Mặc dù công ty Treasury Bitcoin Strategy (MSTR) vẫn giữ được vị trí trong chỉ số Nasdaq 100, nhưng những lo ngại về tính bền vững của mô hình kinh doanh đang ngày càng gia tăng, với các phân tích mới chỉ ra năm 2028 là năm then chốt quyết định sự sống còn của công ty.
Hiện tại, công ty này nắm giữ một lượng Bitcoin đủ lớn để có thể ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường. Lượng Bitcoin mà họ nắm giữ vượt xa quy mô của một "cá voi" điển hình.
Tiger Research: “Năm 2028 mới là bài kiểm tra thực sự”
Công ty nghiên cứu blockchain Tiger Research đã xác định năm 2028 là thời điểm rủi ro chính trong phân tích cấu trúc tài chính của Strategy.
Báo cáo nêu bật một sự thay đổi quan trọng trong phương pháp huy động vốn của Strategy. Cho đến năm 2023, công ty dựa vào dự trữ tiền mặt và các trái phiếu chuyển đổi nhỏ, giữ lượng nắm giữ ở mức thấp khoảng 100.000 BTC . Từ năm 2024, Strategy đã tăng mạnh đòn bẩy bằng cách kết hợp cổ phần ưu đãi, chương trình ATM và các đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi lớn. Điều này tạo ra một vòng phản hồi tích cực, trong đó giá Bitcoin tăng cao cho phép mua vào nhiều hơn nữa.
Vấn đề là: các quyền chọn mua lại đối với những trái phiếu chuyển đổi này tập trung vào năm 2028, tạo ra áp lực đòi nợ khoảng 6,4 tỷ đô la. Các nhà đầu tư có thể yêu cầu trả nợ sớm, và công ty không thể từ chối.
Không có dòng tiền, không có lưới an toàn
Tiger Research chỉ ra một điểm yếu cơ bản: Chiến lược này hầu như sử dụng toàn bộ Vốn huy động được để mua Bitcoin thay vì đầu tư vào các tài sản sinh lời.
"Nếu số tiền đó được đầu tư vào các tài sản sinh lời, công ty sẽ có nguồn thu hồi vốn tự nhiên," báo cáo ghi nhận. "Thay vào đó, việc tập trung vào tích lũy Bitcoin khiến lượng tiền mặt sẵn có để hoàn trả rất ít."
Nếu các lựa chọn tái cấp vốn bị chặn vào năm 2028, Strategy phải bán khoảng 71.000 BTC với giá 90.000 USD. Điều này tương đương với 20-30% khối lượng giao dịch hàng ngày, có khả năng gây ra một vòng xoáy giảm giá trên toàn thị trường.
Threshold phá sản đang gia tăng
Threshold phá sản cố định của chiến lược này ở mức 23.000 đô la vào năm 2025—yêu cầu giá giảm 73%. Tuy nhiên, mức này đã tăng đều đặn từ 12.000 đô la vào năm 2023 lên 18.000 đô la vào năm 2024, do tốc độ tăng nợ vượt trội so với tốc độ tích lũy Bitcoin.
“Rủi ro cấu trúc của chiến lược này có vẻ thấp trong điều kiện bình thường nhưng sẽ trở nên cực kỳ tập trung vào năm 2028,” Tiger Research cảnh báo. “Nếu việc tái cấp vốn thất bại, áp lực bán ra đủ lớn để tác động đến toàn bộ thị trường Bitcoin có thể xảy ra.”
Báo cáo lưu ý rằng các công ty Treasury tài sản kỹ thuật số mới thành lập thậm chí còn đối mặt với rủi ro lớn hơn, do thiếu các cơ chế an toàn đa tầng mà Strategy đã xây dựng được thông qua kinh nghiệm vượt qua cuộc suy thoái năm 2022.
Việc giữ lại các cổ phiếu thuộc Nasdaq 100 giữa lúc có nhiều hoài nghi.
Trong khi đó, Strategy đã tránh bị loại khỏi chỉ số Nasdaq 100 trong đợt tái cân bằng định kỳ của chỉ số này được công bố vào cuối tuần trước . Tuy nhiên, nhà cung cấp chỉ số toàn cầu MSCI dự kiến sẽ xem xét lại việc đưa Strategy vào chỉ số này vào tháng Giêng, với một số nhà quan sát thị trường cho rằng mô hình mua và nắm giữ Bitcoin của công ty này giống với một quỹ đầu tư hơn là một công ty công nghệ.
Năm 2020, Strategy đã tiên phong mô hình Treasury bằng Bitcoin cho doanh nghiệp, tạo ra hàng chục công ty bắt chước trên khắp các thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, khi sự biến động của Bitcoin ảnh hưởng mạnh đến giá cổ phiếu – Strategy đã giảm 47% trong ba tháng – những câu hỏi đang ngày càng gay gắt về việc liệu khoản đầu tư đòn bẩy này có thể chịu đựng được các nghĩa vụ nợ sắp tới hay không.
