Trong thế giới crypto, điều thực sự quyết định thắng thua không bao giờ là mã nguồn, mà là sự tương tác giữa thanh khoản, quyền lực và quy định. Sự trỗi dậy và sụp đổ của BUSD không chỉ đơn thuần là câu chuyện bi thảm về một stablecoin, mà còn là cuộc chiến tài chính về cách sàn giao dịch cố gắng "thống nhất thế giới".
Khi BUSD được giới thiệu ra lịch sử giới, nó không chỉ mang theo câu chuyện về sự tuân thủ, mà còn thể hiện tham vọng Binance trong việc định hình lại trật tự thị trường stablecoin thông qua các chiến thuật gây áp lực cao—bằng cách ép buộc tỷ giá hối đoái và sáp nhập cặp giao dịch, nó đã trực tiếp nuốt chửng độ sâu của các đối thủ cạnh tranh vào sổ cái của chính mình.
Việc "chuyển đổi tự động" năm 2022 là một ví dụ điển hình của chiến thuật tấn công chớp nhoáng; trong khi sự siết chặt quy định vào ngày Lễ Tình nhân năm 2023 đã khiến đế chế tưởng chừng bất khả xâm phạm này sụp đổ ngay lập tức. Hai loại tiền điện tử BUSD, cơ chế Binance-Peg mờ ám và sự thiếu nhất quán trong các ranh giới pháp lý cùng nhau tạo nên điểm yếu chí mạng của nó.
Nhưng câu chuyện chưa kết thúc ở đó.
Từ FDUSD đến BFUSD, và sau đó là United Stables ($U), Binance đã không từ bỏ stablecoin nhân tạo (AI).
Đây không chỉ là một bài viết về stablecoin, mà còn là một biên niên sử về cách sàn giao dịch cố gắng kiểm soát thị trường và cuối cùng bị các cơ quan quản lý trả đũa.
Chương 1: Niềm đam mê và quyền lực thống trị – Câu chuyện về sự "thống nhất" của BUSD
Câu chuyện về BUSD không chỉ xoay quanh sự trỗi dậy và sụp đổ của các sản phẩm tuân thủ quy định, mà còn về cách sàn giao dịch cố gắng thống nhất thanh khoản thị trường thông qua các biện pháp hành chính – một kiểu "chiến lược bành trướng".
1.1 Mối quen biết từ thuở nhỏ: Bữa tối giữa CZ và Richmond Teo
Năm 2019, thị trường stablecoin giống như miền Viễn Tây hoang dã của Tether. Vào thời điểm đó, Richmond Teo, với tư cách là người đồng sáng lập và CEO của Paxos Asia, đã trở thành cầu nối quan trọng giữa các cơ quan quản lý New York với các ông lớn crypto châu Á.
Một tin đồn lan truyền rộng rãi nhưng rõ ràng là sai sự thật trong ngành đã không được chú ý: Ngay trước khi ra mắt BUSD, sau khi Paxos đăng một bài viết trên blog ăn mừng việc đạt địa vị tuân thủ quy định, Rich Teo và CZ đã được bắt gặp dùng bữa tối cùng nhau tại một nhà hàng cao cấp ở nước ngoài. Sau bữa tối đó, tình hình đã thay đổi đáng kể: HUSD của Huobi dần mất đi sự ưa chuộng, và Paxos tự khẳng định mình là "người giám hộ toàn thời gian" của ĐỊA VỊ . CZ đã giao phó thanh khoản của Binance cho Teo, người sau đó sử dụng giấy phép "danh sách xanh" của Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) để cung cấp cho Binance một lớp bảo vệ.
1.2 Khoảnh khắc đầy nhiệt huyết: "Cuộc tấn công chớp nhoáng thống nhất tỷ giá hối đoái" năm 2022
Khoảnh khắc "hấp dẫn" và gây tranh cãi nhất trong lịch sử BUSD xảy ra vào tháng 9 năm 2022. Trong nỗ lực thách thức địa vị của USDT và USDC, Binance đã phát động một chiến dịch "thống nhất thanh khoản" đầy ấn tượng.
Binance thông báo sẽ tự động chuyển đổi số dư hiện có của người dùng và nạp tiền mới bằng USDC, USDP (Paxos Dollar) và TUSD (TrueUSD) thành BUSD với tỷ lệ 1:1.
Binance đã loại bỏ cặp giao dịch spot cho USDC, USDP và TUSD. Điều này có nghĩa là mặc dù người dùng có thể nạp tiền USDC vào Binance, sàn thanh khoản lớn nhất thế giới, họ sẽ chỉ thấy và sử dụng BUSD trong tài khoản của mình. (Tuy nhiên, vẫn có thể rút tiền bằng USDT và USDC.)
Đây là một thủ đoạn trắng trợn và có tính toán. Bằng cách cưỡng chế hợp nhất thanh khoản, BUSD ngay lập tức có được độ sâu giao dịch vốn ban đầu thuộc về các đối thủ cạnh tranh. Mặc dù Giám đốc điều hành của Circle (đơn vị phát hành USDC), Jeremy Allaire, đã tuyên bố trên Twitter rằng điều này sẽ giúp tăng thanh khoản đô la, nhưng sự hiện diện thương hiệu của USDC trong hệ sinh thái Binance đã bị xóa bỏ một cách hiệu quả, trở thành "nhiên liệu" cho BUSD.
Chiến lược táo bạo này đã chứng tỏ hiệu quả đáng kể. Giá trị vốn hóa thị trường của BUSD đã tăng vọt lên mức cao kỷ lịch sử 23 tỷ đô la vào tháng 11 năm 2022, có thời điểm chiếm đến một nửa khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tập trung. Đó là khoảnh khắc huy hoàng nhất của BUSD, và cũng là đỉnh điểm của tham vọng Binance trong việc thiết lập một hệ thống tài chính khép kín độc lập.
1.3 "Vụ thảm sát ngày lễ tình nhân" trong Quy định
Tuy nhiên, tình trạng thống nhất này đã kết thúc đột ngột vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. NYDFS chỉ ra rằng "Binance-Peg BUSD" của Binance(một phiên bản bóng mờ được phát hành để sử dụng trên chuỗi BNB) đã vượt quá phạm vi quản lý của Paxos và ra lệnh ngừng đúc. Giá trị vốn hóa thị trường của BUSD lao dốc từ mức đỉnh 23 tỷ đô la xuống còn 0, và đế chế được xây dựng thông qua "chuyển đổi tự động" đã sụp đổ dưới bàn tay sắt của quy định.
Đối với Teo, đây chắc chắn là một cú sốc nặng nề. Là một kiến trúc sư, anh bất lực chứng kiến "đứa con" mà anh và CZ cùng nhau nuôi dưỡng bị khai tử một cách cưỡng bức. Paxos buộc phải cắt đứt quan hệ với Binance, và sau đó Teo bước vào giai đoạn tương đối im lặng kéo dài hơn một năm.
Tuy nhiên, câu chuyện không dừng lại ở đó. Sự trở lại đầy ấn tượng của Rich Teo trong dự án crypto của gia đình Trump, World Liberty Financial (WLFI), được xem là sự tiếp nối câu chuyện của ông với CZ. Teo đang tận dụng vốn chính trị mới của mình để xây dựng một stablecoin tuân thủ quy định mới (USD1), trong khi WLFI phụ thuộc độ sâu vào thanh khoản của BNB Chain. Có vẻ như hai người bạn cũ này đang tiếp tục "thỏa thuận thanh khoản " của họ một cách tinh tế và vòng vo hơn, hoạt động trong những kẽ hở pháp lý.
Chương Hai: Gót Chân Achilles – Cặp Song Sinh và Sấm Sét của Quy Định
2.1 Lỗi cấu trúc nghiêm trọng: Hệ thống neo tỷ giá BUSD của Binance
Đằng sau sự thành công của BUSD là một khiếm khuyết cấu trúc, chính khiếm khuyết này cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ của nó. Trên thực tế, BUSD lưu hành trên thị trường tồn tại dưới hai hình thức khác nhau:
- BUSD do Paxos phát hành (ERC-20): Đây là loại BUSD "tuân thủ quy định" thực sự, được Paxos phát hành trên blockchain Ethereum , được NYDFS trực tiếp quản lý và dự trữ được giữ nghiêm ngặt trong các tài khoản tách biệt tại Hoa Kỳ.
- Binance-Peg BUSD (BEP-20, v.v.): Đây là một " token bao bọc" được Binance tạo ra để mở rộng hệ sinh thái của mình sang Chuỗi không phải Ethereum (như BNB Chain, Polygon, Avalanche ).
Về lý thuyết, cơ chế của Binance-Peg BUSD như sau: Binance khóa 1 Paxos BUSD trên Ethereum và sau đó đúc 1 Binance-Peg BUSD trên chuỗi BNB. Tuy nhiên, cơ chế "kết nối" này hoàn toàn phụ thuộc vào hoạt động nội bộ của Binance, chứ không phải sự quản lý trực tiếp của Paxos. Cơ quan quản lý NYDFS và "danh sách xanh" chỉ bao gồm Paxos BUSD trên Ethereum, chứ không phải Binance-Peg BUSD.
Vấn đề bắt nguồn từ sự cố trong quản lý dự trữ. Các cuộc điều tra của Bloomberg và các phương tiện truyền thông khác đã tiết lộ rằng trong một số giai đoạn của năm 2020 và 2021, các ví hỗ trợ Binance-Peg BUSD đã gặp phải tình trạng thiếu tài sản thế chấp nghiêm trọng, với mức thiếu hụt lên tới 1 tỷ đô la. Mặc dù Binance tuyên bố đây chỉ là "sự chậm trễ trong hoạt động" chứ không phải vấn đề về khả năng thanh toán, nhưng điều này đã vượt quá giới hạn đối với các cơ quan quản lý: một stablecoin tự nhận là "được NYDFS quản lý" lại tạo ra một "phiên bản bóng tối" không được kiểm soát với việc quản lý dự trữ hỗn loạn.
2.2 Chiếc búa pháp lý: "Vụ thảm sát ngày Valentine" năm 2023
Số phận của BUSD đã kết thúc đột ngột vào ngày 13 tháng 2 năm 2023. Vào ngày đó, Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) đã ban hành một sắc lệnh yêu cầu Paxos phải ngay lập tức ngừng đúc thêm token BUSD mới.
Lý lẽ của cơ quan quản lý rất rõ ràng và mang tính quyết định: Paxos đã không giám sát hiệu quả mối quan hệ của mình với Binance, đặc biệt là liên quan đến việc phát hành BUSD neo giá với Binance, cho phép sử dụng BUSD hợp lệ làm tài sản thế chấp cho phái sinh trái phép. NYDFS đã tuyên bố rõ ràng: "Mặc dù chúng tôi cho phép sử dụng BUSD trên Ethereum, nhưng chúng tôi chưa bao giờ cho phép sử dụng BUSD neo giá với Binance."
Cùng lúc đó, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã gửi Thông báo Wells cho Paxos, cáo buộc rằng BUSD là một "chứng khoán chưa đăng ký". Lý lẽ đằng sau cáo buộc này là BUSD không chỉ đơn thuần là một công cụ thanh toán; nó là một phần của cơ chế tạo lợi nhuận trong hệ sinh thái Binance(thông qua các sản phẩm như Quản lý tài sản), và do đó có thể cấu thành một hợp đồng đầu tư. Mặc dù SEC sau đó đã đình chỉ cuộc điều tra cụ thể này vào tháng 7 năm 2024, nhưng cú đánh kép vào thời điểm đó đã tiềm ẩn nguy cơ gây tử vong.
2.3 Mùa thu và rút lui
Việc "ngừng đúc" đồng nghĩa với việc BUSD trở thành một "token ma" chỉ có thể được quy đổi chứ không thể phát hành lại. Đối với một tài sản được thiết kế như một phương tiện thanh khoản , đây là một bản án tử hình. Sau khi Paxos tuyên bố chấm dứt hợp tác với Binance, giá trị vốn hóa thị trường của BUSD bắt đầu lao dốc. Chỉ trong vài ngày, hàng trăm triệu đô la đã chảy ra ngoài; trong vòng một năm, giá trị vốn hóa thị trường đã giảm hơn 90%.
Binance đã buộc phải rút lui trong đau đớn:
- Hủy niêm yết cặp giao dịch : Loại bỏ dần cặp giao dịch spot và giao dịch đòn bẩy đối với BUSD.
- Ngừng sử dụng làm tiền ký quỹ : Đã có thông báo rằng BUSD sẽ không còn được sử dụng làm tài sản tiền ký quỹ cho giao dịch hợp đồng nữa.
- Chuyển đổi bắt buộc: Khuyến khích người dùng chuyển đổi BUSD sang stablecoin khác (như FDUSD).
Đế chế stablecoin từng hưng thịnh đã sụp đổ dưới bàn tay sắt của các quy định. Binance mất đi một tài sản stablecoin quan trọng và buộc phải xem xét lại chiến lược stablecoin của mình.
Chương 3: Giai đoạn chuyển tiếp trong thời kỳ chân không và sự xuất hiện của FDUSD và BFUSD
Trong giai đoạn đầu sau sụp đổ của BUSD, Binance phải đối mặt với sự bất mãn vì mất đi stablecoin của chính mình – tại sao họ lại phải giao lợi nhuận này cho người khác? Để lấp đầy khoảng trống này, Binance nhanh chóng hỗ trợ First Digital USD (FDUSD), một stablecoin do First Digital Labs có trụ sở tại Hồng Kông phát hành.
Việc Binance hỗ trợ cặp tiền tệ FDUSD gần như hoàn toàn giống với chiến lược họ đã sử dụng để hỗ trợ cặp tiền tệ BUSD:
- Ra mắt chương trình khuyến mãi "miễn phí hoa hồng"cặp giao dịch .
- Cung cấp tỷ giá chuyển đổi không mất dữ liệu 1:1 từ BUSD sang FDUSD.
- Thêm FDUSD làm tùy chọn khai thác vào Launchpool .
Tuy nhiên, FDUSD giống như một vùng đệm chiến lược hơn. Mặc dù nó giải quyết được sự thay đổi về địa điểm tuân thủ (từ Mỹ sang Hồng Kông), nhưng nó vẫn là một stablecoin truyền thống, tập trung, do bên thứ ba phát hành. Nó không giải quyết được vấn đề cốt lõi: Binance vẫn thụ động nếu các cơ quan quản lý nhắm mục tiêu vào nhà phát hành một lần nữa. Hơn nữa, trong hoàn cảnh lãi suất USD cao tới 5%, mô hình FDUSD (và USDT/USDC) có nghĩa là nhà phát hành thu được toàn bộ lãi suất, trong khi người dùng không nhận được gì. Điều này đã lỗi thời trong kỷ nguyên DeFi.
Kỷ nguyên của stablecoin mới đã qua. Trường hợp sử dụng lớn nhất của FDUSD trước đây là tham gia Launchpool. Với sự sụt giảm mạnh các hoạt động launchpool, giá trị sử dụng của FDUSD đã giảm sút. Thêm vào đó, vụ bê bối do Justin Sun phanh phui vào tháng 4 năm 2025 đã thách thức tăng trưởng của FDUSD.
BFUSD (Binance Futures USD) được tạo ra để cạnh tranh với tính năng " lợi nhuận vị thế giữ hợp đồng" của các đối thủ.
Binance đã nhiều lần nhấn mạnh rằng BFUSD là " tài sản tiền ký quỹ dựa trên phần thưởng", chứ không phải là một stablecoin thực sự.
Người dùng nắm giữ BFUSD có thể kiếm được lợi nhuận hàng năm (APY) từ 4-5%. Lợi nhuận đến từ chiến lược "phòng ngừa rủi ro Delta".
BFUSD không thể rút ra; nó chỉ có thể được sử dụng làm tiền ký quỹ trong tài khoản Binance Futures. Nó đóng vai trò là công cụ "lưu thông nội bộ" của Binance , đảm bảo người dùng không chuyển tiền ra khỏi sàn giao dịch ngay cả trong thị trường gấu . Nó là một sản phẩm quản lý tài sản tài sản được ngụy trang dưới dạng " stablecoin ". Mặc dù BFUSD đã đạt được thành công đáng kể (hiện có nguồn cung 1,8 tỷ), Binance hiểu rằng stablecoin không thể rời khỏi sàn giao dịch về cơ bản chỉ là token.
Chương Bốn: United Stables ($U) – Những “bất ngờ” và bối cảnh mới mà nó mang lại
Nếu BUSD đại diện cho bá quyền "độc quyền" và BFUSD đại diện cho phòng thủ "nội bộ", thì United Stables ($U) mới ra mắt mang đến một bất ngờ hoàn toàn khác: "sự tương thích" và "tương lai".
4.1 Thay vì "phát minh lại cái bánh xe", chúng ta nên "tận dụng triệt để cái bánh xe".
Không giống như thời kỳ BUSD, vốn cố gắng loại bỏ USDC, $U đã áp dụng chiến lược " stablecoin siêu cấp".
$U được bảo đảm bằng một rổ tài sản. Theo thông tin được công bố vào ngày 18 tháng 12 năm 2025, dự trữ của nó bao gồm USDT, USDC và USD1.
Tiếp tục chiến lược thống nhất của BUSD, bất kể đó là USDC, USDT, USD1 hay USD, tất cả đều trở thành tài sản cơ sở, nhưng được hiển thị ra bên ngoài dưới dạng U. Bằng cách hấp thụ thanh khoản phân tán của USDT và USDC vào nhóm dự trữ, United Stables cố gắng "thống nhất"tài sản này trên chuỗi BNB thông qua các thuật toán, phát hành $U thanh khoản cao nhất, có thể tương tự hơn với CurveUSD. U là tên gọi thống nhất cho stablecoin này, nhưng người dùng có thể chọn stablecoin khác khi rút/quy đổi.
Đây là một cuộc tấn công đa chiều hơn—vì bạn không dám sử dụng những đồng đô la tôi phát hành, tôi sẽ đóng gói những đồng đô la bạn dám sử dụng vào token của tôi.
4.2 Bất ngờ thứ hai: Những manh mối ẩn giấu – Đồng tiền điện tử USD1 liên quan đến Trump tham gia cuộc chiến
Sự bất ngờ mang tính chiến lược của United Stables còn nằm ở việc đưa USD1 vào tài sản dự trữ của mình. (Đây là stablecoin do World Liberty Financial (WLFI) phát hành, crypto của gia đình Trump, và người đứng đầu dự án stablecoin này là Richmond Teo, cựu kiến trúc sư của BUSD. Người ta tự hỏi liệu mối liên hệ này có phải là một yếu tố ảnh hưởng?)
Xét cho cùng, USD1 nhỏ hơn nhiều so với USDC, và USDT thì nhỏ hơn nhiều lần. Kiểu hỗ trợ này dường như giống một lời cam kết chính trị nhằm thể hiện lòng trung thành với USD1 trước những người ngoài cuộc. Có thể dự đoán rằng United Stables sẽ cung cấp cho USD1 một loạt các trường hợp sử dụng khổng lồ (như lớp nền tảng của $U), vì các trường hợp sử dụng hiện tại của USD1 vẫn còn tương đối hạn chế.
4.3 Điều bất ngờ thứ ba: Đồng tiền sinh ra từ trí tuệ nhân tạo (Nền kinh tế AI)
United Stables tuyên bố rõ ràng rằng $U được "thiết kế cho nền kinh tế AI".
Như United Stables đã đăng trên Twitter.
EIP-3009 (Ủy quyền không mất phí gas ): Cho phép "chuyển khoản không mất phí gas ". Điều này có nghĩa là AI Agent(Bot) trong tương lai sẽ không cần phải giữ BNB hoặc ETH làm phí giao dịch khi thực hiện các khoản thanh toán nhỏ với tần suất cao. Điều này giải quyết được vấn đề nan giải lớn nhất của nền kinh tế máy-máy (M2M).
x402 Thực thi ủy quyền: Một tiêu chuẩn cho phép các hợp đồng thông minh tự động thực hiện chuyển khoản dựa trên các điều kiện cụ thể. Điều này mở đường cho các "Quỹ phòng hộ tự động" hoặc "trí tuệ nhân tạo tự động hóa thanh toán Chuỗi cung ứng" trong tương lai.
Tính đến thời điểm viết bài này: USDT có lượng lưu thông là 55 triệu. Đây là kết quả của sự tích lũy sức mạnh hay chỉ là hiện tượng nhất thời?
https://x.com/UTechStables/status/2001667382444482708?s=20
Lời kết: Từ "áp đặt" đến "hòa hợp toàn cầu" đã cách nhau bao xa?
Nhìn lại quá trình phát triển từ BUSD đến United Stables, chúng ta thấy một sự tiến hóa đáng kể trong tư duy chiến lược:
Kỷ nguyên BUSD (Thống trị): Lợi dụng địa vị sàn giao dịch , nó đã loại bỏ các đối thủ cạnh tranh một cách cưỡng bức thông qua "chuyển đổi tự động" để theo đuổi thị phần tuyệt đối. Mặc dù cách tiếp cận này "rất quyết liệt", nhưng nó cũng rất dễ bị trả đũa từ các cơ quan quản lý và các đối thủ cạnh tranh.
Kỷ nguyên United Stables (Đại Đồng): Học hỏi từ những sai lầm trong quá khứ và áp dụng chiến lược "tích hợp". Thừa nhận địa vị của USDT/USDC, nhưng sử dụng nó như tài sản cơ sở, tạo ra một "siêu ứng dụng" trên nền tảng đó.
Bằng cách chủ động phát triển các giải pháp thanh toán dựa trên trí tuệ nhân tạo, chúng ta có thể vượt qua cuộc cạnh tranh khốc liệt hiện nay giữa người giao dịch con người và nắm bắt thị trường tiềm năng của nền kinh tế máy móc trong tương lai.
$U không chỉ là một token tổng hợp mới; nó còn là một nỗ lực của BUSD, sau những thất bại về mặt pháp lý, nhằm định nghĩa lại luật chơi của thị trường stablecoin bằng những phương pháp tinh vi, sắc thái và tiên tiến hơn về mặt công nghệ. Đây là trường hợp rủi ro và cơ hội cùng tồn tại; hãy chờ xem!
