Tóm tắt
- Bitcoin vẫn đang bị giới hạn trong một phạm vi biến động dễ đổ vỡ về cấu trúc, với sự từ chối gần đây ở mức $93k và sự giảm dần xuống mức $85,6k cho thấy nguồn cung vẫn còn dư thừa. Sự phân bổ dày đặc giữa $93k–$120k tiếp tục cản trở các nỗ lực phục hồi, trong khi việc không thể vượt qua ngưỡng 0.75 (~$95k) và mức giá vốn holder ngắn hạn ở mức $101,5k tiếp tục kìm hãm đà tăng giá.
- Bất chấp áp lực bán liên tục, nhu cầu mua kiên nhẫn của người mua cho đến nay đã giữ vững mức giá trung bình thị trường thực tế gần 81.300 đô la, ngăn chặn sự giảm sâu hơn. Sự cân bằng này phản ánh một thị trường đang chịu áp lực về thời gian, nơi các khoản lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện ngày càng tăng làm gia tăng áp lực tâm lý đối với các nhà đầu tư.
- Nhu cầu giao ngay vẫn mang tính chọn lọc và ngắn hạn, với sự tiếp nối hạn chế trên các thị trường chính và không có sự mở rộng tích lũy đồng bộ trong các đợt điều chỉnh gần đây. Dòng vốn Treasury doanh nghiệp vẫn mang tính chu kỳ, góp phần gây biến động nhưng không cung cấp sự hỗ trợ cấu trúc ổn định.
- Thị trường hợp đồng tương lai tiếp tục giảm rủi ro, với khối lượng hợp đồng mở có xu hướng giảm và lãi suất cho vay gần mức trung lập, báo hiệu sự thiếu niềm tin đầu cơ hơn là việc giảm đòn bẩy bắt buộc. Đòn bẩy không còn là động lực giảm giá, nhưng cũng không hỗ trợ đà tăng giá.
- Thị trường quyền chọn củng cố xu hướng đi ngang. Biến động giá Front-End đã giảm sau cuộc họp FOMC, rủi ro giảm giá vẫn được định giá nhưng ổn định, và dòng vốn ưu tiên thu lợi nhuận từ phí bảo hiểm hơn là đặt cược theo hướng cụ thể, với nhiều quyền chọn đáo hạn vào tháng 12 đang kìm hãm diễn biến giá đến cuối năm.
Tuần trước, chúng tôi đã chỉ ra một thị trường có cấu trúc dễ tổn thương, nơi các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, tỷ lệ lỗ thực hiện cao và việc chốt lời liên tục của các nhà đầu tư dài hạn tiếp tục hạn chế đà tăng giá. Mặc dù nhu cầu mua kiên nhẫn đã giữ giá ổn định trên mức trung bình thị trường thực tế, nhưng dòng vốn ETF yếu, thanh khoản giao ngay mỏng, vị thế hợp đồng tương lai trầm lắng và hoạt động quyền chọn phòng thủ đã khiến thị trường rất nhạy cảm với các tác động vĩ mô.
Kể từ đó, giá đã bị từ chối ở mức gần 92.900 đô la và giảm xuống còn khoảng 85.600 đô la, một động thái phù hợp với áp lực bán ra theo thời gian đã được nêu trong báo cáo trước đây của chúng tôi. Trong ấn bản này, chúng tôi xem xét sự thất vọng của nhà đầu tư đang dẫn đến việc hiện thực hóa thua lỗ như thế nào, đánh giá tâm lý thị trường giao ngay và tương lai, và kết luận bằng phân tích quyền chọn hàng tuần của chúng tôi.
Thông tin chi tiết on-chain
Một phần nhô ra nặng đầu
Giá hiện đã quay trở lại mức giá cách đây gần một năm, bất chấp việc trải qua hai đợt tăng giá mạnh trong giai đoạn đó. Điều này đã tạo ra một cụm nguồn cung dày đặc do các nhà đầu tư hàng đầu tích lũy trong khoảng giá 93.000–120.000 đô la. Sự phân bổ nguồn cung này phản ánh cấu trúc thị trường mất cân bằng ở phân khúc cao, nơi mà, tương tự như đầu năm 2022, các nỗ lực phục hồi ngày càng bị kìm hãm bởi áp lực bán ra từ phía trên, đặc biệt là trong giai đoạn đầu của xu hướng giảm giá.
Chừng nào giá vẫn duy trì dưới phạm vi này và không thể vượt qua các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là ngưỡng giá vốn holder ngắn hạn ở mức 101.500 đô la, thì rủi ro giảm giá điều chỉnh tiếp tục vẫn luôn hiện hữu trên thị trường.
Cân nhắc phần nhô ra
Để hiểu rõ hơn về tầm quan trọng của lượng cung vượt trội này, trước tiên chúng ta có thể đánh giá khối lượng giao dịch tiền điện tử hiện đang bị lỗ. Lượng cung bị lỗ đã tăng lên 6,7 triệu BTC (7D-SMA), đánh dấu mức cung bị lỗ cao nhất được ghi nhận trong chu kỳ này.
Duy trì ở mức giá từ 6 đến 7 triệu BTC kể từ giữa tháng 11, mô hình này phản ánh khá chính xác các giai đoạn chuyển tiếp ban đầu của các chu kỳ trước đó, nơi sự thất vọng ngày càng tăng của nhà đầu tư dẫn đến sự chuyển dịch sang điều kiện giảm giá rõ rệt hơn và Sự từ bỏ mạnh mẽ hơn ở mức giá thấp hơn.
Tổn thất đáo hạn
Trên cơ sở tỷ lệ nguồn cung đang bị nắm giữ với giá thấp hơn giá trị thực ngày càng cao, thời gian hiện đang nổi lên như là nguồn áp lực thị trường chủ yếu. Như biểu đồ bên dưới cho thấy, trong số 23,7% nguồn cung đang lưu hành bị thua lỗ, 10,2% thuộc về các nhà đầu tư dài hạn và 13,5% thuộc về các nhà đầu tư ngắn hạn. Sự phân bố này cho thấy rằng, tương tự như các chu kỳ chuyển dịch trước đây sang giai đoạn giảm giá sâu hơn, nguồn cung chịu lỗ được tích lũy bởi những người mua gần đây đang dần trở thành nhóm holder dài hạn.
Khi nguồn cung dưới nước này phải trải qua một thử thách căng thẳng kéo dài theo thời gian, các nhà đầu tư có niềm tin yếu hơn có thể ngày càng chấp nhận thua lỗ, làm tăng thêm áp lực bán ra trên thị trường.
Xuất hiện những người bán lỗ.
Dưới áp lực thời gian này, sự chuyển dịch nguồn cung chịu lỗ từ những người nắm giữ ngắn hạn sang các nhóm nắm giữ dài hạn hơn đang thể hiện rõ qua việc hiện thực hóa lỗ ngày càng gia tăng trên toàn thị trường. Để hiểu rõ hơn về cách các điều kiện giảm giá đang định hình hành vi của nhà đầu tư, chúng ta sẽ xem xét chỉ số Cung theo Hành vi Nhà đầu tư. Khung phân tích này phân loại nguồn cung Token không chỉ theo thời gian mà còn theo cách thức người tham gia tương tác với giá cả, cho thấy ai đang mua, ai đang bán và trong điều kiện nào.
Để đạt được điều này, nguồn cung được phân chia thành các nhóm dựa trên hành vi: người mua theo niềm tin tích lũy khi giá giảm, người mua theo đà tăng tham gia thị trường trong xu hướng tăng, người mua lần đầu, người chốt lời và người bán lỗ. Chỉ số này theo dõi tổng nguồn cung tích lũy của mỗi nhóm theo thời gian, loại trừ các sàn giao dịch và hợp đồng thông minh để cô lập hành vi của nhà đầu tư.
Hiện tại, lượng cung do những người bán lỗ tạo ra đã tăng lên khoảng 360.000 BTC. Do đó, bất kỳ sự giảm giá nào nữa, đặc biệt là việc phá vỡ mức giá trung bình thực tế của thị trường ở mức 81.300 đô la, đều có nguy cơ làm tăng thêm lượng cung do nhóm này tạo ra, gây thêm áp lực bán ra lên cấu trúc thị trường vốn đã mong manh.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Nhu cầu giao ngay thiếu tính Persistence
Dòng chảy trên thị trường giao ngay tiếp tục phản ánh sự phân bố nhu cầu không đồng đều giữa các sàn giao dịch chính. Chỉ số Cumulative Khối lượng giao dịch Delta (CVD) cho thấy sự bùng nổ định kỳ của hoạt động mua vào, nhưng những động thái này đã không phát triển thành sự tích lũy bền vững, đặc biệt là trong các đợt giảm giá gần đây. Chỉ số CVD giao ngay của Coinbase vẫn tương đối tích cực, cho thấy sự tham gia ổn định hơn từ các nhà đầu tư có trụ sở tại Mỹ, trong khi dòng chảy trên Binance và tổng hợp các sàn giao dịch vẫn biến động và phần lớn không có định hướng rõ ràng.
Sự phân tán này cho thấy sự tham gia có chọn lọc hơn là nhu cầu giao ngay được phối hợp. Những đợt giảm giá gần đây không dẫn đến sự mở rộng đáng kể về CVD tích cực, cho thấy việc mua vào khi giá giảm vẫn mang tính chiến thuật và ngắn hạn. Trong bối cảnh thiếu sự tích lũy giao ngay bền vững trên nhiều sàn giao dịch, diễn biến giá tiếp tục phụ thuộc nhiều hơn vào vị thế phái sinh và điều kiện thanh khoản hơn là nhu cầu giao ngay tự nhiên.
Dòng vốn Treasury vẫn mang tính chất không đều đặn.
Hoạt động Treasury Bitcoin của các doanh nghiệp tiếp tục bị chi phối bởi các sự kiện riêng lẻ, đặc thù của từng công ty, hơn là một xu hướng tích lũy bền vững. Dòng vốn ròng cho thấy những đợt rót vốn lớn không thường xuyên từ một nhóm nhỏ các công ty, xen kẽ với những giai đoạn dài hoạt động ở mức tối thiểu, cho thấy nhu cầu của doanh nghiệp vẫn mang tính cơ hội hơn là có hệ thống. Những đợt rót vốn đột biến này thường trùng với điều kiện giá cả thuận lợi hoặc các quyết định chiến lược về bảng cân đối kế toán, nhưng chúng chưa tạo thành một nhu cầu ổn định đủ để định hình cấu trúc thị trường rộng lớn hơn.
Điều quan trọng cần lưu ý là, sự suy yếu giá gần đây đã không kích hoạt sự gia tăng đồng loạt trong việc tích lũy Treasury , cho thấy hầu hết các doanh nghiệp vẫn giữ kỷ luật và nhạy cảm với giá cả. Do đó, trái phiếu kho bạc doanh nghiệp đang góp phần vào sự biến động của dòng tiền tổng thể nhưng chưa đóng vai trò là nguồn cầu cấu trúc đáng tin cậy, xuyên suốt chu kỳ kinh tế.
Chiến lược định vị hợp đồng tương lai tiếp tục giảm thiểu rủi ro.
Cùng với hoạt động giao dịch giao ngay trầm lắng, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn đặc trưng bởi tâm lý chấp nhận rủi ro thấp. Khối lượng hợp đồng mở tiếp tục giảm từ mức đỉnh chu kỳ, báo hiệu việc giảm vị thế đang diễn ra chứ không phải là việc sử dụng đòn bẩy mới. Sự điều chỉnh này diễn ra cùng với lãi suất cho vay tương đối được kiểm soát, dao động quanh mức trung lập trong phần lớn thời gian giảm gần đây.
Điều quan trọng là, việc không có nguồn vốn dồi dào kéo dài cho thấy sự sụt giảm không phải do vị thế mua quá mức hoặc đòn bẩy quá tải. Thay vào đó, thị trường hợp đồng tương lai dường như đang trong giai đoạn củng cố, với các nhà giao dịch ưu tiên quản lý bảng cân đối kế toán hơn là niềm tin vào xu hướng thị trường.
Với đòn bẩy đã được giảm và nguồn vốn bị hạn chế, vị thế giao dịch hợp đồng tương lai không còn là nguồn gây áp lực giảm giá chính nữa. Tuy nhiên, việc thiếu sự tăng trưởng trở lại của khối lượng hợp đồng mở cũng cho thấy sự thiếu hụt về nhu cầu đầu cơ để hỗ trợ một đợt tăng giá bền vững ở thời điểm hiện tại.
Biến động Front-End giảm dần
Sau đợt giảm rủi ro phái sinh, biến động ngụ ý tiếp tục giảm ở kỳ hạn ngắn sau cuộc họp của FOMC, trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định mặc dù có sự giảm nhẹ. Cấu hình này cho thấy các nhà giao dịch đang chủ động giảm thiểu rủi ro từ sự không chắc chắn trong ngắn hạn thay vì đánh giá lại chế độ biến động rộng hơn. Biến động ngụ ý ngắn hạn nhạy cảm nhất với rủi ro sự kiện, và khi nó giảm, điều đó thường phản ánh quyết định có chủ ý lùi bước khỏi các tác nhân tức thời.
Do đó, sự bình tĩnh hiện tại không phải là ngẫu nhiên. Sự biến động đang được bán ra thị trường, cho thấy hiệu ứng định vị hơn là sự rút lui hay thiếu thanh khoản.
Rủi ro giảm giá vẫn tồn tại
Phù hợp với sự biến động giảm dần Front-End ngắn, độ lệch 25-delta nhìn chung vẫn ổn định trên các kỳ hạn khác nhau, duy trì ở mức cao trong phạm vi quyền chọn bán ngay cả khi biến động ngụ ý đã giảm ở kỳ hạn ngắn. Điều này cho thấy các quyền chọn bán giảm giá tiếp tục được giao dịch ở mức giá cao hơn so với quyền chọn mua, nhưng mức chênh lệch giá này không gia tăng. Trên thực tế, các nhà giao dịch đang duy trì khả năng bảo vệ rủi ro giảm giá thay vì tăng cường nó.
Trong bối cảnh biến động ngụ ý ngắn hạn đang giảm, sự ổn định này cho thấy mối lo ngại về những biến động giảm mạnh đã giảm bớt nhưng chưa hoàn toàn biến mất. Thị trường đang lùi bước khỏi việc leo thang phòng thủ, nhưng vẫn Short chuyển sang vị thế mua hoàn toàn.
Tín hiệu lệch hướng, chân trời chia tách
Nhìn xa hơn dọc theo đường cong, trong khi độ lệch 25-delta cho thấy việc bảo vệ rủi ro giảm giá vẫn được định giá cao trên tất cả các kỳ hạn, chỉ số độ lệch bổ sung thêm bối cảnh về cách phân bổ rủi ro đó. Ở các kỳ hạn Short , chỉ số này vẫn âm, phù hợp với độ lệch 25-delta và xác nhận rằng rủi ro giảm giá tiếp tục được định giá cao hơn trong ngắn hạn. Tuy nhiên, ở các kỳ hạn dài hơn, chỉ số độ lệch chuyển sang dương, cho thấy mức giá tương đối cao hơn cho rủi ro tăng giá ở các kỳ hạn dài hơn.
Nhìn chung, các chỉ số này cho thấy sự thận trọng vẫn tiếp diễn trong Short hạn, trong khi vị thế dài hạn phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng đối với các kịch bản tăng giá hơn là sự gia tăng phòng ngừa rủi ro giảm giá. Rủi ro đang được duy trì trong ngắn hạn và được tái cân bằng ở các kỳ hạn xa hơn, thay vì chuyển dịch dứt khoát theo một hướng.
Dòng chảy thuận lợi cho việc thu hoạch chất lượng cao
Phù hợp với cấu trúc độ lệch ổn định, dòng giao dịch quyền chọn cho thấy các nhà giao dịch đang thể hiện môi trường này như thế nào trong thực tế. Trong tuần qua, dòng giao dịch chủ yếu là các lệnh bán quyền chọn bán (puts), tiếp theo sát là các lệnh mua quyền chọn bán, cho thấy việc tích cực thu lợi nhuận từ phí bảo hiểm song song với việc tiếp tục phòng ngừa rủi ro. Dòng giao dịch phản ánh việc thực hiện lệnh mạnh mẽ hơn là vị thế thụ động, do đó đây là tín hiệu hữu ích về ý định hiện tại. Việc bán quyền chọn bán thường liên quan đến việc tạo ra lợi nhuận và sự tự tin rằng các đợt giảm giá sẽ được kiềm chế, trong khi sự hiện diện của các lệnh mua quyền chọn bán cho thấy rằng việc bảo vệ quyền chọn chưa bị từ bỏ hoàn toàn.
Nhìn chung, các dòng vốn cho thấy các nhà giao dịch ít tập trung vào việc định vị để đón đầu sự bứt phá và cảm thấy thoải mái hơn khi thu lợi nhuận trong một thị trường cân bằng, đi ngang, hơn là định giá một sự kiện rủi ro cực đoan sắp xảy ra.
Hạn sử dụng ghim chặt thị trường
Ở phía cuối của bức tranh quyền chọn, khối lượng hợp đồng mở cho thấy rủi ro tập trung cao độ vào hai kỳ đáo hạn cuối tháng 12, với một phần đáng kể đáo hạn vào ngày 19 tháng 12, tiếp theo là sự tập trung lớn hơn nhiều vào ngày 26 tháng 12. Các kỳ đáo hạn lớn rất quan trọng vì chúng dồn ép hoạt động định vị và phòng ngừa rủi ro vào những ngày cụ thể, khuếch đại ảnh hưởng của chúng đến biến động giá ngắn hạn.
Ở mức hiện tại, sự tập trung này khiến các nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua gamma ở cả hai phía của thị trường, khuyến khích họ bán khi giá tăng và mua khi giá giảm để duy trì trạng thái phòng ngừa rủi ro. Hành vi này tự động củng cố diễn biến giá đi ngang và kìm hãm sự biến động khi thời điểm đáo hạn đến gần.
Hiệu ứng này càng mạnh mẽ hơn khi đến kỳ đáo hạn lớn nhất trong năm vào ngày 26 tháng 12. Sau khi kỳ đáo hạn đó kết thúc và các hợp đồng phòng ngừa rủi ro liên quan hết hiệu lực, lực hút giá do vị thế này tạo ra sẽ tự nhiên suy yếu, cho phép cấu trúc thị trường được thiết lập lại và các động lực mới xuất hiện.
Phần kết luận
Thị trường tiếp tục giao dịch trong một cấu trúc mong manh, nhạy cảm về thời gian, được định hình bởi nguồn cung lớn, chi phí hiện thực hóa thua lỗ ngày càng tăng và Persistence bền vững của nhu cầu. Việc giá bị từ chối gần mức 93.000 đô la và sau đó giảm xuống mức 85.600 đô la phản ánh nguồn cung dày đặc tích lũy trong khoảng từ 93.000 đến 120.000 đô la, nơi các nhà đầu tư mua vào hàng đầu trước đó tiếp tục ngăn chặn các nỗ lực phục hồi. Chừng nào giá vẫn nằm dưới mức phân vị 0,75 (~95.000 đô la) và không thể vượt qua mức giá vốn holder ngắn hạn ở mức 101.500 đô la, thì đà tăng giá có thể sẽ bị hạn chế.
Bất chấp áp lực này, nhu cầu của bệnh nhân cho đến nay đã giữ vững mức giá trung bình thị trường thực tế (True Market Mean) gần 81.300 đô la, ngăn chặn sự giảm sâu hơn. Nhu cầu giao ngay vẫn mang tính chọn lọc, dòng Treasury doanh nghiệp không ổn định, và vị thế giao dịch hợp đồng tương lai tiếp tục giảm rủi ro thay vì xây dựng lại niềm tin. Thị trường quyền chọn củng cố chế độ giao dịch đi ngang này, với sự biến động Front-End , rủi ro giảm giá vẫn được định giá nhưng ổn định, và vị thế giao dịch theo kỳ hạn giữ giá ổn định đến cuối tháng 12.
Tóm lại, Bitcoin vẫn đang mắc kẹt giữa mức hỗ trợ cấu trúc gần 81.000 đô la và áp lực bán liên tục ở phía trên. Một sự thay đổi đáng kể sẽ đòi hỏi hoặc là người bán cạn kiệt nguồn cung trên mức 95.000 đô la hoặc một dòng thanh khoản mới đủ mạnh để hấp thụ nguồn cung và lấy lại các mức giá vốn quan trọng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .
