Đầu năm 2025, thị trường vốn toàn cầu chứng kiến ​​một "lựa chọn" đầy kịch tính. Gã khổng lồ công nghệ Đông Nam Á Grab cuối cùng đã chọn niêm yết cổ phiếu lần đầu tại quê nhà Singapore, thay vì Hồng Kông gần đó. Gần như đồng thời, có thông tin cho rằng Saudi Aramco đang tích cực xem xét phân tách việc kinh doanh thương mại khổng lồ của mình và thành lập một trung tâm giao dịch năng lượng quốc tế tại Hồng Kông hoặc Singapore. Những diễn biến này phản ánh rõ những áp lực cạnh tranh ngầm nhưng có thật mà Hồng Kông phải đối mặt với tư cách là một trung tâm tài chính châu Á – nơi đây không chỉ cần đón nhận sự trở lại của các cổ phiếu theo mô hình Trung Quốc mà còn phải chủ động cạnh tranh để thu hút thế hệ tài sản"neo" mới từ khắp nơi trên thế giới, đặc biệt là từ các thị trường mới nổi.

Nhìn bề ngoài, dữ liệu vẫn rất ấn tượng. Theo dữ liệu thị trường do Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông công bố, trong 5 tháng đầu năm 2025, doanh thu giao dịch bình quân hàng ngày của cổ phiếu Hồng Kông đã tăng vọt 120% so với cùng kỳ năm ngoái, và hoạt động huy động vốn IPO tăng mạnh 709%. Chỉ số Trung tâm Tài chính Toàn cầu của Tập đoàn Z/Yen cho thấy Hồng Kông vẫn vững vàng ở địa vị top 3 toàn cầu. Tuy nhiên, ẩn dưới sự thịnh vượng này, một nỗi lo lắng chiến lược sâu sắc đang bao trùm các cơ quan ra quyết định tài chính của Hồng Kông. Hội đồng Phát triển Dịch vụ Tài chính Hồng Kông (FSDC) đã công bố Báo cáo Khái niệm số 72, "Con đường dẫn đầu thị trường vốn của Hồng Kông: Siêu kết nối - Trung tâm vốn toàn cầu trong kỷ nguyên số", vào tháng 12 năm 2025, đây là một biểu hiện tập trung của nỗi lo lắng và quyết tâm này. Giá trị của báo cáo này vượt xa một kế hoạch ngành thông thường; Về bản chất, đây là một cuộc "tự chẩn đoán" chiến lược công khai và "tái cấu trúc lộ trình", với đề xuất cốt lõi là: Liệu Hồng Kông có thể và bằng cách nào vượt qua nhân vật truyền thống là một "siêu điểm kết nối" và chuyển mình thành một "trung tâm thủ đô toàn cầu" tự chủ?

I. Nâng cấp chiến lược: Sự chuyển đổi tất yếu từ mô hình "kênh phân phối" sang hệ sinh thái "trung tâm".

Viễn cảnh mong đợi của báo cáo rất rõ ràng ngay từ đầu: xây dựng một hệ sinh thái vốn toàn cầu kỹ thuật số gần như liền mạch, nơi các quỹ, tài sản và thông tin được lưu chuyển. Đây không chỉ đơn thuần là mô tả tình hình hiện tại, mà là sự định hình lại căn bản mô hình phát triển. Trong nhiều thập kỷ, thành công của Hồng Kông được xây dựng dựa trên logic "kênh" độc đáo: được Trung Quốc đại lục hậu thuẫn và hướng tới thị trường toàn cầu, nó đóng vai trò là "siêu cầu nối" cho dòng vốn vào và ra từ đại lục. Mô hình này đã cho phép Hồng Kông liên tục nằm trong số những nơi hàng đầu thế giới về huy động vốn IPO.

Tuy nhiên, báo cáo của Cơ quan Dịch vụ Tài chính đã thẳng thắn chỉ ra rằng thế giới đã thay đổi. Địa chính trị đã dẫn đến "sự tái cấu trúc và chuyển hướng có hệ thống" của dòng vốn, và cốt lõi của sự cạnh tranh giữa các trung tâm tài chính toàn cầu đã chuyển sang "mức độ số hóa và các chuẩn mực công nghệ, mức độ tin cậy mà các thể chế thị trường đạt được, và khả năng đáp ứng hiệu quả nhu cầu thực tế của thế hệ nhà phát hành và nhà đầu tư mới". Mô hình "kênh phân phối", chỉ dựa vào lợi thế địa lý, ngày càng dễ bị tổn thương - lưu lượng giao dịch có thể giảm mạnh do các thay đổi về chính sách hoặc hoàn cảnh bên ngoài, và chức năng của nó có thể bị thay thế một phần bởi các cơ chế kết nối mới nổi khác.

Do đó, định vị mới về "trung tâm vốn toàn cầu" được đề xuất báo cáo thể hiện một sự nâng cấp chiến lược sâu sắc. Tác động của nó được phản ánh trên ba khía cạnh: về chức năng, nó chuyển từ một "kênh truyền dẫn vốn" thụ động sang một "nền tảng hình thành, định giá và phân bổ vốn" chủ động; về địa lý, nó mở rộng từ việc tập trung vào "bắc-nam" (kết nối Trung Quốc và phương Tây) sang xây dựng một "hành lang vốn đông-tây" trải dài khắp châu Á, Trung Đông và châu Âu; và về động lực phát triển, nó chuyển từ việc dựa vào "lợi thế vị trí" sang xây dựng năng lực cạnh tranh cốt lõi thông qua "đổi mới thể chế" và "cơ sở hạ tầng công nghệ".

Để hỗ trợ sự chuyển đổi này, báo cáo đề xuất một cách có hệ thống khung chiến lược "4I", cụ thể là nâng cấp toàn diện bốn trụ cột: Nhà phát hành, Nhà đầu tư, Trung gian và Công cụ tài chính. Bốn trụ cột này có mối liên hệ mật thiết với nhau, nhằm hình thành một hệ sinh thái chu kỳ tích cực: thu hút các nhà phát hành đa dạng, chất lượng cao dẫn đến sự phong phú của các công cụ tài chính; sự đa dạng của các công cụ và hoạt động giao dịch sôi động thu hút các nhà đầu tư toàn cầu đa dạng, dài hạn; và sự tham gia độ sâu cùng nhu cầu phức tạp của nhà đầu tư, đến lượt nó, thúc đẩy các trung gian nâng cao năng lực dịch vụ và đổi mới tài chính. Hiệu quả của vòng khép kín này cuối cùng phụ thuộc vào sự hỗ trợ của số hóa và cơ sở hạ tầng thị trường. Điều này trái ngược hoàn toàn với sự nhấn mạnh trước đây vào chức năng duy nhất của việc huy động vốn IPO, đánh dấu một sự chuyển đổi mang tính hệ thống và sinh thái trong chiến lược phát triển thị trường vốn của Hồng Kông.

II. Giải quyết “4I”: Nâng cấp lộ trình, thách thức và trao quyền số hóa cho bốn trụ cột

Khung “4I” trong báo cáo là cốt lõi của việc triển khai chiến lược, nhưng nâng cấp từng trụ cột đều đối mặt với những thách thức cụ thể và sâu sắc, đồng thời đòi hỏi sự tăng cường đồng thời cả hệ thống và công nghệ.

Đơn vị phát hành: Những thách thức ngày càng gia tăng từ "Cửa ngõ của Trung Quốc" đến "Sân khấu toàn cầu"

Báo cáo nhằm mục đích đa dạng hóa cơ cấu phát hành và vượt qua sự phụ thuộc vào các công ty Trung Quốc đại lục. Chiến lược ngắn hạn là tối ưu hóa chế độ niêm yết (chẳng hạn như nới lỏng quyền biểu quyết có trọng số) để thu hút thêm nhiều công ty quốc tế niêm yết chủ yếu hoặc thứ cấp tại Hồng Kông. Trong trung hạn, mục tiêu là mở rộng cơ chế Kết nối Chứng khoán sang các sản phẩm phái sinh và tài sản thay thế.

Thách thức cốt lõi nằm ở việc thuyết phục các công ty quốc tế. Đối với các công ty lâu đời của châu Âu và Mỹ, định giá và thanh khoản của Hồng Kông có thể không hấp dẫn bằng thị trường nội địa; trong khi đối với các công ty Đông Nam Á và Trung Đông, Hồng Kông lại đặt ra những rào cản liên quan đến hoàn cảnh pháp lý và kế toán cũng như nhận thức của nhà đầu tư. Mô hình "tiếp cận theo từng giai đoạn" được đề xuất trong báo cáo— trước tiên là niêm yết thứ cấp, sau đó, khi đáp ứng các tiêu chí, là niêm yết kép sơ cấp và tham gia chương trình Stock Connect — là một thiết kế thực tế, nhưng tính hấp dẫn của nó phụ thuộc vào tốc độ mở cửa thị trường vốn đại lục và quyết tâm mở rộng chương trình Stock Connect. Hơn nữa, các ngân hàng đầu tư truyền thống và các công ty luật phải đối mặt với những thách thức về khả năng định giá, mạng lưới bán hàng và kinh nghiệm tuân thủ khi phục vụ các nhà phát hành mới và đa dạng này.

Nhà đầu tư: Vấn đề nan giải về sản phẩm và kênh phân phối trong việc thu hút "vốn đầu tư kiên nhẫn"

Thu hút vốn dài hạn như quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm là ưu tiên hàng đầu trong báo cáo . Điều này đòi hỏi Hồng Kông phải cung cấp tài sản phù hợp với nghĩa vụ tài chính dài hạn, hướng đến lợi nhuận ổn định và có khả năng phòng ngừa rủi ro .

Thách thức cốt lõi ở Hồng Kông là thiếu hụt số lượng sản phẩm lợi nhuận cố định dài hạn, xếp hạng cao, được định giá bằng đô la Hồng Kông. Báo cáo đề xuất phát triển trái phiếu xanh, trái phiếu cơ sở hạ tầng và cho vay tư nhân. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu xanh vẫn chủ yếu dựa vào phát hành hơn là giao dịch thứ cấp tích cực; các dự án cơ sở hạ tầng phức tạp và tốn nhiều thời gian; và cho vay tư nhân thiếu tính chuẩn hóa và minh bạch, khiến việc tích hợp vào phân bổ tài sản thường xuyên của các tổ chức lớn trở nên khó khăn. Việc ứng dụng công nghệ đặc biệt quan trọng ở đây. Ví dụ, token hóa tài sản có thể "phân đoạn" các dự án cơ sở hạ tầng lớn hoặc tài sản tín dụng quỹ đầu tư tư nhân , giảm ngưỡng đầu tư, cải thiện thanh khoản và đạt được phân phối lợi nhuận gần như tức thời, từ đó tăng sức hấp dẫn đối với "vốn kiên nhẫn". Trái phiếu kỹ thuật số của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông và nền tảng kiến ​​thức EvergreenHub được đề cập trong báo cáo là những nỗ lực theo hướng này.

Các cơ quan trung gian: Áp lực nhằm định hình lại năng lực và thúc đẩy sự cộng hưởng sinh thái.

Các trung gian là huyết mạch kết nối các nhà phát hành và nhà đầu tư. Báo cáo kêu gọi các ngân hàng, công ty chứng khoán và nhà tạo lập thị trường tăng cường năng lực để hỗ trợ các thị trường phức tạp như trái phiếu, phái sinh và tài sản kỹ thuật số.

Những thách thức cốt lõi là sự không phù hợp về năng lực và thiếu khích lệ . Hệ sinh thái ngân hàng đầu tư của Hồng Kông từ lâu đã tập trung vào IPO, và độ sâu cũng như nguồn nhân lực trong các lĩnh vực như thiết kế cấu trúc nợ phức tạp, tạo lập thị trường phái sinh lãi suất và lưu ký tài sản kỹ thuật số đang tụt hậu so với New York và London. Trong khi đó, trên thị trường trái phiếu có khối lượng giao dịch thấp, nhà tạo lập thị trường thiếu động lực để duy trì báo giá hai chiều. Báo cáo ngầm kêu gọi cải cách quy định và các biện pháp khích lệ, chẳng hạn như tối ưu hóa cơ chế giao dịch, hỗ trợ thanh khoản cho các hoạt động tạo lập thị trường hoặc ưu đãi thuế. Số hóa đang định hình lại các trung gian từ một chiều hướng khác: hợp đồng thông minh có thể tự động thực hiện "các hành động doanh nghiệp" như thanh toán lãi trái phiếu, giảm thiểu sai sót của con người và rủi ro vận hành; nền tảng blockchain có thể cải thiện tính minh bạch và hiệu quả của các quy trình sau giao dịch, giảm chi phí hoạt động của trung gian.

Các công cụ tài chính: Bước chuyển mình khó khăn từ "định hướng vốn chủ sở hữu" sang "định hướng đa tài sản"

Việc đa dạng hóa các công cụ tài chính là yếu tố cơ bản để tăng độ sâu thị trường và thu hút các nhà đầu tư đa dạng. Báo cáo nêu bật sự phát triển của phái sinh, hàng hóa, sản phẩm tài chính bền vững và các công cụ đầu tư thay thế.

Những thách thức cốt lõi là hạn chế thanh khoản và sự phức tạp về quy định. Sự thành công của một thị trường sản phẩm tài chính mới đòi hỏi hiệu ứng mạng lưới giữa các nhà phát hành, nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư. Hồng Kông có lịch sử nỗ lực ra mắt các sản phẩm mới với hoạt động giao dịch kém hiệu quả. Ví dụ, mặc dù tự hào sở hữu một trong thị trường phái sinh chứng khoán năng động nhất châu Á, nhưng Hồng Kông lại tụt hậu xa so với phái sinh sinh phức tạp như lãi suất và tín dụng. Phát triển các sản phẩm này đòi hỏi một cơ sở nhà đầu tư tổ chức trưởng thành, hệ thống quản lý rủi ro tinh vi và một khung pháp lý phù hợp. Phương pháp "thí điểm các sản phẩm đổi mới" được đề xuất trong báo cáo khá thận trọng, nhưng cần phải đạt được sự cân bằng chính xác giữa quy mô, tốc độ và khả năng chấp nhận rủi ro của các dự án thí điểm này. Số hóa mang lại những khả năng mới: hợp đồng phái sinh dựa trên blockchain có thể tự động hóa việc quản lý tài sản thế chấp và quyết toán , giảm rủi ro đối tác giao dịch và khuyến khích sự tham gia rộng rãi hơn.

III. Trận chiến quyết định: Tái cấu trúc hệ thống niêm yết và nắm giữ quyền định giá của " tài sản tương lai"

Trong khuôn khổ "4I", thu hút các nhà phát hành chất lượng cao là điểm khởi đầu hợp lý, trong khi tính cạnh tranh của hệ thống niêm yết là chiến trường chính. Báo cáo dành gần mười trang để phân tích chuyên sâu và đưa ra các khuyến nghị nhằm tối ưu hóa cấu trúc "cổ phiếu hai loại", trực tiếp giải quyết vấn đề cốt lõi.

Từ khi được giới thiệu vào năm 2018 cho đến giữa năm 2025, chỉ có 31 công ty tại Hồng Kông áp dụng cấu trúc này để niêm yết, chiếm khoảng 4% tổng số IPO trong cùng kỳ. Con số này trái ngược hoàn toàn với sự bùng nổ của các công ty khởi nghiệp công nghệ tại Thung lũng Silicon và trên toàn cầu. Ví dụ, nghiên cứu của Jay Ritter, giáo sư tài chính tại Đại học Florida, cho thấy kể từ năm 2020, hơn 40% các đợt IPO công nghệ tại Mỹ đã sử dụng cấu trúc cổ phần hai loại. Sự thận trọng của Hồng Kông trái ngược hoàn toàn với sự chấp nhận rộng rãi ở Mỹ.

Phụ lục IV của báo cáo cung cấp sự so sánh chi tiết về hệ thống của các khu vực pháp lý lớn trên toàn thế giới, cho thấy bản chất "bảo thủ" trong cách tiếp cận của Hồng Kông. So với Mỹ, nơi không có giới hạn cứng về quyền biểu quyết, và Anh, sau cải cách năm 2024, đã loại bỏ ngưỡng giá trị vốn hóa thị trường và chỉ giữ lại yêu cầu đơn giản hóa là "ba năm hoạt động", khung pháp lý của Hồng Kông đặt ra hai rào cản cao: thứ nhất, về chất lượng, tổ chức phát hành phải được Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông công nhận là "doanh nghiệp đổi mới"; thứ hai, về số lượng, giá trị vốn hóa thị trường phải đạt 40 tỷ HK$, hoặc "giá trị vốn hóa thị trường 10 tỷ HK$ + thu nhập 1 tỷ HK$". Hai rào cản này có thể loại trừ lượng lớn các công ty "công nghệ tiên tiến" đang trong giai đoạn tăng trưởng cao nhưng chưa có lợi nhuận hoặc chưa đạt quy mô lớn.

Một hạn chế sâu xa hơn nằm ở những giới hạn của danh sách "sàn giao dịch đủ điều kiện". Hiện tại, chỉ những công ty niêm yết chủ yếu tại New York, Nasdaq hoặc London (niêm yết cao cấp) mới có thể duy trì cấu trúc quyền biểu quyết có trọng số khi thực hiện niêm yết thứ cấp tại Hồng Kông. Điều này có nghĩa là một số lượng lớn các công ty xuất sắc niêm yết trên Sàn giao dịch, Sở giao dịch chứng khoán Thụy Sĩ hoặc các thị trường châu Á chất lượng cao khác không thể dễ dàng sử dụng Hồng Kông làm nền tảng cho việc huy động vốn và quản lý thanh khoản tại châu Á. Điều này ngầm hạn chế sự đa dạng hóa quốc tế của các nguồn lực niêm yết của Hồng Kông.

Báo cáo của Hội đồng Phát triển Dịch vụ Tài chính về cơ bản đã gửi một tín hiệu rõ ràng: trong cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt để niêm yết các công ty công nghệ thế hệ mới (như trí tuệ nhân tạo, công nghệ sinh học và năng lượng sạch), sự linh hoạt về thể chế hiện tại của Hồng Kông là không đủ. Nếu không thể cung cấp cho các nhà sáng lập sự đảm bảo quyền kiểm soát như New York, hoặc giảm chi phí và độ phức tạp của việc niêm yết như London, Hồng Kông sẽ tiếp tục ở vị thế thụ động trong việc thu hút "tài sản tương lai". Đây không chỉ đơn thuần là việc sửa đổi một vài quy tắc, mà là cuộc chiến giành "quyền định giá" liên quan đến sức sống và các chuẩn mực định giá trong tương lai của thị trường vốn Hồng Kông.

IV. Cuộc chiến cơ sở hạ tầng: Cuộc chạy đua với thời gian trong cuộc cách mạng số hóa và hiệu quả

Việc thực hiện tất cả các chiến lược phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng thị trường hiệu quả, vững mạnh và hướng tới tương lai. Báo cáo dành nhiều phần để cảnh báo rằng đây là một "cuộc cách mạng về hiệu quả" liên quan đến sự sống còn, và Hồng Kông không thể để thất bại.

Các hệ thống hậu giao dịch toàn cầu đang phát triển với tốc độ đáng kinh ngạc. Hoa Kỳ đã triển khai đầy đủ quyết toán T+1 vào tháng 5 năm 2024, châu Âu dự kiến ​​sẽ làm theo vào năm 2027, và Ấn Độ thậm chí đã bắt đầu chương trình thí điểm T+0. Trong khi Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông đã khởi xướng tham vấn về T+1, báo cáo nêu rõ rằng quá trình chuyển đổi liên quan đến nâng cấp phức tạp toàn bộ Chuỗi giá trị — môi giới, lưu ký và quyết toán — và là "một dự án chuyển đổi kéo dài nhiều năm". Hiệu quả là yếu tố cạnh tranh; sự chậm trễ trong thanh toán bù quyết toán trực tiếp dẫn đến chi phí vốn cao hơn và rủi ro đối tác giao dịch , đây là những chỉ số quan trọng để các nhà đầu tư tổ chức đánh giá sức hấp dẫn của thị trường.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số, được thể hiện bằng blockchain và token hóa, đang định hình lại bối cảnh thị trường. Hồng Kông đã thể hiện một cách tiếp cận tiên tiến trong cuộc đua này. Từ việc Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) dẫn đầu phát hành trái phiếu xanh token hóa đầu tiên trên thế giới vào năm 2023, đến việc hệ thống CMU hỗ trợ phát hành trái phiếu kỹ thuật số đa tiền tệ, và sự tham gia liên tục của Hồng Kông vào dự án tiền kỹ thuật số xuyên biên giới "mBridge" của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), Hồng Kông đang nỗ lực tích hợp công nghệ sổ cái phân tán(DLT) vào hệ thống tài chính chính thống. Mục tiêu của những nghiên cứu này không phải là thay thế tài sản truyền thống, mà là cải thiện đáng kể hiệu quả thị trường và tạo ra các hình thức sản phẩm mới (như bất quyết toán token hóa và thị phần quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân ) bằng cách đạt được thanh toán tài sản gần thời gian thực, hợp đồng tài chính có thể lập trình và khả năng tiếp cận tài sản rộng rãi hơn. Điều này đòi hỏi quy định và đổi mới phải song hành, làm rõ khung pháp lý cho giấy phép tài sản ảo và stablecoin đồng thời khuyến khích các đổi mới công nghệ tài chính tuân thủ các yêu cầu pháp lý.

V. Thử thách và Trò chơi: Ba mâu thuẫn trong biển sâu của sự chuyển đổi

Báo cáo đầy tham vọng này không hề né tránh những khó khăn phía trước. Trên thực tế, nó đã chỉ ra ba mâu thuẫn sâu sắc mà Hồng Kông phải đối mặt và giải quyết trên hành trình trở thành "trung tâm thủ đô toàn cầu".

Mâu thuẫn đầu tiên nằm ở sự không phù hợp giữa cấu trúc thị trường ngắn hạn và các mục tiêu chiến lược dài hạn. Mặc dù báo cáo phác thảo một kế hoạch chi tiết cho một trung tâm đa tài sản , nhưng tình hình hiện tại của Hồng Kông - đặc trưng bởi thị trường chứng khoán mạnh và thị trường trái phiếu yếu, cùng với sự thiếu thanh khoản trong các cổ phiếu vốn giá trị vốn hóa thị trường nhỏ và vừa - đã ăn sâu và khó đảo ngược. Báo cáo thậm chí còn xem xét tính khả thi của việc miễn giảm thanh khoản tem cho các cổ phiếu có tính thanh khoản thấp kéo dài, cho thấy sự khó giải quyết của vấn đề. Thu hút vốn dài hạn đòi hỏi một thị trường trái phiếu mạnh mẽ, trong khi việc làm sâu sắc thêm thị trường trái phiếu lại đòi hỏi sự tham gia của nhiều vốn dài hạn hơn nữa - một vòng luẩn quẩn "con gà và quả trứng". Phá vỡ vòng luẩn quẩn này đòi hỏi chính phủ phải liên tục phát hành trái phiếu dài hạn để xây dựng tỷ suất lợi nhuận và thiết kế khích lệ nhằm hướng dẫn việc phát hành của khu vực tư nhân.

Mâu thuẫn thứ hai nằm ở hiệu ứng con dao hai lưỡi của địa chính trị và rủi ro con đường đã chọn. Báo cáo xem sự trở lại của các cổ phiếu theo mô hình Trung Quốc tại Hồng Kông là một cơ hội đáng kể, thực sự là một lợi thế độc nhất vô nhị cho Hồng Kông. Tuy nhiên, việc quá phụ thuộc vào các nhà phát hành từ một nguồn duy nhất có thể khiến chu kỳ thị trường gắn bó chặt chẽ hơn với rủi ro chính sách ở các khu vực cụ thể. Đồng thời, việc thu hút các công ty châu Âu và Mỹ đã thành lập niêm yết tại Hồng Kông gặp phải những trở ngại đáng kể: ví dụ, Chỉ thị về Thị trường Công cụ Tài chính II (MiFIR) của EU yêu cầu các nhà môi giới ưu tiên chuyển lệnh đối với cổ phiếu EU đến các thị trường bên thứ ba "tương đương", một chỉ định mà Hồng Kông vẫn chưa nhận được. Điều này hạn chế tác động tích cực của việc các công ty châu Âu niêm yết tại Hồng Kông đối với thanh khoản trong nước của thị trường này. Việc chuyển hướng sang thị trường Trung Đông và Đông Nam Á đòi hỏi phải vượt qua sê-ri các rào cản phi thể chế, bao gồm các rào cản pháp lý, kế toán và văn hóa.

Mâu thuẫn thứ ba, và quan trọng nhất, nằm ở sự căng thẳng vốn có trong triết lý quản lý. Xuyên suốt báo cáo, các cụm từ như "đáng để nghiên cứu thêm" và "yêu cầu các nhà quản lý và thị trường nghiên cứu thêm" xuất hiện thường xuyên. Điều này phản ánh chính xác sự cân bằng liên tục của các nhà quản lý Hồng Kông giữa "tăng cường tính cạnh tranh của thị trường" và "duy trì sự ổn định thị trường và bảo vệ nhà đầu tư". Bất kỳ bước đột phá thể chế quan trọng nào, chẳng hạn như nới lỏng ngưỡng đối với cổ phiếu hai loại hoặc giới thiệu các sản phẩm tài sản kỹ thuật số mới, đều đòi hỏi các nhà quản lý phải đưa ra những phán đoán chính xác và kịp thời trong một thị trường thay đổi nhanh chóng. Quá thận trọng có thể dẫn đến bỏ lỡ cơ hội, trong khi quá quyết liệt có thể gây ra rủi ro. Báo cáo này cung cấp định hướng, nhưng việc tìm ra sự cân bằng phù hợp sẽ là thách thức lớn nhất mà Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông và Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông phải đối mặt trong những năm tới.

Một cuộc tự cách mạng về tương lai

Báo cáo số 72 của Hội đồng Phát triển Dịch vụ Tài chính không chỉ đơn thuần là một kế hoạch phát triển mà còn là một tuyên bố về sự thức tỉnh chiến lược. Báo cáo đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong quan điểm chủ đạo về thị trường vốn Hồng Kông: từ việc hưởng lợi từ vai trò "siêu kết nối" sang cam kết xây dựng một "trung tâm vốn toàn cầu" với khả năng hệ sinh thái riêng. Sự thay đổi này là một phản ứng chủ động trước các hình thức toàn cầu hóa mới và bối cảnh cạnh tranh vốn mới.

Thành công của báo cáo nằm ở phương pháp chẩn đoán có hệ thống và logic mạch lạc. Bằng cách hợp tác trên bốn khía cạnh—hệ thống, sản phẩm, nguồn vốn và cơ sở hạ tầng—báo cáo vạch ra một lộ trình nâng cấp rõ ràng. Tuy nhiên, giá trị thực sự của báo cáo sẽ phụ thuộc vào "tỷ lệ chuyển đổi thực hiện".

Bối cảnh cạnh tranh của Hồng Kông đã âm thầm thay đổi. Giờ đây, nó không chỉ đơn thuần là cuộc cạnh tranh sắp xếp trong khu vực châu Á, mà là một cuộc cạnh tranh cấp cao trong việc định hình các quy tắc của hệ thống tài chính tương lai trong bối cảnh cuộc cách mạng kép toàn cầu về vốn và công nghệ. Hồng Kông cần chứng minh mình là một "nền tảng đáng tin cậy và trung lập"vượt qua những biến động địa chính trị và dựa vào uy tín thể chế, hiệu quả thị trường và sức mạnh công nghệ.

Con đường phía trước chắc chắn sẽ gập ghềnh, đầy rẫy những sự tương tác và thỏa hiệp phát sinh từ ba mâu thuẫn đã nêu trên. Tuy nhiên, báo cáo này ít nhất cũng chỉ rõ hướng đi đúng đắn: tương lai của thị trường vốn Hồng Kông không phụ thuộc vào vinh quang trong quá khứ, mà phụ thuộc vào lòng can đảm, sự khôn ngoan và khả năng thực hiện cuộc cách mạng tự thân. Quá trình tái cấu trúc sâu rộng này đã bắt đầu, và sự thành công hay thất bại của nó sẽ quyết định vị thế của Hồng Kông trên bản đồ tài chính toàn cầu trong thập kỷ tới.

Một số thông tin được lấy từ các nguồn sau:

• Thông báo mới nhất từ ​​Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông: Khối lượng giao dịch bình quân hàng ngày trong 5 tháng đầu năm nay tăng trưởng 120% so với cùng kỳ năm ngoái.

• Con đường dẫn đầu của thị trường vốn Hồng Kông: Một trung tâm vốn toàn cầu trong kỷ nguyên số của sự kết nối siêu tốc

• Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông đã công bố dữ liệu thị trường quan trọng cho nửa đầu năm 2025, cho thấy hiệu suất mạnh mẽ thị trường thứ cấp.

Tác giả: Lương Ngọc; Biên tập viên: Zhao Yidan