Howard Marks, tác giả cuốn sách "Điều quan trọng nhất" và là bậc thầy về đầu tư giá trị, gần đây đã đề cập đến câu hỏi liệu có bong bóng trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) hay không trong một bản ghi nhớ đầu tư . Ông thừa nhận rằng mình không phải là chuyên gia trong ngành công nghệ và do đó chỉ có thể quan sát từ góc độ tài chính. Ông chỉ ra rằng AI hiện đang ở trong "điểm uốn của bong bóng", nơi các công nghệ đổi mới cuối cùng sẽ chứng minh được giá trị của chúng, nhưng các nhà đầu tư thường phải chịu lỗ vốn đáng kể. Ông lưu ý rằng đầu tư vào AI hiện nay giống như mua vé số - cực kỳ không chắc chắn và tập trung cao độ vào một số rất ít kết quả có thể xảy ra.
Trong hoàn cảnh này, các nhà đầu tư dễ dàng rơi vào tâm lý như chơi xổ số: chỉ cần có trong đó tấm vé, tôi có cơ hội đặt cược vào người chiến thắng cuối cùng, người sẽ thay đổi thế giới và độc chiếm thị trường. Tiền đang đổ vào mọi thứ liên quan đến AI, thay vì xem xét kỹ lưỡng các mô hình kinh doanh, tính bền vững thu nhập và lợi thế cạnh tranh. Các nhà đầu tư hiện sẵn sàng trả giá cực kỳ cao ngay cả trước khi có câu trả lời. Ông cũng cảnh báo về vấn đề trong ngành công nghiệp AI, nơi "khách hàng cũng là nhà đầu tư", điều này che giấu sự thiếu hụt nhu cầu thực sự.
Chuyên gia đầu tư giá trị Howard Marks: Công thức cho sự hình thành bong bóng
Howard Marks chỉ ra rằng khía cạnh thú vị nhất của bong bóng nằm ở tính đều đặn của chúng. Gần như có thể suy ra công thức tạo nên bong bóng:
- Một điều gì đó mới mẻ và dường như mang tính cách mạng đã xuất hiện.
- Nó dần dần len lỏi vào tâm trí mọi người. Nó kích thích trí tưởng tượng và khơi gợi sự phấn khích tột độ.
- Những người tham gia sớm sẽ gặt hái được phần thưởng khổng lồ; những người đứng ngoài cuộc, tràn đầy ghen tị và tiếc nuối, đổ xô vào dưới tâm lý của hội chứng sợ bỏ lỡ (FOMO).
Họ không hiểu tương lai sẽ ra sao, cũng không quan tâm đến chi phí hay liệu có thể thu được lợi nhuận hợp lý với rủi ro chấp nhận được hay không. Đối với các nhà đầu tư, ngắn hạn và trung hạn chắc chắn sẽ gây khó khăn, nhưng nếu nhìn vào khung thời gian dài hơn, vẫn có khả năng thu được lợi nhuận. Kể từ khi Howard Marks tham gia thị trường đầu tư, ông đã trực tiếp trải qua lần bong bóng và đọc các trường hợp khác, tất cả đều phù hợp với mô tả trên. Mọi người có thể nghĩ rằng xã hội luôn có thể học hỏi từ những bong bóng trước đó. Nhưng thực tế không phải vậy; sự sợ rủi ro không bao giờ có thể vượt qua giấc mơ làm giàu nhờ công nghệ mang tính cách mạng.
Bản thân sự đổi mới công nghệ không phải là bong bóng, mà chính là sự lạc quan thái quá của các nhà đầu tư.
Người ta thường hỏi, "Liệu có bong bóng AI không?" Nhưng chính câu hỏi này lại khá mơ hồ. Howard Marks cho rằng có hai khía cạnh khác nhau: một là hành vi của doanh nghiệp, và khía cạnh còn lại phản ánh qua hành vi của nhà đầu tư đối với ngành công nghiệp này. Ông không thể đánh giá liệu hành vi hung hăng của các công ty AI có chính đáng hay không, vì vậy phần tiếp theo sẽ chủ yếu tập trung vào thế giới tài chính liên quan đến việc liệu có tồn tại bong bóng AI hay không.
Nhiệm vụ cốt lõi của trường phái đầu tư giá trị là:
- Nghiên cứu các công ty và tài sản đánh giá giá trị nội tại và triển vọng của chúng.
- Hãy đưa ra quyết định đầu tư dựa trên giá trị này.
Khoảng cách giữa giá tài sản ngắn hạn và trung hạn với giá trị nội tại phụ thuộc vào tâm lý nhà đầu tư. Bong bóng thường xoay quanh những đổi mới tài chính (như Công ty South Sea vào đầu thế kỷ 18, hoặc chứng khoán thế chấp lần năm 2005-2006) hoặc những tiến bộ công nghệ (cáp quang vào cuối những năm 1990, internet năm 1998-2000). Tính mới lạ đóng nhân vật quan trọng trong những bong bóng trong đó . Bởi vì không có lịch sử để tham khảo, trí tưởng tượng có thể bay bổng vô hạn, và những gì được coi là một tương lai không giới hạn thường hỗ trợ mức định giá vượt xa các chuẩn mực lịch sử.
Tuy nhiên, bong bóng thị trường không phải do trực tiếp đổi mới công nghệ hay tài chính gây ra, mà là do tâm lý quá, điều đã phát triển thành cái mà cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Alan Greenspan gọi là "sự hưng phấn phi lý".
Việc tranh luận về việc có nên gắn nhãn bằng xốp hay không thực chất có thể ảnh hưởng đến quá trình đánh giá.
Howard Marks, trích dẫn cuốn "Lịch sử ngắn gọn về cơn sốt tài chính" của John Kenneth Galbraith, đã thảo luận về tính chất cực kỳ phù du của ký ức tài chính. Ông chỉ ra rằng trong thị trường tài chính, "kinh nghiệm trong quá khứ, nếu vẫn còn được nhớ đến, thường được coi là nơi trú ẩn nguyên thủy cho những người không thể hiểu được những điều kỳ diệu của hiện tại." Nói cách khác, lịch sử có thể hạn chế sự ngưỡng mộ của con người đối với hiện tại và những ảo tưởng của họ về tương lai; khi không có lịch sử, mọi thứ đều có thể xảy ra.
Điểm mấu chốt là những điều mới mẻ luôn khơi dậy sự nhiệt tình mạnh mẽ, nhưng khi sự nhiệt tình đó đạt đến mức phi lý, bong bóng sẽ hình thành. Ai có thể định nghĩa ranh giới giữa lý trí và phi lý? Ai có thể dự đoán khi nào một thị trường lạc quan sẽ biến thành bong bóng?
Howard Marks, khi nhìn lại quá khứ, đã chỉ ra lần dự đoán thành công nhất của mình là việc cảnh báo thị trường chứng khoán công nghệ và internet vào năm 2000 và trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2005-2007. Trong lần trường hợp, ông đều thiếu chuyên môn trong các lĩnh vực cốt lõi của bong bóng – internet và chứng khoán thế chấp lần– và chỉ đơn giản là quan sát hành vi xung quanh.
Việc quá chú trọng vào việc liệu một điều gì đó có phải là bong bóng hay không thực sự có thể làm lu mờ khả năng phán đoán; thường thì chỉ cần bình tĩnh đánh giá những gì đang xảy ra và suy luận ra những hành động phù hợp là đủ. Howard Marks cho rằng giá trị của ông không nằm ở việc khẳng định "đây là một bong bóng", mà nằm ở việc mô tả sự ngớ ngẩn của những hành động đó.
Bong bóng điểm uốn: phá hủy tài sản của nhà đầu tư, nhưng thúc đẩy tiến bộ công nghệ.
Howard Marks, trích dẫn bản tin "Những lợi ích của bong bóng", phân loại bong bóng thành hai loại:
- Bong bóng uốn cong: Những bong bóng tốt.
- Bong bóng hồi quy về giá trị trung bình: Loại bong bóng này gây thiệt hại nghiêm trọng hơn, ví dụ như bong bóng thế chấp lần.
Những cơn sốt tài chính như vụ South Sea Company, bảo hiểm danh mục đầu tư và chứng khoán thế chấp lần hứa hẹn không rủi ro cao, không rủi ro, chứ không phải sự tiến bộ toàn diện của nhân loại. Không ai cho rằng thế chấp lần sẽ thay đổi căn bản hệ thống nhà ở; họ chỉ đơn giản nhìn thấy cơ hội kiếm lời từ những người mua nhà mới. Đây chính xác là những gì Hobart và Huber gọi là bong bóng hồi quy về giá trị trung bình.
Ngược lại, các bong bóng dựa trên những tiến bộ công nghệ, chẳng hạn như bong bóng đường sắt và internet, được gọi là bong bóng điểm uốn. Sau khi bong bóng vỡ, thế giới không thể quay trở lại điểm xuất phát. Bong bóng điểm uốn thúc đẩy tiến bộ công nghệ và đặt nền móng cho một tương lai thịnh vượng, nhưng chúng cũng có thể phá hủy tài sản của các nhà đầu tư. Điều quan trọng là phải tránh trở thành người bị phá sản.
Đầu tư vào trí tuệ nhân tạo giống như mua vé số: rủi ro cực cao, chỉ có một vài công ty sống sót.
Vậy, liệu trí tuệ nhân tạo (AI) có phải là một bong bóng tốt? Nếu chúng ta chấp nhận phân loại bong bóng điểm uốn, thì câu hỏi tiếp theo đương nhiên là: liệu AI có thuộc loại này không? Howard Marks cho rằng câu trả lời gần như chắc chắn là có. AI không thể phủ nhận là một công nghệ đa năng có khả năng thay đổi thế giới, tác động của nó trải rộng hầu hết các ngành công nghiệp, và chuyển đổi năng suất, cơ cấu chi phí, mô hình kinh doanh và mô hình lao động theo những cách mà chúng ta chưa hiểu hết.
Đây là lý do tại sao vốn đang đổ vào với tốc độ và quy mô chưa từng có. Lịch sử cho thấy hầu hết mọi công nghệ thực sự thay đổi thế giới đều đi kèm với một bong bóng đầu tư. Đường sắt, điện, ô tô, hàng không, viễn thông, internet—không có ngoại lệ. Công nghệ cuối cùng chứng minh được giá trị của nó, nhưng hầu hết các nhà đầu tư lỗ vốn hoặc thậm chí phá sản trong quá trình này. Do đó, câu hỏi không bao giờ là liệu AI có thay đổi thế giới hay không, mà là:
- Ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng?
- Giá trả giá có hợp lý không?
- Liệu có thể thu được lợi nhuận hợp lý từ khoản đầu tư này với rủi ro chấp nhận được hay không?
- Liệu đầu tư vào trí tuệ nhân tạo có giống như mua vé số không?
Thách thức lớn nhất trong đầu tư AI hiện nay nằm ở tính không chắc chắn cực kỳ cao và sự tập trung vào một số ít kết quả có thể xảy ra. Trong hoàn cảnh này, các nhà đầu tư dễ rơi vào tâm lý như chơi xổ số: chỉ cần có trong đó tấm vé, tôi có cơ hội đặt cược vào người chiến thắng cuối cùng, người sẽ thay đổi thế giới và thống trị thị trường. Vấn đề là khi hầu hết các nhà đầu tư nghĩ như vậy, giá trị đầu tư bị đẩy lên mức cực cao.
Trong thời kỳ bong bóng dot-com, mọi người đầu tư vào chính internet, chứ không phải vào một công ty có sự ổn định lâu dài, khả năng định giá và hệ thống bảo vệ bền vững. Tình hình hiện tại với trí tuệ nhân tạo (AI) cũng tương tự một cách đáng kinh ngạc. Các quỹ đang đổ vào mọi thứ liên quan đến AI, thay vì phân biệt rõ ràng giữa chúng:
- Mô hình kinh doanh đã rõ ràng chưa?
- Liệu thu nhập có bền vững không?
- Lợi thế cạnh tranh có thể được bảo vệ không?
- Liệu khả năng sinh lời lâu dài có khả thi?
Điều này không có nghĩa là những câu hỏi này sẽ không bao giờ được trả lời. Thay vào đó, nó có nghĩa là các nhà đầu tư ngày nay sẵn sàng trả giá cực kỳ cao ngay cả trước khi có câu trả lời.
Howard Marks: Các mối quan hệ đầu tư trong toàn ngành trí tuệ nhân tạo cần được theo dõi sát sao.
Howard Marks cảnh báo về một hiện tượng hết sức đáng báo động trong ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo, một mô hình mà ông đã nhiều lần quan sát thấy trong lịch sử tài chính những năm gần đây, bao gồm nhưng không giới hạn ở:
- Giao dịch tuần hoàn
- Công ty mục đích đặc biệt (SPV)
- Tài trợ từ nhà cung cấp
- Khách hàng cũng là nhà đầu tư
- Nhà đầu tư cũng là khách hàng.
Về nguyên tắc, những cấu trúc này có thể không bất hợp pháp, nhưng trên thực tế, chúng thường che giấu sự thiếu hụt nhu cầu thực sự. Lịch sử, hành vi như vậy hầu như luôn xuất hiện ở giai đoạn sau của bong bóng kinh tế. Sự tồn tại của chúng không phải là vấn đề tự thân; vấn đề thực sự là khi chúng trở thành điều kiện cần thiết để duy trì câu chuyện tăng trưởng, thì rủi ro đã tăng đáng kể.
Nợ đang trở thành một phần của cuộc đua trí tuệ nhân tạo. Mọi thứ có vẻ khả quan trong giai đoạn đầu khi vẫn còn lượng lớn vốn chủ sở hữu; nhưng khi định giá tăng lên và lợi nhuận đầu tư trở nên kém hấp dẫn hơn, các công ty bắt đầu sử dụng đòn bẩy nhiều hơn. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ tăng đáng kể sự phụ thuộc của hệ thống vào kỳ vọng. Một khi tốc độ tăng trưởng chậm lại, chi phí tài trợ tăng, hoặc việc thương mại hóa không đạt được kỳ vọng, các điều chỉnh có thể diễn ra nhanh chóng và nghiêm trọng.
Nhìn lại những làn sóng công nghệ trong quá khứ, một điều vẫn luôn nhất quán: công nghệ cuối cùng cũng thành công, và thế giới thực sự thay đổi nhờ đó, nhưng hầu hết các nhà đầu tư đều không thu được lợi nhuận. Trong kỷ nguyên đường sắt, Anh đã xây dựng quá nhiều đường ray; trong những ngày đầu của ngành hàng không, hầu hết các hãng hàng không lỗ vốn; trong bong bóng dot-com, Amazon sống sót, nhưng Pets.com thì không. Công nghệ thành công không đảm bảo một khoản đầu tư thành công.
Vậy các nhà đầu tư nên làm gì? Howard Marks thẳng thắn thừa nhận rằng ông không thể cho bạn biết công ty nào sẽ là người chiến thắng cuối cùng trong kỷ nguyên AI; ông cũng không thể dự đoán khi nào hoặc liệu định giá hiện tại có trải qua một đợt điều chỉnh mạnh hay không. Tất cả những gì bạn có thể làm là duy trì sự ngưỡng mộ đối với AI, nhưng đừng đánh mất khả năng phán đoán; hãy hào hứng với câu chuyện về việc thay đổi thế giới, nhưng hãy bình tĩnh về giá cả, hiểu rằng bạn đang mua một công ty, chứ không chỉ là khả năng của tương lai. Bong bóng thường chỉ được xác nhận khi nhìn lại; nhưng trong quá trình hình thành, rủi ro là có thể dự đoán được.
Bài viết này, "Hồi ký mới nhất của bậc thầy đầu tư giá trị Howard Marks vào năm 2025: Trí tuệ nhân tạo đang trải qua một bong bóng điểm uốn, và các nhà đầu tư giống như đang mua vé số," lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia ABMedia .
