Tóm tắt Chainfeeds:
Trong tương lai gần, quá trình kiếm tiền của Ethereum sẽ vẫn phụ thuộc vào Bitcoin, trừ khi Ethereum có thể đạt được hệ số tương quan thấp và Hệ số beta thấp với Bitcoin trong thời gian dài hơn.
Nguồn bài viết:
https://x.com/AvgJoesCrypto/status/2001125280719544488
Tác giả bài viết:
AJC
Quan điểm :
AJC: Tính đến ngày 30 tháng 11, ETH đã giảm từ mức cao nhất hồi tháng 8 xuống còn 2991 đô la, thấp hơn đáng kể so với lịch sử của chu kỳ trước là 4878 đô la. Vị thế của ETH đã cải thiện đáng kể kể từ tháng 4, nhưng các vấn đề cấu trúc ban đầu gây ra tâm lý đầu cơ giá xuống vẫn chưa được loại bỏ. Ngược lại, cuộc tranh luận xung quanh ETH đang gay gắt hơn bao giờ hết. Một mặt, ETH đang thể hiện nhiều đặc điểm mà BTC đã thể hiện trong quá trình kiếm tiền của nó: dòng vốn vào ETF không còn yếu, các kho lưu trữ tài sản kỹ thuật số đang trở thành nguồn cầu bền vững, và ngày càng nhiều người tham gia thị trường bắt đầu xem ETH là tài sản khác biệt so với token L1 khác, kết hợp nó ở một mức độ nào đó vào cùng khuôn khổ tiền tệ với BTC. Mặt khác, các yếu tố đối lập gây áp lực lên ETH hồi đầu năm vẫn còn tồn tại. Các yếu tố cơ bản cốt lõi của Ethereum vẫn chưa phục hồi hoàn toàn; thị phần phí L1 của nó vẫn đang bị thu hẹp bởi các đối thủ cạnh tranh mạnh như Solana và Hyperliquid, và mức độ hoạt động trên Chuỗi thấp hơn nhiều so với mức cao của chu kỳ trước. Ngay cả trong giai đoạn mạnh nhất của ETH, BTC vẫn duy trì vững chắc trên Cao nhất mọi thời đại (ATH), trong khi ETH không thể quay trở lại mức cao trước đó. Trên thực tế, nhiều người nắm giữ đã chọn sử dụng ETH như một thanh khoản để rút lui trong giai đoạn phục hồi, thay vì coi đó là sự xác nhận cho câu chuyện tiền tệ dài hạn. Vấn đề cốt lõi trong cuộc tranh luận này không phải là liệu Ethereum có giá trị hay không, mà là: ETH thu được tài sản như thế nào từ sự thành công của Ethereum? Trong chu kỳ trước, thị trường thường cho rằng ETH sẽ trực tiếp thu được giá trị từ sự thành công của Ethereum, một thành phần quan trọng của câu chuyện "tiền siêu thanh": Ethereum sẽ đốt lượng lớn ETH do tính hữu dụng cao của nó, từ đó cung cấp một nguồn giá trị cơ học, bắt buộc cho chính tài sản này. Tuy nhiên, giờ đây chúng ta có thể khẳng định chắc chắn rằng điều này đã không xảy ra. Phí giao Ethereum đã giảm mạnh và không cho thấy dấu hiệu phục hồi rõ ràng, trong khi tăng trưởng lớn nhất đến từ RWA và người dùng tổ chức chủ yếu sử dụng đô la Mỹ, chứ không phải ETH, làm tiền tệ cơ sở. Do đó, giá trị của ETH sẽ phụ thuộc vào cách nó gián tiếp hưởng lợi từ sự thành công của Ethereum. Nhưng việc thu được giá trị gián tiếp này ít chắc chắn hơn nhiều so với cơ chế trực tiếp; Cơ chế này dựa trên giả định rằng khi Ethereum trở nên quan trọng hơn ở cấp độ hệ thống, nhiều người dùng và nguồn vốn sẽ lựa chọn xem ETH crypto vừa là phương tiện lưu trữ giá trị. Cơ chế này không hẳn là có sai sót (xét cho cùng, BTC cũng vậy), nhưng điều đó có nghĩa là sự tăng giá của ETH không còn gắn liền một cách chắc chắn với hoạt động kinh tế của Ethereum, mà hoàn toàn phụ thuộc vào sở thích xã hội và niềm tin tập thể. Điều này cũng làm nổi bật mâu thuẫn cốt lõi của ETH: trong khi ETH có thể đang đạt được mức giá trị cao hơn, thì mức giá trị này vẫn thấp hơn so với BTC. Thị trường vẫn coi ETH là một biểu hiện có hệ số beta cao của câu chuyện tiền tệ của BTC, chứ không phải là một tài sản tiền tệ độc lập. Trong suốt năm 2025, Hệ số tương quan lăn 90 ngày giữa ETH và BTC vẫn nằm trong khoảng 0,7–0,9, trong khi hệ số beta lăn của nó tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm, thậm chí có lúc vượt quá 1,8. Độ biến động của ETH cao hơn đáng kể so với BTC, nhưng nó vẫn phụ thuộc rất nhiều vào BTC. Điều này rất quan trọng: mối tương quan tiền tệ hiện tại của ETH được xây dựng dựa trên tính hợp lệ liên tục của câu chuyện tiền tệ của BTC. Chừng nào thị trường còn tin rằng BTC là một kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền, một bộ phận nhỏ các nhà đầu tư sẽ sẵn lòng mở rộng niềm tin này sang ETH. Nếu BTC tiếp tục mạnh lên trong năm 2026, ETH sẽ có một con đường tương đối rõ ràng để bắt kịp. Ethereum DAT vẫn đang trong giai đoạn đầu, hiện đang tích lũy ETH chủ yếu thông qua hình thức huy động vốn bằng cổ phiếu phổ thông. Trong thị trường bò tiếp theo, các thực thể này có thể khám phá thêm các công cụ cấu trúc vốn, tương tự như cách Strategy mở rộng phạm vi đầu tư vào BTC, bao gồm trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi. Ví dụ, các DAT như Bitmine có thể huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp và cổ phiếu ưu đãi lợi nhuận cao, trực tiếp sử dụng số tiền đó để mua ETH và tạo ra lợi nhuận liên tục thông qua việc đặt cọc. Trong những giả định hợp lý, thu nhập từ việc đặt cọc có thể trang trải một phần chi phí lãi suất và cổ tức, cho phép quỹ liên tục tận dụng và tích lũy ETH trong hoàn cảnh thị trường thuận lợi. Mô hình DAT giai đoạn hai này có thể tiếp tục củng cố hệ số beta cao của ETH so với BTC trong năm 2026.
Nguồn nội dung 
