ tiếp tục chia sẻ các chiến lược, khái niệm và giao thức thực sự sáng tạo.
