Tác giả: BlockWeeks
Trên thị trường crypto, nếu chỉ nhìn vào giá trị vốn hóa thị trường thị trường, bạn sẽ thấy một thế giới kỹ thuật số lý tưởng đang phát triển mạnh mẽ. Giá trị lên đến hàng chục tỷ đô la, Sách trắng kỹ thuật đồ sộ, hào quang của những người đoạt giải Turing… tất cả đều cho thấy đây là bình minh của thế hệ internet tiếp theo.
Nhưng nếu bạn thay đổi góc nhìn—chỉ tập trung vào " thu nhập thực Chuỗi (Phí)"—bạn sẽ thấy một bức tranh hoàn toàn khác, thậm chí đáng sợ: trong cái gọi là thị trường nghìn tỷ đô la này, phần lớn các "kỳ lân" thực chất là những thây ma đã ngừng thở từ lâu.
Gần đây, BlockWeeks đã tiến hành phân tích chi tiết dữ liệu "Phí" của chuỗi công khai DeFiLlama và phát hiện ra một vấn đề cấu trúc không thể tránh khỏi: chuỗi công khai crypto đã bước vào kỷ nguyên "lợi nhuận tập trung cực độ và sự trì trệ tập thể của phần đuôi dài".
Dữ liệu cốt lõi trong bài viết này được lấy từ bảng điều khiển "Phí/Doanh thu theo chuỗi" của DeFiLlama (dữ liệu được truy xuất vào ngày 16 tháng 12 năm 2025). "Phí" được định nghĩa ở đó đề cập đến tổng phí mà người dùng trả trên Chuỗi (tổng doanh thu), một chỉ báo gần đúng để đo lường quy mô hoạt động kinh tế Chuỗi , chứ không phải thu nhập ròng của giao thức. Bài viết này nhằm mục đích sử dụng tiêu chuẩn mở và thống nhất này để kiểm tra khả năng thu hút giá trị trên Chuỗi của chuỗi công khai khác nhau.
I. Nỗi nhục nhã 17 đô la: Sự sụp đổ của một thiên đường công nghệ
Theo dữ liệu công khai mà chúng tôi thu thập được từ DeFiLlama, con số đáng báo động nhất không đến từ những ông lớn hàng đầu trị giá hàng triệu đô la, mà lại đến từ nhóm cuối cùng với 17 đô la.
Đây là Algorand — một chuỗi công khai từng được ca ngợi là "giải pháp cho Bộ ba bất khả thi của blockchain blockchain ", được thành lập bởi người đoạt giải Turing Silvio Micali và được hỗ trợ bởi công nghệ hàng đầu — hiển thị tổng thu nhập giao thức mạng của nó trong một ngày cụ thể.
Bạn không đọc nhầm đâu, không phải 170.000 đô la, mà là 17 đô la.
Hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường của Algorand vẫn chỉ ở mức khoảng 1 tỷ đô la. Doanh thu thuế trực tiếp mà một "quốc gia giá trị vốn hóa thị trường" trị giá 1 tỷ đô la tạo ra trong một ngày thậm chí không đủ mua bốn ly cà phê latte tại Starbucks. Điều này cho thấy rằng, mặc dù sở hữu công nghệ phi tập trung tiến, khả năng thu hút giá trị kinh tế của nó sẽ tiến gần đến con số không nếu thiếu nhu cầu thực sự và bền vững đối với các ứng dụng thực tế.
Đây không chỉ là một sự xấu hổ đối với Algorand; mà còn là hồi chuông báo tử cho toàn bộ "lĩnh vực chuỗi công khai truyền thống".
Lấy Cardano (ADA) làm ví dụ. Là một gã khổng lồ luôn nằm trong top 10 giá trị vốn hóa thị trường, nó sở hữu hàng triệu địa chỉ nắm giữ. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy phí giao dịch Chuỗi hàng ngày gần đây của nó chỉ dao động quanh mức 6.000 đô la. Điều này ngụ ý rằng, ngoài việc chuyển giao tài sản giữa những người nắm giữ và việc đặt cọc để duy trì mạng lưới, Chuỗi này thiếu các hoạt động thương mại đủ lớn để tạo ra phí đáng kể — không có hoạt vay mượn quy mô lớn, không có giao dịch tần suất cao và không có sự trao đổi giá trị thực sự, có trả phí.
Chuỗi công khai này giống như những thành phố ma sang trọng được xây dựng với chi phí khổng lồ giữa sa mạc. Cơ sở hạ tầng hoàn thiện, đường xá rộng rãi, và chính quyền thành phố (nền tảng) được tài trợ tốt, nhưng không có cư dân ( người dùng trả phí hoạt động) nào nhìn lên . Cách chúng duy trì hoạt động thường là chính quyền thành phố liên tục bán dự trữ của mình (bán tháo token) để trang trải chi phí hoạt động.
II. Chiến thắng xấu xí: Ai mới thực sự thu được giá trị?
Khi nhìn vào top đầu danh sách, một thực tế khiến những người theo chủ nghĩa "cực đoan công nghệ" càng thêm khó chịu hiện ra: những công nghệ sinh lời nhất thường không phải là những công nghệ "tinh tế" hay "phi tập trung" nhất.
TRON đứng đầu danh sách, với phí giao dịch hàng ngày đạt mức đáng kinh ngạc 1,24 triệu đô la. Đối với nhiều người theo chủ nghĩa tinh hoa, Tron có thể không được coi là "tiên tiến về công nghệ". Nhưng thị trường đã chứng minh bằng hành động của mình, đưa ra câu trả lời cuối cùng: thanh toán là một nhu cầu thiết yếu. TRON xử lý phần lớn các giao dịch chuyển USDT Chuỗi toàn cầu. Trong ngành công nghiệp đầy rẫy đầu cơ và bong bóng này, Tron đã vô tình trở thành ứng dụng lớp thanh toán duy nhất đạt được sự chấp nhận rộng rãi - mặc dù nó chỉ là một kênh ngân hàng ngầm cho tiền tệ pháp định.
Có thể nói rằng thanh toán, nhu cầu internet lâu đời và cơ bản nhất, hiện là loại tiền điện tử duy nhất đạt được sự chấp nhận rộng rãi. Thành công của TRON là một lời châm biếm mạnh mẽ đối với tất cả các dự án theo đuổi "công nghệ hoàn hảo" mà bỏ qua "nhu cầu thực tế".
Theo sát phía sau là Solana, với phí giao dịch hàng ngày lên tới gần 600.000 đô la. Logic thành công của nó khá đơn giản: đây là sòng bạc Chuỗi hoạt động sôi nổi nhất thế giới. Token meme , giao dịch DEX tần suất cao và quyền truy cập sớm – những hoạt động này đóng góp phần lớn vào phí giao dịch của nó. Hệ thống bảo vệ của Solana không còn là TPS (số giao dịch mỗi giây), mà là "lưu lượng chú ý". Tuy nhiên, sự trỗi dậy của Base thậm chí còn Sự lật đổ hơn (khoảng 105.000 đô la mỗi ngày): nó chứng minh rằng các kênh phân phối quan trọng hơn nhiều so với chính công nghệ. Được hỗ trợ bởi lượng người dùng khổng lồ của Coinbase, Base giáng một đòn chí mạng vào các loại tiền điện tử L2 khác.
Điều này đưa ra một sự thật phũ phàng nhưng rõ ràng: trong thị trường tiền điện tử hiện nay, chỉ có hai mô hình kinh doanh rưỡi đã được chứng minh có thể tạo ra phí trên Chuỗi quy mô lớn - thanh toán chi phí thấp (TRON), đầu cơ tần suất cao (Solana /Base) và lớp quyết toán tài sản (Ethereum), vốn đang ngày càng bị xói mòn bởi L2.
Ngoài ra, những "ứng dụng doanh nghiệp", "truy xuất nguồn gốc Chuỗi cung ứng" và "mạng xã hội Web3" từng được kỳ vọng rất cao vẫn chưa cho thấy nhu cầu trả phí quy mô lớn, ít nhất là ở giai đoạn này, khi đối mặt với dữ liệu phí giao dịch Chuỗi còn khá ảm đạm.
III. Vấn đề nan giải của các nhóm đầu tư mạo hiểm: Tại sao "họ đạt đỉnh cao ngay khi ra mắt"?
Dữ liệu này cũng cho thấy một cuộc khủng hoảng sâu sắc khác: mô hình tường thuật L1/L2 mới được thúc đẩy bởi nguồn vốn rủi ro (VC) khổng lồ đang phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt về khả năng kiếm tiền.
Chúng ta đã thấy rằng chuỗi công khai mới như Sui (khoảng 12.000 đô la mỗi ngày), Sei (khoảng 320 đô la mỗi ngày) và Starknet (khoảng 10.000 đô la mỗi ngày), được ra mắt với sự quảng bá rầm rộ và huy động được hàng trăm triệu đô la, lại có thu nhập phí giao dịch trên Chuỗi hoàn toàn trái ngược với tổng giá trị lưu hành (FDV) lên tới hàng tỷ hoặc thậm chí hàng chục tỷ đô la.
Kịch bản quen thuộc trong vài năm qua là: Đầu tư mạo hiểm -> đội ngũ xây dựng các tính năng kỹ thuật nổi bật -> thu hút người tham gia airdrop để tạo dữ liệu-> niêm yết token ra mắt sàn giao dịch lợi nhuận -> nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản câu chuyện -> người tham gia airdrop rời đi -> dữ liệu hoạt động Chuỗi giảm mạnh.
Đây là lý do tại sao nhiều Chuỗi mới tự hào về TPS đáng kinh ngạc và hàng trăm nghìn người dùng hoạt động hàng ngày khi ra mắt, nhưng nhanh chóng trở thành "thị trấn ma" chỉ trong vài tháng. Bởi vì những người dùng đó là những kẻ đánh thuê, chứ không phải cư dân thường trú. Khi kỳ vọng airdrop được đáp ứng và các khoản trợ cấp khích lệ chấm dứt, nhu cầu thực sự, tự nhiên sẽ được bộc lộ - thu nhập phí giao dịch hàng ngày chỉ vài nghìn hoặc vài chục nghìn đô la là không đủ để hỗ trợ giấc mơ định giá hàng chục tỷ đô la.
Chúng ta đang đối mặt với tình trạng “lạm phát không gian khối” nghiêm trọng. Ngành công nghiệp đã xây dựng quá nhiều Chuỗi, quá nhiều lớp L2 và quá nhiều lớp khả dụng dữ liệu(DA), nhưng lại thiếu trầm trọng sự đổi mới ở lớp ứng dụng. Điều này giống như cơn sốt lắp đặt hàng nghìn cáp quang vào giai đoạn đầu triển khai mạng băng thông rộng, nhưng chưa có Netflix, YouTube, hay bất kỳ ứng dụng đột phá nào cần sử dụng băng thông đó xuất hiện.
IV. Sự thức tỉnh của nhà đầu tư: Từ "Nghe kể chuyện" đến "Kiểm tra sổ sách"
Từ lâu, logic định giá của thị trường crypto dựa trên "tỷ lệ kỳ vọng thị trường". Câu chuyện càng hoành tráng và trí tưởng tượng càng phong phú, giá trị vốn hóa thị trường càng có thể tăng vọt.
Tuy nhiên, giai đoạn 2024-2025 đang trở thành một thời điểm bước ngoặt. Với việc thanh thanh khoản mô thắt chặt và các nhà đầu tư tổ chức yêu cầu lợi nhuận cao hơn, thị trường đang bị buộc phải quay trở lại trạng thái hợp lý.
Đối với các nhà đầu tư, logic cần phải thay đổi:
Hãy cẩn thận với "đồng tiền zombie": Nếu một dự án có giá trị vốn hóa thị trường hàng tỷ đô la, nhưng phí giao dịch hàng ngày Chuỗi chỉ vài trăm hoặc vài nghìn đô la, thì sự "mất cân bằng" cực độ này thường là điểm khởi đầu cho sự suy giảm dài hạn. Sự hỗ trợ duy nhất của nó—niềm tin cộng đồng—cuối cùng cũng sẽ cạn kiệt.
Hãy tập trung vào khả năng "tạo ra dòng tiền dương": Tìm kiếm các hệ sinh thái nơi người dùng sẵn sàng tiếp tục trả tiền cho các dịch vụ ngay cả khi không có khích lệ token . Phí chuyển đổi stablecoin của TRON , và phí giao dịch của Base và Solana, phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế.
Nhận thức được tầm quan trọng của "các kênh và hệ sinh thái": Thành công của Base chứng minh rằng lợi thế công nghệ thuần túy không còn là hệ thống bảo vệ nữa. Những gã khổng lồ với lượng người dùng khổng lồ (như Coinbase) hoặc các cộng đồng bản địa có khả năng nuôi dưỡng một nền văn hóa sôi nổi mới là tài sản có giá trị hơn ở giai đoạn này. Chuỗi công khai chỉ dựa trên công nghệ, nếu không thể giải đáp được câu hỏi "ai sẽ sử dụng nó và tại sao", cuối cùng sẽ chỉ trở thành những mô hình lý thuyết suông như Algorand.
Nhìn thấu trò chơi của các nhà đầu tư mạo hiểm: Hãy ngừng chi tiền cho sự thịnh vượng giả tạo do trợ cấp và airdrop mang lại.
Đối diện thực tế khắc nghiệt là thu nhập trung bình 17 đô la mỗi ngày, thay vì trả tiền cho những câu chuyện hào nhoáng và những "thị trấn ma kỹ thuật số" trống rỗng, tốt hơn hết là nên giữ chặt ví tiền của bạn và chuyển sang một vài hệ sinh thái có thể tạo ra dòng tiền thực sự và có người dùng trả phí tích cực.
Điều này không nhằm phủ nhận giá trị lâu dài của mọi hoạt động khám phá công nghệ, mà là sự cần thiết phải nhìn nhận lại hệ thống định giá méo mó hiện tại. Chỉ khi thị trường học cách trả tiền cho "giá trị thực" thay vì dựa quá nhiều vào "những lời hứa về tương lai" thì ngành công nghiệp mới có thể bước vào một kỷ nguyên thực sự lành mạnh.
Lưu ý quan trọng và khung đánh giá
Trọng tâm của bài viết này là đo lường "khả năng thu hồi giá trị tức thời" của chuỗi công khai khác nhau bằng cách sử dụng "phí giao dịch Chuỗi " làm chuẩn mực thống nhất và minh bạch. Khi đọc và trích dẫn các kết luận của bài viết này, vui lòng hiểu rõ bối cảnh tảng và hạn chế quan trọng sau:
1. Mô bối cảnh tổng quan
Sự khác biệt về giai đoạn phát triển: Một số chuỗi công khai có thể tiên tiến về mặt công nghệ nhưng vẫn đang ở giai đoạn đầu và lượng người dùng chưa đạt đến quy mô lớn. Dữ liệu trong bài viết này phản ánh "tình trạng hiện tại", chứ không phải "tiềm năng cuối cùng".
Tác động của mô hình phí: Một số chuỗi công khai được thiết kế với phí gas cực thấp và giá Token gốc thấp. Điều này khiến tổng thu nhập phí tính bằng USD có vẻ nhỏ ngay cả khi số lượng số giao dịch Chuỗi là đáng kể. Điều này cho thấy đánh giá Chuỗi như vậy nên dựa trên đánh giá toàn diện chỉ báo như số giao dịch và địa chỉ hoạt động, nhưng giới hạn trên của thông lượng kinh tế tính bằng USD vẫn là một thực tế khách quan.
2. Hướng dẫn đánh giá cho các loại Chuỗi cụ thể
Để tạo điều kiện cho một cuộc thảo luận khách quan hơn, chúng tôi đề xuất phương pháp đánh giá sau đây cho một số loại dự án cụ thể:
| Loại Chuỗi | Đánh giá và khuyến nghị trong bài viết này |
|---|---|
| Mạng lưu trữ/dịch vụ (chẳng hạn như Filecoin, Arweave) | Thực tế có sự khác biệt trong các chỉ số được sử dụng. Giá trị cốt lõi của các mạng lưới này nằm ở dịch vụ lưu trữ/truy xuất dữ liệu, và mô hình thu nhập của chúng khác với mô hình phí giao dịch đơn thuần. Chỉ báo"Phí" của DeFiLlama có thể đánh giá thấp đáng kể hoạt động kinh doanh thực tế của nó. Nếu bạn là nhà đầu tư, bạn nên tập trung vào quy mô thị trường lưu trữ, số lượng lệnh giao dịch đang hoạt động và các nguồn thu nhập thực tế từ dịch vụ lưu trữ. |
| Chuỗi công khai ngoài Chuỗi/ việc kinh doanh liên doanh (chẳng hạn như một số Chuỗi doanh nghiệp) | Dữ liệu có những hạn chế. DeFiLlama chỉ theo dõi hoạt động công khai trên Chuỗi, quan điểm BlockWeeks hoàn toàn đồng ý. Tuy nhiên, chúng tôi cũng tự hỏi: nếu giá trị cốt lõi của một chuỗi công khai không được phản ánh trên Chuỗi , thì điều gì hỗ trợ giá trị vốn hóa thị trường của token được phát hành công khai được sử dụng cho quản trị và bảo mật trên Chuỗi ? |
| Chuỗi công khai chi phí thấp/số giao dịch mỗi giây cao | Ý tưởng thiết kế ban đầu rất tốt. Tuy nhiên, phí giao dịch cực thấp đồng nghĩa với việc bản thân Chuỗi và các trình xác thực thu được rất ít giá trị. Sự thành công của mô hình này phụ thuộc vào khối lượng giao dịch cực lớn để bù đắp cho giá đơn vị thấp. Nếu mức phí thấp không thu hút được lượng giao dịch khổng lồ, mô hình kinh tế của nó có thể gặp khó khăn. |
| Lưu lượng truy cập hệ sinh thái tập trung vào chuỗi công khai của CEX. | Rất khó để đánh giá. Nếu hoạt động kinh tế trên Chuỗi của một chuỗi công khai yếu và không thể tạo ra đủ phí giao dịch, thì giá trị thực tiễn và khả năng thu hồi giá trị của nó với tư cách là "lớp thanh quyết toán phi tập trung " hoặc "nền tảng hợp đồng thông minh" sẽ thấp. Giá trị của nó có thể gần giống với một "vật phẩm sưu tầm kỹ thuật số" đơn giản. |
Chúng tôi cho rằng chắc rằng trong một thế giới mà lợi nhuận tập trung cao độ, các dự án ở phân khúc thị trường ngách (long tail) hầu như chắc chắn sẽ thất bại trừ khi chúng tìm ra được những trường hợp sử dụng độc đáo (như trò chơi hoặc chuỗi ứng dụng cụ thể). Chỉ những nền tảng có thể tạo ra dòng tiền thông qua nhu cầu người dùng thực sự và liên tục mới có tiềm năng tồn tại lâu dài và vượt trội so với thị trường.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
