Thích nghi hoặc Chết
Cách đây chưa đầy một thập kỷ, những cựu chiến binh đáng kính và quyền lực của ngành tài chính truyền thống (TradFi) đã tỏ ra khinh miệt và coi thường thị trường phái sinh crypto có đòn bẩy 100 lần do BitMEX tạo ra bằng cách sử dụng hợp đồng phái sinh mới có tên là " swap vĩnh viễn". Tôi đã bật cười khi đọc bức thư của Jim Grant từ Grant's Interest Rate Observer và Dan Oliver từ Myrmikan Capital, nhấn mạnh sự điên rồ BitMEX khi cung cấp "vũ khí hủy diệt hàng loạt" (WMD) này cho crypto .
Nhưng mọi thứ thay đổi quá nhanh. Đột nhiên, sàn giao dịch truyền thống như Sàn giao dịch Singapore (SGX) và Sàn giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE) được thiết lập để tung ra các hợp đồng vĩnh viễn hoặc các sản phẩm tương tự vào cuối năm 2025. [1] Trong lĩnh vực bán lẻ của Pax Americana, những lời kêu gọi trao cho thường dân và quý tộc những đặc quyền giống nhau, cho phép họ giao dịch các hợp đồng vĩnh viễn mà không cần VPN, thúc đẩy Coinbase ra mắt phiên bản hợp đồng vĩnh viễn giản lược giống CBOE vào đầu năm nay. Trong đế chế đang suy tàn này, những doanh nhân không sợ hãi khác háo hức phá vỡ địa vị sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) sẽ có cơ hội trong hộp cát quản lý được đề xuất do CFTC quản lý. [2] CFTC được cho là đã tự cải tổ và một lần nữa trở thành người bạn của sự đổi mới tài chính sau khi truy lùng tôi và những người khác trong không gian phái sinh crypto .
Đâu là điều kỳ diệu của hợp đồng vĩnh viễn đã tạo nên khoảnh khắc " chiến đấu đến chết " cho tài chính truyền thống? Tại sao khối lượng giao dịch của tất cả phái sinh tài sản tài chính trên toàn cầu lại đang chuyển dịch từ hợp đồng tương lai và quyền chọn có ngày đáo hạn sang hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ đáo hạn?
Để trả lời những câu hỏi này, trước tiên tôi sẽ trình bày một bài học lịch sử về hợp đồng vĩnh viễn , giải thích cách thức và lý do BitMEX và tôi đã phát minh ra nguyên lý tài chính mới này. Sau đó, tôi sẽ phân tích những nguyên tắc cơ bản của hợp đồng vĩnh viễn và lý do tại sao chúng phù hợp hơn với thế giới phái phái sinh liên kết 24/7, 365 năm tuổi này. Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ suy nghĩ của mình về lộ trình áp dụng hợp đồng vĩnh viễn ngoài crypto và giải thích lý do tại sao sàn giao dịch truyền thống sẽ hoặc điều chỉnh sản phẩm của họ bằng cách kết hợp hợp đồng vĩnh viễn và "hệ thống tiền ký quỹ lỗ xã hội hóa" hoặc phải đối mặt với sự sụp đổ nhanh chóng dưới áp lực của sàn giao dịch crypto tập trung (CEX) và phi tập trung (DEX).
DEX mới nhất, Hyperliquid, đã ra mắt giao thức không cần cấp phép, HIP-3, cho phép một công ty có tên là XYZ tạo ra các hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu Nasdaq 100. Hợp đồng hiện có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 100 triệu đô la, khiến nó trở thành một trong những hợp đồng lớn nhất trên Hyperliquid theo khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày (ADV). [3] Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu (Equity perps) sẽ là sản phẩm nóng nhất vào năm 2026 và tất cả các DEX và CEX, chẳng hạn như BitMEX yêu quý của tôi, sẽ cung cấp chúng vào cuối năm sau. Sản phẩm sẽ hoàn toàn Sự lật đổ thị trường giao dịch phái phái sinh cổ phiếu, vốn cho đến nay vẫn chống lại làn sóng tiến bộ về khả năng tiếp cận thị trường và cạnh tranh từ các địa điểm đa dạng. Nếu bạn đầu tư vào token sàn giao dịch hoặc cổ phiếu, bạn cần biết mọi thứ về hợp đồng vĩnh viễn.
Tìm hiểu lịch sử của bạn
Nếu bạn muốn chinh phục một chủng tộc ngoại lai, hãy tước bỏ lịch sử của họ. Khi tôi còn nhỏ, bố mẹ tôi luôn bổ sung những câu chuyện chính thức được dạy ở trường bằng những bài đọc khác về các chủ đề cụ thể. Không phải họ có một phiên bản thay thế được quy định sẵn cho những sự thật đã biết; thay vào đó, họ khuyến khích tôi đặt câu hỏi về những câu chuyện chính thức và truyền đạt cho tôi những cuốn sách với quan điểm khác nhau. Rõ ràng, phần lớn sự theo đuổi học thuật này bắt nguồn từ việc thiếu những câu chuyện tích cực và chân thực về "người da đen" trong trải nghiệm của người Mỹ. Bố mẹ tôi không cho phép tôi trở nên ngu dốt như hệ thống trường công và trường tư mong đợi.
Dựa trên quan điểm này, tôi đã cung cấp bản tường thuật trực tiếp về lịch sử của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn.
Gần đây, rất nhiều người bất ngờ xuất hiện, đưa ra ý kiến của họ về tầm quan trọng và nguồn gốc của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn crypto(thường được gọi đơn giản là "kẻ gian"). Vì họ đang kể câu chuyện của tôi (và của BitMEX ) (mà thường không chính xác), hãy cùng làm rõ vấn đề. Giống như mọi thứ trong cuộc sống, đội ngũ BitMEX đã tạo ra các hợp đồng vĩnh viễn và hệ thống tiền ký quỹ đi kèm bằng cách sử dụng các công nghệ trước đó từ những người khác. Tôi cảm thấy bị xúc phạm khi có ai đó tuyên bố rằng đây chỉ là một thiết kế của Robert Shiller vào những năm 1990, được BitMEX và ngành công nghiệp crypto phổ biến. Đ*t mẹ mày! Thật vô lý. Hãy đọc tiếp để tìm hiểu lý do.
Hãy quay lại tháng 5 năm 2016, khi BitMEX chỉ là một công ty với năm thành viên. Ben Delo và Sam Reed là hai nhà đồng sáng lập còn lại, và hai nhân viên đầu tiên của chúng tôi là Greg Dwyer (phát triển việc kinh doanh ) và Jinming Shao (kỹ sư công cụ giao dịch). Bối cảnh phái sinh crypto khi đó khá giống với ngày nay ở một số khía cạnh, nhưng cũng khá khác biệt ở một số khía cạnh khác.
OKCoin (nay là OKX) và Huobi (nay là HTX) thống trị thị trường phái sinh crypto . Cùng nhau, họ kiểm soát khoảng 95% khối lượng giao dịch hàng ngày. BitMEX đứng thứ ba, thành thật mà nói, không đáng kể. Mặc dù chúng tôi có đòn bẩy cao nhất trong số bất kỳ sàn giao dịch nào (100 lần), nhưng thanh khoản của các hợp đồng tương lai của chúng tôi lại kém xa so với OKCoin và Huobi. Hợp đồng thanh khoản nhất vào thời điểm đó là hợp đồng tương lai giao hàng theo quý với tiền ký quỹ Bitcoin . [4] Tại BitMEX, chúng tôi đã thử nhiều phương pháp để cải thiện thanh khoản của các hợp đồng của mình. Vào thời điểm đó, chúng tôi có chênh lệch giá theo lịch, hợp đồng tương lai hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng và hàng quý. Tóm lại, chúng tôi phân bổ thanh khoản trên nhiều loại hợp đồng tương lai XBT/USD, vốn quá mỏng. [5] Chúng tôi thường tự hỏi liệu có phương pháp để tạo ra một sản phẩm không có ngày hết hạn để chúng tôi có thể tập trung thanh khoản vào một hợp đồng duy nhất không?
Chúng tôi cũng tự hỏi làm thế nào để đơn giản hóa giao dịch phái sinh để thu hút người dùng đã chuyển sang giao dịch tiền ký quỹ. Giao dịch tiền ký quỹ rất trực quan vì các nhà giao dịch chỉ cần vay tiền và giao dịch trên sổ lệnh spot . Khi giao dịch ký tiền ký quỹ, các nhà giao dịch không cần phải hiểu ngày hết hạn hoặc chênh lệch giá (cơ sở) giữa hợp đồng tương lai và spot. Nhưng khi những nhà giao dịch này nâng cấp lên giao dịch hợp đồng tương lai, họ lại cảm thấy bối rối. Vì Ben, Sam và tôi luôn tự mình trả lời mọi câu hỏi hỗ trợ khách hàng, chúng tôi luôn cố gắng giảm bớt khối lượng công việc ban ngày để có thể làm những việc khác. Một sản phẩm trông và cảm nhận giống như giao dịch tiền ký quỹ sẽ loại bỏ nhu cầu trả lời nhiều câu hỏi gây bối rối cho khách hàng của chúng tôi.
Phiên bản lần của hợp đồng tương lai vĩnh viễn xuất phát từ nỗ lực giải quyết hai vấn đề này. Ben và tôi đã liên hệ với một số người đam mê BitMEX và các kỹ sư tài chính xuất sắc ở Hồng Kông. Chúng tôi đã hỏi họ (Joseph Wang và Bhavik Patel) về ý tưởng tạo ra một sản phẩm như vậy. Phản hồi nhận được tương tự như hợp đồng tương lai vĩnh viễn được mô tả trong một bài báo do Robert Shiller xuất bản năm 1993.
Hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn đầu tiên của chúng tôi là một sản phẩm trong đó đầu cơ giá xuống mua và bán trao đổi dòng tiền tương lai dựa trên tỷ lệ tài trợ USD và XBT được cập nhật hàng ngày. Vào thời điểm đó, sàn giao dịch dịch vị trí chủ đạo spot và tiền ký quỹ ưu thế là Bitfinex , nơi cung cấp thị trường vay mượn ngang hàng có tính thanh thanh khoản cao. Người dùng có thể vay mượn thông qua các thị trường này, tác động trực tiếp đến lãi suất mà các nhà giao dịch tiền ký quỹ phải trả. Đây là thiết kế của hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên của chúng tôi, được ra mắt vào tháng 5 năm 2016. Hệ thống tiền ký quỹ sử dụng quỹ bảo hiểm kết hợp với cơ chế tổn thất xã hội hóa được gọi là "Cân bằng lợi nhuận động"; nội bộ chúng tôi gọi đùa là "Trải nghiệm thâm nhập kép". Chúng tôi đã ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn XBTUSD, hủy niêm yết hợp đồng tương lai Bitcoin/USD hàng ngày và hàng tháng, nhưng vẫn giữ lại các hợp đồng tương lai hàng quý. Hầu hết khách hàng đều bối rối và số lượng phiếu yêu cầu hỗ trợ khách hàng của chúng tôi tăng vọt. "Vấn đề gây tranh cãi" lớn nhất đối với các nhà giao dịch là tỷ lệ tài trợ. Họ không hiểu phương pháp tính toán. Khách hàng đã chỉ trích chúng tôi trên các diễn đàn, TrollBox của chúng tôi và trong các phiếu yêu cầu hỗ trợ khách hàng. Họ yêu cầu chúng tôi loại bỏ hợp đồng vĩnh viễn và cung cấp các hợp đồng tương lai quý thanh khoản thanh khoản cao nhất, như OKCoin. Nội bộ đã có sự bất đồng giữa những người ủng hộ việc giữ lại sản phẩm và những người chỉ ủng hộ việc cung cấp hợp đồng tương lai.
Sự nhầm lẫn đã đủ tệ rồi, nhưng sự tăng giá nhanh chóng của Bitcoin lại mang đến một vấn đề khác. Thành công của thiết kế Schiller đòi hỏi lãi suất trong và ngoài nước phải đủ năng động để ảnh hưởng đến hành vi. Nếu những lãi suất này không đủ nhạy cảm với phản ứng của thị trường, các hợp đồng vĩnh viễn sẽ giao dịch ở mức chiết khấu hoặc phí bảo hiểm rất lớn so với giá spot(gọi là cơ sở). Trong thị trường Bitcoin năm 2016, giá tăng nhanh chóng, khiến việc tìm kiếm các nhà giao dịch short thị trường trở nên khó khăn. Nói cách khác, đã có sự thiếu hụt đô la tổng hợp để mua Bitcoin spot và đòn bẩy trên sàn giao dịch . [6] Chúng tôi cần tăng nguồn cung đô la tổng hợp trên BitMEX theo một cách nào đó. Trong thiết kế của Schiller, chênh lệch lãi suất USD so với XBT quan sát được trên thị trường đáng lẽ phải thực hiện được điều này. Nếu Bitcoin tăng nhanh theo giá USD, lãi suất USD phải cao hơn lãi suất XBT. Trên Bitfinex , USD lợi nhuận 1% mỗi ngày, trong khi Bitcoin mang lại ít hơn nhiều. Đây là một sự chênh lệch khá lớn, nhưng khi Bitcoin tăng vọt 10-25% mỗi ngày, mức chênh lệch này không đủ để thu hút các nhà đầu cơ chênh lệch giá cho vay USD một cách tổng hợp bằng cách bán hợp đồng tương lai và mua vào Bitcoin theo cách trung tính với thị trường. Do lãi suất USD và XBT có sẵn trên các nền tảng bên ngoài, chúng tôi không thể kiểm soát chúng trên BitMEX . Do đó, giá hoán đổi của chúng tôi có mức phí bảo hiểm cao và tăng so với spot .
Vấn đề với mức chênh lệch quá lớn giữa hợp đồng vĩnh viễn và spot là nó gây ra vấn đề cho hệ thống tiền ký quỹ. Để minh họa điều này, tôi sẽ đưa ra một ví dụ cực đoan và mang tính cách điệu.
- XBTUSD (Hoán đổi vĩnh viễn) = 1.000 đô la
- XBT (spot ) = 500 đô la
- Cơ sở = 500 đô la
Đối với các nhà giao dịch, bạn có thể đánh dấu vị thế của họ theo giá hợp đồng vĩnh cửu hiện tại hoặc giá spot . Nếu chúng ta đánh dấu theo spot , vị thế mua có 500 đô la lỗ chưa thực hiện và đầu cơ giá xuống có 500 đô la lợi nhuận chưa thực hiện. Để đảm bảo rằng vị thế mua có thể đáp ứng yêu cầu tiền ký quỹ, chúng ta phải thêm 500 đô la tiền ký quỹ. Nếu chúng ta đánh dấu theo giá hợp đồng vĩnh cửu, vị thế mua không có phí tiền ký quỹ bổ sung, nhưng nếu hợp đồng vĩnh cửu nhanh chóng giảm trở lại giá spot, vị thế mua sẽ lỗ vốn 500 đô la và đầu cơ giá xuống sẽ không có lãi. Để ngăn chặn tình trạng lỗ xã hội hóa, chúng ta đánh dấu các nhà giao dịch theo giá spot . [7] Điều này dẫn đến yêu cầu tiền ký quỹ cao hơn cho vị thế mua. Điều này không lý tưởng vì nó làm cho giao dịch trở nên quá đắt so với các đối thủ cạnh tranh không yêu cầu vị thế mua phải trả tiền ký quỹ bổ sung này. Tôi đã nhận ra vấn đề mà chúng tôi gặp phải và bắt đầu tìm giải pháp, nhưng điều kiện thị trường cần một thời gian để thúc đẩy triển khai giải pháp.
Sự rối loạn chức năng thị trường này đã xác nhận quan điểm của những người trong công ty, những người đã đặt câu hỏi liệu chúng tôi có nên tiếp tục cung cấp hợp đồng vĩnh viễn hay không. Tôi tin rằng sản phẩm này là tương lai và là sự cứu rỗi của chúng tôi với tư cách là sàn giao dịch, nhưng tôi cần phải đưa ra giải pháp cho vấn đề này, nếu không, phản hồi tiêu cực sẽ buộc chúng tôi phải quay lại với hợp đồng tương lai. Giải pháp của tôi là tạo ra một chỉ số nhìn lại ghi lại cơ sở giữa giá hoán đổi và spot. Cơ sở này, tùy thuộc vào một số hạn chế nhất định, sẽ trở thành tỷ lệ tài trợ cho chu kỳ tiếp theo. Ví dụ: nếu giá giao dịch trung bình của hợp đồng vĩnh viễn trong tám giờ qua cao hơn 1% so với spot, nếu bạn giữ một vị thế tại mốc thời gian tỷ lệ tài trợ, vị thế mua sẽ trả đầu cơ giá xuống 1%.
Để ngăn chặn việc thanh lý tức thời theo thời gian tỷ lệ tài trợ (12:00 UTC, 20:00 UTC, 04:00 UTC), chúng tôi tự động cân bằng lại lợi nhuận và lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện, đồng thời sử dụng chức năng này để giới hạn tỷ lệ tài trợ:
Tối thiểu (Tỷ lệ tài trợ, 75% * Biên độ duy trì hoặc 0,5%)
Để điều chỉnh độ nhạy của tỷ lệ tài trợ với chỉ số phí bảo hiểm, chỉ cần rút ngắn hoặc kéo dài khoảng thời gian giữa các chu kỳ tỷ lệ tài trợ. Ví dụ: nếu bạn tính phí tài trợ theo giờ, tổng phí tài trợ tối đa phải trả mỗi ngày là 0,35% * 12 = 4,20% .
Ben, Jinming và tôi đã dành một tuần để nghiên cứu cách triển khai tính toán tỷ lệ tài trợ mới này từ góc nhìn của công cụ giao dịch và cấu trúc thị trường. Ben và Jinming đã nhanh chóng bổ sung chức năng này vào công cụ giao dịch của chúng tôi. Chức năng này đã sẵn sàng; chỉ cần một sự biến động thị trường cực độ là chúng tôi phải triển khai.
Thị trường hỗn loạn của chúng tôi đã khiến khách hàng tức giận. Sam muốn xóa bỏ hợp đồng hoán đổi, và tôi đã thuyết phục anh ấy rằng nếu chúng tôi tung ra một chỉ số cao cấp, thị trường sẽ tự điều chỉnh trong vòng vài ngày. Dù tốt hay xấu, BitMEX không phải là chế độ độc tài của Arthur Hayes, mà là một bộ ba gồm Arthur, Ben và Sam, cai trị bằng sự đồng thuận. Tôi đã đạt được lệnh hoãn các hợp đồng vĩnh viễn và bắt đầu điều chỉnh thị trường theo cách thực sự giống Arthur Hayes. Sự tinh tế không phải là một trong những đức tính của tôi, và tôi quyết định rằng một sự thay đổi đột ngột vào một cuối tuần giữa tháng 6 năm 2016 là phương án hành động hiệu quả nhất. [8]
Tôi đã thông báo rằng cơ chế tỷ lệ tài trợ sẽ được thay đổi thành chỉ số phí bảo hiểm được kiểm tra ngược 24 giờ sau đó. Phí bảo hiểm của hợp đồng vĩnh viễn rất cao vào thời điểm đó và nó ngay lập tức co lại sau thông báo khi các vị thế mua được thanh lý để dự đoán các khoản thanh toán tài trợ lớn. Do phí bảo hiểm cao của hợp đồng vĩnh viễn so với spot, các khoản thanh toán tài trợ sẽ tăng đáng kể. Đến sáng thứ Hai, hợp đồng vĩnh viễn đã giao dịch gần hơn với spot, giảm thiểu tình trạng rối loạn chức năng của thị trường. Tôi bảo Sam hãy chờ thêm một ngày nữa; cơ sở sẽ không đáng kể do sức mạnh của lãi suất cao. Khi Ben, Jinming và tôi đến văn phòng của chúng tôi ở Lai Chi Kok để ăn nhẹ vào thứ Hai, hợp đồng vĩnh viễn bắt đầu hoạt động rất tốt. Rất may, trực giác của tôi về việc tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh để thay đổi số tiền tài trợ dựa trên cơ sở trước đó đã phát huy tác dụng và các cuộc gọi nội bộ nhằm loại bỏ hợp đồng vĩnh viễn đã biến mất.
Thay đổi lớn duy nhất về thiết kế sản phẩm sau đó là việc giới thiệu tính năng Tự động Giới hạn Tăng (ADL) . Chúng tôi đã sao chép cơ chế ADL của Huobi nhưng đã thực hiện một số điều chỉnh. Vấn đề lớn nhất khi Huobi triển khai ADL là các nhà giao dịch không thể ước tính xác suất các vị thế sinh lời của họ bị đóng sớm, và khi áp dụng ADL, các nhà giao dịch sẽ mất toàn bộ vị thế. Do đó, sáng kiến của chúng tôi là tạo ra một hệ thống xếp hạng dựa trên nhiều yếu tố và cho phép ADL một phần. Giao diện người dùng hiển thị thanh nhiệt cho các nhà giao dịch, hiển thị xác suất các vị thế của họ bị đóng ADL. Tính năng ADL một phần cho phép sàn giao dịch đóng ít hơn toàn bộ vị thế để cân bằng lợi nhuận và thua lỗ của các vị thế mua và đầu cơ giá xuống.
Trong vài tháng tiếp theo, chúng tôi đã dần loại bỏ tất cả các hợp đồng tương lai có ngày hết hạn cho Bitcoin và Altcoin. Ngày qua ngày, các nhà giao dịch đã thích nghi với trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và dần dần yêu thích sản phẩm này. Một ngày cuối năm 2017, BitMEX đã vượt qua OKCoin để trở thành sàn giao dịch phái sinh sinh thanh thanh khoản nhất, và đến cuối năm 2018, BitMEX đã trở thành sàn giao dịch crypto lớn nhất thế giới spot và phái sinh .
Mọi người đều đứng trên vai những người khổng lồ. Tôi muốn liệt kê những công nghệ hiện có đã dẫn đến việc tạo ra các hợp đồng vĩnh viễn để ghi nhận công lao của những người xứng đáng.
- ICBIT: Đây là sàn giao dịch phái sinh crypto đầu tiên. Họ đã phát minh ra hợp đồng tương lai nghịch đảo. Điều này có nghĩa là tiền ký quỹ và lãi/lỗ (Bitcoin) giống hệt với đồng tiền gốc. Ví dụ: mỗi hợp đồng trị giá 100 đô la Bitcoin ở mọi mức giá. Bất kể giá Bitcoin là bao nhiêu, mức độ rủi ro bằng USD của hợp đồng là 100 đô la. Theo thuật ngữ Bitcoin, mức độ rủi ro là 1/x. Đây là một phái sinh sinh ngoại lai, nhưng nó hoạt động hiệu quả vì sàn giao dịch chỉ chấp nhận tiền gửi Bitcoin. Đây là nơi lần tôi giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin; tôi đã mô phỏng hợp đồng nghịch đảo trên BitMEX dựa trên thiết kế của họ.
- Robert Schiller: Như tôi đã giải thích trước đó, ông ấy đã viết một bài báo về hợp đồng tương lai vĩnh viễn vào năm 1993. Lãi suất giữa đầu cơ giá xuống được xác định bởi một nguồn định giá ngoại sinh. Tôi chưa bao giờ đọc bài báo của ông ấy, nhưng tôi có thể hình dung rằng những ý tưởng của ông ấy đã ảnh hưởng đến lời khuyên mà chúng tôi nhận được từ Joseph Wang và Bhavik Patel.
- Các khái niệm về tổn thất xã hội hóa, ADL và quỹ bảo hiểm có nguồn gốc từ sàn giao dịch hàng hóa Trung Quốc . 796 là sàn giao dịch phái sinh crypto đầu tiên được đăng ký tại Trung Quốc sử dụng hệ thống tổn thất xã hội hóa. Nền tảng công nghệ và hiểu biết về phái sinh phái sinh ngoại lai của 796 không phù hợp để cung cấp cho người đánh bạc đòn bẩy 50x. Cuối cùng, do triển khai kém, mức thuế tổn thất xã hội hóa hàng tuần cao đã tạo cơ hội cho OKCoin và Huobi đánh cắp tất cả khách hàng Trung Quốc của họ. Công bằng mà nói, hầu hết các nhà giao dịch crypto vào thời điểm đó không thể định giá đúng các hợp đồng tương lai tiền tệ kép (lượng tử) và Bitcoin nghịch đảo. Khi BitMEX được thành lập, chúng tôi cung cấp cả hai loại hợp đồng tương lai. Các nhà tạo lập thị trường chủ chốt của chúng tôi (những người vẫn nằm trong số các nhà giao dịch độc quyền crypto lớn nhất hiện nay) đã bị thanh lý ngay cả sau khi tôi nói với họ rằng họ đã tính toán sai. Sự trả thù của họ là rút lui một cách tức giận khỏi sàn giao dịch trong ba năm sau khi về cơ bản cháy tài khoản .
- OKCoin: Phiên bản lần của hệ thống tiền ký quỹ BitMEX mô phỏng hệ thống tổn thất xã hội của OKCoin.
- Huobi: Nhiều tính năng của Huobi đã truyền cảm hứng cho hệ thống tiền ký quỹ ADL của BitMEX .
Cảm ơn bạn đã đọc bài học lịch sử về hợp đồng vĩnh viễn này. Nhưng ai quan tâm chứ? Tại sao phát minh này từ một sàn giao dịch ít người biết đến ở Hồng Kông lại khơi mào một phong trào làm thay đổi cách thức giao dịch của hầu hết phái sinh tài sản tài chính? Để hiểu rõ hơn, tôi sẽ giải thích từng bước tại sao hợp đồng vĩnh viễn lại hấp dẫn các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ.
Sản phẩm giao dịch nhà đầu tư bán lẻ hoàn hảo
Hợp đồng vĩnh viễn, kết hợp với hệ thống tiền ký quỹ lỗ xã hội hóa, giải quyết hai vấn đề then chốt: đòn bẩy và thanh khoản . Đây là lý do tại sao các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ ưa chuộng hợp đồng vĩnh viễn. Và chính sự ưa chuộng hợp đồng nhà đầu tư bán lẻ này đang đe dọa hành vi trục lợi trên sàn giao dịch truyền thống.
Các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ gặp khó khăn trong việc tiếp cận đòn bẩy cao bởi vì, ở hầu hết các khu vực pháp lý, nhà đầu tư bán lẻ không thể tiếp cận thị trường phái sinh do sàn giao dịch truyền thống cung cấp. Do đó, họ bị thu hút bởi các "bucket shop" (cửa hàng môi giới) mờ ám, nơi cung cấp Hợp đồng Chênh lệch (CFD) có đòn bẩy cao. Trong giao dịch CFD, người chơi cá cược trực tiếp đối diện bucket shop, trong khi với hợp đồng vĩnh viễn và tương lai, khách hàng giao dịch trên một sổ lệnh minh bạch. Nếu bucket shop tham nhũng, họ sẽ không cho phép khách hàng vào hoặc thoát khỏi các vị thế với mức giá hợp lý. Nếu các nhà giao dịch muốn tránh bị các bucket shop CFD "đâm sau lưng" một cách vô tình, cách duy nhất để họ có được đòn bẩy là thông qua quyền chọn. Đây là lý do tại sao quyền chọn 0DTE (quyền chọn hết hạn 0 ngày) lại phổ biến ở nhiều thị trường. Đòn bẩy ngầm của những sản phẩm này là vô lý. Vấn đề với quyền chọn là khoản thanh toán của hợp đồng không được liên kết trực tiếp với tài sản cơ sở như hợp đồng tương lai. Theo thuật ngữ ngành, hợp đồng tương lai là sản phẩm "Delta One". Tôi đã từng là một người giao dịch Delta One trong sự nghiệp ngắn ngủi của mình trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Vào những ngày đầu của hợp đồng vĩnh viễn, một số nhà giao dịch giỏi nhất BitMEX từng là đồng nghiệp tại các bàn giao dịch Delta One trên khắp Hồng Kông, nhờ sự am hiểu của họ về phái sinh Delta One. Một số thậm chí còn dành riêng một trong nhiều màn hình trong phòng giao dịch để giao dịch hợp đồng vĩnh viễn BitMEX .
Để thực sự hiểu lý do tại sao hợp đồng vĩnh viễn lại có tính biến đổi như vậy, tôi cần tìm hiểu sâu hơn về cách thức hoạt động của hệ thống tiền ký quỹ trong tài chính truyền thống và crypto .
Một lý do khiến sàn giao dịch truyền thống không thể cung cấp đòn bẩy cao cho nhà đầu tư bán lẻ là vì các trung tâm thanh toán bù trừ của họ đảm bảo quyết toán thanh toán. Nếu một bên lỗ vốn lỗ phá sản, trung tâm thanh toán bù trừ phải có đủ vốn để trả cho bên thắng cuộc. Do đó, sàn giao dịch dựa vào tòa án để thu hồi toàn bộ tài sản của bất kỳ nhà giao dịch phá sản nào. Nhưng trong crypto, tình hình hoàn toàn khác. Crypto cực kỳ biến động. Kết hợp sự biến động này với đòn bẩy cao tạo ra công thức cho các đợt thanh lý hàng loạt. Đối với chúng tôi, những người sở hữu sàn giao dịch crypto, việc thu hồi crypto thông qua tòa án là không khả thi vì crypto mà chúng tôi phải thu hồi là tài sản vô danh. Trong tài chính truyền thống, bạn không sở hữu tài sản tài chính của mình; các bên trung gian mới là người sở hữu. Do đó, tòa án có thể dễ dàng chỉ thị cho một ngân hàng (là một phần mở rộng của chính phủ, luôn tuân theo phán quyết của tòa án) gửi tài sản của bạn đến một sàn giao dịch truyền thống để trả nợ . Tòa án không thể yêu cầu blockchain Bitcoin gửi Bitcoin từ địa chỉ này sang địa chỉ khác. Do đó, các hệ thống tiền ký quỹ sàn giao dịch crypto chỉ có thể dựa vào tiền ký quỹ ban đầu được cấp để đáp ứng nhu cầu thanh lý. Do đó, một hệ thống tổn thất xã hội hóa kết hợp với quỹ bảo hiểm là hoàn toàn cần thiết để vận hành crypto sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử.
Một lý do khác khiến sàn giao dịch truyền thống không thể cung cấp đòn bẩy 100 lần là do các trung tâm thanh toán bù trừ có mức thế chấp cực kỳ thấp. Vài năm trước, tôi đã nghiên cứu về mức vốn hóa của các trung tâm thanh toán bù trừ lớn nhất thế giới. Tôi đã học được một điều đáng sợ. Vì crypto là một thị trường 24/7, chính phủ và ngân hàng trung ương không thể thao túng chúng như họ làm với cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối. Giá Bitcoin tăng hoặc giảm mạnh, cùng với khối lượng hợp đồng mở lượng lớn trên thị trường thị trường phái sinh , có khả năng phá hủy sàn giao dịch lớn nhất thế giới. Do đó, sàn giao dịch truyền thống cung cấp mức tiền ký quỹ thấp hơn nhiều cho crypto và phái sinh sinh khác so với các đối thủ crypto bản địa của họ. Đây là một điểm quan trọng cần hiểu khi so sánh các hợp đồng tương lai cổ phiếu có đòn bẩy cao mới (20 lần) do Hyperliquid và BitMEX cung cấp (sắp ra mắt) với đòn bẩy thấp do các hợp đồng tương lai cổ phiếu được niêm yết trên sàn giao dịch truyền thống cung cấp. Nhà đầu tư bán lẻ sẽ từ bỏ phái sinh sàn giao dịch sinh cổ phiếu trên sàn giao dịch truyền thống để chuyển sang các hợp đồng tương lai cổ phiếu có đòn bẩy cao trên sàn giao dịch crypto. Cách duy nhất để sàn giao dịch truyền thống cạnh tranh là thay đổi mô hình thanh toán bù trừ của toàn bộ thị trường phái sinh toàn cầu, điều mà tôi không cho rằng sẽ sớm xảy ra. Lịch sử đòn bẩy của BitMEX là một nghiên cứu điển hình.
Ban đầu, BitMEX sử dụng hệ thống tiền ký quỹ quyết toán được đảm bảo. Do đó, chúng tôi chỉ có thể cung cấp đòn bẩy 3x. Đòn bẩy không đủ này là lý do chính khiến khối lượng giao dịch của chúng tôi gần như bằng 0 trong chín tháng đầu hoạt động, so với các đối thủ cạnh tranh Trung Quốc. Để cạnh tranh, tôi đã chuyển đổi hệ thống của chúng tôi sang hệ thống thua lỗ xã hội hóa, kết hợp với công nghệ giao dịch vượt trội của chúng tôi, cho phép chúng tôi tăng đòn bẩy lên 100x vào tháng 10 năm 2015. Ngay sau đó, khối lượng giao dịch của chúng tôi tăng vọt và sàn giao dịch bắt đầu có lãi.
Sàn giao dịch phái phái sinh tiền crypto cung cấp cho khách hàng đòn bẩy cao mà họ không thể có được trong tài chính truyền thống, nhưng đôi khi phải trả giá bằng việc bỏ lỡ toàn bộ lợi nhuận nếu giá tăng hoặc giảm quá nhanh. Điều này hoàn hảo cho crypto vì sử dụng đòn bẩy với các quyền chọn sẽ quá tốn kém nếu không có hợp đồng vĩnh viễn. Nick Andrianov, người giao dịch chính tại Maelstrom, người trước đây việc kinh doanh bộ phận phái sinh sinh ngoại lai tại chi nhánh Deutsche Bank tại Hồng Kông, luôn chỉ ra rằng các quyền chọn crypto kém hiệu quả hơn so với hợp đồng vĩnh viễn trong giao dịch đòn bẩy. Ông nói với tôi rằng nếu giá Bitcoin tăng 10% trong một ngày, quyền chọn kỳ vọng tăng giá Bitcoin /USD với độ biến động ngụ ý là 30 và một tháng nữa mới hết hạn sẽ chỉ có lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là 3,1 lần. Hãy so sánh điều đó với việc giao dịch hợp đồng vĩnh viễn với đòn bẩy 100 lần. Tiền ký quỹ ban đầu là 1%; ví dụ: bạn đặt 1 BTC làm tiền ký quỹ cho vị thế 100 BTC. Nếu BTC tăng 10% trong một ngày, điều đó có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện của bạn là 10 BTC hoặc lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu gấp 10 lần .
Lợi nhuận từ việc giao dịch quyền chọn đúng đắn trên tài sản biến động mạnh thường thấp hơn so với giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có đòn bẩy cao. Do đó, các nhà giao dịch sử dụng hợp đồng vĩnh viễn thay vì quyền chọn để tận dụng đòn bẩy.
Chúng ta hãy chuyển sang L tiếp theo – Thanh khoản .
Vì hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ hết hạn, nên không cần phải phân bổ thanh khoản cho sê-ri hợp đồng tương lai. Việc phát minh ra hợp đồng vĩnh viễn cho phép chúng tôi tại BitMEX hợp nhất thanh khoản vào một hợp đồng duy nhất. Điều này mang lại cho chúng tôi chất lượng thanh khoản quan trọng, cho phép chúng tôi thách thức địa vị của OKCoin và Huobi, những sàn giao dịch phân bổ thanh khoản trên nhiều hợp đồng tương lai theo quý. Một lợi thế khác của việc chỉ có một hợp đồng cho mỗi crypto là nó dễ hiểu hơn từ góc nhìn UI/UX của nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ. Người dùng không cần phải tìm kiếm hợp đồng nào phù hợp nhất với mục tiêu giao dịch của mình. Chỉ có một lựa chọn, và thanh khoản thì tuyệt vời.
Khi bạn tìm thấy Chúa, bạn phải truyền bá phúc âm. Sau khi hợp đồng vĩnh viễn đưa BitMEX trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới, đã đến lúc tấn công các thị trường khác.
Cuộc phản công của Đế chế
Điều thận trọng nhất mà tôi từng nói trong đời là: hợp đồng vĩnh viễn và tài chính truyền thống không phải là sự kết hợp hoàn hảo.
Tôi hoàn toàn tin tưởng rằng đối với đại đa số nhà giao dịch, và quan trọng nhất là đối với chính sàn giao dịch, hợp đồng vĩnh viễn là một sản phẩm vượt trội so với hợp đồng tương lai và quyền chọn. Niềm tin ngây thơ rằng tôi đang bán một sản phẩm vượt trội, an toàn hơn đã cho tôi sự tự tin để thuyết phục các cơ quan quản lý về giá trị của nó. Tôi muốn BitMEX thống trị thị trường giao dịch crypto cho bất kỳ loại tài sản . Đây là cách tôi cho rằng chúng ta có thể đánh bại CME. Tôi đi đến kết luận này bằng cách đánh giá hiệu suất của hợp đồng vĩnh viễn so với hợp đồng tương lai và quyền chọn tài chính truyền thống dựa trên các biến số sau:
- Sử dụng và Bảo mật Tài sản Thế chấp: Vì hợp đồng vĩnh viễn cho phép đòn bẩy cao, khách hàng không cần phải giữ nhiều tài sản thế chấp trên sàn giao dịch . Đây không phải là vấn đề đối với sàn giao dịch truyền thống, nơi tiền ký quỹ . Tuy nhiên, đối với sàn giao dịch crypto , vốn thường xuyên bị hacker , khách hàng phải hết sức cảnh giác về số lượng tài sản thế chấp họ để lại trên sàn giao dịch. Nếu stablecoin fiat trở thành phương tiện để khách hàng tài trợ cho tài khoản sàn giao dịch truyền thống của họ trong tương lai, thì tính bảo mật của tài sản blockchain mang sẽ trở thành một vấn đề thực sự, ngay cả đối với tài chính truyền thống, và họ sẽ hiểu tại sao sàn giao dịch crypto lại ưu tiên khách hàng để giảm thiểu vốn mà họ giữ trên sàn giao dịch.
- An toàn tài chính: Với hệ thống tiền ký quỹ thua lỗ xã hội hóa, các nhà giao dịch crypto chỉ có thể mất tối đa tiền ký quỹ ban đầu. Dù họ có là một nhà giao dịch tệ đến đâu, khụ khụ James Wynn, thua lỗ trên sàn giao dịch crypto sẽ không ảnh hưởng đến tình hình tài chính ngoài sàn của họ. Điều này hoàn toàn trái ngược với tài chính truyền thống, nơi một con bạc như James Wynn có khả năng phá sản toàn bộ tài sản tài sản ròng của mình vì sàn giao dịch sẽ lấy tất cả tài sản tài chính của anh ta để trả nợ.
- An toàn và Cạnh tranh sàn giao dịch: Sàn giao dịch có thể cung cấp giao dịch đòn bẩy cao trên tài sản tài sản biến động mạnh do quyết toán không được đảm bảo. Người dùng chấp nhận rằng các nhà giao dịch đôi khi có lãi có thể không nhận được toàn bộ lợi nhuận khi giao dịch với đòn bẩy 100 lần. Do không cần vốn góp khổng lồ để hỗ trợ quyết toán đảm bảo của các trung tâm thanh toán bù trừ truyền thống, số lượng sản phẩm sàn giao dịch sàn giao dịch ngày càng tăng. Cạnh tranh sàn giao dịch cung cấp các sản phẩm khác biệt. Trong tài chính truyền thống, hầu hết các khu vực pháp lý đều có sàn giao dịch phái sinh sinh quốc gia, nơi sự hỗ trợ của chính phủ kết hợp với nguồn vốn khổng lồ để hỗ trợ quyết toán trừ đảm bảo ngăn chặn mọi sự cạnh tranh.
Vào giữa năm 2018, vì tôi tin rằng các hợp đồng vĩnh viễn được hỗ trợ bởi hệ thống tiền ký quỹ lỗ xã hội hóa là một cách an toàn để cung cấp phái sinh sinh có đòn bẩy cao cho một nhóm giao dịch nhà đầu tư bán lẻ rộng lớn, tôi cho rằng đã đến lúc đến Hoa Kỳ để gặp CFTC để cấp cho chúng tôi giấy phép. Mục tiêu của tôi vào thời điểm đó là làm cho BitMEX lớn hơn CME, vốn là và vẫn đang là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới. Điều này đòi hỏi phải thâm nhập và thống trị thị trường phái sinh của Hoa Kỳ. Với sự hỗ trợ của các luật sư của chúng tôi, Sullivan & Cromwell, chúng tôi đã sắp xếp các cuộc họp tại Washington, D.C., với CFTC Labs và Bộ phận Thị trường CFTC. Mục tiêu của lần cuộc họp này là xác định xem CFTC có quan tâm đến việc chấp nhận các đơn xin cấp phép DCM và DCO và giới thiệu các hợp đồng vĩnh viễn của BitMEX và hệ thống tiền ký quỹ lỗ xã hội hóa của chúng tôi vào thị trường Hoa Kỳ hay không. [9]
Chúng tôi đã dành một buổi sáng họp với hai đội ngũ. Họ đã đặt ra những câu hỏi rất sâu sắc… Tôi đã giải thích chi tiết về cách thức hoạt động BitMEX , bao gồm các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn và hệ thống tiền ký quỹ thua lỗ xã hội hóa. Vài tuần sau, tôi được biết Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) không quan tâm đến việc nhận đơn xin cấp phép của chúng tôi. Mọi chuyện diễn ra như vậy, cho đến hơn hai năm sau, khi Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC khởi kiện chúng tôi về các tội hình sự và dân sự vi phạm Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa.
Tôi ngây thơ cho rằng CFTC sẽ đánh giá cao những lập luận hợp lý của tôi. Giống như tất cả các cơ quan quản lý, vai trò của CFTC là bảo vệ nguyên trạng. Không có lượng logic nào có thể thuyết phục họ cho phép cạnh tranh nếu họ cho rằng cấu trúc thị trường hiện tại đã đủ tốt. Các cơ quan quản lý toàn cầu không muốn cho phép đổi mới thực sự vào lĩnh vực tài chính vì điều đó có thể dẫn đến vỡ nợ của các nhà vô địch tài chính quốc gia của họ. Thật đáng khen ngợi (mặc dù ông ấy không xứng đáng), SBF (Sam Bankman-Fried) đã tận dụng những sai lầm mà chúng tôi đã mắc phải tại BitMEX . Ông ấy và cha mẹ có quan hệ chính trị của mình đã cố gắng làm điều tương tự, mang các hợp đồng vĩnh viễn đến Hoa Kỳ và đối đầu trực tiếp với CME, phương pháp làm theo cách của người Mỹ… quyên góp những khoản tiền khổng lồ cho các chính trị gia (chủ yếu là đảng Dân chủ).
Khi bạn hỏi mọi người tại sao họ đầu tư vào FTX, hoặc tại sao họ tin rằng SBF sẽ thành công, họ sẽ nói rằng cha mẹ của SBF là giáo sư Stanford có quan hệ mật thiết với Đảng Dân chủ. Tôi không biết bây giờ thế nào, nhưng họ từng là một trong những nhà tài trợ chiến dịch lớn nhất của đảng. Khi chúng ta nói về tài trợ chiến dịch ở Mỹ, thuật ngữ chúng ta sử dụng ngụ ý một mức độ chính đáng nhất định. Chúng ta nói về "quyên góp" và "gói gọn"; nhưng khi phương Tây nói về các quốc gia khác và hệ thống tài trợ chiến dịch của họ, tất cả đều là về "hối lộ" và "tham nhũng". Các nhà đầu tư phương Tây bị SBF lừa dối đã lịch sự tuyên bố rằng SBF đã hối lộ đúng người một cách hợp pháp.
Một số người chỉ trích tôi có thể cho rằng tôi chỉ là một kẻ thua cuộc cay cú, thích chỉ trích một người không thể hồi phục nhanh chóng vì đang bị giam giữ. Nhưng mọi người nhớ rằng vào giữa năm 2022, FTX sẽ nhận được giấy phép ngân hàng để cung cấp stablecoin của riêng mình, cũng như giấy phép DCM và DCO từ CFTC. Nhìn vào bộ sưu tập ảnh bên dưới, bạn có ấn tượng rằng SBF là một người bạn đáng tin cậy của giới cầm quyền, ngay cả khi doanh nghiệp của ông ta đang cố gắng phá hủy một trong những nhà tài trợ doanh nghiệp lớn nhất của họ - hệ thống ngân hàng. Kiểu cậu bé da trắng "đúng nghĩa" bước vào hang sư tử được ôm ấp; còn anh chàng da đen này bước vào và bị kiện. Vậy thôi; hãy đọc bài viết "White Boy" của tôi để tìm hiểu sâu hơn về cách SBF lợi dụng định kiến để trục lợi và gây hại cho khách hàng, nhà đầu tư và các cơ quan quản lý toàn cầu. SBF và FTX.us đã phân phối gần 100 triệu đô la tiền đóng góp cho chiến dịch, và nếu ông ta không phải là một kẻ ngốc nghếch hoàn toàn về quản lý rủi ro và giao dịch, thì FTX hiện đã lớn mạnh hơn cả Binance.
(Ảnh: SBF với Maxine Waters) Ôi, thật tuyệt vời. Bên phải SBF là Dân biểu Hoa Kỳ Maxine Waters, người từng là chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện từ năm 2020 đến 2022 (thời kỳ hoàng kim của FTX). Này nhé, điều này chẳng liên quan gì đến vấn đề chủng tộc cả. Đây chính là tương lai hậu phân biệt chủng tộc của nước Mỹ mà Tiến sĩ Martin Luther King Jr. đã hình dung trong bài diễn văn "Tôi có một giấc mơ" năm 1963.
(Ảnh: SBF với Caroline Phạm) Cựu Tổng thống Hoa Kỳ Biden đã bổ nhiệm Caroline Phạm làm ủy viên CFTC vào đầu năm 2022. SBF chắc chắn biết cách kết nối với đúng người. Lần gần nhất tôi tiếp xúc với một ủy viên CFTC là tại một bữa tiệc cocktail do CME tài trợ ở Boca Raton, Florida vào năm 2018.
(Ảnh: Tin tức quyên góp của SBF) Tiền bạc nói lên tất cả...
Sau sự sụp đổ của FTX/Alameda, việc chấp nhận các hợp đồng vĩnh viễn của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và nước ngoài cũng như ngành tài chính truyền thống đã chịu một đòn giáng mạnh. Điều này là do thái độ của Đảng Dân chủ Hoa Kỳ đối với crypto đã chuyển từ sự mơ hồ sang thái độ thù địch hoàn toàn. Các chính trị gia lớn tin tưởng SBF vì ông là kiểu "trai da trắng ngoan ngoãn", từng theo học tại một trường đại học danh tiếng và có cha mẹ là những nhân vật chính trị có tầm ảnh hưởng. Để xóa bỏ nghi vấn liên quan đến âm mưu của SBF, họ đã quyết tâm chứng minh rằng họ luôn phản đối crypto gian lận. Do đó, từ cuối năm 2022 đến đầu năm 2025, khi Tổng thống Trump trở lại nắm quyền, nhiều cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã đàn áp những người ủng hộ crypto tại Hoa Kỳ. Sự thay đổi thái độ của Trump và gia đình ông từ những người chỉ trích crypto sang những người ủng hộ tiền điện tử cần được xem xét kỹ lưỡng.
Việc Trump ủng hộ crypto vừa là chính trị khôn ngoan vừa là sự trả thù. Đó là chính trị khôn ngoan vì Đảng Dân chủ đã xa lánh một nhóm cử tri giàu có, thẳng thắn và tăng trưởng. Bản chất biến đổi của crypto đã cho phép SBF và những người khác tích lũy hàng tỷ đô la chỉ trong vài năm. Những người mới nổi về crypto của Mỹ rất muốn ủng hộ bất kỳ chính trị gia nào mà họ cho rằng xứng đáng. Trump và Đảng Cộng hòa của ông đã huy động được hàng trăm triệu đô la từ các nhà tài trợ cá nhân, tập đoàn và ủy ban hành động chính trị (PAC) giàu có về tiền crypto. [10] Năm 2024, số tiền này đã giúp Trump đánh bại ứng cử viên tổng thống của Đảng Dân chủ Kamala Harris một cách áp đảo và giúp Đảng Cộng hòa giành được Hạ viện và Thượng viện. Đó là một trong những chiến thắng vang dội nhất trong lịch sử chính trị hiện đại của Hoa Kỳ.
Đây là sự trả thù vì những đối thủ của Trump đã phá vỡ luật chơi bằng cách rút tiền của gia đình ông sau khi ông rời nhiệm sở vào năm 2020. Trump là một phần của cơ sở. Chỉ cần nhìn qua những bức ảnh của ông với giới thượng lưu của Thành phố New York, thủ đô của đế quốc, trong 40 năm qua. Những đối thủ của Trump đã vượt qua ranh giới đỏ bằng cách theo đuổi ông về mặt hình sự và tài chính. Thông thường, khi giới thượng lưu bất đồng quan điểm trong bối cảnh sân khấu kabuki của chu kỳ bầu cử tổng thống bốn năm một lần, thì đó là để công chúng cho người dân thường thấy rằng Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa có nền tảng chính trị khác nhau và rằng thực tế là cả hai đều đang nỗ lực kéo dài cuộc sống của giới thượng lưu. Dù họ làm gì, các tổng thống tiền nhiệm luôn được chính quyền tiếp theo thông qua. Ngay cả Richard Nixon cũng được ân xá. Nhưng Trump thì không. Ông đã bị kết án dân sự và hình sự vì nhiều tội danh khác nhau sau thất bại trong cuộc bầu cử năm 2020. Để xát muối vào vết thương của mình, đảng Dân chủ đã phá vỡ hệ thống ngân hàng của gia đình Trump từ năm 2021 đến năm 2025. Từ một người từng coi thường crypto, ông và gia đình giờ đây đã hiểu được sức mạnh có hại của ngành ngân hàng. Họ cũng hiểu được sự cần thiết của các loại tiền tệ cứng phi chính trị như Bitcoin. Trump đã chấp nhận Bitcoin và crypto vì sự cần thiết. Nếu bạn lắng nghe các con trai của ông, họ đã nói rõ rằng một trong những lý do chính khiến gia đình họ hoàn toàn cam kết với crypto là kinh nghiệm của họ với hệ thống ngân hàng dưới thời chính quyền Biden. Giờ đây, khi Trump đã trở lại, đã đến lúc phá bỏ hệ thống tài chính gần như đã phá hủy gia đình và đế chế kinh doanh của ông bằng cách cho phép crypto cạnh tranh với tài chính truyền thống. Do đó, đến năm 2025, đã đến lúc tài chính truyền thống phải thích ứng với các hợp đồng vĩnh viễn và các cải tiến crypto khác, hoặc là chết.
Tôi xem xét lại lịch sử quy định về hợp đồng vĩnh viễn tại Hoa Kỳ vì hai lý do. Thứ nhất, hầu hết các cơ quan quản lý tài chính toàn cầu truyền thống đều tuân theo Hoa Kỳ như những con chuột lemming. Đây là một tình huống tự bảo vệ. Không cơ quan quản lý nào mất việc vì tuân theo các quy định tài chính của đế chế. Nhưng nếu các cơ quan quản lý hành động khác đi và chịu hậu quả tiêu cực, họ chắc chắn sẽ bị sa thải. Do đó, nếu Hoa Kỳ chấp nhận hợp đồng vĩnh viễn vì một lý do nào đó, thì điều đó cũng cho phép các cơ quan quản lý chấp nhận chúng. Ví dụ, sau khi Trump cho phép các cơ quan quản lý tài chính truyền thống chấp nhận lại crypto, Sàn sàn giao dịch Singapore đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn. Thứ hai, tôi muốn cung cấp lịch sử này như một bằng chứng cho thấy tình hình sẽ không thay đổi cho đến ít nhất là năm 2029, khi chế độ Trump kết thúc. Đến lúc đó, phái sinh lớn nhất của S&P 500 và/hoặc Nasdaq 100 sẽ là hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu được giao dịch trên sàn giao dịch crypto, chứ không phải hợp đồng được giao dịch trên CME. Đến lúc đó, nếu vị hoàng đế "Phục hưng Hoa Kỳ" tiếp theo phản đối crypto, ảnh hưởng của hợp đồng vĩnh viễn sẽ quá lớn để có thể phá hủy.
Trước khi tiếp tục thảo luận về cách các hợp đồng vĩnh viễn sẽ Sự lật đổ hoàn toàn giao dịch chứng khoán, tôi muốn cung cấp cái nhìn sâu sắc về sức mạnh của chúng bằng cách xem xét việc tạo ra của cải của một số nhân vật chủ chốt trong ngành hợp đồng vĩnh viễn. Đồng sáng lập BinanceChangpeng Zhao (CZ) , tôi tin rằng, là một trong mười nhà lãnh đạo phi chính trị giàu nhất thế giới. Ông đã đạt được điều này trong vòng chưa đầy một thập kỷ. Tôi theo dõi sự gia tăng tài sản của ông trực tiếp từ tháng 3 năm 2020, khi Binance tiếp quản bối cảnh sàn giao dịch lớn nhất thế giới từ BitMEX trong bối cảnh giá Bitcoin sụp đổ do COVID. Binance đã đưa hợp đồng vĩnh viễn lên một tầm cao mới về mặt áp dụng và kết hợp với vị trí chủ đạo của họ trong giao dịch Altcoin , đã tạo ra một sàn sàn giao dịch crypto khổng lồ. SBF đã thành lập FTX sau khi giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho Quỹ phòng hộ Alameda của mình trên BitMEX . Thông qua tăng trưởng của FTX, SBF đã đạt được địa vị tỷ phú đô la —ít nhất là trên lý thuyết—với tốc độ nhanh nhất trong lịch sử loài người và về cơ bản FTX chỉ cung cấp hợp đồng vĩnh viễn. Sau khi tạo ra sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn tăng trưởng nhanh nhất, Jeff Yan của Hyperliquid có lẽ đã là một tỷ phú đô la, nếu không muốn nói là rất gần, và cuối cùng có thể trở thành sàn giao dịch lớn nhất lịch sử nhân loại nếu lý thuyết về stablecoin của tôi trở thành sự thật. Làn sóng tỷ phú tiền crypto tiếp theo sàn giao dịch sẽ đến từ sự giao thoa giữa hợp đồng vĩnh viễn và cổ phiếu .
Những kẻ sở hữu cổ phần
Tài chính truyền thống đang tuyệt vọng bám víu vào vị trí chủ đạo của mình trong lĩnh vực giao dịch chứng khoán. Thị trường chứng khoán đại chúng có vai trò quan trọng về mặt chính trị và tài chính đối với giới cầm quyền. Sẽ rất thú vị khi quan sát cách họ phản ứng với sức hút ngày càng tăng của các hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn. Thị trường đầu tiên bị chi phối bởi các hợp đồng vĩnh viễn là giao dịch rủi ro giá cổ phiếu Mỹ ở nước ngoài .
Cổ phiếu Hoa Kỳ, và thực sự là tất cả các cổ phiếu, cuối cùng sẽ được token hóa. Nhưng hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn không cần token hóa cổ phiếu để thành công. Hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn đã có nền tảng cho sự phát triển. Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là thị trường lớn nhất thế giới. Các cổ phiếu công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ, như Nvidia, có giá trị vốn hóa thị trường vượt quá GDP hàng năm của hầu hết các quốc gia. Trên toàn cầu, mọi người đều sử dụng sản phẩm của họ. Nhưng hầu hết các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ không thể giao dịch những cổ phiếu này. Những nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ này đã quen với việc giao dịch crypto 24/7 với đòn bẩy cao, ở bất kỳ đâu trên thế giới. Nếu bạn cho Jaewon ở Seoul khả năng giao dịch các hợp đồng vĩnh viễn NVDA như Bitcoin trên tàu điện ngầm về nhà từ công việc bế tắc của anh ấy tại một tập đoàn tài phiệt, anh ấy sẽ tham gia tất cả. Đó là lời hứa của hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn.
Khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn đã vượt quá 100 triệu đô la. Con số này sẽ sớm đạt hàng tỷ đô la mỗi ngày khi các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường thích ứng với các điều khoản của hợp đồng. Với sự gia tăng các thông báo chính trị, quân sự và kinh tế sau khi các thị trường tài chính truyền thống đóng cửa vào tối thứ Sáu, hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn sẽ trở thành một phương thức phòng ngừa rủi ro cho các nhà giao dịch tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ vào cuối tuần. Điều này sẽ buộc sàn giao dịch lớn của Hoa Kỳ phải chuyển sang giao dịch 24/7 sớm hơn dự kiến ban đầu. Liệu những kẻ lừa đảo crypto hay các ngân hàng phù hợp sẽ giành chiến thắng trên thị trường hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn? Điều đó sẽ phụ thuộc vào việc các cơ quan quản lý tài chính truyền thống có cho phép các trung tâm thanh toán bù trừ cung cấp hệ thống bù trừ tổn thất xã hội hay không.
Tôi dự đoán rằng đến cuối năm 2026 , hình thành giá cho các cổ phiếu công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ và các chỉ số chính của Hoa Kỳ (tức là S&P 500 và Nasdaq 100) sẽ diễn ra trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn phục vụ nhà đầu tư bán lẻ. Tôi sẽ mỉm cười khi phương tiện truyền thông tài chính cho thấy mã hợp đồng vĩnh viễn của cổ phiếu S&P 500 là nguồn định giá tốt nhất, thay vì phiên bản Globex của CME. Vẫn chưa quá muộn; CME và sàn giao dịch khác có tất cả các lợi thế trên thế giới và lượng lớn nhân viên thông minh, chủ động. Có thể họ sẽ đọc được điều này và vui lên. Không có lý do gì để cho phép một nhóm người đánh bạc crypto làm trung gian cho họ, đặc biệt là khi các cơ quan quản lý đang cạnh tranh để xem ai có thể xoa dịu sàn giao dịch tốt nhất.
Biên giới cuối cùng
Hợp đồng phái phái sinh được giao dịch nhiều nhất trên toàn cầu là hợp đồng tương lai SOFR của CME. Khối lượng giao dịch lợi nhuận cố định vượt trội so với thị trường cổ phiếu, ngoại hối và crypto. Thách thức của tôi đối với cộng đồng crypto là tạo ra một phái sinh cho phép nhà đầu tư bán lẻ lãi suất theo một cách mới. Đội ngũ Pendle đang nỗ lực thực hiện điều đó. Giao thức Boros của họ đang nhanh chóng thu hút sự chú ý. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn còn nhiều tiềm năng để nhiều nhà sáng tạo đưa ý tưởng của mình ra thị trường.
[1] SGX là viết tắt của Sàn giao dịch Singapore; CBOE là viết tắt của Sàn giao dịch quyền chọn Chicago.
[2] CFTC là Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, cơ quan quản lý chịu trách nhiệm quản lý phái sinh tại Hoa Kỳ. CME là viết tắt của sàn giao dịch Hàng hóa Chicago.
[3] ADV biểu thị khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.
[4] Hợp đồng tương lai hết hạn vào tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12, tức là mỗi quý.
[5] Tôi sẽ sử dụng XBT và BTC làm ký hiệu tiền tệ để chỉ crypto Bitcoin.
[6] Đầu cơ giá xuống tạo ra các vị thế trung tính về giá bằng cách mua Bitcoin và bán phái sinh Bitcoin /USD, qua đó cung cấp đô la tổng hợp cho thị trường crypto. Họ kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giữa phái sinh và spot; về cơ bản đây chính là những gì Ethena đang làm hiện nay. Vui lòng đọc bài viết Tóm tắt Giao crypto tháng 5 năm 2016 của tôi, trong đó tôi đã giới thiệu khái niệm này.
[7] Hệ thống đánh dấu của chúng tôi phức tạp hơn một chút, nhưng để thảo luận, chúng ta hãy giả sử chúng tôi đánh dấu theo spot .
[8] Trước khi chúng tôi chuyển sang tỷ lệ tài trợ được xác định bởi chỉ số phí bảo hiểm, chúng tôi cũng đã rút ngắn chu kỳ tỷ lệ tài trợ từ 24 giờ xuống còn 8 giờ vào đầu tháng 6.
[9] DCM là Thị trường Hợp đồng Chỉ định, có thể coi là sàn giao dịch người dùng giao dịch. DCO là Tổ chức Thanh toán Chỉ định, có thể coi là trung tâm thanh toán bù trừ. [10] PAC là Ủy ban Hành động Chính trị.
