Tính đến đầu tuần này, các quỹ ETF Bitcoin và các công ty niêm yết nắm giữ tổng cộng khoảng 2,57 triệu Bitcoin, vượt xa con số 2,09 triệu Bitcoin sàn giao dịch nắm giữ. Dữ liệu này cho thấy lượng Bitcoin nguồn cung lưu thông nhạy cảm với giá đã chuyển từ sàn giao dịch sang hệ thống tổ chức, làm thay đổi căn bản đặc điểm thanh khoản và các kênh truyền tải rủi ro của thị trường.
Hiện tại, thanh khoản Bitcoin đã hình thành ba "nhóm" mới, mỗi nhóm có logic hoạt động khác nhau.
Thứ nhất, các nhóm sàn giao dịch phản ứng nhanh nhất. Hơn 2 triệu Bitcoin trên các nền tảng như Coinbase có thể được giao dịch trong vòng vài phút, khiến chúng trở thành nguồn chính tạo áp lực bán ngắn hạn. Tuy nhiên, quy mô của các nhóm này đã giảm dần kể từ năm 2021.
Thứ hai, quỹ ETF nắm giữ khoảng 1,31 triệu Bitcoin(trong đó 777.000 Bitcoin do BlackRock IBIT nắm giữ). Thị phần này được giao dịch thông qua thị trường thứ cấp và yêu cầu quy trình quyết toán T+1/T+2. Chúng chỉ được đưa vào Thị trường Spot sau khi các bên tham gia được ủy quyền mua lại. Mặc dù sự cản trở này giúp giảm thiểu biến động trong ngày, nhưng nó có thể tích lũy rủi ro của một làn sóng mua lại ồ ạt.
Thứ ba, quỹ doanh nghiệp nắm giữ hơn 1 triệu Bitcoin(chiếm 5,1% lượng lưu thông), trong đó Strategy là người nắm giữ chính. Loại quỹ này bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như giảm giá trị giá trị vốn hóa thị trường và đáo hạn nợ, và độ bám thấp hơn so với người nắm giữ dài hạn, nhưng lại nhạy cảm hơn với hoàn cảnh vốn.
Tái cấu trúc thị trường phái sinh
Sự trỗi dậy của các quỹ ETF cũng đã định hình lại thị trường phái sinh. Các tổ chức đang tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá bằng cách "mua ETF và bán hợp đồng tương lai ", đẩy khối lượng giao dịch mở (open interest) trên thị trường hợp đồng hợp đồng tương lai Bitcoin của CME tăng cao. Chênh lệch giá đã trở thành một tín hiệu kinh doanh chênh lệch giá hơn là một chỉ báo định hướng.
Các viện nghiên cứu chỉ ra rằng dòng tiền chảy ra ồ ạt từ các quỹ ETF vào giữa tháng 10 thực chất là do thanh lý chênh lệch giá, chứ không phải do sự rút vốn của các tổ chức. Thao tác máy móc này khiến việc giải thích dòng tiền trở nên phức tạp hơn.
Trong khi đó, sự biến động của thị trường đã giảm đáng kể, với dữ liệu Glassnode cho thấy sự biến động thực tế dài hạn Bitcoin đã giảm từ 80% xuống còn 40%.
Khối lượng giao dịch hàng ngày của các quỹ ETF lên tới hàng tỷ đô la đã thu hút các quỹ tuân thủ quy định, và các tổ chức đang cân bằng quỹ của họ theo kế hoạch thay vì bán tháo trong hoảng loạn. Cùng với việc thu hẹp chênh lệch giá nhà tạo lập thị trường người mua, thanh khoản spot đã tăng lên.
Tuy nhiên, việc giảm biến động không có nghĩa là loại bỏ rủi ro. Token tập trung trong các quỹ ETF và các công ty, tác động của một đợt mua lại hoặc thanh lý quy mô lớn lần sẽ lớn hơn nhiều nhà đầu tư bán lẻ.
Cấu trúc mới này cũng tiềm ẩn rủi ro mới. Hầu hết các công ty phân bổ BTC thông qua phát hành trái phiếu. Nếu giá giảm xuống dưới mức giá vốn và tín dụng thắt chặt, điều này có thể gây ra một đợt bán tháo bắt buộc. Mặc dù các quỹ ETF không chịu áp lực tái cấp vốn, nhưng việc rút vốn liên tục vẫn sẽ đẩy Bitcoin trở lại sàn giao dịch , chỉ làm trì hoãn chứ không loại bỏ được áp lực bán ra.
Ngày nay, người nắm giữ Bitcoin lớn nhất đã chuyển từ các nhà đầu tư cá voi sang các công ty niêm yết và các quỹ tuân thủ quy định, và áp lực bán đã chuyển từ phản ứng thị trường của nhà đầu tư bán lẻ sang các cú sốc vốn từ các tổ chức.
Sự thay đổi này đã làm giảm biến động hàng ngày nhưng cũng tạo ra rủi ro tiềm ẩn mới, có nghĩa là thị trường Bitcoin đã bước vào một giai đoạn mới do các tổ chức thống trị. Logic giao dịch cần được cập nhật hoàn toàn, và chúng ta cũng cần tập trung lại vào dữ liệu nhất định.
