Kỷ nguyên quan liêu đang đi đến hồi kết: từ việc thực thi pháp luật đến việc khuyến khích đổi mới.
Trong vài năm qua, thái độ của các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đối với tài sản crypto đã thay đổi thất thường.
Cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler nổi tiếng với phương pháp "quy định là thực thi". Ông dựa vào Bài kiểm tra Howey năm 1946 để phân loại bất kỳ token nào được sử dụng để gây quỹ là chứng khoán và đã đệ đơn kiện các dự án như Ripple. Ví dụ, vào năm 2023, một tòa án đã phán quyết rằng XRP là chứng khoán trong các giao dịch bán cho tổ chức nhưng không phải trong thị trường bán lẻ. Ngay cả Coinbase, vốn đã niêm yết công khai thông qua hồ sơ S-1 của SEC, cũng bị khởi kiện vì "vận hành một sàn giao dịch chưa đăng ký". Những mâu thuẫn như vậy đã tạo ra một bầu không khí lo sợ trên thị trường, được gọi là "hiệu ứng SEC": bất cứ khi nào một token được chỉ định là chứng khoán, giá của nó thường giảm mạnh, và vốn cũng như các nhà phát triển đổ xô sang châu Âu và châu Á, những nơi được quản lý chặt chẽ hơn.
Sau khi chính phủ Hoa Kỳ thay đổi vào năm 2025, một sự chuyển biến lớn trong định hướng chính sách đã diễn ra. Chủ tịch SEC mới được bổ nhiệm, Paul Atkins, trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, đã tuyên bố rằng hầu hết tài sản crypto không nên được phân loại là chứng khoán và đề xuất ba cải cách lớn: phân loại token , dự án crypto và miễn trừ đổi mới . Ông cho rằng hầu hết tài sản crypto giống như hàng hóa, đồ sưu tầm hoặc token công cụ, và chỉ một phần nhỏ các hợp đồng đầu tư đáp ứng bài kiểm tra Howey là chứng khoán thực sự. Với việc chính quyền mới rút lại nhiều vụ kiện và chỉ đạo SEC và CFTC hợp tác trong việc xây dựng quy tắc, Hoa Kỳ hy vọng sẽ lấy lại vị thế là trung tâm toàn cầu về đổi mới crypto.
Về các trường hợp miễn trừ đổi mới, Atkins đã cam kết sẽ ra mắt một "Môi trường thử nghiệm miễn trừ đổi mới" vào tháng 1 năm 2026. Môi trường thử nghiệm này dự kiến cho phép các dự án nhanh chóng thử nghiệm sản phẩm của họ trong một khung thời gian giới hạn, mà không cần đăng ký rườm rà, nhưng yêu cầu họ phải công bố báo cáo hoạt động, tuân thủ các quy tắc KYC/AML và thực hiện biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Chính sách này cho rằng là tạo ra không gian thở cho các công ty khởi nghiệp blockchain và giảm chi phí tuân thủ. Tuy nhiên, việc cho phép các nhà phát hành sàng lọc danh tính người dùng đã bị một số người phi tập trung chỉ trích là "vi phạm nguyên tắc mở", với một số DAO lo ngại rằng các nhóm thanh khoản sẽ bị chia thành các hệ thống có quyền truy cập và không có quyền truy cập.
Lời cảnh tỉnh: Sự sụp đổ của FTX và bước ngoặt về mặt pháp lý
Sự thay đổi trong định hướng quản lý không thể tách rời khỏi những bài học kinh nghiệm từ quá khứ.
Vào tháng 11 năm 2022, FTX , một trong sàn giao dịch crypto lớn nhất thế giới, sụp đổ chỉ trong vài ngày, đế chế từng lừng lẫy trị giá 32 tỷ đô la của nó đã tuyên bố phá sản. Người sáng lập Sam Bankman-Fried sau đó đã bị bắt và phải đối mặt với nhiều cáo buộc hình sự. Truyền thông mô tả sự kiện này là "khoảnh khắc Lehman crypto", với hàng triệu người dùng mất tài sản. Sau đó, các cơ quan quản lý ở châu Âu và Hoa Kỳ nhận ra rằng sàn giao dịch không được kiểm soát có thể dễ dàng trở thành nơi ươm mầm cho các mô hình lừa đảo Ponzi. Các báo cáo cho thấy lần cuộc khủng hoảng lớn đều thúc đẩy các tiêu chuẩn quản lý rủi ro mới, và xã hội bắt đầu yêu cầu một khung pháp lý nghiêm ngặt hơn.
Những bài học rút ra từ vụ FTX thúc đẩy chính phủ Mỹ khởi động chương trình Crypto Sprint , yêu cầu SEC và CFTC cung cấp hướng dẫn cụ thể áp dụng cho tài sản crypto . Đồng thời, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS , lần đầu tiên công nhận stablecoin tuân thủ quy định là công cụ thanh toán hợp pháp. Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã bãi bỏ SAB 121, đạo luật cấm các ngân hàng nắm giữ tài sản crypto , cho phép các ngân hàng như Goldman Sachs và Citigroup nắm giữ Bitcoin và Ethereum của khách hàng. Những động thái này cho thấy chính thức đang dần từ bỏ việc đàn áp bừa bãi và thay vào đó đang thiết kế lại hệ thống kiểm soát rủi ro sau khi rút kinh nghiệm từ những năm tháng trước đây.
Trò chơi mèo vờn chuột giữa quy định và đổi mới: Các nghiên cứu trường hợp
Các quy định thắt chặt không có nghĩa là ngành công nghiệp sẽ trì trệ; ngược lại, một số công ty đang chủ động tuân thủ và biến nó thành lợi thế cạnh tranh. Ví dụ như Coinbase. Sau khi bị SEC khởi kiện, Coinbase đã phát triển công nghệ KYC/chống rửa tiền hiệu quả và bán các công cụ này như một "dịch vụ tuân thủ" cho các tổ chức khác. Báo cáo của họ cho thấy rằng bằng cách cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho các công ty bên ngoài, thu nhập việc kinh doanh của Coinbase tăng trưởng hơn 215%. Trường hợp này chứng minh rằng ngay cả trong hoàn cảnh pháp lý nghiêm ngặt, các công ty vẫn có thể tìm kiếm giá trị kinh doanh thông qua các giải pháp đổi mới.
Quỹ đầu tư rủi ro Andreessen Horowitz(a16z ) cũng chọn cách hành động phủ đầu, thuê cựu Chủ tịch CFTC Heath Tarbert làm giám đốc pháp lý để tích cực tham gia vào việc hoạch định chính sách và vận động hành lang các cơ quan quản lý nhằm tạo ra hoàn cảnh pháp lý dễ dãi hơn cho các công nghệ như Bằng chứng không tri thức . Chiến lược "cửa quay" này không chỉ đảm bảo tiếng nói cho các công ty trong danh mục đầu tư của mình mà còn phản ánh cuộc đấu tranh quyền lực giữa các cơ quan quản lý và ngành công nghiệp.
Một ví dụ thú vị khác đến từ Tesla. Vì luật lao động Hoa Kỳ cấm các công ty trả lương trực tiếp bằng crypto, đội ngũ của Musk đã tận dụng một kẽ hở trong luật cũ của California cho phép "tạm ứng khẩn cấp", cho phép nhân viên lựa chọn nhận một phần lương của họ bằng stablecoin USDC , sau đó được quyết toán hàng ngày bởi sàn giao dịch crypto . Động thái khéo léo này cho thấy rằng các phương án trả lương sáng tạo có thể được khám phá trong khuôn khổ pháp lý, đáp ứng sự quan tâm của nhân viên đối với tài sản kỹ thuật số.
Góc nhìn toàn cầu: Cuộc đua về quy định tại châu Âu, châu Á và các thị trường mới nổi
Sự thay đổi trong chính sách của Mỹ không phải là một sự kiện đơn lẻ.
Tại châu Âu, Chỉ thị về Thị trường Tài tài sản Crypto (MiCA) có hiệu lực vào năm 2024, cung cấp các quy tắc thống nhất trên toàn EU. Cơ quan Chứng khoán và Thị trường châu Âu (ESMA) tuyên bố rằng các công ty cung cấp dịch vụ crypto trước ngày 30 tháng 12 năm 2024 có thể tiếp tục hoạt động trong giai đoạn chuyển tiếp, nhưng các quốc gia thành viên có thể tự rút ngắn giai đoạn chuyển tiếp để bảo vệ nhà đầu tư. MiCA yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số phải công khai hồ sơ giao dịch, sổ lệnh và dữ liệu minh bạch theo định dạng chuẩn và nộp thông tin Sách trắng để đảm bảo trật tự thị trường. Do thời gian thực hiện giai đoạn chuyển tiếp khác nhau giữa các quốc gia, các học giả lo ngại rằng việc lợi dụng kẽ hở pháp lý sẽ dẫn đến một "mớ hỗn độn pháp lý". Các quốc gia như Đức, để giành thị phần, đã rút ngắn giai đoạn chuyển tiếp để thu hút nhiều công ty hơn đăng ký giấy phép địa phương. Việc thực hiện khác biệt này thúc đẩy EU xem xét liệu ESMA có nên thiết lập một nền tảng pháp lý thống nhất để tránh sự phân mảnh ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh hay không.
Vương quốc Anh sử dụng Đạo luật Dịch vụ Tài chính và Thị trường (FSMA) để thiết lập khung pháp lý đa tầng. Mô hình "hộp cát pháp lý" của nước này cho phép các công ty khởi nghiệp thử nghiệm các sản phẩm đổi mới trong một hoàn cảnh được kiểm soát, từ đó các cơ quan quản lý thu thập dữ liệu và điều chỉnh chính sách. Tại châu Á, Singapore và Hồng Kông đã triển khai các chương trình "hộp cát pháp lý" từ năm 2020, cấp phép cho nền tảng giao dịch tài sản ảo và thu hút sàn giao dịch chuyển địa điểm. Cơ quan Tiền tệ Singapore đã phê duyệt một quỹ thị trường tiền tệ dựa trên blockchain do InvestaX và Franklin Templeton ra mắt, cho phép nhà đầu tư bán lẻ mua trái phiếu ngắn hạn và thương phiếu token hóa. Thị phần của quỹ được ghi nhận trên blockchain, cung cấp tính minh bạch theo thời gian thực và thanh khoản hàng ngày. Ví dụ này cho thấy các cơ quan quản lý châu Á có xu hướng ưa chuộng phương pháp "thử và sai", đánh giá rủi ro và lợi nhuận dựa trên kinh nghiệm thực tiễn.
Tại các thị trường đang phát triển, chính phủ Pakistan cũng đã ký một biên bản ghi nhớ với Binance để thí điểm token hóa tài sản trị giá 2 tỷ đô la Mỹ gồm nợ công và hàng hóa. Nằm bên bờ vực lệnh trừng phạt của phương Tây, Pakistan đang sử dụng token hóa để cải thiện thanh khoản và thu hút vốn đầu tư nước ngoài, thể hiện chiến lược của các nền kinh tế mới nổi nhằm vượt qua những hạn chế truyền thống thông qua đổi mới tài chính. Trong khi Mỹ và EU vẫn đang thảo luận về khung pháp lý, các thị trường mới nổi đã nhanh chóng đón nhận các công cụ tài chính blockchain; sự phát triển "nhảy vọt" này rất đáng chú ý.
Nhìn về phía trước: Trong kỷ nguyên chạy đua về quy định, vốn và sự đổi mới sẽ chảy về đâu?
Nhìn lại, "miễn trừ đổi mới" do SEC của Mỹ đưa ra giống như một dấu hiệu cho thấy sự thay đổi trong chính sách crypto toàn cầu: từ việc thực thi nghiêm ngặt sang quy định được phân loại, miễn trừ tạm thời và thử nghiệm trong môi trường sandbox. Các nhà hoạch định chính sách đang bắt đầu nhận ra rằng việc ngăn chặn đơn giản chỉ làm tăng tốc độ chảy máu chất xám và sự mở rộng của các vùng xám; một cách tiếp cận khả thi hơn là vạch ra một ranh giới hợp lý giữa bảo vệ nhà đầu tư và tốc độ đổi mới.
Cuộc chơi còn lâu mới kết thúc. Sự tham gia liên tục của các tổ chức tài chính truyền thống đã mở rộng các kịch bản ứng dụng của blockchain và tạo ra một cán cân quyền lực mới: những gã khổng lồ truyền thống như Sàn giao dịch hàng hóa Chicago và Sở giao dịch chứng khoán New York lần lượt tung ra các sản phẩm liên quan; Liên đoàn sàn giao dịch thế giới lo ngại rằng việc bãi bỏ quy định sẽ làm suy yếu tính toàn vẹn của thị trường và ủng hộ việc áp dụng cùng một bộ quy tắc cho sàn giao dịch truyền thống và nền tảng DeFi; trong khi các tổ chức như Citadel Securities đang yêu cầu các ràng buộc chặt chẽ hơn đối với các giao thức phi tập trung, người sáng lập Uniswap lại lập luận rằng quy định quá mức sẽ kìm hãm sự đổi mới mã nguồn mở. Chính những bất đồng này là minh chứng cho sự phức tạp của mô hình mới này.
Đối với người đọc thông thường, việc hiểu "miễn trừ đổi mới" không đòi hỏi phải đi sâu vào các quy định phức tạp. Hãy coi đó như một khu vực thử nghiệm do chính phủ chỉ định, cho phép các dự án hạt giống thử nghiệm các giống mới trong một khung thời gian giới hạn, và sau đó xin phê duyệt chính thức khi đã trưởng thành. Các cơ quan quản lý sẵn sàng cung cấp sự linh hoạt, nhưng họ cũng sẽ dựng lên các rào cản—các dự án phải liên tục công khai tiến độ hoạt động và rủi ro. Khi các quy tắc chi tiết được thực thi, Hoa Kỳ có thể chứng kiến sự trở lại của các dự án, và điều này cũng có thể thúc đẩy việc giới thiệu các cơ chế đánh giá chuẩn mực ở châu Âu và châu Á, từ đó thúc đẩy các khuôn mẫu quy định phổ quát hơn và dẫn dắt hệ sinh thái crypto hướng tới một giai đoạn tiêu chuẩn hóa và toàn diện hơn.
Đối với nền tảng giao dịch, cơ hội do cuộc chạy đua pháp lý mang lại thường nằm ở hai lĩnh vực: "thực hiện tuân thủ + giảm thiểu rào cản trải nghiệm". CEEX tập trung vào giao dịch tổng hợp đa tiền tệ một cửa, xây dựng một vòng xoáy tăng trưởng xung quanh "các nhà môi giới". Mã thông báo nền tảng của họ, CMC, được định vị là đơn vị nắm giữ quyền độc quyền cho các nhà môi giới, khai thác được mở cho họ. Tại thị trường châu Phi, một kế hoạch hợp tác phát triển đã được khởi động, mở ra sự hợp tác với các đối tác truyền thông, giáo dục và thanh toán địa phương. Đồng thời, họ đang thúc đẩy việc xin giấy phép VASP với VARA của Dubai, đảm bảo vị trí dẫn đầu trong kênh tuân thủ ở Trung Đông. Ứng dụng mới cũng ưu tiên mục nhập ứng dụng môi giới sau khi đăng ký và thêm "Trung tâm môi giới" vào trang chủ và góc trên bên phải. Trung tâm khai thác tích hợp chuyển khoản/ nạp tiền và trực quan hóa dữ liệu cấp độ, giúp nâng cấp và vận hành thuận tiện hơn.
