Trong thị trường quyền chọn, dòng vốn phòng hộ của các nhà môi giới đóng vai trò trung tâm trong việc định hình hành vi giá ngắn hạn. Chỉ số Gamma Exposure (GEX) được sử dụng để xác định xem các dòng vốn phòng hộ này có khả năng ổn định hành động giá ở đâu và có thể khuếch đại các biến động ở đâu. Mặc dù GEX đã được thiết lập tốt trong thị trường quyền chọn cổ phiếu và chỉ số, việc áp dụng trực tiếp nó vào thị trường tiền điện tử lại gặp nhiều khó khăn.
Thị trường quyền chọn tiền điện tử khác biệt đáng kể về hành vi của người tham gia và cách suy luận vị thế của nhà môi giới từ dữ liệu thị trường. Để giải quyết vấn đề này, chúng tôi xây dựng lại một thước đo mức độ rủi ro Gama dựa trên dòng chảy được điều chỉnh phù hợp với thị trường quyền chọn tiền điện tử , được thiết kế để phục hồi cách vị thế của nhà môi giới thay đổi theo các mức giá thực hiện và kỳ hạn khác nhau. Chúng tôi chỉ ra cách khung phân tích này có thể được sử dụng để diễn giải các chế độ biến động và xác định các vùng giá mà hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà môi giới có thể ảnh hưởng đáng kể đến động thái thị trường.
Phơi nhiễm tia gamma là gì và tại sao nó lại quan trọng?
Chỉ số Gamma Exposure (GEX) đo lường mức độ phản ứng của dòng vốn phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường quyền chọn trước những biến động của tài sản cơ sở.
Các nhà tạo lập thị trường, những người thường duy trì vị thế trung lập delta, phải liên tục phòng ngừa rủi ro gamma bằng cách mua hoặc bán hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng giao ngay để bù đắp delta của các quyền chọn mà họ đã bán hoặc mua. Khi giá biến động, delta của quyền chọn thay đổi (tức là gamma), buộc các nhà giao dịch phải tái cân bằng. Các dòng tái cân bằng này tạo ra các vòng phản hồi cấu trúc trong thị trường và là nguồn gốc của một số dòng chảy tự động đáng kể nhất được quan sát thấy trên thị trường chứng khoán.
Cốt lõi của cơ chế này là bên mua (taker) là người dùng cuối — một nhà giao dịch hoặc nhà đầu tư mua hoặc bán quyền chọn, trong khi bên bán (dealer) (hoặc nhà tạo lập thị trường) là đối tác cung cấp thanh khoản. Vị thế của họ là hình ảnh phản chiếu của nhau: khi bên mua mua quyền chọn mua (call option), bên bán sẽ bán nó.
Tại sao GEX lại hữu ích?
- Ở các mức giá có gamma dương cao, các nhà giao dịch thường phòng ngừa rủi ro bằng cách hấp thụ các cú sốc giá. Họ thường mua vào khi giá giảm và bán ra khi giá tăng, điều này làm giảm sự biến động và có thể giữ giá ổn định gần các mức giá mục tiêu nhất định: một hiện tượng thường được mô tả là "lực hấp dẫn gamma" hoặc "giữ giá ổn định".
- Ở mức giá có gamma âm cao, dòng chảy phòng hộ của các nhà môi giới hoạt động theo hướng ngược lại và khuếch đại biến động giá. Các nhà môi giới bán khi giá giảm và mua khi giá tăng, thường làm tăng biến động ngắn hạn.
Tóm Short, GEX làm nổi bật những khu vực mà hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà môi giới có khả năng ổn định hoặc gây bất ổn thị trường , biến bề mặt quyền chọn thành một bản đồ về các chế độ biến động tiềm năng thay vì chỉ là một Snapshot nhanh thụ động về vị thế giao dịch.
Nguồn gốc TradFi: Tính toán rủi ro Gamma trong Tài chính truyền thống
Các chỉ số đo lường mức độ tiếp xúc Gamma có nguồn gốc từ thị trường cổ phiếu và quyền chọn chỉ số (ví dụ: SPX). Công thức kinh điển là:
Ở đâu:
- OI là khối lượng giao dịch mở tại mức giá đó.
- Γ là gamma của tùy chọn
- S là giá giao ngay cơ sở
- sign_dealer là dấu hiệu giả định về vị thế của người giao dịch (mua hoặc Short).
Vì các bộ dữ liệu cổ phiếu truyền thống không ghi rõ ai là người tham gia giao dịch, nên khung phân tích này dựa trên một quy tắc đơn giản về việc ai thường nắm giữ phía nào của thị trường quyền chọn:
- Quyền chọn mua được bán bởi các nhà đầu tư và được mua bởi các nhà môi giới.
- Quyền chọn bán (put options) được các nhà đầu tư mua và các nhà môi giới bán ra.
Trong bối cảnh giao dịch cổ phiếu truyền thống, các nhà đầu tư thường bán quyền chọn mua (call option) để tăng lợi suất và sử dụng quyền chọn bán (put option) như một biện pháp bảo hiểm rủi ro giảm giá.
Vì sao phương pháp phán đoán dựa trên vốn chủ sở hữu lại thất bại trong tiền điện tử
Trong giao dịch quyền chọn tiền điện tử, các giả định kiểu giao dịch cổ phiếu không còn đúng nữa. Một phần lớn người tham gia chủ động mua quyền chọn mua (call option) để đầu cơ vào khả năng tăng giá , thay vì bán chúng một cách có hệ thống để thu lợi nhuận. Trong khi đó, quyền chọn bán (put option) thường được giao dịch theo chiến thuật hơn là chỉ được sử dụng như một công cụ phòng ngừa rủi ro cho các danh mục đầu tư chỉ mua vào. Nếu chúng ta tiếp tục giả định “quyền chọn mua = nhà đầu tư bán Short, nhà môi giới mua vào” và “quyền chọn bán = nhà đầu tư mua vào, nhà môi giới bán Short”, chúng ta sẽ xây dựng một hồ sơ nhà môi giới không phản ánh vị thế thực tế.
Còn một vấn đề thứ hai, tinh tế hơn. Cách tiếp cận cổ điển coi khối lượng giao dịch mở (Open Interest - OI) ở mỗi mức giá thực hiện là một vị thế Block duy nhất với một dấu hiệu. Trên thực tế, OI của một mức giá thực hiện được hình thành từ cả dòng mua và dòng bán. Trong trường hợp đơn giản khi 50% OI đến từ người mua (người bán Short) và 50% đến từ người bán (người mua dài hạn), thì mức độ rủi ro ròng của người giao dịch gần bằng không — nhưng thuật toán vẫn sẽ báo cáo mức độ rủi ro lớn. Thay vào đó, điều chúng ta thực sự muốn là:
- Một dấu hiệu thực tế về vị thế của nhà giao dịch (mua vào hay Short);
- Quy mô ròng thực tế của vị thế đó sau khi loại bỏ các dòng vốn đối nghịch.
Một cách tiếp cận ưu tiên dòng chảy đối với mức độ phơi nhiễm gamma (GEX) trong mật mã
Không giống như thị trường chứng khoán truyền thống, các sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử cho phép chúng ta biết ai là người mua (taker) trong mỗi giao dịch. Với mỗi giao dịch, chúng ta có thể quan sát xem người mua đã mua hay bán quyền chọn mua (call) hoặc quyền chọn bán (put). Sau đó, chúng ta đưa ra một giả định mô hình rõ ràng: người tạo lập (maker) ở phía bên kia giao dịch là một nhà môi giới cung cấp thanh khoản.
Điều này cho phép chúng ta coi bên mua là người dùng cuối và suy luận vị thế của nhà môi giới như là hình ảnh phản chiếu của dòng tiền mua tích lũy, theo từng mức giá thực hiện và từng kỳ hạn. Theo thời gian, điều này tạo nên một bức tranh thực tế về vị thế của các nhà môi giới trên bề mặt biến động giá.
Trên nền tảng này, chúng tôi xây dựng một phương pháp luận theo dõi lượng hàng tồn kho của các đại lý theo thời gian và chuyển đổi lượng hàng tồn kho đó thành mức độ rủi ro gamma bằng cách sử dụng các chỉ số Greeks của quyền chọn và giá giao ngay. Kết quả là một thước đo GEX mang tính cấu trúc, dựa trên dòng chảy giao dịch thực tế , chứ không phải các quy tắc phỏng đoán tĩnh. Mô tả đầy đủ về quy trình này được cung cấp trong Phụ lục ở cuối bài.
Biểu đồ bên dưới thể hiện mức độ tiếp xúc gamma của các quyền chọn BTC trên các mức giá thực hiện khác nhau trên Deribit. Mỗi thanh biểu thị mức độ tiếp xúc gamma ròng (tính bằng USD) tập trung tại mức giá thực hiện đó: màu xanh lá cây biểu thị mức độ tiếp xúc tích cực, màu đỏ biểu thị mức độ tiếp xúc tiêu cực. Sự phân bố cho thấy một cụm gamma tích cực chiếm ưu thế xung quanh mức ~$86k–$87k, với các vùng nhỏ hơn có mức độ tiếp xúc tiêu cực xung quanh mức ~$83k và ~$101k.
Giải thích số liệu
Chỉ số Gamma giúp xác định vị trí các dòng giao dịch phòng hộ có thể tác động đến biến động giá. Chỉ số GEX dương lớn gần mức ~85k–86k đô la cho thấy một vùng mà hoạt động phòng hộ của các nhà giao dịch có khả năng quay trở lại mức trung bình (mua khi giá giảm và bán khi giá tăng), góp phần giữ giá hoặc làm chậm chuyển động giá xung quanh các mức giá đó. Ngược lại, các vùng GEX âm đánh dấu các khu vực mà hoạt động phòng hộ trở nên củng cố động lượng (bán khi giá giảm / mua khi giá tăng), làm tăng khả năng chuyển động nhanh hơn và có hướng rõ ràng hơn nếu giao dịch giao ngay đi vào đó.
Có sẵn cho:
- Độ phân giải: 10 phút
- Tài sản: BTC, ETH, SOL, XRP, PAXG
- Sàn giao dịch: Deribit
Các trường hợp sử dụng giao dịch: Cách sử dụng GEX trong thực tế
Từ góc độ giao dịch, GEX biến bề mặt quyền chọn thành một bản đồ cho thấy dòng vốn của các nhà môi giới có khả năng khuếch đại hoặc làm giảm bớt biến động giá .
Xác định các khu vực giá "ổn định" so với các khu vực giá "biến động".
- Chỉ số GEX dương mạnh gần giá giao ngay: Khi GEX dương mạnh xung quanh một dải giá thực hiện gần giá giao ngay, các nhà giao dịch sẽ mua gamma trong khu vực đó. Khi thị trường giao dịch bên trong dải này, dòng vốn phòng hộ của họ có xu hướng mua vào khi giá giảm và bán ra khi giá tăng, tạo ra hiệu ứng ghim: các đợt tăng giá giảm dần, các đợt phá vỡ khó khăn và biến động thực tế thường thấp hơn biến động ngụ ý. Đây thường là một chế độ "dính" có xu hướng quay về mức trung bình, nơi các giao dịch chênh lệch gamma ngắn hạn có thể hiệu quả nếu biến động thực sự được kiểm soát.
- Chỉ số GEX âm cao gần hoặc dưới giá giao ngay: Khi GEX âm mạnh ở mức gần hoặc ngay dưới giá giao ngay, điều ngược lại sẽ xảy ra: các nhà giao dịch đang ở trạng thái gamma Short , vì vậy khi giá giao ngay giao dịch vào vùng đó, dòng vốn phòng hộ sẽ bán ra khi giá giảm và mua vào khi giá tăng. Thay vì làm giảm các biến động, chúng lại khuếch đại chúng. Diễn biến giá trở nên "khó lường" hơn: các biến động trong ngày có thể mở rộng, sổ lệnh có vẻ mỏng hơn và khả năng thanh lý hoặc ép lệnh trở nên cao hơn. Trong môi trường đó, các nhà giao dịch thường phản ứng bằng cách sử dụng đòn bẩy thấp hơn, điểm dừng lỗ rộng hơn và tôn trọng động lượng hơn.
Theo dõi sự thay đổi gamma
Một động lực đặc biệt quan trọng là sự đảo chiều gamma , khi chỉ số GEX ròng xung quanh giá giao ngay thay đổi dấu. Ví dụ, nếu giá thoát khỏi vùng gamma dương và di chuyển vào vùng gamma âm bên dưới, thị trường có thể chuyển từ chế độ ổn định, quay về mức trung bình sang chế độ mà các chuyển động bắt đầu tự củng cố lẫn nhau.
Phụ lục – Phương pháp luận của chúng tôi: Giao dịch toàn cầu dựa trên dòng người tham gia (Taker-Flow-Based GEX)
Chúng tôi xây dựng chỉ số Gamma Exposure trên lưới 10 phút cho mỗi tài sản, sàn giao dịch, giá thực hiện K và thời hạn đáo hạn M. Ý tưởng chính là tái cấu trúc lượng hàng tồn kho của nhà môi giới theo thời gian từ dòng tiền của người mua, sau đó chuyển đổi lượng hàng tồn kho đó thành chỉ số gamma exposure bằng cách sử dụng các chỉ số Greeks của quyền chọn.
Chúng tôi xác định lưu lượng người mua ròng tính bằng hợp đồng trong mỗi khoảng thời gian 10 phút:
Với giả định rằng các nhà giao dịch chủ yếu ở phía thụ động, dòng chảy của nhà giao dịch chỉ đơn giản là hình ảnh phản chiếu của dòng chảy của người nhận lệnh:
Sau đó, chúng ta cộng dồn các luồng này theo thời gian để có được lượng hàng tồn kho của đại lý tính theo số lượng hợp đồng. Đối với các cuộc gọi, công thức là:
và tương tự đối với quyền chọn bán:
Ở đây Δt là bước thời gian 10 phút. Giá trị tồn kho dương tương ứng với việc các nhà giao dịch đang nắm giữ vị thế mua ròng (net long) các hợp đồng tại mức giá thực hiện và thời hạn đó; giá trị âm tương ứng với vị thế bán ròng (net Short).
Để chuyển đổi lượng hàng tồn kho này thành mức độ rủi ro gamma, chúng ta kết hợp nó với các chỉ số Greeks của quyền chọn và giá tài sản cơ sở. Gọi 𝑚 là hệ số nhân hợp đồng (ví dụ: BTC trên mỗi hợp đồng), và 𝑆 là giá giao ngay tại thời điểm 𝑡. Đối với mỗi nhóm, chúng ta xác định mức độ rủi ro danh nghĩa:
Sử dụng các hệ số gamma của quyền chọn Γcall(K,M,t) và Γput(K,M,t) từ chuỗi quyền chọn của chúng ta, mức độ tiếp xúc gamma của mỗi chân là:
Γcall(K,M,t) là gamma của Quyền chọn mua ở mức giá thực hiện và thời hạn đó. Điều này cho bạn biết delta của quyền chọn thay đổi nhanh như thế nào khi giá cơ sở biến động.
Và tổng lượng bức xạ gamma tại thời điểm khai thác/trưởng thành đó sẽ là:
