Vào ngày 7 tháng 12 năm 2025, Paul S. Atkins, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đã đưa ra một dự đoán thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường trong một cuộc phỏng vấn với Fox Business News. Ông chỉ ra rằng, được thúc đẩy bởi tài sản thuật số, số hóa thị trường và token hóa tài sản (tokenization), công nghệ blockchain , nền tảng của crypto như Bitcoin , có khả năng sẽ được áp dụng rộng rãi trên thị trường tài chính Hoa Kỳ trong vòng hai năm tới. Atkins cho rằng rằng token hóa– việc sử dụng các mã thông báo kỹ thuật số dựa trên blockchain để đại diện cho cổ phiếu và tài sản khác nhau – sẽ là xu hướng tiếp theo, có khả năng mang lại những lợi ích đáng kể cho hệ thống tài chính về tính minh bạch và quản lý rủi ro.

Đánh giá mang tính định hướng tương lai này từ cơ quan quản lý hàng đầu đã nhanh chóng trở thành chủ đề thảo luận nóng hổi trong lĩnh vực tài chính và công nghệ toàn cầu. Liệu "triển vọng hai năm" của Chủ tịch SEC có phải là dự đoán hợp lý dựa trên xu hướng ngành, hay chỉ là một tuyên bố chính sách quá lạc quan? Nếu dự đoán này chỉ ra một sự tiến hóa công nghệ khả thi, thì con đường thực hiện nó sẽ như thế nào? Và nó sẽ phải đối mặt với những thách thức cấu trúc không thể tránh khỏi nào? Bài viết này sẽ cố gắng phân tích logic đằng sau dự đoán này và những cuộc thảo luận sâu sắc mà nó có thể gây ra, dựa trên các sự kiện và dữ liệu.

I. Các động lực cốt lõi: Sự phát triển đan xen của nhu cầu về hiệu quả, quy định và thanh khoản

Động lực cơ bản thúc đẩy sự chuyển đổi của thị trường tài chính Mỹ sang kiến ​​trúc blockchain xuất phát từ sự căng thẳng to lớn giữa những vấn đề cố hữu của hệ thống tài chính truyền thống và tiềm năng mà các công nghệ mới mang lại. Ba động lực chính – cuộc cách mạng về hiệu quả, các yêu cầu về quy định và việc giải phóng thanh khoản – đan xen vào nhau, tạo nên logic cơ bản của sự chuyển đổi này.

Động lực chính nằm ở việc theo đuổi hiệu quả tối ưu và giảm chi phí. Các hệ thống thanh toán và quyết toán thị trường tài chính truyền thống dựa vào sự đối chiếu phức tạp giữa lượng lớn bên trung gian và các thao tác thủ công, một quy trình chậm và tốn kém. Công nghệ Blockchain, với khả quyết toán gần như tức thời và các quy trình tự động được hỗ trợ bởi hợp đồng thông minh, có thể rút ngắn đáng kể chu kỳ giao dịch và giảm đáng kể phí trung gian.

Việc gia tăng hiệu quả hoạt động đã trực tiếp thúc đẩy các yêu cầu về tính minh bạch và quản lý rủi ro từ phía cơ quan quản lý. Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã phơi bày sự thiếu minh bạch trong hệ thống tài chính và sự chậm trễ trong việc tuân thủ quy định. Tính bất biến và khả năng truy vết đầy đủ vốn có của công nghệ blockchain cung cấp cho các cơ quan quản lý cái nhìn toàn diện mà họ hằng mong muốn. Tất cả các giao dịch đều được ghi lại trên một sổ cái chung, giúp cho dòng chảy tài sản và sự thay đổi quyền sở hữu được hiển thị rõ ràng. Điều này cung cấp một công cụ chưa từng có để thực hiện các quy định sâu rộng và giám sát rủi ro hệ thống theo thời gian thực.

Sự kết hợp giữa việc cải thiện hiệu quả và tính minh bạch trong quy định đã giải phóng thêm một động lực thứ ba—kích hoạt thanh khoản của lượng lớn " tài sản ngủ đông". Trên toàn cầu, lượng lớn tài sản, chẳng hạn như vốn quỹ đầu tư tư nhân, bất động sản và tín dụng tư nhân, không thể được giao dịch rộng rãi do rào cản gia nhập cao, thủ tục rườm rà và tính thanh khoản kém. Mã hóa tài token hóa), bằng cách chia tài sản lớn thành các quyền kỹ thuật số nhỏ, được tiêu chuẩn hóa, có thể làm giảm đáng kể các rào cản đầu tư và thu hút vốn đầu tư dài hạn toàn cầu. Vòng phản hồi tích cực được hình thành bởi ba yếu tố này tạo nên động lực sinh cốt lõi thúc đẩy thị trường chuyển dịch sang một kiến ​​trúc hiệu quả và minh bạch hơn.

II. Triển vọng về lộ trình chuyển đổi: Quá trình chuyển đổi phức tạp từ quản tài sản trên Chuỗi tái cấu trúc hệ sinh thái

Quá trình chuyển đổi toàn bộ thị trường tài chính sang blockchain nhiều khả năng sẽ diễn ra dần dần theo hai bước, bắt đầu từ từng phần rồi đến toàn bộ và từ nền tảng ban đầu đến hệ sinh thái tổng thể. Quá trình chuyển đổi giữa hai giai đoạn này rất phức tạp, đòi hỏi sự tích hợp giữa công nghệ, pháp luật và thị trường.

Giai đoạn đầu tiên là token hóa hoàn toàn lớp tài sản . Các thực tiễn token hóa thành công có những ngưỡng rõ ràng. Tài sản có giá trị tương đối ổn định, quyền sở hữu hợp pháp rõ ràng và trạng thái Chuỗi có thể xác minh đáng tin cậy sẽ là những tài sản tiên phong trong quá trình chuyển đổi. Do đó, quá trình chuyển đổi bắt đầu với các loại tài sản đáp ứng tốt nhất các điều kiện này: đầu tiên là tài sản tín dụng hàng đầu như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và quỹ thị trường tiền tệ. Ví dụ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhờ được bảo đảm bằng tín dụng quốc gia và giá cả tương đối ổn định, đã trở thành lựa chọn hàng đầu để các tổ chức thử nghiệm. Sau đó là trái phiếu doanh nghiệp và tài sản tín dụng chất lượng cao, và dần dần mở rộng sang quyền lợi nhuận bất động sản, hàng hóa, v.v.

Khi tài sản chất lượng cao bắt đầu tồn tại rộng rãi dưới dạng token , quá trình chuyển đổi tự nhiên dẫn đến giai đoạn thứ hai đầy thách thức hơn: tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thị trường trên Chuỗi , chẳng hạn như giao dịch, quyết toán và lưu ký. Câu hỏi cốt lõi là: tài sản Chuỗi này sẽ được giao dịch và quản lý ở đâu và như thế nào để đảm bảo thanh khoản? Hiện tại, hai mô hình đang nổi lên: Thứ nhất, sàn giao dịch chính thống hiện có sẽ trải qua quá trình nâng cấp công nghệ độ sâu để cho phép hệ thống của họ chấp nhận, giao dịch và quyết toán tài sản Chuỗi một cách tự nhiên. Quá trình này đối mặt với những thách thức đáng kể, bao gồm việc tái cấu trúc các công cụ giao dịch cốt lõi để thích ứng với đặc điểm quyết toán không đồng bộ của blockchain , phát triển các giao diện tuân thủ để tương tác với các hợp đồng thông minh Chuỗi và xây dựng lại các đường dẫn dữ liệu với các tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ. Thứ hai, các hệ thống giao dịch thay thế hoàn toàn mới dựa hoàn toàn trên kiến ​​trúc blockchain đang nổi lên.

Mâu thuẫn sâu sắc được bộc lộ trong quá trình chuyển đổi này nằm ở khả năng tương tác. Cơ sở hạ tầng tài chính hiện tại có tính tập trung cao và khép kín, trong khi một hệ sinh thái blockchain lý tưởng lại đề cao tính mở và khả năng kết hợp. Làm thế nào để tài sản được phát hành trên Chuỗi sở hữu tư nhân hoặc Chuỗi liên minh cụ thể có thể lưu chuyển một cách an toàn và tuân thủ quy định trong một hệ sinh thái Chuỗi công khai rộng lớn hơn? Cuối cùng, chúng ta có thể thấy một hệ sinh thái tài chính lai: lớp dưới cùng bao gồm token tài sản tuân thủ và đáng tin cậy; lớp giữa bao gồm nền tảng giao dịch trên Chuỗi được quản lý và các giao thức DeFi kiểm toán; và lớp trên cùng có vô số ứng dụng tài chính sáng tạo. Xây dựng hệ sinh thái này không chỉ đơn thuần là vấn đề triển khai công nghệ, mà còn là sự chuyển đổi toàn diện về khung pháp lý, sự đồng thuận của cơ quan quản lý và thói quen của các bên tham gia thị trường.

III. Những Thách Thức Nghiêm Trọng: Trò Chơi Tam Giác và Những Vấn Đề Cụ Thể Về Công Nghệ, Quy Định và Lợi Ích

Bất kỳ dự đoán nào về một cuộc di cư toàn diện trong ngắn hạn đều phải đối mặt với nhiều thách thức nghiêm trọng và cụ thể. Tính khả thi về mặt kỹ thuật, khung pháp lý và cấu trúc lợi ích hiện có tạo thành một "Bộ ba bất khả thi của blockchain" đầy thách thức.

Mở rộng và độ chín muồi về công nghệ là những rào cản cấp bách nhất. Thị trường Kho bạc Hoa Kỳ hiện có khối lượng giao dịch hàng năm lên đến hàng nghìn tỷ đô la, trong khi thị trường tài chính toàn cầu tạo ra khối lượng giao dịch hàng ngày khổng lồ. Mặc dù chuỗi công khai chính thống hiện có đã đạt được những tiến bộ đáng kể thông qua các giải pháp mở rộng quy mô, nhưng chúng vẫn phải đối mặt với những thách thức về thông lượng, tính xác thực của giao dịch và chi phí mạng trong điều kiện khắc nghiệt khi hỗ trợ các giao dịch có tần suất và giá trị cao như vậy. Quan trọng hơn, các ứng dụng tài chính đòi hỏi độ bảo mật và ổn định gần như 100%, và sự xuất hiện thường xuyên của các sự cố bảo mật như lỗ hổng hợp đồng thông minh và tấn cầu nối xuyên chuỗi cho thấy cần phải kiểm tra và tinh chỉnh nghiêm ngặt cơ sở hạ tầng công nghệ trước khi nó có thể trưởng thành.

Sự phân mảnh và không chắc chắn của khung pháp lý là những hạn chế lớn nhất. Hiện nay, việc điều chỉnh toàn cầu đối với tài sản được token hóa đang nằm trong "vùng xám". Tại Hoa Kỳ, SEC và CFTC từ lâu đã tranh chấp về thẩm quyền đối với việc liệu một tài sản kỹ thuật số nhất định nên được phân loại là "chứng khoán" hay "hàng hóa", dẫn đến khó khăn trong việc tuân thủ đối với các nhóm dự án. Thách thức cốt lõi của việc điều chỉnh nằm ở phương pháp luận: làm thế nào để tích hợp một cách hiệu quả và liền mạch các quy tắc hiệu quả từ lĩnh vực tài chính truyền thống, chẳng hạn như "biết khách hàng của bạn", chống rửa tiền và quản lý sự phù hợp của nhà đầu tư, vào hoàn cảnh Chuỗi phi tập trung hoặc bán tập trung dưới dạng "quy định dưới dạng mã"?

Sự phụ thuộc vào con đường đã chọn và sự kháng cự đối với việc tái cấu trúc trong cơ cấu lợi ích truyền thống thể hiện những thách thức xã hội sâu sắc. Việc chuyển đổi sang blockchain trong thị trường tài chính về bản chất là một sự tái cấu trúc các quan hệ sản xuất, chắc chắn sẽ tác động đến mô hình kinh doanh và các trung tâm lợi nhuận của các trung gian hiện có. Đồng thời, toàn bộ ngành tài chính đã đầu tư một khoản chi phí khổng lồ vào hệ thống hiện tại, bao gồm các hệ thống phần mềm tùy chỉnh, đội ngũ chuyên gia được đào tạo bài bản và các quy trình kiểm soát rủi ro nội bộ hoàn thiện. Việc chuyển sang một mô hình hoàn toàn mới đòi hỏi chi phí chuyển đổi cực kỳ cao, một quá trình học hỏi và rủi ro vận hành không xác định, tạo nên một quán tính thể chế mạnh mẽ.

IV. Kết luận: Một cuộc cách mạng không thể đảo ngược nhưng chắc chắn sẽ trải qua một quá trình gian truân và dần dần đầy gian truân

Quay trở lại với "tầm nhìn hai năm" được bàn luận nhiều của Chủ tịch SEC Paul Atkins, xét đến những hạn chế thực tế về công nghệ, quy định và lợi ích nhóm, việc đạt được sự chuyển đổi blockchain trên "toàn bộ" thị trường tài chính Hoa Kỳ trong vòng hai năm là một thách thức gần như bất khả thi trên thực tế. Tuy nhiên, giá trị thực sự của dự đoán này nằm ở tín hiệu chiến lược rõ ràng mà nó gửi đi từ góc độ của một nhà quản lý chủ chốt: sự chuyển đổi mô hình công nghệ nền tảng trong thị trường tài chính đã tăng từ một thử nghiệm công nghệ bên lề trở thành một trong những lựa chọn tương lai được các nhà quản lý hàng đầu xem xét nghiêm túc, và đã được đặt ra một khung thời gian cấp bách.

Quá trình chuyển đổi này nhiều khả năng sẽ diễn ra dưới hình thức một cuộc cách mạng dần dần, tích hợp và kéo dài, đầy rẫy những thử nghiệm và sai lầm. Trong hai năm tới, chúng ta có thể thấy những tiến bộ đáng kể trong các lĩnh vực sau: sự mở rộng liên tục của các loại tài sản và quy mô của các tài sản có rủi ro (RWA) chất lượng cao, chẳng hạn như trái phiếu token hóa và các quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân ; các tổ chức tài chính chính thống áp dụng công nghệ blockchain rộng rãi hơn vào các quy trình thanh toán bù trừ quyết toán cần; việc phê duyệt các chương trình thí điểm có phạm vi hạn chế hơn liên quan đến token hóa tài sản cốt lõi trong các môi trường thử nghiệm quy định của các trung tâm tài chính lớn; và những đột phá trong các đạo luật liên bang quan trọng liên quan đến tài sản kỹ thuật số.

Đồng thời, các lộ trình quản lý khác nhau được các nền kinh tế lớn như Trung Quốc, Mỹ và châu Âu lựa chọn, dựa trên cấu trúc chính trị và kinh tế tương ứng, tình trạng hiện tại của hệ thống tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro của họ, tạo ra một "nhóm đối chứng" đa dạng cho cuộc thử nghiệm toàn cầu này. Sự đa dạng hóa này cũng là một nguồn phân tán rủi ro và tăng cường khả năng phục hồi cho hệ thống tài chính toàn cầu.

Xét cho cùng, bản chất của tài chính là sự trao đổi giá trị và chuyển giao niềm tin xuyên suốt thời gian và không gian. Là một "cỗ máy niềm tin" mới, lịch sử của công nghệ blockchain không chỉ đơn thuần là thay thế các hệ thống hiện có, mà còn là cung cấp các giải pháp niềm tin hiệu quả hơn, minh bạch hơn và có thể kiểm chứng được cho mạng lưới kinh tế ngày càng phức tạp và toàn cầu hóa thông qua các đảm bảo mật mã, sự đồng thuận phân tán và khả năng lập trình. Bất chấp những trở ngại về công nghệ, lỗ hổng pháp lý và các cuộc đấu tranh quyền lực phía trước, sự phát triển của hệ thống tài chính hướng tới mức độ số hóa, thông minh và đáng tin cậy cao hơn là một xu hướng không thể đảo ngược. Điểm đến của sự chuyển đổi này có thể chưa hoàn toàn rõ ràng, nhưng hành trình chắc chắn đã bắt đầu, và con đường của nó sẽ quanh co, sâu sắc và khai sáng hơn so với dự đoán ban đầu.

Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:

• Chủ tịch SEC Hoa Kỳ: Toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể chuyển sang Chuỗi trong vòng hai năm.

• Bài phát biểu mới nhất của Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ: Cải cách việc công bố thông tin IPO và các quy định khác nhằm vực dậy thị trường vốn Hoa Kỳ

• Chủ tịch SEC Hoa Kỳ: Dự kiến ​​tất cả các thị trường của Hoa Kỳ sẽ chuyển sang Chuỗi trong vòng hai năm tới.

Tác giả: Lương Ngọc; Biên tập viên: Zhao Yidan