Nguồn: Arthur Hayes , người sáng lập BitMEX; Dịch bởi: Jinse Finance
Nếu tôi có một hồ sơ hẹn hò trực tuyến, nó có lẽ sẽ trông giống như thế này:
Ngôn ngữ tình yêu
Những từ ngữ uyển ngữ và từ viết tắt do các chính trị gia và quan chức ngân hàng trung ương tạo ra để mô tả hành động in tiền .
Bài viết này sẽ tập trung vào hai ví dụ điển hình:
Chính sách nới lỏng định lượng (QE)
Mua sắm quản lý dự trữ (RMP)
Tôi chỉ mới thu nhập từ viết tắt RMP vào từ điển "ngôn ngữ tình yêu" của mình vào ngày 10 tháng 12, ngày diễn ra cuộc họp lãi suất gần đây nhất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Tôi nhận ra nó ngay lập tức, hiểu ý nghĩa của nó và trân trọng nó như một tình yêu đã mất từ lâu, chính sách nới lỏng định lượng. Tôi thích nới lỏng định lượng vì, thẳng thắn mà nói, nó giống như in tiền . May mắn thay, tôi nắm giữ tài sản tài chính như vàng, cổ phiếu khai thác vàng/bạc và Bitcoin , giá của chúng luôn tăng vượt xa tốc độ phát hành tiền tệ pháp định. Nhưng đây không chỉ là về lợi ích cá nhân của tôi. Nếu các hình thức in tiền khác nhau có thể đẩy giá và sự phổ biến của Bitcoin và chuỗi công khai phi tập trung tăng, có lẽ một ngày nào đó chúng ta có thể từ bỏ hệ thống dự trữ phân đoạn tiền tệ pháp định bẩn thỉu này và thay thế nó bằng một hệ thống hoàn toàn mới được hỗ trợ bởi tiền tệ minh bạch.
Chúng ta chưa đạt đến thời điểm đó, nhưng với mỗi tờ tiền hợp pháp được in thêm, ngày đó lại đến gần hơn một bước.
Thật không may, đối với hầu hết mọi người trên toàn cầu, in tiền hiện đang hủy hoại phẩm giá của họ với tư cách là người lao động. Khi các chính phủ cố tình phá giá tiền tệ, mối liên hệ giữa trả giá và phần thưởng kinh tế bị phá vỡ. Những người bình thường bị ràng buộc bởi tiền lương có thể không hiểu các lý thuyết kinh tế phức tạp hoặc không giải thích được tại sao họ cảm thấy như đang chạy trong cát lún, nhưng trong thâm tâm họ biết rằng in tiền tiền không bao giờ là điều tốt. Trong một nền dân chủ "mỗi người một phiếu", khi lạm phát tăng vọt, cử tri sẽ lật đổ đảng cầm quyền; dưới chế độ độc tài, người dân sẽ xuống đường lật đổ chế độ. Do đó, các chính trị gia biết rằng việc cầm quyền trong hoàn cảnh lạm phát tương đương với án tử hình cho sự nghiệp của họ. Tuy nhiên, cách khả thi duy nhất về mặt chính trị để trả nợ khổng lồ của thế giới là làm giảm bớt nợ thông qua lạm phát. Vì lạm phát có thể hủy hoại sự nghiệp chính trị và tương lai của các gia đình chính trị, "kỹ năng" của các chính trị gia nằm ở việc lừa dối công chúng, khiến họ tin rằng lạm phát mà họ cảm nhận không phải là lạm phát thực sự. Do đó, các thống đốc ngân hàng trung ương và bộ trưởng tài chính đã nghĩ ra một loạt các từ viết tắt khó hiểu để che đậy áp lực lạm phát mà họ đang chuyển sang người dân nhằm tránh tình trạng giảm phát trên diện rộng.
Nếu bạn muốn biết tình trạng giảm phát tín dụng nghiêm trọng và sự phá hủy giá trị trông như thế nào, hãy nhớ lại cảm giác của bạn khi Tổng thống Trump bội ước chính sách thuế quan trong cái gọi là "Ngày Giải phóng" - từ ngày 2 đến ngày 9 tháng 4 năm 2025. Điều này chắc chắn không tốt cho người giàu, khi thị trường chứng khoán sụp đổ; nó cũng tồi tệ không kém đối với những người khác, vì nhiều người sẽ mất việc làm nếu thương mại toàn cầu chậm lại để điều chỉnh những mất cân bằng kinh tế, thương mại và chính trị tích lũy trong nhiều thập kỷ. Việc để giảm phát lan rộng nhanh chóng chắc chắn sẽ gây ra các cuộc cách mạng, chấm dứt sự nghiệp chính trị, thậm chí cả tính mạng của các chính trị gia.
Khi nhận thức của công chúng tăng lên, thủ đoạn lừa đảo này cuối cùng sẽ bị vạch trần, và công chúng sẽ liên tưởng những từ viết tắt phổ biến hiện nay với in tiền. Giống như một tay buôn ma túy xảo quyệt, những người nắm quyền trong lĩnh vực tiền tệ sẽ phải thay đổi lời lẽ của họ một khi nhận ra công chúng đã hiểu được thuật ngữ mới. Trò chơi chữ này khiến tôi hào hứng vì nó có nghĩa là tình hình vô cùng nguy cấp; in tiền chắc chắn sẽ bị vận hành mạnh mẽ, đủ để đưa giá trị vốn hóa thị trường đầu tư của tôi lên tầm cao mới.
Ngày nay, các nhà chức trách đang cố gắng thuyết phục chúng ta rằng RMP không phải là QE, đơn giản vì nới lỏng định lượng từ lâu đã được liên kết với in tiền và lạm phát. Để giúp độc giả hiểu rõ hơn rằng RMP về bản chất là QE , tôi tạo ra một số tài khoản chữ T kế toán có chú thích.
Tại sao tất cả những điều này lại quan trọng đến vậy?
Kể từ khi thị trường chạm đáy vào tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ (S&P 500, Nasdaq 100), vàng Bitcoin đã thoát khỏi tình trạng giảm phát và đạt được lợi nhuận đáng kinh ngạc.
Biểu đồ trên cho thấy cùng một tập dữ liệu , nhưng lấy tháng 3 năm 2009 làm ngày cơ sở, và giá trị chỉ số ban đầu đã được điều chỉnh đồng nhất thành 100. Sự tăng giá Bitcoin của Satoshi Nakamoto Nakamoto đáng kinh ngạc đến mức cần phải được trình bày trong một biểu đồ riêng để so sánh rõ ràng với dữ liệu từ tài sản truyền thống chống lạm phát như cổ phiếu và vàng.
Trong thời kỳ nới lỏng định lượng do Mỹ dẫn đầu, việc nắm giữ tài sản tài chính là điều thiết yếu để tích lũy của cải. Nếu nới lỏng định lượng, mua dự trữ hoặc bất kỳ hình thức in tiền nào khác xảy ra một lần nữa, hãy giữ chặt tài sản của bạn và làm mọi cách để chuyển đổi mức lương ít ỏi của mình thành nhiều tài sản hơn.
Vì bạn đã quan tâm đến việc liệu RMP có tương đương với QE hay không, giờ chúng ta hãy cùng xem xét logic kế toán của thị trường tiền tệ.
Hiểu về QE và RMP
Đã đến lúc trình bày phân tích hấp dẫn này về sổ cái chữ T trong kế toán. Phía bên trái của sổ cái ghi nhận tài sản, và phía bên phải ghi nhận nợ phải trả; việc trực quan hóa dòng tiền là cách dễ hiểu nhất. Tiếp theo, tôi sẽ trình bày và trả lời các câu hỏi về lý do và cách thức nới lỏng định lượng và mua trái phiếu quản lý dự trữ tạo ra tiền và gây ra lạm phát trong tài sản tài chính cũng như hàng hóa và dịch vụ .
Bước 1 của QE
1. JPMorgan Chase, với tư cách là nhà giao dịch chính, có tài khoản với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và nắm giữ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ.
2. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã khởi động một đợt nới lỏng định lượng (QE), mua trái phiếu kho bạc từ JPMorgan Chase.
3. Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra tiền từ hư không bằng cách thanh toán cho việc mua trái phiếu thông qua việc ghi có tiền vào tài khoản dự trữ của JPMorgan Chase.
EB - Số dư cuối kỳ: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng dự trữ và mua trái phiếu kho bạc từ JPMorgan Chase. JPMorgan Chase sẽ xử lý số dự trữ này như thế nào?
Bước hai của QE
1. Số tiền do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra được thể hiện dưới dạng dự trữ, và hiệu ứng kích thích sẽ rõ rệt khi JPMorgan Chase sử dụng các khoản tiền này. JPMorgan Chase sẽ chỉ mua trái phiếu kho bạc mới để thay thế phần đã bán cho Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ khi các trái phiếu mới trở nên hấp dẫn hơn về lãi suất và rủi ro tín dụng.
2. Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành trái phiếu kho bạc mới thông qua hình thức đấu giá, trong đó JPMorgan Chase tham gia đăng ký mua. Trái phiếu kho bạc là tài sản không rủi ro , và trong trường hợp này, lợi suất tỷ suất lợi nhuận kho bạc cao hơn tỷ lệ dự trữ bắt buộc; do đó, JPMorgan Chase sẽ lựa chọn mua các trái phiếu kho bạc mới phát hành này.
3. JPMorgan Chase đã dùng tiền dự trữ để thanh toán cho việc mua trái phiếu.
4. Bộ Tài chính gửi khoản dự trữ này vào tài khoản chung của mình tại Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(tương đương với tài khoản vãng lai của Bộ Tài chính).
5. JPMorgan Chase đã nhận được trái phiếu chính phủ đã mua.
EB - Số dư cuối kỳ: Hoạt động in tiền của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã hỗ trợ tài chính cho việc gia tăng lượng cung ứng trái phiếu kho bạc (bao gồm trái phiếu do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và JPMorgan Chase nắm giữ).
Bước 3 của QE
1. In tiền cho phép Bộ Tài chính phát hành thêm trái phiếu chính phủ với chi phí thấp hơn, về bản chất là lạm phát tài sản tài chính. Tỷ suất lợi nhuận chính phủ giảm làm tăng giá trị hiện tại ròng của tài sản có dòng tiền ổn định trong tương lai, chẳng hạn như cổ phiếu. Một khi Bộ Tài chính bắt đầu phân phối các khoản trợ cấp khác nhau, lạm phát trong lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ sẽ theo sau.
2. Trung tâm chăm sóc trẻ em Tim Waltz Somali (được thiết kế cho trẻ em gặp chưa được tốt trong việc đọc và muốn phát triển các kỹ năng khác) đã nhận được một khoản tài trợ của liên bang. Bộ Tài chính đã trừ số tiền này từ tài khoản chung của mình và ghi có khoản tài trợ vào tài khoản của trung tâm tại JPMorgan Chase.
EB - Số dư cuối kỳ: Tiền trong tài khoản chung của Kho bạc Nhà nước được sử dụng cho các khoản trợ cấp của chính phủ, từ đó kích thích nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ. Đây chính xác là con đường truyền dẫn của lạm phát do QE gây ra trong nền kinh tế thực.
Trái phiếu chính phủ ngắn hạn (Tín phiếu) và trái phiếu chính phủ dài hạn (Trái phiếu)
Trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thời hạn đáo hạn không quá một năm, và các trái phiếu kho bạc có lãi suất được giao dịch sôi động nhất là trái phiếu kho bạc 10 năm (về mặt kỹ thuật được gọi là trái phiếu trung hạn 10 năm). Tỷ suất lợi nhuận suất dự trữ tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Hãy quay lại bước một và phân tích lại bằng cách sử dụng trái phiếu kho bạc ngắn hạn thay vì trái phiếu kho bạc truyền thống.
EB - Số dư cuối kỳ: Điểm khác biệt duy nhất là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã đổi dự trữ lấy trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Vì lãi suất dự trữ cao hơn tỷ suất lợi nhuận kho bạc ngắn hạn, JPMorgan Chase thiếu động lực để tiếp tục mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, và dòng tiền từ chính sách nới lỏng định lượng bị đình trệ ở đây.
Biểu đồ trên cho thấy sự khác biệt giữa lãi suất trên số dư dự trữ và lợi suất tỷ suất lợi nhuận kho bạc kỳ hạn 3 tháng, hiện đang ở mức dương. Các ngân hàng muốn tối đa hóa lợi nhuận sẽ chọn gửi tiền vào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thay vì mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng sống còn của loại trái phiếu được mua bằng dự trữ. Nếu rủi ro lãi suất hoặc thời hạn của trái phiếu quá ngắn, số tiền mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in ra sẽ chỉ nằm trên bảng tài sản kế toán và không có tác dụng thực sự. Các nhà phân tích cho rằng , xét về mặt kỹ thuật, tác động kích thích của việc sử dụng 1 đô la để quản lý dự trữ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn thấp hơn nhiều so với tác động của việc sử dụng 1 đô la cho nới lỏng định lượng để mua trái phiếu kho bạc dài hạn.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu những người nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn không phải là ngân hàng, mà là các tổ chức tài chính khác? Hiện tại, các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ 40% tổng số trái phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành, trong khi các ngân hàng chỉ nắm giữ 10%. Hơn nữa, vì các ngân hàng có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn bằng cách gửi tiền vào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ để nhận lãi suất trên số dư dự trữ, tại sao họ lại mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn? Để hiểu được tác động tiềm tàng của việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ, chúng ta phải phân tích những quyết định mà các quỹ thị trường tiền tệ sẽ đưa ra khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mua lại lượng trái phiếu kho bạc ngắn hạn mà họ đang nắm giữ. Dưới đây, tôi sẽ sử dụng cùng một logic phân tích như với chính sách nới lỏng định lượng để phân tích việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ.
Bước 1 của RMP
1. Tập đoàn Vanguard, với tư cách là một quỹ thị trường tiền tệ tuân thủ quy định, có tài khoản tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
2. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tiến hành một vòng nghiệp vụ RMP, mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ Vanguard Group.
3. Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra tiền từ hư không bằng cách thanh toán cho việc mua trái phiếu thông qua việc ghi có tiền vào tài khoản cơ chế mua lại ngược qua đêm của Tập đoàn Vanguard. Cơ chế mua lại ngược qua đêm là một cơ chế giao dịch qua đêm, với lãi suất được Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thanh toán trực tiếp hàng ngày.
EB - Số dư cuối kỳ: Tập đoàn Vanguard có thể sử dụng số tiền trong tài khoản thỏa thuận mua lại ngược qua đêm của mình theo những cách nào khác?
Bước 2 của Kế hoạch Quản lý Rủi ro (Tập đoàn Vanguard thực hiện mua thêm trái phiếu chính phủ ngắn hạn)
1. Lượng tiền do Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra được phản ánh trong số dư cơ chế mua lại ngược qua đêm. Khi Vanguard sử dụng nguồn vốn này, hiệu ứng kích thích của nó sẽ trở nên rõ rệt. Vanguard chỉ mua các trái phiếu ngắn hạn không rủi ro mới phát hành lợi suất trái phiếu lãi suất của cơ chế mua lại ngược qua đêm; nói cách khác, quỹ này chỉ xem xét các trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành. Là một quỹ thị trường tiền tệ, Vanguard phải đối mặt với nhiều hạn chế về loại và kỳ hạn của trái phiếu mà nó có thể sử dụng để mua. Do những hạn chế này, Vanguard thường chỉ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
2. Bộ Ngân khố Hoa Kỳ đã phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới, và cuối cùng Vanguard Group đã mua hết số trái phiếu này.
3. Tập đoàn Vanguard đã sử dụng tiền trong tài khoản mua lại trái phiếu qua đêm để thanh toán cho việc mua trái phiếu.
4. Bộ Tài chính đã chuyển số tiền thu được từ cơ chế mua lại ngược qua đêm vào tài khoản chung của mình tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
5. Tập đoàn Vanguard đã mua lại các trái phiếu kho bạc ngắn hạn mà họ đã mua trước đó.
EB - Số dư cuối kỳ: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cung cấp nguồn vốn cho các trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành bằng cách in tiền.
Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ không bao giờ giảm xuống dưới lãi suất repo ngược qua đêm vì các quỹ thị trường tiền tệ, với tư cách là người mua biên của trái phiếu kho bạc ngắn hạn, sẽ chọn giữ tiền của họ trong các tài khoản repo ngược qua đêm nếu tỷ suất lợi nhuận bằng nhau. Về mặt kỹ thuật, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể đơn phương in tiền để trả lãi suất repo ngược qua đêm, và rủi ro tín dụng của nó thấp hơn một chút so với Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, vốn yêu cầu sự chấp thuận của Quốc hội để phát hành trái phiếu. Do đó, trừ khi trái phiếu kho bạc ngắn hạn mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn, các quỹ thị trường tiền tệ thích giữ tiền của họ trong các tài khoản repo ngược qua đêm. Điều này rất quan trọng vì trái phiếu kho bạc ngắn hạn có kỳ hạn ngắn, và ngay cả khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm tỷ suất lợi nhuận của chúng đi vài điểm cơ bản thông qua việc mua quản lý dự trữ, tác động đến lạm phát tài sản tài chính là rất hạn chế. Chỉ khi Kho bạc sử dụng tiền huy động được từ việc phát hành trái phiếu để chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ thì nó mới đồng thời thúc đẩy lạm phát cả trong tài sản tài chính và hàng hóa, dịch vụ.
Bước 2 của RMP (Sự tham gia của Pioneer Group vào hoạt động cho vay trên thị trường mua lại)
Nếu tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới phát hành không cao hơn lãi suất repo ngược qua đêm, hoặc nếu việc phát hành trái phiếu mới không đủ, liệu các quỹ thị trường tiền tệ có các lựa chọn đầu tư khác có khả năng gây ra lạm phát trong tài sản tài chính hoặc hàng hóa và dịch vụ hay không? Câu trả lời là có, các quỹ thị trường tiền tệ có thể đầu tư vào thị trường repo trái phiếu kho bạc.
Thỏa thuận mua lại (repo) là thuật ngữ viết tắt của thỏa thuận mua lại. Trong trường hợp này, mua lại trái phiếu đề cập đến việc một quỹ thị trường tiền tệ cung cấp vốn qua đêm bằng cách sử dụng trái phiếu Kho bạc mới phát hành làm tài sản thế chấp. Khi thị trường ổn định, lãi suất mua lại nên bằng hoặc thấp hơn một chút so với giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang. Hiện tại, lãi suất repo ngược qua đêm và lãi suất quỹ liên bang đều là 3,50%, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 3 tháng là 3,60%, và giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang là 3,75%. Nếu lãi suất repo gần với giới hạn trên của phạm vi lãi suất quỹ liên bang, quỹ thị trường tiền tệ tham gia vào thị trường repo có thể kiếm được tỷ suất lợi nhuận cao hơn gần 0,25% (3,75% trừ 3,50%) so với việc giữ tiền trong tài khoản repo ngược qua đêm.
1. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ Vanguard Group bằng cách in tiền, tạo ra số dư cơ chế mua lại ngược qua đêm của mình.
2. Bộ Ngân khố Hoa Kỳ Kỳ phát hành trái phiếu kho bạc dài hạn.
3. Công ty Long-Term Capital Management (một Quỹ phòng hộ giá trị tương đối) đã được tái cấu trúc và đăng ký mua trái phiếu trong phiên đấu giá, nhưng thiếu vốn và phải vay tiền từ thị trường mua lại để thanh toán.
4. BNY Mellon chịu trách nhiệm tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch mua lại ba bên, nhận trái phiếu kho bạc do Long-Term Capital Management cung cấp làm tài sản thế chấp.
5. BNY Mellon rút tiền từ tài khoản mua lại ngược qua đêm của Vanguard Group. Số tiền này trước tiên được ghi có vào tài khoản tiền gửi của ngân hàng, sau đó được chuyển vào tài khoản của Long-Term Capital Management.
6. Công ty Long-Term Capital Management đã sử dụng khoản tiền gửi này để thanh toán cho việc mua trái phiếu, và số tiền này cuối cùng đã được chuyển vào số dư tài khoản chung của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
7. Tập đoàn Vanguard rút tiền từ tài khoản cho vay mua lại ngược qua đêm để tham gia vào hoạt động cho vay trên thị trường mua lại. Tập đoàn Vanguard và Long-Term Capital Management sẽ quyết định hàng ngày liệu có tiếp tục giao dịch mua lại này hay không.
EB - Số dư cuối kỳ: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thông qua in tiền, đã mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ Vanguard, cung cấp nguồn tài chính cho Long-Term Capital Management (LTCM) để mua trái phiếu kho bạc dài hạn. Bất kể thời hạn đáo hạn, miễn là lãi suất mua lại ổn định và chi phí có thể kiểm soát được, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ mua trái phiếu do Kho bạc phát hành với giá đã thỏa thuận. Nhờ nguồn vốn dồi dào do Cục Dự trữ Liên bang cung cấp thông qua việc mua trái phiếu quản lý dự trữ, Vanguard sẽ luôn cung cấp vốn vay với lãi suất hợp lý. Chương trình mua trái phiếu quản lý dự trữ (RMP) về cơ bản là một chiêu trò để Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chi trả cho chi tiêu của chính phủ , và nó có tác động lạm phát mạnh mẽ đến cả thị trường tài chính và lĩnh vực hàng hóa và dịch vụ của nền kinh tế thực.
Thạc sĩ Khoa học Chính trị
Tôi có một vài câu hỏi, và câu trả lời có thể sẽ khiến bạn bất ngờ.
Tại sao thông báo của RMP lại không được đưa vào tuyên bố chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, giống như tất cả các chương trình QE trước đây?
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) đơn phương khẳng định rằng QE là một công cụ chính sách tiền tệ kích thích nền kinh tế bằng cách rút các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất ra khỏi thị trường; trong khi RMP chỉ được coi là một công cụ vận hành kỹ thuật, vì nó rút các trái phiếu kho bạc ngắn hạn có đặc điểm giống tiền mặt và sẽ không kích thích nền kinh tế.
Liệu chương trình RMP có yêu cầu một cuộc bỏ phiếu chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang hay không?
Câu trả lời vừa là có vừa là không. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã cho phép Cục Dự trữ Liên bang New York (New York Fed) thực hiện các giao dịch mua dự trữ để duy trì trạng thái "dự trữ dồi dào". New York Fed có thể tự quyết định điều chỉnh quy mô các giao dịch mua dự trữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn trước khi Ủy ban bỏ phiếu chấm dứt chương trình.
Các tiêu chuẩn cụ thể để xác định "lượng dự trữ đầy đủ" là gì?
Đây là một khái niệm mơ hồ, không có định nghĩa cố định, và Cục Dự trữ Liên bang New York (New York Fed) quyết định liệu dự trữ có đủ hay không. Trong phần tiếp theo, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Bessant lại có quyền kiểm soát tiêu chuẩn về dự trữ đủ. Trên thực tế, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã từ bỏ quyền kiểm soát tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn cho Bộ Tài chính.
Ai là chủ tịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York? Quan điểm của ông ấy về QE và RMP như thế nào?
John Williams, chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, sẽ bắt đầu nhiệm kỳ 5 năm tiếp theo vào tháng 3 năm 2026, và vị trí của ông rất vững chắc. Ông luôn ủng hộ việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mở rộng bảng cân đối tài sản toán để đảm bảo dự trữ đầy đủ, luôn ủng hộ chính sách nới lỏng định lượng (QE) trong các cuộc bỏ phiếu, và công khai bày tỏ sự tán thành việc in tiền. Ông cho rằng rằng Chương trình Đầu tư Dự trữ (RMP) không phải là nới lỏng định lượng và sẽ không kích thích nền kinh tế. Lập trường này thực sự cực kỳ có lợi – nếu lạm phát chắc chắn tái diễn, ông có thể né tránh trách nhiệm và tiếp tục thực hiện các chính sách in tiền thông qua việc mua dự trữ.
In tiền không giới hạn và không bị hạn chế
Những lập luận ngụy biện xoay quanh định nghĩa về nới lỏng định lượng (QE) và nới lỏng phi định lượng (non-QE), cùng các tiêu chuẩn cụ thể về dự trữ đầy đủ, đã cho phép Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ(Fed) tài trợ một cách liều lĩnh cho chi tiêu khổng lồ của chính phủ. Điều này khó có thể gọi là quản lý dự trữ; nó thực chất là in tiền hoạt động hết công suất! Các chương trình QE trước đây đều có ngày kết thúc cố định và giới hạn mua hàng tháng, đòi hỏi phải có sự bỏ phiếu của công chúng để gia hạn. Tuy nhiên, về mặt lý thuyết, chương trình quản lý dự trữ (RMP) có thể được mở rộng vô thời hạn nếu John Williams muốn. Hơn nữa, ông ta không phải là một nhà hoạch định chính sách thực thụ; triết lý kinh tế hiện hành của ông đã ngăn cản ông nhận ra rằng ngân hàng mà ông lãnh đạo đang trực tiếp làm trầm trọng thêm lạm phát.
Dự trữ đầy đủ và RMP
Việc đưa ra Kế hoạch Dự trữ Bắt buộc (RMP) xuất phát từ thực tế là thị trường tự do không còn khả năng hấp thụ áp lực từ sự gia tăng đột biến trong việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc phải tăng trưởng song song với việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn; nếu không, thị trường sẽ trì trệ.
Tóm lại, trong khi Bessant gọi việc Janet Yellen từ chối gia hạn thời hạn nợ là một sai lầm chính sách nghiêm trọng, thì sự phụ thuộc Bộ Ngân khố Hoa Kỳ vào nguồn tài chính ngắn hạn chi phí thấp vẫn tiếp tục gia tăng. Hiện tại, thị trường cần hấp thụ khoảng 500 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tuần, tăng từ khoảng 400 tỷ đô la mỗi tuần vào năm 2024. Trump đã vận động tranh cử với lời hứa giảm thâm hụt ngân sách, nhưng kể từ khi nhậm chức, tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn vẫn tiếp tục tăng trưởng. Xu hướng này khó có thể thay đổi bất kể ai nắm quyền—ngay cả khi Kamala Harris được bầu, lịch trình phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn cũng sẽ không thay đổi.
Lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn cao và liên tục tăng trưởng chủ yếu là do sự nhiệt tình bền bỉ của các chính trị gia trong việc phân phối các khoản trợ cấp và phúc lợi khác nhau.
Cả Văn phòng Ngân sách Quốc hội và các nhà giao dịch chính đều dự đoán rằng thâm hụt ngân sách của Mỹ sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ đô la trong ba năm tới, một "bữa tiệc" xa hoa mà không ai có thể ngăn chặn.
Trước khi thảo luận quan điểm cho rằng việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ không giống với nới lỏng định lượng, trước tiên hãy để tôi dự đoán cách ông Bessant sẽ sử dụng việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ nhằm thúc đẩy thị trường nhà ở.
Các thỏa thuận mua lại trái phiếu kho bạc được hỗ trợ bởi quỹ RMP.
Một số nhà đầu tư có thể không muốn nhớ lại các sự kiện đầu tháng Tư năm nay, nhưng hãy nhớ đến động thái thị trường . Ngay sau khi Trump rút lại chính sách thuế quan của mình, Bessant đã tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg rằng các thỏa thuận mua lại trái phiếu có thể ổn định thị trường trái phiếu kho bạc. Sau đó, tổng số tiền danh nghĩa của các khoản mua lại trái phiếu kho bạc đã tăng lên. Bộ Tài chính sử dụng các khoản tiền thu được từ việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thông qua các chương trình mua lại để mua lại các trái phiếu kho bạc cũ, không hoạt động. Nếu Cục In tiền Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền để mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều đó tương đương với việc trực tiếp tài trợ cho Bộ Tài chính, cho phép Bộ Tài chính mở rộng việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn và sử dụng một phần số tiền thu được để mua lại các kỳ phiếu dài hạn, trung hạn và trái phiếu kho bạc. Tôi cho rằng Bessant sẽ sử dụng cụ thể các khoản tiền mua lại để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, do đó làm giảm tỷ suất lợi nhuận của chúng. Bằng cách này, Bessant có thể khéo léo loại bỏ rủi ro lãi suất khỏi thị trường thông qua việc mua vào để quản lý dự trữ - đây chính xác là logic hoạt động cốt lõi của nới lỏng định lượng!
Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc 10 năm rất quan trọng đối với 65% chủ nhà ở Mỹ và những người mua nhà lần đầu đang gặp khó khăn. Tỷ suất lợi nhuận giảm giúp các hộ gia đình Mỹ tăng chi tiêu thông qua các khoản vay thế chấp nhà, trong khi lãi suất thế chấp cũng giảm, giảm bớt gánh nặng sở hữu nhà. Ông Trump đã lần tuyên bố công khai rằng lãi suất thế chấp quá cao và việc giảm lãi suất sẽ giúp Đảng Cộng hòa giữ vững địa vị. Do đó, ông Bessant chắc chắn sẽ sử dụng các chương trình mua lại trái phiếu và quản lý dự trữ để mua trái phiếu kho bạc 10 năm, từ đó giảm lãi suất thế chấp.
Hãy cùng điểm qua nhanh một số biểu đồ dữ liệu đến thị trường bất động sản Hoa Kỳ.
Hiện nay, có lượng lớn giá trị tài sản nhà ở đang được rao bán trên thị trường.
Làn sóng tái thế chấp nhà ở mới chỉ bắt đầu.
Quy mô tái cấp vốn hiện tại còn lâu mới đạt đến đỉnh điểm như thời kỳ bong bóng bất động sản năm 2008.
Nếu ông Trump có thể cải thiện khả năng chi trả nhà ở bằng cách giảm chi phí vay vốn, đảng Cộng hòa có thể phá vỡ tình thế bất lợi hiện tại và giữ vững quyền kiểm soát cả Hạ viện và Thượng viện.
Ông Bessant chưa công khai tuyên bố sẽ thúc đẩy thị trường nhà ở thông qua việc mua lại trái phiếu, nhưng nếu tôi là ông ấy, tôi sẽ sử dụng công cụ in tiền mới này theo cách đã mô tả ở trên. Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét các lập luận cho rằng việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ không giống với nới lỏng định lượng.
Bác bỏ quan điểm rằng RMP ≠ QE
Một số nhà phê bình đã nêu ra những câu hỏi sau đây liên quan đến khả năng các giao dịch mua dự trữ có thể gây ra lạm phát đối với tài sản tài chính và hàng hóa, dịch vụ:
1. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn thông qua quản lý dự trữ và trái phiếu dài hạn thông qua nới lỏng định lượng. Vì trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thời gian đáo hạn ngắn nên tác động của chúng đến thị trường tài chính là không đáng kể.
2. Việc mua lại dự trữ để quản lý sẽ kết thúc vào tháng 4, khi kỳ kê khai thuế kết thúc, sự biến động trong tài khoản chung của Bộ Tài chính sẽ ổn định và thị trường mua lại sẽ trở lại bình thường.
Hồ sơ kế toán của tôi cho thấy rõ ràng rằng việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn trực tiếp tài trợ cho việc phát hành nợ mới của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ. Nợ này sẽ được sử dụng cho chi tiêu của chính phủ, do đó gây ra lạm phát, trong khi các hoạt động mua lại trái phiếu cũng có thể làm giảm lợi suất trái phiếu dài hạn. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang giải phóng thanh khoản khoản thông qua việc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn thường được sử dụng trong nới lỏng định lượng, nhưng hiệu quả cuối cùng là như nhau. Việc sa lầy vào những chi tiết nhỏ nhặt này chắc chắn sẽ dẫn đến việc tụt hậu trên thị trường.
Sự tăng trưởng liên tục trong việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn đã bác bỏ quan điểm cho rằng "việc mua trái phiếu để quản lý dự trữ trở nên vô dụng sau tháng Tư". Được thúc đẩy bởi nhu cầu thực tiễn, chính phủ Mỹ đang chuyển dịch về mặt cấu trúc sang sử dụng trái phiếu kho bạc ngắn hạn làm công cụ tài chính chính.
Bài viết này bác bỏ hai quan điểm sai lầm đã nêu ở trên và củng cố niềm tin của tôi rằng mô hình chu kỳ bốn năm crypto không còn hiệu lực. Thị trường Bitcoin rõ ràng không đồng ý với quan điểm của tôi; thị trường vàng phản ứng khá im lặng, trong khi thị trường bạc lại tăng trưởng mạnh mẽ. Về điều này, tôi chỉ có thể nói: hãy kiên nhẫn, hỡi các nhà đầu tư nhiệt tình. Vào tháng 11 năm 2008, sau khi cựu Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Ben Bernanke công bố vòng nới lỏng định lượng đầu tiên, thị trường tiếp tục giảm cho đến khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2009. Tuy nhiên, nếu chọn cách chờ đợi và quan sát vào thời điểm đó thì có nghĩa là đã bỏ lỡ một cơ hội mua vào tuyệt vời.
Kể từ khi RMP ra mắt, Bitcoin(đường cong màu trắng) đã giảm 6%, trong khi vàng tăng 2%.
Chương trình RMP cũng sẽ định hình lại một bức tranh thanh khoản khác – trước đây, nhiều người quan điểm cho rằng các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu, như Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, đang trong chu kỳ giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán này trái ngược với xu hướng "chỉ tăng, không bao giờ giảm" của crypto. Theo thời gian, RMP sẽ tạo ra hàng tỷ đô la thanh khoản mới, chắc chắn sẽ gây ra sự sụt giảm đáng kể tỷ giá hối đoái của đồng đô la so với các loại tiền tệ pháp định khác. Trong khi đồng đô la yếu hơn có lợi cho kế hoạch tái công nghiệp hóa "Nước Mỹ trên hết" của Trump, thì đó lại là cơn ác mộng đối với các quốc gia xuất khẩu toàn cầu – họ sẽ không chỉ đối diện rào cản thuế quan mà còn chứng kiến tiền tệ của mình tăng giá so với đồng đô la. Đức và Nhật Bản sẽ mở rộng tín dụng trong nước thông qua Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, tương ứng, để kiềm chế sự tăng giá của đồng euro và yên so với đồng đô la. Đến năm 2026, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản sẽ hợp tác để đẩy nhanh sự sụp đổ của hệ thống tiền tệ pháp định. Thật tuyệt vời!
Triển vọng giao dịch
Mặc dù chương trình mua trái phiếu hàng tháng trị giá 40 tỷ đô la là rất lớn, nhưng tỷ lệ này so với tổng lượng đô la đang lưu thông vào năm 2025 sẽ thấp hơn nhiều so với năm 2009. Do đó, ở mức giá tài sản tài chính hiện tại, hiệu ứng kích thích tín dụng của nó khó có thể đạt đến cường độ của giai đoạn đó. Dựa trên điều này, vì thị trường hiện đang nhầm cho rằng hiệu ứng mở rộng tín dụng của việc mua trái phiếu do dự trữ quản lý yếu hơn so với nới lỏng định lượng, và vẫn hoài nghi về việc tiếp tục chính sách này sau tháng 4 năm 2026, giá Bitcoin có khả năng sẽ dao động giữa 80.000 và 100.000 đô la trước năm mới. Một khi thị trường nhận ra rằng việc mua trái phiếu do dự trữ quản lý về cơ bản giống như nới lỏng định lượng, BTC sẽ nhanh chóng phục hồi lên 124.000 đô la và nhanh chóng thách thức mốc 200.000 đô la. Kỳ vọng của thị trường về việc mua trái phiếu dự trữ để đẩy giá tài sản lên sẽ đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2026, sau đó giá Bitcoin sẽ giảm nhẹ, nhưng bối cảnh John Williams kiên quyết thực hiện chính sách nới lỏng, mức đáy cục bộ của nó vẫn sẽ cao hơn nhiều so với 124.000 đô la.
Thị trường Altcoin hiện đang trong giai đoạn suy thoái. Sự sụp đổ của thị trường vào ngày 11 tháng 10 đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến nhiều nhà đầu tư cá nhân và các nhà giao dịch ngắn hạn trong Quỹ phòng hộ. Tôi cho rằng rằng nhiều nhà đầu tư góp nhà cung cấp thanh khoản) Quỹ phòng hộ , sau khi xem báo cáo giá trị tài sản tháng 10, đã quyết định không đầu tư thêm. Một làn sóng rút vốn đã xuất hiện, gây áp lực liên tục lên việc mua Altcoin. Sự phục hồi của thị trường Altcoin sẽ cần thời gian, nhưng đối với các nhà đầu tư cẩn thận bảo toàn vốn và nghiên cứu kỹ các quy tắc hoạt động sàn giao dịch, bây giờ là thời điểm tốt để "săn hàng giá rẻ".
Trong số rất nhiều Altcoin, tôi lạc quan nhất về dự án Ethena (token ENA). Khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất, dẫn đến chi phí huy động vốn giảm, cùng với việc tăng lượng cung ứng tiền từ các giao dịch mua quản lý dự trữ, giá Bitcoin sẽ tăng, từ đó thúc đẩy nhu cầu trên thị trường vốn crypto đối với giao dịch đòn bẩy bằng đô la tổng hợp. Điều này sẽ đẩy tỷ suất lợi nhuận chênh lệch giá lên cao, thúc đẩy các nhà đầu tư phát hành USDe tổng hợp để có được lãi suất vay mượn cao hơn. Quan trọng hơn, khoảng cách giữa tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn và tỷ suất lợi nhuận cơ sở hợp đồng vĩnh cửu tiền điện crypto sẽ mở rộng, với lĩnh vực crypto có lợi thế lớn hơn. Sự tăng trưởng thu nhập từ giao thức Ethena sẽ chảy ngược vào quỹ dự án, cuối cùng được sử dụng để mua lại token ENA. Tôi kỳ vọng nguồn cung lưu thông của USDe tổng hợp sẽ tiếp tục tăng, đây cũng sẽ là một chỉ báo hàng đầu về tăng giá đáng kể của giá token ENA. Về cơ bản, đây là một cuộc chơi giữa tài chính truyền thống và lãi suất đô la của lĩnh vực crypto; một cơ hội đầu tư tương tự đã xuất hiện khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm 2024.
