Ngân hàng Bank of America dự báo tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ đạt 2,4% vào năm 2026, nhờ năm yếu tố thuận lợi khác nhau. Trong khi đó, JPMorgan nhấn mạnh nhiều yếu tố bất lợi cho bối cảnh kinh tế vĩ mô trong năm tới.
Gói tài chính OBBBA bổ sung thêm khoảng nửa điểm thông qua chi tiêu tiêu dùng và capex, việc cắt giảm chậm trễ của Fed thúc đẩy hoạt động trong nửa cuối năm, chính sách thương mại thân thiện hơn với tăng trưởng, đầu tư AI bền vững và các hiệu ứng cơ bản nâng cao sản lượng được đo lường đều được liệt kê trong dự báo của BofA.
Ngoài ra, chỉ số PCE chính đạt 2,6%, chỉ số lõi đạt 2,8%, tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,3%, lạm phát ở mức nhẹ và Fed đang trong giai đoạn nới lỏng chính sách.
Đối với những người đầu cơ cổ phiếu, điều này giống như một sự cho phép để nắm giữ lâu dài. Đối với những người nắm giữ Bitcoin, câu hỏi đặt ra là liệu mức tăng trưởng 2,4% có đến từ việc lợi suất thực tế giảm và thanh khoản tăng, vốn thường thúc đẩy đà tăng giá BTC , hay liệu thuế quan và áp lực thâm hụt ngân sách có khiến môi trường lợi suất thực tế trở nên quá hạn chế đối với một tài sản không sinh lời.
JPMorgan phác thảo bản đồ rủi ro có thể khiến tình hình cơ bản của BofA trở nên khó khăn hơn.
Chỉ số S&P 500 tăng khoảng 14% vào năm 2025 nhờ sự lạc quan về AI, nhưng năm 2026 lại là thời điểm căng thẳng. Việc Tòa án Tối cao xem xét lại các mức thuế quan thời Tổng thống Donald Trump, vốn tạo ra gần 350 tỷ đô la doanh thu hàng năm, liên quan trực tiếp đến mức thâm hụt GDP dự kiến 6,2%.
Căng thẳng Mỹ-Trung và việc Trung Quốc chiếm dụng các khoáng sản quan trọng đang gây ra nguy cơ gây ra cú sốc cung lạm phát đình trệ. Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 có thể đảo ngược kết quả tại Hạ viện, làm tăng nguy cơ bế tắc.
Áp lực ban đầu trên thị trường lao động và chi phí sinh hoạt có thể làm giảm mức tiêu thụ ngay cả khi GDP dương.
BofA và JPMorgan đều mô tả cùng một kịch bản, tăng trưởng khiêm tốn, lạm phát vượt mục tiêu, nới lỏng một phần chính sách của Fed, nhưng BofA nghiêng về hướng thuận lợi trong khi JPMorgan cảnh báo rằng bối cảnh này rất mong manh.
Tại sao lợi suất thực tế quyết định con đường của Bitcoin
Biến số quan trọng đối với Bitcoin không phải là GDP đạt 2,0% hay 2,4%, mà là lợi suất được điều chỉnh theo lạm phát nằm ở đâu.
Nghiên cứu của S&P Global phát hiện Bitcoin đã phát triển mối tương quan tiêu cực rõ ràng với lợi suất thực tế kể từ năm 2017, hoạt động tốt hơn khi chính sách nới lỏng và thanh khoản tăng lên.
Phân tích của 21Shares cho rằng trong kỷ nguyên hậu ETF, BTC được giao dịch như một tài sản vĩ mô có giá phản ánh dòng tiền và tính thanh khoản của ETF thay vì chỉ dựa trên các yếu tố cơ bản on-chain .
Giải thích vĩ mô của Binance nêu rõ: Bitcoin “phát triển mạnh khi thanh khoản dồi dào và lợi suất thực tế thấp hoặc âm”, vì đó là thời điểm các nhà đầu tư trả tiền cho các tài sản dài hạn, không có lợi suất.
Mức lợi suất thực tế hiện tại làm phức tạp thêm kịch bản tăng giá. Lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 2 năm và 10 năm vào năm 2025 nằm gần đỉnh của biên độ lợi suất 15 năm. Khi lợi suất thực tế tăng vọt, tiền mặt và trái phiếu kho bạc mang lại lợi nhuận thực tế tích cực hấp dẫn.
Các nhà phân tích tiền điện tử cho rằng lợi suất thực tế giảm là điều kiện tiên quyết để giá BTC tăng trở lại: khi lợi suất thực tế giảm, Vốn sẽ chuyển sang đầu tư tăng trưởng và có hệ số beta cao.
Dự báo cho thấy lãi suất chính sách sẽ ổn định ở mức giữa 3% vào cuối năm 2026, ngụ ý lãi suất thực dương nhẹ nếu lạm phát diễn biến theo dự báo của BofA. Mức này nới lỏng hơn so với mức đỉnh điểm năm 2022-2023 nhưng không đến mức âm như năm 2020.
Câu hỏi đặt ra là liệu việc nới lỏng nhẹ đó có kéo lợi suất thực tế xuống từ mức hiện tại hay không, hay liệu thuế quan và áp lực thâm hụt có giữ cho lợi suất này ổn định hay không.
Dòng ETF chảy như cơ chế truyền tải
IBIT của BlackRock và các công ty tương tự đã trở thành kênh chính cho nhu cầu Bitcoin của Hoa Kỳ.
Biến động trong một ngày có thể là dòng tiền chảy vào hoặc chảy ra với số tiền trên 1 tỷ đô la.
Khi lợi suất thực tế giảm và đồng đô la yếu đi, dòng vốn sẽ quay trở lại kênh đầu tư rủi ro, và các quỹ ETF sẽ khuếch đại động thái này. Khi lợi suất tăng vọt do lo ngại về thuế quan hoặc thâm hụt ngân sách, dòng vốn có thể đảo chiều mạnh mẽ không kém.
Cũng giống như dòng vốn ETF có thể tạo ra một lớp đệm chống lại áp lực bán lẻ, cấu trúc của các quỹ này có thể khiến Bitcoin nhạy cảm hơn với những biến động vĩ mô. Các danh mục đầu tư truyền thống giờ đây có thể dễ dàng thể hiện quan điểm về lợi suất thực tế thông qua việc tiếp xúc với BTC cũng như chuyển sang công nghệ hoặc hàng hóa.
Ngoài ra, mối tương quan giữa Bitcoin và tâm lý ưa rủi ro đã được thắt chặt. Năm 2022, Bitcoin đã đi theo xu hướng giảm thanh khoản toàn cầu khi các ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách. Từ năm 2023 đến năm 2025, giá Bitcoin đã tăng trở lại theo xu hướng thanh khoản.
Nếu năm 2026 mang lại sự nới lỏng rõ ràng như BofA dự kiến, dòng vốn ETF sẽ hỗ trợ đà tăng. Nếu rủi ro của JPMorgan trở thành hiện thực và lợi suất thực tế vẫn ở mức cao, thì chính những kênh này sẽ khuếch đại xu hướng giảm.
Bản đồ rủi ro của JPMorgan trở lại đường cong lợi suất thực
Thuế quan của JPMorgan, Trung Quốc và rủi ro chính trị không phải là những vấn đề trừu tượng. Chúng là những kênh truyền dẫn có thể duy trì lợi suất thực tế cao hơn mức tăng trưởng 2,4% mà thôi.
Phân tích của UBS cảnh báo rằng thuế quan có thể khiến lạm phát duy trì ở mức cao cho đến nửa đầu năm 2026, với PCE cốt lõi đạt đỉnh khoảng 3,2% và duy trì trên 2% cho đến năm 2027.
Nếu lợi suất danh nghĩa vẫn ổn định trong khi lạm phát giảm dần, đường cong TIPS vẫn ở mức cao trong phạm vi gần đây.
Đó chính xác là môi trường mà các nhà phân tích xác định là bất lợi cho Bitcoin: lợi suất thực tế đủ cao để tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn mang lại lợi nhuận hấp dẫn, cạnh tranh trực tiếp với tài sản không sinh lời.
Sự bất ổn về thuế quan lại càng làm tăng thêm một lớp bất ổn. Nếu Tòa án Tối cao duy trì các cấu trúc hiện tại, doanh thu sẽ hỗ trợ tài chính cho thâm hụt nhưng vẫn duy trì lạm phát nhập khẩu. Nếu thuế quan được bãi bỏ, thâm hụt sẽ tăng lên, có khả năng đẩy đường cong Treasury bạc lên cao hơn do lo ngại về nguồn cung.
Cả hai kết quả đều làm phức tạp thêm lộ trình nới lỏng của Fed và có thể khiến lợi suất thực tế tăng cao trong thời gian dài hơn giá thị trường chứng khoán.
Việc Trung Quốc kiểm soát các khoáng sản quan trọng gây ra rủi ro sốc cung dẫn đến tình trạng đình lạm: tăng trưởng yếu hơn, lạm phát cao hơn, điều kiện thắt chặt hơn.
Sự kết hợp đó về mặt lịch sử đã đánh bại các tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin.
Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026 làm gia tăng bất ổn chính trị. Những rủi ro này cùng nhau tạo nên một thế giới mà mức tăng trưởng 2,4% trên lý thuyết song hành với lợi suất thực tế cao hơn trong dài hạn, một bối cảnh mà Bitcoin cạnh tranh với trái phiếu kho bạc thay vì dẫn đầu chúng.
Câu trả lời có điều kiện
Nếu thế giới của BofA trở thành hiện thực một cách rõ ràng, với mức tăng trưởng 2,4%, chi tiêu được thúc đẩy bởi OBBBA, chi phí vốn cho AI, lạm phát giảm dần nhưng vẫn cao hơn mục tiêu một chút và Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất vào năm 2026, thì khả năng Bitcoin sẽ được hưởng lợi thay vì suy yếu.
Sự kết hợp này thường đồng nghĩa với lợi suất thực tế thấp hơn và điều kiện tài chính lỏng lẻo hơn. Bitcoin có xu hướng tăng giá trong những môi trường đó, đặc biệt là khi các quỹ ETF cho phép các danh mục đầu tư truyền thống nhanh chóng thể hiện quan điểm vĩ mô đó.
Lợi suất thực tế giảm khiến Vốn rút khỏi thu nhập cố định và đổ vào các tài sản dài hạn, có hệ số beta cao. Dòng vốn ETF khuếch đại động thái này. BTC dẫn đầu thay vì tụt hậu so với việc nới lỏng chính sách.
Nếu thế giới của JPMorgan thống trị, với thuế quan duy trì lạm phát, sự bất ổn của Tòa án Tối cao làm gián đoạn các giả định về doanh thu, căng thẳng Mỹ-Trung gây sốc cho chuỗi cung ứng, chính trị giữa nhiệm kỳ làm dấy lên tâm lý rủi ro, thì mức tăng trưởng 2,4% trên lý thuyết vẫn có thể tồn tại song song với lợi suất thực tế cao hơn trong thời gian dài hơn.
Chi phí cơ hội của việc nắm giữ BTC so với lợi suất danh nghĩa 4% đến 5% và TIPS thực dương vẫn ở mức cao, và dòng vốn ETF sẽ vẫn dao động hoặc âm. Bitcoin sẽ suy yếu khi kinh tế vĩ mô mạnh lên, vì sức mạnh đó đi kèm với lạm phát và áp lực lợi suất khiến các tài sản cạnh tranh trở nên hấp dẫn hơn.
Con số tăng trưởng 2,4% của Hoa Kỳ tự nó không phải là dấu hiệu tích cực hay tiêu cực đối với Bitcoin.
Câu chuyện thực sự là liệu sự tăng trưởng đó có đi kèm với lợi suất thực tế giảm và thanh khoản mở rộng, trong trường hợp đó BTC là người hưởng lợi chính, hay với lạm phát do thâm hụt và thuế quan thúc đẩy và lợi suất thực tế cứng nhắc, trong trường hợp đó Bitcoin sẽ cạnh tranh với Kho bạc để giành Vốn thay vì thu hút dòng tiền từ chúng.
BofA đã tạo ra những động lực thuận lợi, còn JPMorgan chỉ ra những cách mà những động lực thuận lợi đó có thể bị chững lại. Đối với Bitcoin, sự khác biệt giữa hai thế giới này không được đo bằng điểm GDP. Nó được đo bằng điểm cơ bản trên đường cong TIPS và hàng tỷ đô la đảo ngược dòng vốn ETF. Đó chính là điểm mấu chốt.
