Trong lĩnh vực dịch vụ crypto, Robinhood đang tích cực thách thức địa vị thị trường của Coinbase và nắm giữ lợi thế hàng đầu trong các chiến lược token hóa.

Bài viết của Michael Nadeau

Nguồn bài viết: Blog Đầu tư Ngân hàng VCPE

Trong chu kỳ thị trường này, những tài sản có hiệu suất vượt trội nhất không phải là token truyền thống, mà là cổ phiếu crypto. Trong đó, Robinhood có hiệu suất mạnh nhất. Cổ phiếu này tăng gấp 17 lần trong chưa đầy hai năm, biến một trong những khoản đầu tư đi ngược xu hướng nhất của chúng tôi (giá cổ phiếu HOOD giá giảm năm 2022) thành một chiến thắng lớn cho danh mục đầu tư của chúng tôi.

Chúng tôi lần đầu mua vào cổ phiếu của công ty này trong đợt thị trường gấu trước đó (với giá trung bình là 21,49 đô la) và bán toàn bộ vào tháng 10, thu về lợi nhuận hơn 550%.

Hiện tại, với xu hướng phát triển sản phẩm tiếp tục được cải thiện và cơ cấu doanh thu trở nên đa dạng hơn so với hai năm trước, Robinhood đã chính thức quay trở lại "danh sách theo dõi" (tức là danh sách các ứng cử viên đầu tư mà chúng tôi đã chuẩn bị trong thời kỳ thị trường gấu).

Báo cáo này, được công bố hôm nay, là bản cập nhật toàn diện về các yếu tố cơ bản, định giá và kế hoạch đầy tham vọng của công ty nhằm mở rộng độ sâu vào thị trường crypto và dự đoán, dựa trên dữ liệu chi tiết.

Doanh thu và tăng trưởng doanh thu

Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance, Robinhood

Robinhood dự kiến ​​doanh thu năm 2024 sẽ đạt 2,95 tỷ đô la, tăng trưởng 58% so với năm 2023. Tính đến quý 3 năm nay, doanh thu của công ty đã đạt 3,19 tỷ đô la, vượt quá tổng doanh thu của cả năm trước.

Trong 12 tháng qua, doanh thu của công ty đã đạt 4,2 tỷ đô la (tăng trưởng 31% so với cùng kỳ năm ngoái).

Dưới đây, chúng ta sẽ phân tích chi tiết các nguồn doanh thu và tăng trưởng của từng mảng việc kinh doanh .

Chi tiết thu nhập

Nguồn dữ liệu: Robinhood 10 Q

Tóm tắt các điểm chính

Doanh thu của Robinhood đã tăng trưởng với tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 34% trong năm năm qua. Công ty đã báo cáo lợi nhuận ròng kỷ lục 565 triệu đô la trong quý III (tăng trưởng 271% so với cùng kỳ năm ngoái).

Mảng việc kinh doanh crypto chiếm 21% tổng doanh thu của Robinhood tính đến thời điểm hiện tại (YTD) (tương tự như năm ngoái).

Tính đến thời điểm hiện tại, doanh thu từ giao dịch đạt 1,85 tỷ đô la ( tăng trưởng từ 1,65 tỷ đô la trong cùng kỳ năm 2024). Nhìn chung, doanh thu từ giao dịch chiếm 58% tổng doanh thu ( giảm từ 77% năm 2021).

Điều này cho thấy: 1) doanh thu dựa trên giao dịch đang tăng trưởng(bao gồm cổ phiếu, quyền chọn và crypto ); và 2) Robinhood liên tục bổ sung các nguồn doanh thu mới.

Các nguồn doanh thu mới này là gì? Thị trường Dự đoán (thông qua Kalshi) đã tạo ra doanh thu hàng năm đạt 100 triệu đô la, trở thành mảng việc kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất từ ​​trước đến nay của công ty.

Hiện tại, Robinhood Gold có 3,9 triệu người dùng trả phí(với giá 5 đô la mỗi tháng) và doanh thu đăng ký hàng năm đạt 234 triệu đô la.

Phí rút tiền tức thời, phí giao dịch hợp đồng tương lai và doanh thu từ giao dịch hoán đổi (việc kinh doanh thẻ tín dụng Robinhood) được ghi nhận trong mục "Doanh thu khác".

Bên cạnh doanh thu dựa trên giao dịch và các nguồn doanh thu mới, Robinhood đã tạo ra hơn 1,1 tỷ đô la thu nhập ròng (35% tổng doanh thu) tính đến quý 3.

Thu nhập dựa trên giao dịch

Tóm tắt các điểm chính

Quyền chọn là "con gà đẻ trứng vàng" của Robinhood.

Lĩnh việc kinh doanh crypto đứng thứ hai, mặc dù chỉ chiếm 12% tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu.

Điều này cho thấy mô hình kinh doanh vượt trội của Robinhood trong lĩnh vực giao dịch crypto.

Khối lượng giao dịch cổ phiếu chiếm 88% tổng khối lượng giao dịch, nhưng thu nhập từ giao dịch chỉ chiếm 7%.

Nguyên tắc cơ bản

người dùng

Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Robinhood có 27,1 triệu người dùng trả phí. Tăng trưởng người dùng trong năm năm qua là 22,6%, trong đó tăng trưởng này diễn ra vào năm 2020.

So sánh định giá

Một vài suy nghĩ:

Thanh khoản cao (giao dịch xấu + giao dịch spot) làm lu mờ tất cả các nền tảng khác về khối lượng giao dịch, nhưng lại tạo ra thu nhập thấp nhất.

Uniswap đối mặt với thách thức lớn nhất trong việc kiếm tiền từ người dùng vì lịch sử 100% phí giao dịch được trả cho nhà cung cấp thanh khoản(một tình huống đã thay đổi với Đề án quản trị gần đây).

Coinbase so với Robinhood

Coinbase chỉ có số lượng người dùng bằng một phần ba so với Robinhood, nhưng doanh thu của nó lại gần gấp đôi Robinhood. Trong khi đó, giá trị vốn hóa thị trường của Coinbase chỉ bằng 53% so với Robinhood.

Tại sao?

Chúng tôi cho rằng thị trường ưu ái Robinhood vì những lý do sau:

Việc kinh doanh hoạt động đa dạng, bao gồm cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán và crypto .

Robinhood được thị trường định vị là một "siêu ứng dụng" đã thâm nhập vào lĩnh vực tài chính tiêu dùng/bán lẻ; trong khi Coinbase vẫn được coi là một " sàn giao dịch crypto " (mặc dù việc kinh doanh của nó còn rộng hơn thế nhiều).

Giấy phép hoạt động: Robinhood được đăng ký là công ty môi giới chứng khoán và được quản lý bởi FINRA và SEC. Coinbase không có các giấy phép này, nghĩa là nó không thể cung cấp các dịch vụ như cổ phiếu, quyền chọn hoặc cho vay tiền ký quỹ.

Robinhood có lượng người dùng lớn hơn và hoạt động tích cực hơn. Tuy nhiên, Coinbase đã gặp khó khăn trong việc tăng trưởng người dùng kể từ năm 2021.

Hơn nữa, xét về các nền tảng tài chính truyền thống, thu nhập của Robinhood trong mười hai tháng qua chiếm 18% so với doanh thu của Charles Quản lý tài sản. Charles Quản lý tài sản có 38 triệu tài khoản hoạt động (Robinhood có 27,1 triệu).

Lộ trình phát triển sản phẩm (Tập trung crypto )

Tóm tắt lịch sử việc kinh doanh crypto của Robinhood.

2018

Robinhood đã chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch crypto tại một số tiểu bang, ban đầu hỗ trợ các giao dịch Bitcoin và Ethereum.

2019

Robinhood đã nhận được giấy phép BitLicense từ tiểu bang New York, cho phép họ cung cấp dịch vụ giao dịch crypto tại tiểu bang New York.

2020

Robinhood đã chứng kiến ​​tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch crypto . Điều này trùng khớp với tăng trưởng mạnh mẽ về số lượng người dùng của Robinhood - đại dịch COVID-19 đã khơi dậy sự quan tâm của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đối với giao dịch cổ phiếu và crypto, thúc đẩy sự mở rộng người dùng của công ty.

2021

Robinhood báo cáo rằng việc kinh doanh crypto chiếm tỷ lệ 41% tổng doanh thu của họ trong quý đầu tiên, chủ yếu đến từ giao dịch Dogecoin (chiếm 25% tổng doanh thu). Cuối năm đó, Robinhood đã nộp đơn xin IPO, lưu ý rằng giao dịch crypto là một phần quan trọng trong việc kinh doanh của họ.

2022

Robinhood vừa công bố kế hoạch ra mắt tính năng ví tiền crypto, cho phép người dùng gửi và rút tài sản crypto .

2023

Robinhood vừa thông báo bổ sung một số tài sản crypto mới để giao dịch trên nền tảng của mình và có kế hoạch mở rộng sang thị trường EU.

2024

Robinhood đã công bố hợp tác với Arbitrum(Ethereum Layer 2), cho phép người dùng trao đổi crypto thông qua sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Arbitrum . Sau đó, đội ngũ Robinhood tiếp tục công bố tích hợp với MetaMask, cho phép người dùng mua crypto trên Robinhood và nạp tiền ví của họ thông qua thẻ ghi nợ, chuyển khoản ngân hàng hoặc tiền trong tài khoản Robinhood hiện có.

Sau đó, đội ngũ đã ra mắt dịch vụ đặt cọc (staking) cho khách hàng châu Âu, cũng như API giao dịch crypto cung cấp quyền truy cập vào dữ liệu thị trường và các lệnh tự động.

Đã mua lại Bitstamp, một sàn giao dịch crypto toàn cầu với 4,4 triệu người dùng và doanh thu hàng năm là 200 triệu đô la.

Hỗ trợ cho Base (dự án cấp độ 2 của Coinbase) đã được ra mắt.

Trở thành cổng crypto hàng đầu cho các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ (bao gồm nhiều tài sản hơn, truy cập ví điện tử, dịch vụ tích hợp và phí thấp).

2025

Hoàn tất việc tích hợp toàn diện sàn giao dịch Bitstamp ;

Phiên bản v2 của ví crypto Robinhood đã được phát hành (giao dịch hoán đổi Chuỗi chéo, kết nối DeFi, chức năng Arbitrum , khả năng hoán đổi với Base và Solana , trải nghiệm ví web3);

Đang chờ phê duyệt việc kinh doanh đặt cọc crypto tại Mỹ;

Cung cấp các dịch vụ crypto cho tổ chức thông qua Bitstamp ;

Đã công bố kế hoạch xây dựng Chuỗi L2 trên Arbitrum ;

Công ty đã công bố kế hoạch token hóa vốn chủ sở hữu công khai và tư nhân (cung cấp giao dịch 24/7, quyết toán tức thì, tích hợp DeFi, truy cập toàn cầu cho người dùng ngoài Hoa Kỳ và cấu trúc chi phí thấp hơn so với các kênh môi giới truyền thống).

Cuối cùng, điều này đánh dấu sự khởi đầu cho việc Robinhood thâm nhập toàn diện vào không gian crypto. Tận dụng cơ sở hạ tầng (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) và lượng người dùng của mình, họ đã định vị chiến lược bản thân trong các lĩnh vực sau:

• Sàn giao dịch toàn cầu được quản lý
• Giải pháp lưu ký với chức năng đặt cọc tích hợp
• Token hóa và tích hợp DeFi
• Ví điện tử và dịch vụ thanh toán
• Các kênh vào tiền/rút tiền

Điểm mấu chốt là gì?

Robinhood đang xây dựng một nền tảng toàn diện bao gồm token hóa, giao dịch crypto và các dịch vụ tài chính.

Lộ trình tương lai

Giai đoạn 1 (đang tiến hành)

Hiện tại, EU có gần 800 cổ phiếu niêm token hóa và đang mở rộng sang lĩnh vực đầu tư vốn quỹ đầu tư tư nhân.

Giao dịch chỉ được thực hiện thông qua ứng dụng Robinhood (không cho phép chuyển khoản bên ngoài).

Được xây dựng trên Arbitrum

Giai đoạn Hai (Đầu năm 2026)

Bitstamp cho phép giao dịch 24/7 và mô phỏng các mô hình giao dịch crypto.

Đảm bảo khả năng truy cập toàn cầu và thanh khoản liên tục.

Giai đoạn ba (Cuối năm 2026?)

Cổ phiếu token hóa có thể rút và kết hợp trên các nền tảng DeFi;

Người dùng có thể sử dụng vốn chủ sở hữu token hóa mã hóa làm tài sản thế chấp trong DeFi (chẳng hạn như Aave );

Viễn cảnh mong đợi tối thượng: Tài sản hoàn toàn không cần sự cho phép, có thể lập trình vượt qua của các công ty môi giới.

Tại sao nên chọn crypto?

Không giống như mảng việc kinh doanh chứng khoán (nơi Robinhood phụ thuộc rất nhiều vào phí giao dịch lệnh), giao dịch crypto sử dụng mô hình lợi nhuận hoàn toàn khác và hiệu quả hơn. Bởi vì thị trường crypto thiếu NBBO (Giá chào mua và chào bán tốt nhất quốc gia), Robinhood không cần bán phí giao dịch lệnh cho nhà tạo lập thị trường. Thay vào đó, họ kiếm lợi nhuận thông qua chênh lệch giá và lợi nhuận định tuyến — kiếm được khoản chênh lệch giữa giá mà họ báo cho người dùng và giá mà người dùng mua được thanh khoản(thông qua nhà tạo lập thị trường nội bộ hoặc Bitstamp ).

Điều này có nghĩa là Robinhood kiểm soát tốt hơn các khía cạnh kinh tế của giao dịch và có thể giữ lại tỷ lệ thu nhập cao hơn từ mỗi giao dịch crypto . Kết quả cuối cùng là hệ số biên lợi nhuận được cải thiện đáng kể, thu nhập trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) cao hơn và đòn bẩy hoạt động tốt hơn.

Thị trường toàn cầu: Giao dịch crypto diễn ra 24/7, trên nhiều khu vực pháp lý và múi giờ khác nhau.

Việc đặt cọc, cổ phiếu token hóa, hoán đổi, phí ví, phí L2 và luồng lệnh crypto tự động đều có thể làm tăng hệ số biên lợi nhuận và doanh thu.

Đối tượng người dùng: Robinhood chủ yếu phục vụ thế hệ Millennials và Gen Z, những người sẽ thừa kế khối tài sản của thế hệ Baby Boomers trong những năm tới và ngày càng có xu hướng sử dụng các dịch vụ crypto và trải nghiệm di động hàng đầu của Robinhood.

Cơ sở hạ tầng crypto có thể giảm chi phí, tạo ra các nguồn thu nhập mới và tăng đòn bẩy hoạt động. Khi cơ sở hạ tầng này hoàn thiện, Robinhood sẵn sàng trở thành "điểm khởi đầu" cho DeFi, staking, giao dịch và thanh toán.

Robinhood là một công ty tiên phong trong lĩnh vực crypto , xây dựng hệ thống bảo vệ mạnh mẽ nhờ lượng người dùng khổng lồ, danh mục dịch vụ toàn diện và cơ sở hạ tầng crypto . Chúng tôi cho rằng rằng khi nhân khẩu học khách hàng thay đổi, các nền tảng truyền thống như Charles Quản lý tài sản sẽ ngày càng khó cạnh tranh.

rủi ro

cuộc thi

Hiện nay, tất cả các công ty môi giới và nền tảng giao dịch lớn đều cung cấp dịch vụ giao dịch crypto. Những công ty này bao gồm Charles Quản lý tài sản, Fidelity, Interactive Brokers, Webull và E*Trade.

Tất cả đều muốn thu lợi nhuận từ phí giao dịch cao trong lĩnh vực crypto . Cuộc cạnh tranh này có khả năng sẽ làm giảm biên lợi nhuận của Robinhood.

Đồng thời, Coinbase là công ty địa vị trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng và bộ sản phẩm chuyên dụng crypto .

Rủi ro thực rủi ro

Đội ngũ đã phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn: tích hợp liền mạch trải nghiệm người dùng và ứng dụng di động của Robinhood với nền tảng crypto . Đây không phải là một việc dễ dàng.

Rủi ro của các chiến lược mã token hóa

Giá trị thực sự của token hóa nằm ở chỗ chính những cổ phiếu thực tế được token hóa.

Tại sao?

Điều này có nghĩa là ví crypto của cổ đông (đã hoàn tất xác minh KYC) sẽ trở thành hồ sơ chính thức về quyền sở hữu, tức là cổ tức sẽ được thanh toán trực tiếp vào ví đó.

Hiện tại, Robinhood không có quyền quyết định cổ phiếu nào có thể token hóa và cổ phiếu nào không. Chỉ có tổ chức phát hành (công ty) mới có quyền quyết định đó.

Liệu họ có động lực để token hóa ngay bây giờ không?

Chúng tôi cho rằng điều này vẫn còn phải chờ xem. Nếu có thể, họ muốn token hóa.

• Giảm chi phí phát hành
• Mở rộng phạm vi phân phối
• Cải thiện thanh khoản
• Giảm ma sát khi lắng đọng
• Mở rộng các nhóm nhà đầu tư mới trên toàn cầu

Hiện tại, những lợi thế này vẫn chưa đủ thúc đẩy các công ty lớn, hiện hữu chuyển sang token hóa, đặc biệt là trước khi các quy định mới được ban hành.

Hơn nữa, các cổ đông vẫn chưa yêu cầu token hóa, và chúng tôi cho rằng rằng các nhà cung cấp dịch vụ truyền thống hiện có (như đại lý chuyển nhượng, nhà môi giới chính, người giám hộ, mạng lưới quyết toán, nhà tạo lập thị trường và nhà quản trị quỹ/phần mềm trung gian) đều phản đối việc token hóa.

Điểm mấu chốt là gì?

Robinhood có động lực mạnh mẽ để thúc đẩy token hóa. Tuy nhiên, họ có quyền kiểm soát hạn chế đối với các quyết định của nhà phát hành liên quan đến token hóa. Chúng tôi cho rằng quá trình này sẽ mất nhiều thời gian hơn so với dự đoán hiện tại của thị trường.

Phần kết luận

Robinhood đã đạt được tăng trưởng là 34% thu nhập trong năm năm qua. Trong những năm gần đây, nền tảng này đã có những tiến bộ đáng kể trên nhiều mảng việc kinh doanh giao dịch khác nhau, với các nguồn doanh thu mới từ Robinhood Gold, thị trường dự đoán và sê-ri các dịch vụ crypto(ví điện tử, staking, chuyển khoản, mở rộng sang châu Âu, thẻ tín dụng đồng thương hiệu crypto, Arbitrum Layer 2), tất cả đều cho thấy một tương lai tươi sáng.

Chúng tôi ghi nhận thành tích đã được chứng minh của đội ngũ lãnh đạo trong việc mang đến trải nghiệm người dùng xuất sắc và viễn cảnh mong đợi của họ về một bước tiến toàn diện vào crypto . Từ trải nghiệm người dùng cá nhân, quy trình chuyển đổi tài sản rất thuận tiện và hiệu quả. Điều đáng chú ý là "phần thưởng tiền mặt khi chuyển đổi tài sản của Robinhood (phần thưởng tiền mặt từ 2-4% giá trị chuyển đổi)" về cơ bản là một "cuộc tấn công hút máu" nhằm vào các công ty như Charles Schwab, Fidelity và Coinbase. (Lưu ý: "Cuộc tấn công hút máu" là một chiến lược cạnh tranh trong đó một giao thức mới thu hút thanh khoản , người dùng và khối lượng giao dịch từ các giao thức thống trị hiện có bằng cách cung cấp khích lệ hấp dẫn hơn đáng kể (chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận cao hơn hoặc phần thưởng token ).)

Trong khi đó, Robinhood đang cạnh tranh với Coinbase trong lĩnh vực dịch vụ crypto và là một địa vị trong các chiến lược token hóa . Do đó, chúng tôi cho rằng Robinhood có tiềm năng trở thành một tổ chức tài chính hàng đầu trong tương lai.

Tuy nhiên, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) hiện tại của Robinhood cao tới 56. Phân tích của chúng tôi cho rằng doanh thu crypto(hiện chiếm 21% tổng thu nhập , một thành phần đáng kể) có thể gặp một số áp lực trong ngắn hạn, trong khi tâm lý rủi ro của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ cũng đang có dấu hiệu giảm sút.

Với tiền lệ doanh thu giảm 25% và giá cổ phiếu giảm 80% vào năm 2022, chúng tôi dự đoán giá cổ phiếu của công ty sẽ trải qua một điều chỉnh hồi đáng kể tương tự trong hoàn cảnh thị trường hiện tại tâm lý rủi ro. Tuy nhiên, xét từ một góc độ khác, điều này cũng có thể tạo ra cơ hội mua vào tuyệt vời cho các nhà đầu tư dài hạn.