Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông (SFC) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) đã cùng nhau gửi thư cho các nhà bảo lãnh IPO vào tuần trước, được cho là đã đề cập đến chất lượng chưa được tốt của một số đơn đăng ký niêm yết mới và nêu lên những lo ngại về một số hành vi không tuân thủ quy định. Trên thực tế, thị trường IPO gần đây khá biến động, và huyền thoại "IPO hệ B luôn tăng giá" đã bị phá vỡ. Trong khi các công ty như Excellence Ruixin (2687) và Baoji Pharmaceutical (2659) tiếp tục hoạt động tốt, cũng có những trường hợp IPO giảm xuống dưới giá phát hành, chẳng hạn như Xiaomian (2408) và Tianyu Semiconductor (2658). Hiện tại, HASHKEY (3887) và Guoxia Technology (2655), trong đó đang trong quá trình IPO, cũng có những vấn đề đáng lo ngại. Các nhà đầu tư nên chú ý đến các yếu tố rủi ro liên quan.
Theo một bức thư từ Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai và Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông gửi cho các nhà bảo lãnh phát hành, được Bloomberg trích dẫn, chất lượng của một số tài liệu đăng ký do nhiều người tham gia thị trường, đặc biệt là các tổ chức bảo lãnh phát hành, nộp là chưa được tốt. Một số người hành nghề có thể không quen thuộc với các yêu cầu pháp lý liên quan hoặc thiếu kinh nghiệm trong việc xử lý các đơn đăng ký niêm yết mới tại Hồng Kông.
HASHKEY (3887) là công ty mẹ của Hashkey Exchange, một sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông.
HashKey đã thua lỗ trong nhiều năm liên tiếp, với tổng nợ phải trả vượt quá 1,5 tỷ đô la.
Đối với HashKey, việc đăng ký mua cổ phiếu sẽ kết thúc vào thứ Sáu tuần này. Tỷ lệ chào bán công khai là 10%, và Cơ chế B được áp dụng, nghĩa là không có cơ chế thu hồi cổ phiếu. Tổng lượng cổ phiếu chào bán toàn cầu khoảng 241 triệu cổ phiếu, với 400 cổ phiếu mỗi lô, tổng cộng 602.500 lô cho Nhóm A và Nhóm B, cho thấy nguồn cung đáng kể. Chín nhà đầu tư chiến lược đã được giới thiệu, đăng ký mua với tổng giá trị 75 triệu đô la Mỹ, chiếm 37,63% tổng số cổ phiếu chào bán. Giá trị vốn hóa thị trường ước tính nằm trong khoảng từ 16,4 tỷ nhân dân tệ đến 19,2 tỷ nhân dân tệ. Quyền chọn mua thêm (greenshoe option) được bao gồm, và JPMorgan, Guotai Haitong, và Guotai Junan International là các nhà bảo lãnh phát hành chung.
Tập đoàn này là công ty mẹ của Hashkey Exchange, một sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép tại Hồng Kông. Theo Frost & Sullivan, đây là nền tảng giao dịch trong nước lớn nhất khu vực châu Á xét theo khối lượng giao dịch năm 2024. Năm ngoái, thu nhập tăng gấp 2,47 lần so với năm trước lên 720 triệu HK$, nhưng vẫn tiếp tục thua lỗ, mức lỗ tăng gấp 1,05 lần lên 1,19 tỷ HK$. Trong sáu tháng đầu năm nay, thu nhập giảm 26% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 284 triệu HK$, và mặc dù mức lỗ giảm 34%, tập đoàn vẫn lỗ 510 triệu HK$. Tính đến cuối tháng 6 năm nay, nợ ròng của tập đoàn đạt 1,582 tỷ HK$, phản ánh tình trạng mất khả năng thanh toán.
Việc phụ thuộc quá nhiều vào các bên liên quan đặt ra câu hỏi về tính độc lập.
Quan trọng hơn, tính đến cuối năm ngoái, nợ ngắn hạn bao gồm 432 triệu nhân dân tệ "thanh toán cho các bên liên quan". Trong khi đó, để duy trì hoạt động, công ty đã vay tài sản kỹ thuật số từ nguồn vốn của các bên liên quan, dẫn đến khoản "phải trả tài sản kỹ thuật số" lên tới hơn 150 triệu nhân dân tệ, phản ánh sự phụ thuộc nghiêm trọng về tài chính và tài sản của công ty vào cổ đông kiểm soát là Tập đoàn Wanxiang và các bên liên quan.
Hơn nữa, công ty phụ thuộc rất nhiều vào các dịch vụ do Wanxiang Blockchain cung cấp cho việc phát triển công nghệ cốt lõi của mình. Từ phát triển phần mềm đến bảo trì bảo mật, huyết mạch cốt lõi của công ty đều gắn liền với các đối tác liên kết. Mô hình này đã làm dấy lên những lo ngại trên thị trường về tính độc lập kinh doanh và tự chủ công nghệ của công ty, với một số ý kiến cho rằng nó giống một "giao diện vận hành" hơn là một thực thể độc lập có lợi thế cạnh tranh cốt lõi.
Với khoản nợ có thể chuộc lại lên tới hơn 1,7 tỷ đô la, nó mang đặc điểm của một kế hoạch "chuộc lại nợ".
Một rủi ro quan trọng khác được nêu trong bản cáo bạch là "các khoản nợ có thể chuộc lại" lên đến 1,725 tỷ nhân dân tệ, liên quan đến cổ phiếu ưu đãi có thể chuộc lại do công ty phát hành. Điều khoản này thường trao cho các nhà đầu tư ban đầu quyền yêu cầu công ty chuộc lại cổ phần của họ trong một số điều kiện nhất định (chẳng hạn như không niêm yết hoặc không đạt được mức định giá đã thỏa thuận). Do đó, đợt IPO lần có tính chất "chuộc lại thụ động" ở một mức độ nào đó, tạo thêm áp lực và sự không chắc chắn rất lớn cho quá trình niêm yết và đàm phán định giá của công ty.
Các token nền tảng gây nhiều tranh cãi và tương lai của ngành này vẫn còn nhiều bất ổn.
Mặt khác, mô hình kinh tế và cơ chế thưởng cho người dùng của token nền tảng HSK của HashKey cũng trở thành tâm điểm chú ý. Bản cáo bạch cho thấy tính đến cuối năm ngoái, công ty có 189 triệu nhân dân tệ "nợ hợp đồng", chủ yếu tương ứng với các token HSK đã được phân phối cho người dùng nhưng chưa được mở khóa. Một số nhà phân tích thị trường đã chỉ ra rằng token HSK trước đây có "giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) cao, lượng lưu thông thấp", và hiệu suất giá sau khi ra mắt không đạt được kỳ vọng. Quy tắc airdrop của nó cũng gây ra tranh luận giữa một số người dùng cộng đồng về tính công bằng, và việc hỗ trợ giá trị dài hạn cũng như ứng dụng hệ sinh thái của token vẫn cần được làm rõ thêm.
Bên cạnh các yếu tố riêng lẻ của từng cổ phiếu, sự biến động gần đây trên thị trường crypto cũng là một trong những rủi ro đối với HashKey. Một mặt, giá Bitcoin đã suy yếu kể từ khi đạt mức cao kỷ lục 126.000 đô la vào tháng 10, từng giảm xuống gần 80.000 đô la, và hiện đang dao động quanh mức 92.000 đô la, vẫn giảm khoảng 27% so với mức đỉnh. Mặt khác, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc trước đó đã tổ chức một cuộc họp về cơ chế phối hợp chống đầu cơ trong giao dịch tiền ảo, trong đó đề cập rằng stablecoin là một hình thức tiền ảo và hiện tại không thể đáp ứng hiệu quả các yêu cầu về xác minh danh tính khách hàng, chống rửa tiền, v.v., và có nguy cơ bị sử dụng cho các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, lừa đảo gây quỹ và chuyển tiền xuyên biên giới bất hợp pháp.
Công ty Guoxia Technology có tiềm năng trở thành mục tiêu đầu cơ trên thị trường chứng khoán Hồng Kông thông qua chương trình Stock Connect.
Thời gian đăng ký mua cổ phiếu của Guoxia Technology sẽ kết thúc vào thứ Năm tuần này. Tỷ lệ chào bán công khai là 10%, và áp dụng Cơ chế B, nghĩa là không có cơ chế thu hồi cổ phần. Đợt chào bán toàn cầu bao gồm khoảng 33,85 triệu cổ phiếu, với 100 cổ phiếu mỗi lô, tổng cộng 33.853 lô cho Nhóm A và B. Ba nhà đầu tư chiến lược đã được giới thiệu: Huikai Hong Kong, Dream'ee HK Fund và Wusong Capital, những người đã đăng ký mua tổng cộng 74,25 triệu HK$, chiếm 10,91% tổng số cổ phiếu chào bán, một tỷ lệ tương đối nhỏ.
Cổ phiếu này có quyền chọn mua thêm (greenshoe option) và được bảo trợ độc quyền bởi Everbright Securities. Trong lịch sử, công ty này chỉ bảo trợ một đợt IPO duy nhất, và cổ phiếu đó đã giảm xuống dưới giá phát hành trong ngày đầu tiên. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Livermore, một công ty không phải là nhà bảo trợ, đang đóng vai trò là bên mua thêm cổ phiếu (greenshoe option) và có uy tín tốt. Hơn nữa, mặc dù giá trị vốn hóa thị trường của Guoxia Technology cao tới 10,2 tỷ HK$, nhưng giá trị vốn hóa thị trường thị trường cổ phiếu H của công ty chỉ khoảng 7,7 tỷ HK$, tạo động lực cho việc tăng giá hơn nữa với hy vọng được tham gia chương trình Stock Connect.
Giá cổ phiếu của Guoxia Technology có thể tiếp tục tăng cao hơn nữa do kỳ vọng vào việc công ty được đưa vào chương trình Kết nối Chứng khoán Hồng Kông.
Những thay đổi trong cơ cấu sản phẩm đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh tỷ suất lợi nhuận gộp trong những năm gần đây.
Tập đoàn này là nhà cung cấp giải pháp và sản phẩm năng lượng tái tạo trong ngành công nghiệp lưu trữ năng lượng của Trung Quốc. Năm ngoái, tập đoàn đạt thu nhập 1,026 tỷ nhân dân tệ, tăng gấp 2,26 lần so với năm trước, và lợi nhuận đạt 49,119 triệu nhân dân tệ, tăng khoảng 75% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong nửa đầu năm nay, tập đoàn ghi nhận thu nhập 691 triệu nhân dân tệ, tăng gấp 6,62 lần so với cùng kỳ năm trước, và thu được lợi nhuận 5,575 triệu nhân dân tệ, so với khoản lỗ 25,59 triệu nhân dân tệ trong cùng kỳ năm ngoái.
So sánh một cách tương phản, xu hướng giảm của biên lợi nhuận gộp đáng chú ý hơn. Biên lợi nhuận gộp của cổ phiếu đã giảm từ 25,1% năm 2022 xuống 15,1% năm 2024, và tiếp tục giảm xuống chỉ còn 12,5% trong nửa đầu năm 2025—giảm một nửa. Điều này phản ánh sự thay đổi đáng kể trong cơ cấu sản phẩm của tập đoàn trong những năm gần đây, cùng với sự cạnh tranh gay gắt và khả năng giảm mạnh biên lợi nhuận để đảm bảo đơn đặt hàng.
Bản cáo bạch cũng cho thấy nguồn thu nhập lớn nhất đã chuyển từ các sản phẩm và giải pháp hệ thống lưu trữ năng lượng dân dụng tại thị trường châu Âu năm 2022 sang các sản phẩm và giải pháp hệ thống lưu trữ năng lượng quy mô lớn tại Trung Quốc năm 2024. Tập đoàn giải thích rằng sự chuyển dịch này phản ánh sự thích ứng năng động với các cơ hội thị trường và sự phát triển chính sách, chứ không phải là sự thay đổi cơ bản trong trọng tâm kinh doanh.
Cạnh tranh thị trường gay gắt dẫn đến tăng khoản phải thu.
Trên thực tế, thị trường lưu trữ năng lượng quy mô lớn ở Trung Quốc đại lục có tính cạnh tranh rất cao, với các cuộc chiến giá cả liên tục, bao gồm cả những gã khổng lồ như CATL (3750) và BYD (1211). Theo một báo cáo của Frost & Sullivan, có hơn 300 công ty tham gia vào phân khúc trung và hạ nguồn của thị trường hệ thống lưu trữ năng lượng toàn cầu. Năm ngoái, 30 công ty hàng đầu thế giới chiếm hơn 90% công suất lắp đặt mới của các hệ thống lưu trữ năng lượng, trong đó các công ty Trung Quốc đóng góp hơn 70%.
Mặt khác, trong khi thu nhập của Guoxia Technology tăng đáng kể, dòng tiền hoạt động của công ty vẫn tiếp tục chảy ra ngoài. Tính đến các năm tài chính kết thúc năm 2022 và 2023, và tính đến sáu tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm nay, dòng tiền chảy ra lần lượt khoảng 30,3 triệu nhân dân tệ, 72,9 triệu nhân dân tệ và 205 triệu nhân dân tệ. Nguyên nhân là do sự gia tăng các khoản phải thu thương mại và sự gia tăng đáng kể hàng tồn kho. Nếu tình trạng này tiếp diễn, nó có thể ảnh hưởng xấu đến tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh.
