Lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được trình bày ở đây hoàn toàn thuộc về tác giả và không đại diện cho quan điểm và ý kiến của ban biên tập crypto.news.
Các nhà đầu tư tổ chức đã rót khoảng 50 tỷ đô la vào các quỹ ETF tiền điện tử trong năm nay. Tỷ lệ áp dụng blockchain trong các công ty thuộc Fortune 500 đạt 60%. Các sàn giao dịch lớn như Coinbase báo cáo doanh thu kỷ lục. Câu chuyện đã rõ ràng: tiền điện tử cuối cùng đã đạt được sự công nhận rộng rãi.
- Tốc độ tăng trưởng của Web3 bị thổi phồng: Có tới 70% người dùng được báo cáo và chi tiêu tiếp thị là Bots hoặc ví Sybil, chứ không phải người thật.
- Mô hình kinh tế đang gặp vấn đề: Chi phí thực tế để thu hút người dùng cao hơn gấp 2-5 lần so với con số được báo cáo, và hầu hết các chương trình airdrop đều thưởng cho những kẻ giả mạo hoặc những người lợi dụng.
- Việc xác thực giờ đây là điều thiết yếu: Những dự án chiến thắng tiếp theo của Web3 sẽ là những dự án chứng minh được việc sử dụng thực tế của con người, chứ không phải những dự án tối ưu hóa các chỉ số phù phiếm.
Nhưng có một con số bị thiếu trong câu chuyện đó: một con số đáng sợ đối với tất cả những ai đang đặt cược vào sự phát triển của web3. Chỉ có 30% ngân sách tiếp thị web3 thực sự tiếp cận được người dùng thật. 70% còn lại bốc hơi vào các trang trại bot, mạng Sybil và các kế hoạch giao dịch chênh lệch giá tự động.
Và điều tồi tệ hơn nữa là: 65% người dùng đăng ký không bao giờ trở thành người dùng thực sự. Họ chỉ là những lượt tải xuống ví điện tử, các giao dịch tự động và tương tác giả tạo — tương đương với việc trả tiền vé xem hòa nhạc mà 70% khán giả chỉ là hình nộm bằng bìa cứng.
Các nhà đầu tư tổ chức không chỉ đặt cược vào công nghệ blockchain nữa. Họ đang đặt cược vào các chỉ số người dùng mà thậm chí còn chưa tồn tại.
Cuộc khủng hoảng mà chẳng ai muốn bàn luận
Khi Web3Quest phân tích dữ liệu xác thực trên các dự án tiền điện tử lớn vào năm 2025, chúng tôi đã phát hiện ra một điều trái ngược với mọi luận điểm lạc quan trong ngành.
Khoảng cách trong quá trình xác minh là rất nghiêm trọng:
| Giai đoạn thu hút người dùng | Tổng số người dùng được ghi nhận | Người dùng thật đã được xác minh | Người dùng giả mạo/bot |
| Đăng ký ban đầu | 100% | 35% | 65% |
| Ví đã được kết nối | 70% | 28% | 58% |
| Giao dịch đầu tiên | 42% | 22% | 48% |
| Hoạt động trong 7 ngày | 20% | 15% | 25% |
| Giữ lại trong 30 ngày | 8% | 7% | 12,5% |
Điều này có nghĩa là: Một dự án tuyên bố có một triệu người dùng thực chất chỉ có khoảng 350.000 người dùng thật. 650.000 người dùng còn lại là Bots, ví giả mạo và hệ thống tương tác tự động.
Nhưng những người sáng lập dự án không hề nói dối trong bản thuyết trình gửi cho nhà đầu tư. Họ thực sự tin vào các số liệu của mình, bởi vì không ai đo lường số người dùng thực sự. Mọi người chỉ đo lường số người dùng được báo cáo.
Đây không phải là gian lận. Đây là một sự lừa dối có hệ thống trên quy mô lớn.
Chi phí thực sự của việc nhận con nuôi giả
Đây là lúc Vốn từ các tổ chức trở nên đắt đỏ. Khi điều chỉnh chi phí thu hút người dùng (CAC) để tính đến việc xác minh, nền kinh tế của web3 gần như không thể nhận ra:
| Loại | Chi phí được báo cáo trên mỗi người dùng | Chi phí người dùng đã được xác minh (sau khi lọc) | Hệ số nhân CAC thực |
| Giao thức DeFi | Khoảng 85 đô la Mỹ/người dùng | Khoảng 281 đô la Mỹ cho mỗi người dùng đã được xác minh. | +230% |
| Trò chơi tiền điện tử | Khoảng 42 đô la mỗi người chơi | Khoảng 138 đô la Mỹ cho mỗi người chơi đã được xác minh. | +228% |
| Chiến dịch Airdrop | 500–1.000 đô la Mỹ/người dùng | 2.500–5.000 đô la trở lên cho mỗi người | +400–500% |
Các dự án không chi tiêu quá mức cho việc thu hút khách hàng. Họ đang tính toán thiếu chi phí thực tế bằng cách đưa các chỉ số phi nhân tạo vào mẫu số.
Khi Coinbase báo cáo một cột mốc người dùng, họ đang tính số lượt cài đặt ví. Khi một quỹ đầu tư mạo hiểm đánh giá sự phát triển của một giao thức, họ đang xem xét tổng số lượt đăng ký. Không ai hỏi: Có bao nhiêu trong số này là thật?
Token thực sự được chuyển đến đâu?
Thị trường Airdrop đã trở thành một cửa sổ đặc biệt ghê tởm phản ánh vấn đề này. Việc theo dõi các đợt airdrop lớn năm 2025 của chúng tôi cho thấy:
| Danh mục người nhận | % số token được phân phối | Thực tế |
| Người dùng thật | ~50% | Đối tượng hưởng lợi cộng đồng dự kiến; giá trị kinh tế thực tế |
| Ví giả/ví ảo | ~30% | Mạng lưới bot không có ý định tương tác |
| Nông dân chuyên nghiệp | ~20% | Những thợ săn sành sỏi thường Xả ngay lập tức. |
Trong khoảng 80% các đợt airdrop, phần lớn token rơi vào tay những người tham gia không phải là cộng đồng tự nhiên. Các dự án không xây dựng cộng đồng. Thay vào đó, họ đang trợ cấp cho cơ sở hạ tầng bot và tài trợ cho các mạng lưới giao dịch chênh lệch giá — và trả tiền cho đặc quyền đó.
Trong khi đó, Vốn tổ chức lại nhìn thấy “việc thu hút người dùng” và nghĩ đến “việc xây dựng cộng đồng”. Họ nhìn thấy “việc phân phối Token ” và cho rằng “việc điều chỉnh hệ sinh thái”.
Họ chỉ nhìn vào số liệu, chứ không nhìn thấy thực tế.
Vì sao các tổ chức nên sợ hãi
Đây là điều mà mọi CFO của các công ty Fortune 500 đang rót vốn vào blockchain nên cảnh giác: Các dự án không có xác minh thời gian thực lãng phí 65-70% ngân sách thu hút người dùng vào hoạt động của bot và các trang trại Sybil. Tuy nhiên, chỉ có 5-10% người dùng mới trở thành người dùng thường xuyên của dApp trong vòng 30 ngày.
Điều này có nghĩa là:
- Chỉ số tăng trưởng được nêu bật chỉ là ảo ảnh.
- Số lượng người dùng thực sự tham gia chỉ bằng 1/7 con số được báo cáo.
- Chi phí thực tế để có được một người dùng thực sự cao hơn gấp 2-5 lần so với con số được công bố.
- Cuộc khủng hoảng giữ chân người dùng cho thấy hầu hết người dùng được tuyển dụng ban đầu không phải là con người.
Khi một dự án trên GameFi báo cáo hai triệu lượt tải xuống nhưng chỉ có chưa đến 50.000 người dùng hoạt động hàng ngày sau 30 ngày (tỷ lệ giảm 97,5%), đó không phải là vấn đề của sản phẩm. Đó là vấn đề về số liệu.
Và Vốn của các tổ chức không thể đưa ra quyết định chắc chắn dựa trên các chỉ số không đáng tin cậy.
Sự cần thiết phải xác minh: Một khoảnh khắc của sự thật
Ngành công nghiệp web3 đang đứng trước ngã ba đường — và năm 2026 sẽ quyết định con đường mà nó sẽ lựa chọn.
Phương án A: Tiếp tục vở kịch. Các nhóm dự án tiếp tục báo cáo các chỉ số dựa trên giả định rằng mọi ví điện tử đều là của con người. Các nhà đầu tư mạo hiểm tiếp tục sử dụng các chỉ số đó để đánh giá hiệu suất. Các tổ chức tiếp tục phân bổ Vốn dựa trên những con số không phản ánh thực tế. Lĩnh vực này tiếp tục phát triển, nhưng không ai — ngay cả những người sáng lập — thực sự biết điều gì là thật.
Phương án B: Chấp nhận xác thực. Các dự án triển khai cơ sở hạ tầng xác thực người dùng theo thời gian thực. Airdrop được phân phối cho những người dùng đã được xác minh. Các chỉ số giữ chân người dùng bắt đầu có ý nghĩa. Các nhà đầu tư tổ chức cuối cùng cũng có dữ liệu đáng tin cậy. Chu kỳ tiền điện tử năm 2026 sẽ tưởng thưởng cho các dự án giải quyết được vấn đề xác thực, chứ không chỉ là các chiến lược tăng trưởng nhanh.
Những dự án chiến thắng năm 2025 không phải là những dự án chi tiêu nhiều nhất cho việc thu hút người dùng. Mà là những dự án phân biệt được sự tương tác giữa người thật và sự tương tác nhân tạo trước khi ngân sách tiếp thị cạn kiệt.
Hyperliquid không hề phát hành token Airdrop . Họ đã xây dựng một cơ sở hạ tầng vững chắc đến mức người dùng thực sự tự nhiên chuyển sang sử dụng nền tảng này. Và tỷ lệ bot/người dùng thật của họ thấp hơn so với các dự án đã chi gấp 10 lần cho việc thu hút người dùng.
Đó không phải là may mắn. Đó là sự khác biệt giữa việc đo lường mức độ tương tác và việc giả vờ có mức độ tương tác.
Câu hỏi về thể chế
Đây là điều mà mọi giám đốc điều hành của các công ty trong danh sách Fortune 500 và các nhà đầu tư tổ chức nên tự hỏi ngay bây giờ: Nếu tôi không thể xác minh rằng 70% số người dùng được báo cáo của một dự án tiền điện tử thực sự là người thật, tại sao tôi lại tự tin vào việc phân bổ Vốn của mình? Câu trả lời là: Bạn không nên tự tin.
Lĩnh vực web3 đã đạt được sự chấp nhận rộng rãi việc báo cáo các chỉ số mà chưa đạt được sự chấp nhận rộng rãi việc xác minh chúng. Và Vốn tổ chức đang đổ vào khoảng trống này với tốc độ 50 tỷ đô la mỗi năm. Khoảng trống đó cần được thu hẹp — không phải vì tiền điện tử tốt hay xấu, mà vì niềm tin vào cơ sở hạ tầng đòi hỏi khả năng kiểm toán. Bạn sẽ không đầu tư vào một ngân hàng không thể chứng minh tiền gửi của mình là có thật. Bạn cũng không nên đầu tư vào một hệ sinh thái blockchain không thể chứng minh người dùng của nó là có thật.
Giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng web3 sẽ không được dẫn dắt bởi các dự án chi tiêu nhiều nhất cho tiếp thị. Nó sẽ được dẫn dắt bởi các dự án giải quyết những vấn đề sau: Làm thế nào để thu hút người dùng đã được xác thực trên quy mô lớn? Làm thế nào để đo lường mức độ tương tác thực sự của họ? Làm thế nào để chứng minh điều đó trên chuỗi khối?
Và những người chiến thắng vào năm 2026 sẽ là những người đủ can đảm để bắt đầu bằng việc thừa nhận rằng các chỉ số hiện tại của họ không như mong muốn.
