Nhà sáng lập Inversion, Santiago Santos, và đối tác quản lý của Dragonfly, Haseeb Qureshi, gần đây đã có một cuộc tranh luận sôi nổi trên X về định giá L1. Santos khẳng định "hầu hết L1 đều bị định giá quá cao, và ETH có thể sẽ không bao giờ trở lại mức ATH", trong khi Qureshi phản bác gay gắt: "Đây không phải là một công ty, mà là cơ sở hạ tầng quốc gia; các ông đang đánh giá thấp sự tăng trưởng theo cấp số nhân dài hạn."
Hai người đã tham gia vào một cuộc tranh luận trực tiếp kéo dài hơn một giờ, được điều hành bởi KOL crypto Threadguy, mang đến cuộc trao đổi sôi nổi và sâu sắc về chủ đề " L1 nên được định giá như thế nào ".
L1 có phải là bong bóng giá trị không? Santiago: Định giá không sát với thực tế, nhu cầu không tồn tại.
Trước khi cuộc tranh luận bắt đầu, Santiago đã đi thẳng vào vấn đề, tuyên bố: "Trong thập kỷ qua, hơn 10 tỷ đô la đã được đầu tư vào cơ sở hạ tầng, nhưng cơ cấu công nghiệp hiện tại cho thấy rõ ràng cầu vẫn còn kém xa cung."
Theo quan điểm của ông, L1 ngày nay không khác gì một công ty công nghệ về mặt logic định giá. Ethereum giá trị vốn hóa thị trường là 380 tỷ đô la và thu nhập hàng năm chỉ khoảng 1 tỷ đô la, tức là tỷ lệ giá trên doanh thu (PS) là hơn 380, cho thấy giá của công ty cao hơn nhiều so với thu nhập.
Ông nhấn mạnh rằng ngay cả Amazon ở thời kỳ đỉnh cao của bong bóng dot-com vào những năm 1990 cũng chỉ có tỷ lệ PS là 26.
Trong những meme kinh điển của Thung lũng Silicon, các doanh nghiệp luôn biết "đừng bao giờ tiết lộ doanh thu của mình cho người khác" vì một khi thị trường phát hiện ra, họ sẽ kéo bạn trở về thực tại. Tôi cho rằng đây chính là cách thị trường crypto hiện tại đã phát triển.
Santiago thẳng thắn tuyên bố rằng phần lớn thu nhập on-Chuỗi hiện tại đến từ các hoạt động đầu cơ ngắn hạn và không phải là mục tiêu sử dụng bền vững lâu dài. Một khi thanh khoản thắt chặt, hoàn cảnh vĩ mô suy yếu, khối lượng giao dịch và thanh lý giảm, thu nhập L1 cũng sẽ sụp đổ.
Đối với ông, tình trạng không lành mạnh này tượng trưng cho việc hầu hết các giấy phép L1 không đáng được định giá và đầu tư quá mức.
Tôi cho rằng Ethereum sẽ giống như Cisco, không bao giờ quay trở lại lịch sử(ATH).
Haseeb phản bác rằng "sử dụng mô hình định giá sai": L1 là một khu vực, không phải là một công ty.
Đối diện làn sóng chỉ trích của Santiago, Haseeb chỉ ra rằng logic của Santiago dựa trên tiền đề "coi L1 là một cải tiến công nghệ", nhưng đây là một sự so sánh sai lầm.
Theo quan điểm của ông, Ethereum không phải là một công ty, mà giống một khu vực địa lý hơn (như một lục địa hoặc quốc gia): "Nó có các quy tắc ổn định, hoàn cảnh tài chính trưởng thành và nguồn dự trữ vốn dồi dào, và nó tiếp tục thu hút các công ty và quỹ bên ngoài tham gia."
Ông giải thích rằng các thành phố hoặc quốc gia thường cố tình giữ "thuế (tức thu nhập)" ở mức thấp trong giai đoạn đầu để nền kinh tế có thể tăng trưởng trước. Đây chính xác là chiến lược mà Ethereum sử dụng để duy trì phí gas thấp và chuyển giao phí cho L2.
Tuy nhiên, khi thành phố có nhu cầu, họ sẽ tăng thuế và thu đủ số tiền cần thiết; họ có thể làm điều này bất cứ lúc nào.
Ông lấy TRON làm ví dụ: "Dựa trên mạng lưới USDT mạnh mẽ, TRON đã có thể duy trì mức sử dụng ổn định ngay cả khi phí giao dịch tăng đáng kể." Đối với ông, điều này chứng minh một điều:
Một khi Chuỗi sở hữu hệ thống bảo vệ thực sự, nó có thể dễ dàng tăng phí hoặc thuế. Do đó, việc đo lường giá trị thực sự của Chuỗi chỉ dựa trên thu nhập hiện tại của nó sẽ bỏ qua đường cong ứng dụng theo cấp số nhân của toàn bộ công nghệ.
Chúng ta nên đầu tư vào L1 hay lớp ứng dụng? Từ việc nắm bắt giá trị đến ý nghĩa.
Giữa cuộc tranh luận, Santiago chỉ ra rằng nếu L1 là "thành phố", thì các ứng dụng như ví là "doanh nghiệp", và nếu L1 không nắm bắt được giá trị, cuối cùng giá trị sẽ chảy đến lớp ứng dụng:
Người dùng nắm bắt giá trị thực thông qua các giao dịch L2, swap trên ví hoặc DEX, chênh lệch giá trên sàn giao dịch và thanh lý, v.v., tất cả đều diễn ra ở lớp ứng dụng, trong khi hầu hết các giao dịch L1 không có ý nghĩa đầu tư cao như vậy.
Haseeb, trích dẫn các lập luận trước đây, giải thích rằng L1 chỉ đơn giản là một công tắc chưa được bật để nắm bắt giá trị và điều này không có nghĩa là không còn cần thêm L1 hoặc thành phố nữa: "Một thành phố không thể xử lý tất cả các hoạt động tài chính."
Năm năm trước, mọi người đều tranh luận tại sao nên có một Chuỗi thứ hai và ai sẽ là kẻ hủy diệt Ethereum tiếp theo. Câu trả lời là sẽ có rất nhiều Chuỗi, mỗi chuỗi đáp ứng các nhu cầu khác nhau, hợp tác kinh doanh với nhau và tạo thành một vũ trụ kết nối rộng lớn hơn.
Tại sao ETH vẫn chưa đạt mức cao mới trong thị trường bò này? Có hai cách giải thích khác nhau.
Gần cuối cuộc tranh luận, câu hỏi của Threadguy đã châm ngòi cho vòng tranh luận thứ hai: "Tại sao Ethereum vẫn chưa đạt đến mức cao mới trong chu kỳ này?"
Santiago tuyên bố rằng ETH không đạt được mức cao mới vì thị trường "cuối cùng đã thức tỉnh". Ông cho rằng L2 đã lấy đi quá nhiều thu nhập, tỷ lệ giá trên doanh số của ETH quá cao và thị trường tràn ngập đầu cơ và thiếu nhu cầu thực sự, do đó, mức giá hiện tại tự nhiên phản ánh mức định giá quá cao ban đầu.
Tuy nhiên, Haseeb cho rằng đây là sự thay đổi và định vị lại về mặt quản trị:
Người nắm giữ ETH là nhân vật điều khiển giá ETH và họ thực sự đang sử dụng giá để buộc các nhà phát triển "tập trung sự chú ý của họ vào L1".
Ông nhấn mạnh rằng Ethereum, từ việc mở rộng quy mô L1 và định giá blob đến điều chỉnh sắp xếp, đều đang hướng tới chiến lược "trả lại giá trị cho L1". Điều này thể hiện sự chuyển dịch của Ethereum từ một thế giới lý tưởng sang một "thị trường trưởng thành", và biến động giá chỉ là một phần của quá trình này.
Cuộc xung đột giữa lý trí và lạc quan: nắm bắt giá trị hay tăng trưởng theo cấp số nhân?
Cuộc tranh luận giữa Santiago và Haseeb cuối cùng đã kết thúc với kết quả hòa, phản ánh sự xung đột giữa hệ tư tưởng duy lý giá trị và tăng trưởng lạc quan. Không ai biết ngành công nghiệp crypto sẽ đi về đâu trong tương lai, nhưng nó sẽ chỉ ngày càng trưởng thành hơn.
Bài viết này, "Ethereum có đang không đạt được mức cao mới? Phân tích cuộc tranh luận giữa Santiago và Haseeb: L1 có bị định giá quá cao không?", ban đầu xuất hiện trên ABMedia .
